전 연준 부의장 : 시장은 올해 인플레이션 냉각 가능성을 과소 평가할 수 있습니다.

출처: 골든 텐 데이터

전 연방준비제도 부의장이자 현재 핌코의 글로벌 경제 고문인 클라리다는 2018-2019년 트럼프의 첫 임기 동안의 경험을 바탕으로 2025년에 연준이 직면할 수 있는 도전과제를 분석합니다. 현재 인플레이션 기대치는 안정적으로 보이지만 관세 정책이 예상보다 낮을 가능성, 불확실성 또는 경제 성장의 역풍으로 인해 인플레이션이 예기치 않게 크게 하락하여 통화 정책 결정에 영향을 미칠 수 있습니다. 전문은 다음과 같습니다.

연준이 관세에 대응하고 통화정책을 다루는 방식은 오늘날 시장 참여자와 정치 평론가들 사이에서 뜨거운 논쟁거리가 되고 있습니다.

연준의 전 부의장이었던 저의 2018~2019년 임기는 도널드 트럼프의 첫 임기와 겹쳐서 당시 관세, 무역 전쟁, 무역 정책의 불확실성이 주목받고 있었습니다. 연준의 정책 결정 기구인 연방공개시장위원회(FOMC) 의사록에서 볼 수 있듯이 당시 연준 회의에서 이러한 요인들이 자세히 분석되었습니다.

제롬 파월 연준 의장은 최근 2018~2019년 관세와 무역 정책 불확실성에 대한 연준의 분석이 2025년 정책 결정을 위한 좋은 출발점이라고 밝힌 바 있습니다.

당시 인플레이션은 연준의 목표치인 2% 이하였고, 인플레이션 기대치는 10년간의 목표치를 밑도는 인플레이션 성장 이후 안정세를 보였습니다. 그 결과 연준의 분석은 중앙은행이 관세로 인한 수입 가격의 일회성 상승을 '무시'해도 된다는 결론을 내렸습니다.

그러나 파월 의장은 최근 2025년의 인플레이션과 인플레이션 기대치에 대한 초기 설정이 이전과 다르다는 점을 강조했고, 이는 당연한 일이라고 생각합니다. 2021년 인플레이션은 목표치인 2%를 훨씬 상회했으며, 지난 한 해 동안 2.5%를 기록해 여전히 목표치를 약간 상회하고 있습니다. 또한 인플레이션 기대 지표는 현재로서는 안정적으로 보이지만, 연준 관리들은 2021~2024년 인플레이션 오버슈트를 고려할 때 결코 가볍게 여기지 않을 것이라고 말했습니다.

2018-2019년 분석은 또한 무역 정책 자체뿐만 아니라 무역 정책의 불확실성이 거시경제에 영향을 미치고 성장에 역풍을 일으킨다는 점을 지적합니다. 2019년 ISM 제조업 지수는 55에서 48로 하락했고, 연준이 선호하는 인플레이션 지표인 핵심 PCE는 2%에서 1.5%로 하락하여 목표치인 2%를 밑돌았습니다. 그 결과 연준은 2019년 7월과 11월 사이에 금리를 75bp 인하하여 경제 활동 둔화와 인플레이션 하락에 대응했습니다.

미래 무역 정책에 대한 현재의 불확실성과 인플레이션이 여전히 목표치를 약간 상회하고 있다는 사실을 고려할 때, 일부 논평가들은 인플레이션이 다시 냉각되고 있다는 구체적인 증거를 보지 않고 2% 경로로 복귀하고 있다는 확신이 없다면 금리 인하를 "서두르지 않을 것"이라고 제안했습니다. 이는 합리적입니다.

그러나 나는 시장이 올해 인플레이션이 정체되지 않고 2%로 크게 하락할 가능성을 과소평가하고 있는 것 같습니다. 이는 많은 사람들이 예상했던 것보다 실제 관세 인상 폭이 작고 전달 효과가 제한적이기 때문일 수 있습니다. 한편, 무역 정책의 세부 사항과 트럼프 행정부의 야심찬 세금, 지출, 규제 완화 의제에 대한 불확실성은 성장에 역풍을 불러일으킬 수 있습니다.

이 시나리오에서 금융시장은 연준의 과거 정책 접근 방식에 따라 추가 금리 인하를 가격에 반영하기 시작할 수 있습니다. 제가 보기에 연준이 앞서 설명한 시나리오에서 금리를 인하할지 여부는 인플레이션 기대가 안정적이라는 판단에 따라 달라질 것입니다.

물론 정책 불확실성 증가가 성장 전망이나 금융 여건에 큰 악재가 되지 않을 가능성도 있습니다. 예를 들어, 2월 3일 캐나다와 멕시코에 대한 25% 관세가 30일간 연기되자 주가는 반전했습니다. 한편으로는 이러한 불확실성으로 인해 기업들이 고용 및 투자 결정을 미룰 수 있고, 다른 한편으로는 최근 경제 활동에 대한 데이터에 따르면 관세를 예상하여 일부 소비, 무역 및 재고 축적을 앞당길 수 있음을 시사합니다.

제품 부가가치의 상당 부분이 판매, 마케팅, 물류 및 지적 재산에서 발생하며 해외 제조는 제품의 일부에 불과하다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 무역 및 이민 관련 규제 완화 및 정책(공급과 수요 모두에 영향을 미치는)은 통화정책 환경을 더욱 복잡하게 만들 수 있습니다.