2025년 5월 21일, 홍콩 입법회는 만장일치로 스테이블코인 조례를 통과시켜 세계 최초로 법정화폐 스테이블코인에 대한 포괄적인 규제 체계를 마련하는 관할 지역이 되었습니다. 관할권을 확보하여 시장의 광범위한 관심을 불러일으켰습니다. 표면상으로는 스테이블코인은 여전히 미국 달러에 고정되어 있고 미국 부채를 준비금으로 사용하며 미국 달러의 글로벌 입지를 강화하는 것처럼 보이지만, 본질적으로는 미국 달러를 전통적인 은행 청산 시스템에서 '분리'하고 글로벌 자금이 SWIFT 네트워크와 여러 규제 계층을 우회하여 직접 국경을 넘어 이동할 수 있도록 하는 것입니다.

안정화된 통화는 미국 달러의 신용도에 도전하지는 않았지만 미국 달러의 유통 경로, 자금 송금 장소 선택, 글로벌 자본의 가격을 조용히 다시 쓰고 있습니다. 스테이블코인은 달러의 신용도에 도전하지는 않지만, 달러의 유통 방식, 자금의 착륙지, 글로벌 자본의 가격 책정 방식을 조용히 다시 쓰고 있습니다. 이 글에서는 홍콩의 새로운 규제를 출발점으로 삼아 스테이블코인의 제도적 논리, 미국 달러와 미국 채권의 경로에 미치는 영향, 그리고 실제로 혜택을 받을 수 있는 투자 기회에 대해 체계적으로 분석해봅니다.

안정화 통화:안정화 통화:"달러 온 체인"에 대한 기관 인터페이스 및 신용 매핑

본질적으로 스테이블코인은 새로운 형태의 화폐가 아니라 디지털 기술의 조건 하에서 기존 화폐 시스템의 확장입니다. "실물 자산을 고정하고 블록체인에서 순환한다"는 논리를 기반으로 하며, 기술적 수단을 통해 법정화폐의 가치를 체인에 매핑하여 디지털 전송 효율성과 법정화폐 결제 기능을 모두 갖춘 금융상품을 형성합니다.

스테이블코인의 등장은 연결 채널이 부족한 기존 금융 시스템과 암호자산 시스템 사이의 간극을 메우고, 디지털 자산의 거래 안정성과 국경을 넘어 결제할 수 있는 능력을 강화합니다.

전 세계 주류 규제 기관과 연구 기관의 합의에 따르면 스테이블코인은 일반적으로 법정화폐 준비, 암호화 자산 담보, 알고리즘 스테이블코인의 세 가지 범주로 분류됩니다. 각 유형의 스테이블코인은 발행 메커니즘, 안정화 방법, 위험 노출 정도에서 큰 차이가 있습니다.

첫 번째 유형의 스테이블코인은 USDT, USDC와 같은 법정통화 준비 스테이블코인입니다.기본 메커니즘은 발행자가 시장 수요에 따라 스테이블코인을 발행하고 시장에서 스테이블코인이 발행되는 구조로 되어 있습니다. 기본 메커니즘은 발행자가 시장 수요에 따라 스테이블코인을 발행하고 동시에 동등한 가치의 법정통화 준비금(보통 USD 또는 단기 국채)을 체인 아래에 예치하는 것입니다. 사용자가 보유한 스테이블코인의 각 단위는 실제 법정자산으로 뒷받침됩니다.

이런 유형의 스테이블코인은 신용 기반이 명확하고 안정성이 높아 기존 통화 시스템에 가장 가깝지만, 발행자의 준비금 투명성과 감사 신뢰도에 가장 크게 의존하는 방식이기도 합니다. 예를 들어 USDC 발행사인 Circle은 시장의 신뢰를 높이기 위해 제3자가 감사한 준비금 보고서를 정기적으로 공개하고 있습니다.

두 번째 유형은 DAI와 같은 암호자산 담보 스테이블코인입니다.운영 논리는 이더리움과 같은 주류 디지털 자산을 체인에 담보로 제공하고 일정 비율로 스테이블코인을 생성하는 것입니다. 이러한 유형의 모델은 은행 시스템에 의존하지 않으며 전적으로 스마트 콘트랙트에 의해 실행됩니다.

하지만 담보 가격이 변동하기 때문에 시스템은 더 높은 담보 비율(예: 150%)을 설정하고 청산 위험을 항상 모니터링해야 합니다. 이 메커니즘은 탈중앙화된 독립성을 보장하지만, 담보 자산 가격이 급변할 경우 안정성 위험이 발생할 수 있습니다.

세 번째 범주는 많은 논의가 이뤄진 UST와 같은 알고리즘 스테이블코인입니다.이런 스테이블코인은 다음과 같은 방식으로 작동합니다. 이러한 유형의 스테이블코인은 이론적으로 실물 또는 암호화폐 자산 보유량이 필요하지 않은 거래량 조절 메커니즘(보통 "2코인 모델")을 설정하여 가격 안정성을 유지합니다.

하지만 2022년 UST 폭락이 증명했듯이 이러한 유형의 안정화 메커니즘은 시장의 기대와 차익거래 역학에 크게 의존하기 때문에 신뢰가 사라지면 쉽게 악순환에 빠져 스테이블코인 가격이 빠르게 디앵커링되거나 심지어 청산될 수 있습니다. 스테이블코인 가격은 빠르게 디앵커링되거나 심지어 제로화될 수도 있습니다.

전반적으로 스테이블코인이 널리 사용되는 이유는 디지털 자산과 실제 법정화폐 사이의 유통 경로를 열어주기 때문입니다. 24시간 연중무휴 청산, 낮은 수수료, 중개인의 참여가 필요 없는 등 장외거래, 국경 간 결제, 탈중앙 금융 애플리케이션 및 기타 시나리오에서 상당한 효율성 이점이 있습니다. 예를 들어, USDT의 일일 평균 온체인 전송량은 매년 암호화폐 시장에서 상위권에 랭크되어 있으며, 이는 교환 수단으로서의 높은 활동성을 반영합니다.

하지만 스테이블 코인은 기존 금융 시스템과 독립적으로 운영되지 않으며, 그 안정성은 여전히 기초 자산의 신용도와 제도 환경에 따라 달라진다는 점을 강조해야 합니다. 미국 달러, 암호화폐 자산, 시장 심리 등 지원 조건이 변하면 스테이블코인의 고정이 해제되거나 시장에서 폭락할 위험이 발생할 수 있습니다.

이런 이유로 여러 국가의 규제 당국이 스테이블코인에 대한 구체적인 규칙을 마련하기 시작했습니다. 홍콩을 예로 들면, 홍콩 금융관리국(HKMA)은 2025년 5월 세계 최초로 스테이블코인에 대한 풀체인 규제를 시작하여 스테이블코인에 100% 법정화폐 보유를 요구하고 익명 거래와 레버리지 운영을 엄격히 금지하며 기존 결제 시스템 규제에 포함시켰습니다. 이는 스테이블코인의 법적 정체성을 확립할 뿐만 아니라 기존 금융 시스템과의 통합을 위한 제도적 기반을 제공합니다.

요약하자면 스테이블코인의 핵심은 법정화폐를 대체하는 것이 아니라 국경을 넘어 유통될 수 있는 디지털 방식의 효율적인 방법을 제공하는 데 있습니다. 결제 효율성을 향상시키는 한편, 기축통화 경계가 모호해지고 자본 경로가 재분배되는 등 일련의 중대한 과제를 안고 있습니다.

달러 헤게모니:< span text="">글로벌 '금융 임대료 징수'의 3단계 메커니즘

. 스테이블코인의 구조적 영향을 이해하려면 간편 결제와 첨단 기술이라는 표면적인 특징에서 멈춰서는 안 됩니다. 스테이블코인이 뒤흔드는 것은 글로벌 자본 흐름에서 달러의 경로입니다.

달러 패권의 본질에서 볼 때, 현대 국제 금융 시스템에서 미국 달러의 지배적 위치는 세계에서 가장 널리 사용되는 거래 통화라는 사실에서 비롯될 뿐만 아니라 더 중요한 이유는 다음과 같습니다. 미국을 핵심으로 하는 전체 자본 순환 시스템 구축의 배후에 있습니다.

이 시스템을 통해 미국은 계속해서 돈을 수출 할 수있을뿐만 아니라 외부 자본의 유입에 의존하여 국내 재정을 유지하여 안정적인 " 이 시스템을 통해 미국은 돈을 수출할 뿐만 아니라 외부 자본 유입에 의존해 국내 재정을 유지함으로써 안정적인 저비용 자금 조달-자산 가치 상승-자본 수익률의 선순환을 이룰 수 있습니다.

이 순환 시스템은 크게 세 가지 핵심 메커니즘으로 나눌 수 있습니다.

이 세 가지 핵심 메커니즘은 다음과 같습니다. 왼쪽;">첫 번째 계층은 미국 부채가 지배하는 글로벌 통화 공급 메커니즘입니다. 미국 정부는 매년 막대한 재정 적자를 유지하며 이를 위해 국채를 계속 발행하고 있습니다. 미국 달러가 국제 기축 통화이기 때문에 전 세계 중앙은행, 국부펀드, 금융기관은 대외 결제, 투자, 무역 수요를 확보하기 위해 미국 채권을 수동적 또는 능동적으로 매입합니다.

이것은 미국이 국채 발행을 통해 국내 적자를 글로벌 부담으로 전환하여 외부 자금을 지속적으로 흡수할 수 있다는 것을 의미합니다. 이러한 '부채 대 부채' 방식 덕분에 미국은 장기적으로 자국 통화로 글로벌 자본을 빌릴 수 있는 유일한 국가가 되었습니다.

두 번째 계층은 달러 중심의 금융자산 가격 책정 시스템입니다. 세계의 주요 원자재와 금융 자산은 모두 미국 달러로 가격이 책정됩니다. 예를 들어 원유, 금, 구리 등의 원자재는 미국 달러로 결제되며, 동시에 미국 주식과 미국 채권과 같은 자산은 글로벌 투자자들의 자산 배분에서 중요한 위치를 차지하고 있습니다.

개발도상국의 에너지 수입이든 글로벌 기관의 자산 배분이든 미국 달러를 우회할 수 없습니다. 이러한 가격 결정력으로 인해 위험 선호도가 높은 글로벌 자본은 종종 "미국으로 다시" 이동하여 미국 주식과 미국 부채가 "안전한 피난처" 또는 유동성 풀로 사용됩니다.

세 번째 계층은 달러의 통제하에 있는 국경 간 결제 및 청산 시스템입니다. 현재 글로벌 국경 간 자본 흐름의 대부분은 미국이 상당한 영향력을 행사하는 서구 주도의 '금융 통신 네트워크'인 SWIFT 시스템에 의해 이뤄지고 있습니다.

미국 달러 결제가 유리하다는 의미뿐만 아니라 미국이 글로벌 자금의 경로를 감시하고 심지어 차단할 수 있다는 의미이기도 합니다. 대표적인 예로 미국이 이란과 러시아 같은 국가에 부과한 금융 제재를 들 수 있는데, 이는 국제 무역에서 달러 시스템 사용을 직접적으로 제한하는 것입니다.

이러한 세 가지 메커니즘을 통해 미국은 광범위한 글로벌 금융 자원을 흡수하는 능력을 실현했습니다. 전 세계의 자본이 미국으로 유입되고, 투자 수익이나 금융 상품 산출을 통해 더 큰 규모로 다시 '달러 산출-미국 부채 환매-금융 서비스 수익'의 지속적인 순환을 형성하는 것입니다.

시장의 많은 투자자들은 이 시스템을 "달러의 금융 임대 메커니즘", 즉 상품이나 서비스를 직접 제공하는 경우 미국이, 상품이나 서비스를 직접 제공하는 경우 미국이 이 시스템을 "달러의 금융 임대 메커니즘"이라고 부릅니다. 시장의 많은 투자자들은 이 시스템을 "달러의 금융 임대료 징수 메커니즘", 즉 미국이 상품이나 서비스를 직접 제공하지 않고 제도화된 수단을 통해 글로벌 자본으로부터 "금융 임대료"를 징수하는 시스템이라고 부릅니다.

이 프레임워크에서 미국 달러 패권의 핵심은 통화 발행 자체가 아니라 통화의 흐름, 자본의 표시 방식, 거래 결제 방식을 통제하는 능력에 있습니다. 미국은 통화 단위 자체뿐만 아니라 통로를 통제합니다.

하지만 스테이블코인의 도전은 미국 달러 자체를 대체한다는 사실이 아니라 글로벌 시스템에서 달러의 '흐름 방식'을 변화시킨다는 사실에 있는 것입니다. 글로벌 시스템에서 달러의 '흐름 방식'을 변화시키는 방식에 있습니다. 특히, 주류 스테이블코인(USDT, USDC 등)은 여전히 미국 달러를 앵커 가치로, 심지어 미국 부채를 주요 준비자산으로 사용하고 있으며 달러 신용 자체에 직접적인 영향을 미치지는 않지만 점차적으로 달러의 '유통 방식'을 바꾸고 있습니다.

스테이블코인은 SWIFT 시스템을 우회하고 블록체인 네트워크에서 P2P로 거래되므로 은행 계좌나 청산은행이 더 이상 필요 없습니다. 준비금 구조는 여전히 미국 달러가 지배적이지만 이론적으로는 금, 유로, 홍콩 달러, 심지어 디지털 위안화를 앵커 자산으로 도입하여 점차 다양화할 수 있습니다.

또한 스테이블코인은 달러 유통을 공식 채널에서 시장 기관이나 스마트 계약이 지배하는 온체인 경로로 전환합니다. 이는 미국 은행 규제 시스템에 의해 통제되던 거래 경로와 결제 노드가 기술 네트워크와 민간 기관의 손에 넘어간다는 것을 의미합니다. 이러한 '달러 아웃소싱' 추세는 달러의 신용을 해체하는 것이 아니라 달러의 경로에 대한 통제권을 탈중앙화하기 시작할 것입니다.

스테이블코인은 달러의 통화 지위를 불안정하게 만들지는 않지만 달러의 글로벌 역할 수행 방식을 바꾸고 있습니다. 이는 달러 시스템의 작동 방식에 조용한 변화이며, 그 영향은 눈에 보이는 것보다 더 심대할 수 있습니다.

안정화된 코인 쇼크: 미국 부채의 새로운 구매자, 달러의 오래된 질서

현 단계에서 스테이블코인은 유동성 증폭기입니다. USDT와 USDC로 대표되는 법정 준비 스테이블코인은 글로벌 암호화폐 거래 플랫폼, 탈중앙 금융 프로토콜, 장외 결제 채널에서 널리 유통되어 미국 달러 자산이 기존 금융 시스템으로 커버하기 어려운 회색 영역과 프린지 시장에 진입할 수 있게 해줍니다. 시장. 예를 들어, 자본 통제가 엄격하거나 미국 달러 청산이 제한된 국가와 지역에서 스테이블 코인은 '디지털 달러'의 대체 수단이 되어 미국 달러의 가용성을 높여주고 있습니다.

이런 종류의 "온체인 달러"는 세 가지 뛰어난 장점이 있습니다: 첫째, 은행 시스템이나 SWIFT 네트워크에 의존하지 않고 낮은 거래 비용; 둘째, 은행 시스템이나 SWIFT 네트워크에 의존하지 않고 낮은 거래 비용; 둘째, 은행 시스템이나 SWIFT 네트워크에 의존하지 않고 낮은 거래 비용; 둘째, SWIFT 네트워크에 의존하지 않고 낮은 거래 비용. 둘째, 실행 효율이 높아 7×24 시간 실시간 계좌를 실현할 수 있고, 셋째, 국경 간 전송이 더 자유로워 여러 메인 체인 사이에서 순환할 수 있습니다. 이 때문에 스테이블코인은 실제로 달러에 대한 "역외 결제 네트워크"를 구축하고 교환 매체로서 달러의 기술적 적응성을 향상시킵니다.

동시에 미국 단기 부채, 역환매조건부채권, 현금 자산이 대부분의 스테이블코인 준비자산을 지배하고 있습니다. 예를 들어 테더의 경우 2024년 공개 준비금 데이터에 따르면 자산의 약 70%가 3개월 미만 만기 미국 부채와 은행 정기예금에 할당된 것으로 나타났습니다. 이는 스테이블코인이 미국 달러의 사용을 강화하는 동시에 객관적으로 미국 채권 시장에 새로운 한계 매수자를 제공함으로써 자금 조달 구조에 대한 부담을 일부 완화한다는 것을 의미합니다.

이 새로운 "스테이블코인-미국 달러-미국 채권" 채널은 본질적으로 "온체인 발행"을 생성합니다. 이 새로운 "스테이블코인-달러-미국 채권" 채널은 본질적으로 달러 신용 재순환을 위한 "온체인 발행" 및 "오프체인 할당" 메커니즘을 생성합니다. 미국 달러가 스테이블 코인의 형태로 시장에 유입되고, 시장이 스테이블 코인을 보유하면 보유량이 미국 부채에 할당되어 기술 주도의 미국 부채 수요라는 새로운 시나리오가 만들어집니다.

예를 들어, 최근 국제결제은행(BIS)은 스테이블코인과 안전자산 가격이라는 제목의 연구를 발표했습니다. 이 연구는 처음으로 스테이블코인이 미국 단기 국채 시장에 미치는 한계적 영향을 체계적으로 정량화했습니다. 이 연구는 USDT와 USDC로 대표되는 스테이블코인이 미국 단기 국채(3개월물)의 새로운 구매자로 부상했으며, 이들의 유입과 미국 채권 수익률 변화 사이에 명확하고 정량화 가능한 관계가 있다는 것을 발견했습니다.

특히 이 보고서는 2021년부터 2025년 초까지 전 세계 주요 스테이블코인 순 구독의 움직임을 추적하고 이를 3개월 미국채 일간 수익률에 회귀분석했습니다. 그 결과, 스테이블코인 시장에서 약 35억 달러의 순청약(약 2표준편차 유입에 해당)이 발생하면 10일 동안 미국 단기채 금리를 2~2.5% 베이시스포인트 하락시킬 수 있는 것으로 나타났습니다. ; 반면, 같은 규모의 상환 유출이 발생하면 6~8 베이시스 포인트의 금리 상승에 해당합니다.

특히 연준이 고금리 기조를 유지하고 은행 시스템의 부채 보유 의지가 제약되는 상황에서 달러의 흐름 방향은 단기금리에 미치는 영향에 더욱 민감해지고 있습니다.

스테이블코인이 미국 부채의 한계 매수자가 된 후 그 규모가 점점 커지면 미국 채권 금리 변동에 큰 영향을 미칠 것으로 예상됩니다.

하지만 이러한 미국 달러 신용 재순환 메커니즘의 강화는 제한적이며 구조적인 리스크를 가지고 있다는 점이 더 주목할 만합니다. 달러의 사용량보다는 달러의 통제 경로를 살펴보면, 스테이블 통화의 발전이 달러 시스템의 제도적 기반을 '잠식'할 수 있다는 사실이 분명해집니다.

첫째, 스테이블코인의 발행과 청산이 공식 기관에서 민간 기업 및 온체인 계약으로 옮겨가고 있습니다. USDT는 테더가 주도하고, USDC는 서클이 발행하는데, 서클은 미국 재무부나 연방준비제도에서 직접 준비금 운영, 청산 기준, 규정 준수에 대한 규제를 받지 않습니다. 미국 정부가 이러한 '온체인 달러'에 대한 실시간 통제권을 상실했다는 것은 달러 사용 과정이 점차 전통적인 금융 규제 시스템에서 벗어나고 있다는 것을 의미합니다.

둘째, 스테이블코인의 신용 기반이 국가 주권에서 기업 신용으로 바뀌고 있습니다. "기업 신용"과 "시장 신뢰"가 바로 그것입니다. 결제 위기나 준비금 축소가 발생하면 연쇄적으로 달러가 유동성 부족에 직면하여 "탈고정-전도-붕괴"의 연쇄 반응을 일으킬 것입니다. "2021년과 2023년에 USDT는 많은 결제 문제에 직면했고, 이는 단기적인 시장 충격을 유발했습니다. 이러한 사건은 스테이블코인의 유통이 편리하지만 신용 의존도가 매우 취약하다는 것을 보여줍니다.

마지막으로, 스테이블코인 준비자산은 단기 미국 부채와 레포 상품에 매우 집중되어 있어 미국 달러 부채 시스템을 유동성 민감도로 높이는 구조로 되어 있습니다. 대규모 상환이 발생할 경우 스테이블코인 발행자는 미국 부채 자산을 신속하게 청산해야 하며, 이는 단기 미국 부채의 가격 변동성을 증폭시키고 유동성 위험을 동반 상승시킬 수 있습니다.

장기적으로 스테이블코인에 금, 홍콩 달러, CNH 또는 기타 주권 통화와 같은 비달러 준비자산이 도입되기 시작하면 미국 달러의 안정적인 앵커로서의 유일한 지위도 도전받게 됩니다. 도전받습니다. 이러한 다중 통화 앵커링 메커니즘이 확장되면 크로스체인 결제 및 탈중앙 금융 시스템에서 미국 달러의 독점적 지위가 근본적으로 약화될 것입니다.

위와 같이 스테이블코인은 거래에서 미국 달러의 편의성을 증폭시켰지만 시스템에 대한 통제력은 약화시켰습니다. '더 많은 사용'과 '더 적은 통제'라는 구조적 불일치가 입증된 것입니다. 표면적으로 스테이블코인은 달러의 접근성과 글로벌 침투성을 높여 거래 범위를 확장합니다. 표면적으로는 달러의 발행과 규제를 주권 시스템에서 부분적으로 제거하여 달러를 '국가가 통제하는 청산 통화'가 아닌 '시장과 계약된 가치 평가 수단'으로 만듭니다.

향후 스테이블코인 규모가 계속 커지면 달러에 고정되는 논리가 역전되어 달러가 스테이블코인을 지원하는 대신 스테이블코인이 달러의 흐름 경로를 지배하게 될 수도 있습니다.

그리고 미국 부채의 경우 스테이블코인은 단기 자금 조달의 원천인 동시에 신용 이전 위험의 원인이 될 수 있습니다. 한편으로는 단기 미국 부채의 스테이블코인 구성이 수요를 지지하고, 다른 한편으로는 스테이블코인 유동성의 극심한 변동성이 미국 부채 시장의 잠재적 불안정 요인이 될 수 있습니다.

국경 간 채널:< span text="">스테이블코인은 어떻게 글로벌 금융 흐름의 구조를 재편할 수 있을까요?

전통 금융 시스템에서는국경 간 금융 흐름은 국경을 넘는 금융 흐름은 은행 시스템과 국가 수준의 규제 경로에 크게 의존합니다. 국제 결제를 원하는 기업이나 개인은 종종 SWIFT 네트워크에 의존하여 송금을 완료해야 하는데, 이 경우 결제 주기가 길고 수수료가 높으며 복잡한 심사를 거쳐야 할 수 있습니다. 스테이블 통화의 등장은 글로벌 자본 흐름을 위한 대안적인 경로를 제공합니다.

블록체인 기술을 기반으로 하는 스테이블코인은 자연스럽게 국경을 넘나드는 보편성을 지니고 있습니다. 아시아, 아프리카, 라틴아메리카에 관계없이 코인 보유자는 은행 영업시간, 지리적 위치, 기존 규정 준수 채널에 관계없이 블록체인 지갑만 있으면 언제든지 P2P 송금을 완료할 수 있습니다. 연중무휴 24시간 운영, 투명한 체인 기록, 되돌릴 수 없는 거래라는 메커니즘은 국가 간 자금 이체의 기술적 문턱을 크게 낮춥니다.

신흥 시장의 경우 스테이블코인은 달러 유동성에 대한 저렴한 접근을 제공합니다. 많은 지역에서 외환 보유고가 부족하거나 현지 통화 변동성이 높기 때문에 전통적인 달러 채널은 시장에 심각한 제한을 받거나 비용이 많이 듭니다. 이러한 맥락에서 USDT와 USDC와 같은 스테이블코인은 지역 상인, 국경 간 거래자, 개인 투자자가 은행 시스템을 우회하여 미국 달러에 간접적으로 접근하고 이체할 수 있는 '달러 온 체인'의 대안이 되고 있습니다.

스테이블코인은 또한 탈중앙 금융 시스템의 유동성 기반이 되고 있습니다. 스테이블코인은 탈중앙화 거래소에서 가장 흔한 거래 쌍이자 담보 자산으로, '달러 경상 계좌'와 유사한 역할을 담당합니다. 글로벌 자금은 스테이블코인을 통해 온체인 프로토콜에 진입하여 대출, 대여, 시장 조성, 거래 계약 등을 체결한 다음 다시 오프체인으로 이전할 수 있습니다. 이러한 "온체인 흡수 - 오프체인 방출"의 순환은 전통적인 금융과 유사한 자본 흐름 네트워크를 구축합니다.

스테이블코인의 시스템적 중요성은 효율성 향상뿐만 아니라 글로벌 자본 흐름의 '규제 프로세스'를 변화시켰다는 사실에도 있습니다. ".

전통적 모델에서는 한 국가에 들어오는 국제 자금은 규제 라이선스, 외환 승인, 국경 간 결제 시스템을 거쳐야 하며, 국가가 자본 흐름의 유입과 유출 속도를 통제할 수 있습니다. 스테이블코인 경로는 이러한 절차를 우회하여 체인에서 거래를 완료한 후 자금이 현지 지갑으로 바로 이동하므로 규제 당국이 실시간으로 자금 출처와 사용처를 추적하기 어렵습니다.

2025년 홍콩은 세계 최초로 풀체인 스테이블코인 규제를 공식 도입하여 이러한 "우회 경로를 표시하는 " 회색 지대가 규정 준수 시스템에 부분적으로 통합되었습니다. 홍콩 규제 당국은 더 이상 스테이블코인의 존재를 부정하지 않고 현지 금융 구조에 통합할 수 있는 규제 준수 거래 수단으로 정의하려고 시도하고 있습니다. 이는 국제 자금을 위한 새로운 "미국의 통제를 받지 않는, 규제의 지원을 받는 비 전통적인 경로"를 제공합니다.

잠재적 영향을 과소평가해서는 안 됩니다. 과거에는 미국 달러 자금이 뉴욕 청산 시스템이나 런던 금융기관을 통해 아시아 시장으로 유입되었지만, 오늘날에는 미국과 유럽 지갑에서 온체인 스테이블코인을 통해 홍콩으로 직접 유입된 다음 현지 규정을 준수하는 브리지를 통해 중국 본토나 동남아시아의 다른 국가로 유입될 수 있습니다. 즉, 스테이블코인은 더 이상 미국 달러의 대안이 아니라 여러 국가의 금융 시스템을 연결하는 새로운 유형의 자금 조달 가교 역할을 합니다.

미래에는 더 많은 지역에서 스테이블코인에 대한 지역 규제 체계를 구축함에 따라 전통적인 청산 시스템과 함께 자본 흐름의 글로벌 네트워크가 점차 구체화될 수 있습니다. 이 네트워크는 은행 중심이 아니며 주권 통화 간의 협상에 의존하지 않고, 암호화 자산이 중개하고 스마트 계약에 의해 관리되는 탈중개 시스템을 기반으로 합니다. 이는 자본 경로의 다양화를 촉진하고 국가 규제에 전례 없는 도전을 가져올 것입니다.

홍콩의 스테이블코인 조례:온체인 달러 착륙권 제도화

2024년 12월 6일 첫 공표된 홍콩의 스테이블코인 조례(스테이블코인 조례). 스테이블코인 법안은 2024년 12월 6일에 처음 공표되었고, 2025년 5월 21일에 입법회에서 통과되었으며, 2025년 8월 1일에 시행될 예정입니다. 이는 중앙은행 차원에서 마련된 세계 최초의 스테이블코인 제도적 장치로, 발행-플랫폼-수탁 규제의 전체 사슬을 포괄합니다.

스테이블코인을 '결제 수단'으로 명시적으로 정의하고, 발행자는 100% 법정화폐 준비금을 보유해야 하며, 운영 허가를 받고, 익명, 레버리지, 무규제 발행자를 금지합니다. 스테이블코인을 "결제 수단"으로 명시적으로 정의하고, 발행자는 100% 법정화폐 준비금을 보유해야 하며, 라이선스를 받아야 하고, 익명성, 레버리지, 법정화폐 계산을 금지합니다. 이는 암호화폐 거래를 자유화하려는 움직임이 아니라 아시아에 "규정을 준수하는 미국 달러 채널"을 구축하여 미국 달러 스테이블코인이 통화 주권에 도전하지 않고 중국 시장에 진출할 수 있는 합법적인 경로를 제공하려는 움직임입니다.

글로벌 미국 달러 결제 시스템의 관점에서 이 규정의 가장 큰 의미는 미국 달러 스테이블코인이 미국 외 지역에서 유통될 수 있는 합법적인 경로를 제공한다는 점입니다. 미국의 규제 환경이 더욱 엄격해지는 경향이 있는 가운데, 서클, 테더 등 아시아 진출을 원하는 기업들이 홍콩을 선호하는 '채널'이 될 것입니다. 이는 해외로 나가는 미국 달러 자산이 직면한 규제 준수 문제를 해결할 뿐만 아니라 미국 달러 자금의 일부가 홍콩을 통해 더 넓은 아시아 시장에 진출할 수 있게 해줍니다.

홍콩 달러의 경우에도 이 조례는 중요한 의미를 갖습니다. 미국 달러에 대한 홍콩 달러의 페그는 그 자체로 미국 달러의 '확장'입니다. 향후 스테이블코인의 준비자산에 홍콩 달러가 포함되거나 스테이블코인이 홍콩 현지에서 청산되어 예치된다면 홍콩 달러는 보조 통화에서 미국 달러와의 연쇄에서 '기축 통화'가 될 것입니다. 이렇게 되면 홍콩 달러 자산의 사용 빈도와 시장 가치가 높아질 것입니다.

전략 리서치 관점에서 홍콩의 통화안정화조례가 가져온 더 큰 변화는 홍콩 주식시장입니다.

이전에는 결제 회사, 신원 인증 서비스 제공업체, 데이터 보안 공급업체 등이 어느 정도 기술력을 갖추고 있지만 가치 평가 모델에서 다음과 같이 간주되는 경우가 많았습니다. 보조 도구 기반 비즈니스입니다. 그러나 스테이블코인 규정 준수 이후에는 이들의 역할이 달라졌습니다. 스테이블코인 유통을 위한 결제 인터페이스, 실명인증 서비스, 거래 모니터링 시스템 등을 제공할 수 있다면 글로벌 자금이 현지에서 컴플라이언스를 완료할 수 있도록 지원할 수 있기 때문입니다.

예를 들어알리페이 홍콩, 항셍전자 등의 기업들은 홍콩 금융관리국의 규제 준수 기준을 충족하고 거래 확인, 자금 보관, 리스크 관리 서비스를 제공할 수 있다면 스테이블코인 시스템에서 보조적인 역할에서 '필수 노드'가 될 수 있습니다. 이러한 기업의 가치는 더 이상 현재 매출 규모가 아니라 스테이블코인을 "준수"할 수 있는 기술과 자격을 갖추었는지 여부에 따라 달라질 것입니다. 이러한 변화는 가치 평가의 논리가 다시 쓰여질 것임을 의미합니다.

이것이 최근 정책 발표 후 일부 홍콩 기업의 주가가 뚜렷한 움직임을 보이는 이유이기도 합니다. 시장은 특정 개념에 대해 추측하는 것이 아니라 누가 실제로 체인에서 달러 흐름의 새로운 경로를 포착할 수 있는지, 누가 스테이블코인 청산, 신원 감사, 자금 추적 및 기타 주요 링크의 미래에 핵심적인 역할을 할 수 있는지 미리 가격을 책정하고 있습니다.

반면, A주 시장의 '안정적 통화 테마'는 개념적인 수준에 머물러 있습니다. 자본 계정이 여전히 엄격하게 통제되고 있기 때문에 스테이블 코인이 일반적으로 사용되는 결제 수단이 될 가능성은 낮습니다. 따라서 A주 시장의 '스테이블 코인 테마'는 뉴스에 자극을 받은 단기적인 게임에 가깝습니다. 그 이유는 체인에서 스테이블코인 시스템에 실제로 참여할 수 있는 능력을 갖춘 A주 기업이 거의 없으며, 국경 간 청산 인터페이스가 부족하고 홍콩 또는 국제 규정 준수 플랫폼과 긴밀한 협력을 아직 구축하지 못했기 때문입니다.

중기적 관점에서 주목할 만한 A주 기업은 다음 세 가지를 동시에 갖춰야 합니다: 첫째, 이미 국경 간 결제 또는 데이터 인증 시스템에 참여할 수 있는 비즈니스 기반을 갖추고 있고, 둘째, 기술적으로 체인 식별, 규정 준수 감사 또는 자금 관리 능력; 셋째, 홍콩의 재무 관리 시스템과 실제 프로젝트 협력을 하고 있습니다. 이러한 유형의 비즈니스만이 향후 온체인 스테이블코인 채널의 개방으로 상당한 혜택을 받을 수 있을 것입니다.

따라서 홍콩의 스테이블코인 조례 도입이 전통적인 의미의 '판의 전반적인 상승'을 가져오지는 않을 것입니다. 핵심 서비스 부문에 속해 있고 홍콩 금융관리국 또는 대형 발행사와 협력할 수 있는 기업이 가장 먼저 시장의 주목을 받게 될 것입니다. 더 깊은 수준에서 보면, 이번 변화는 스테이블코인 자체에 관한 것이 아니라 글로벌 자본의 재분배와 그 과정에 누가 참여할 것인가에 관한 것입니다. 규제 강화에 직면한 글로벌 유통의 미국 달러 시스템의 경우, 홍콩의 스테이블 통화 조례는 본질적으로 글로벌 자본에 "미국 이외의 지역에서 규정을 준수하는 경유지"를 제공하여 글로벌 자본 흐름에 보다 효율적이고 중립적인 출구를 제공하기 위한 것입니다.

투자자 입장에서는 누가 실제 서비스를 제공할 수 있는 능력이 있는지 판단하는 것이 스테이블코인 시장의 발전에 따른 진정한 투자 방향입니다. 이러한 관점에서 볼 때, 전통적인 핀테크 기업이 현재 수익이 적더라도 스테이블코인 결제, 온체인 자산 수탁 등의 분야에서 선점 우위를 확보했다면 '새로운 경로 인프라 제공자'에 따라 가치 평가 논리가 재조정되어야 합니다.

즉, 자본 가격 책정 논리를 "수익 지향"에서 "경로 지향"으로 전환하는 것입니다< span leaf="">- 스테이블코인으로 재편된 글로벌 자본 흐름 네트워크에서 자신의 '자리'를 찾을 수 있는 사람이 스테이블코인 개발의 혜택을 가장 먼저 누릴 수 있는 위치에 놓이게 될 것입니다.

투자 조언

스테이블 코인에 대한 규제 체계의 확립은 아시아 시장에서 달러 표시 자산의 새롭고 합법적인 착륙 채널이 마련되었다는 신호입니다. 투자 관점에서 이러한 변화의 핵심은 스테이블코인 자체의 상승과 하락이 아니라 새로운 자본 흐름의 경로에서 누가 '핵심 노드'가 될 것인가를 파악하는 것입니다. 투자 논리가 "수익 중심"에서 "경로 중심"으로 바뀌면 "새로운 경로를 포착"할 수 있는 인프라 제공자는 자신의 가치를 재구성할 수 있는 역사적인 기회를 얻게 될 것입니다.

이러한 맥락에서 투자 전략은 다음 세 가지 주요 노선을 중심으로 전개하는 것이 좋습니다."

첫 번째 주요 라인: 금융 서비스 인프라 회사 체인, 발행, 지불, 신원 인증, 자금 호스팅 및 주제의 실제 적용 능력의 기타 영역에 초점을 맞추고 있습니다. 홍콩 주식시장, 알리페이 홍콩, 항셍 전자 및 기타 기업이 스테이블코인 국경 간 유통의 핵심 구심점이 될 것으로 예상되며, 그 가치는 현재 수익 규모에 좌우되는 것이 아니라 스테이블코인 규정 준수를 위한 기술 인터페이스와 서비스 역량을 제공할 수 있는지에 따라 달라질 것으로 보입니다.

A주 시장에서는 국경 간 결제 자격, 블록체인 기술 보유 또는 홍콩 금융 시스템과의 협력 기반을 갖춘 기업을 중기적으로 추적할 가치가 있습니다. 이러한 기업이 홍콩 금융관리국의 규제 준수 기준을 충족하고 거래 확인, 자금 수탁, 리스크 관리 서비스를 제공할 수 있게 되면 스테이블코인 시스템에서 보조적인 역할에서 '필수 노드'로 전환할 수 있습니다.

두 번째 주요 라인: 위안화 스테이블코인 시스템을 시범 운영할 기회. 홍콩에서 위안화 스테이블코인의 잠재적인 시범 운영 기회에 집중하세요. 향후 중국 은행이나 핀테크 기업이 정책적으로 홍콩에서 위안화 스테이블코인 시범 발행을 허가받게 되면 관련 서비스 제공업체가 이 제도적 혁신의 혜택을 가장 먼저 누릴 수 있을 것입니다.

온체인 신원 시스템과 감사 규정 준수 모듈을 갖춘 기업은 디지털 위안화의 국경을 넘는 애플리케이션에서 상당한 성장 기회를 갖게 될 것입니다. 이러한 방향은 위안화 국제화와 스테이블코인 기술을 결합한 미래지향적인 레이아웃으로, 장기적으로 주목할 가치가 있습니다.

세 번째 주요 라인: 홍콩 달러 자산의 전략적 재평가에 주목해야 합니다. 홍콩의 안정적인 통화 청산이 합법화됨에 따라 홍콩 달러는 단순한 '연동 환율 통화'에서 미국 달러 펀드의 '백업 자산 체인'으로 진화하고 준비 통화로서의 사용 시나리오가 크게 확대될 것으로 예상됩니다. 기축통화로서의 위안화 활용이 확대되고 관련 금융 및 기술주 평가 시스템도 체계적으로 업그레이드될 것으로 예상됩니다.

위험 팁:스테이블코인 규제 정책은 여전히 빠르게 진화하는 단계에 있으며 각국의 규제 태도에 대한 불확실성이 존재합니다. 스테이블코인 규제 정책은 여전히 빠르게 진화하는 단계에 있으며 각국의 규제 태도는 여전히 불확실하고, 홍콩의 스테이블코인 조례의 시행 세부사항이 예상과 다르며, 글로벌 지정학적 리스크가 심화되어 국경 간 자본 흐름에 영향을 미치고, 미국 부채 시장의 유동성이 타이트하여 스테이블코인 보유량의 유동성에 영향을 미치며, 글로벌 유동성이 예상 이상으로 긴축되고 있습니다.