파월 의장의 연설이 정말 그렇게 비둘기파적일까요?

이샤오인, 월스트리트저널 작성

지난 금요일 잭슨홀에서 열린 글로벌 중앙은행장 연례 회의에서 제롬 파월 연방준비제도 의장이 연설했습니다. 이 연설은 9월 금리 인하에 대한 분명한 신호로 널리 해석되었으며, 이는 즉각적으로 시장의 열기에 불을 붙이고 미국 주가를 사상 최고치로 끌어올렸습니다.

레빈은 금요일 시장의 극명하게 엇갈린 반응은 파월 연설의 핵심 뉘앙스를 대부분 놓쳤다고 말했습니다. 그는 연준이 금리를 인하한다면 인플레이션이 식었기 때문이 아니라 경제가 어려워 중앙은행이 개입해야 하기 때문일 수 있다고 강조했습니다. 이러한 의미 있는 맥락은 시장의 첫 반응에 묻혀버렸습니다.

이 기사는 정책 입안자들이 완전 고용 촉진과 물가 안정 유지라는 두 가지 임무 사이에서 균형을 잡아야 하는 까다로운 과제에 직면해 있다고 파월 의장이 연설에서 솔직히 인정한 내용을 강조하고 있습니다. 이러한 정책 딜레마는 향후 금리 인하 경로가 시장의 예상보다 더 느리고 불확실할 수 있음을 시사합니다.

이 기사는 2022년 인플레이션이 9.1%로 치솟았을 때는 연준의 목표가 명확했고 정책 합의에 비교적 쉽게 도달할 수 있었다고 지적합니다. 하지만 오늘날 정책 입안자들은 훨씬 더 복잡한 상황에 직면해 있습니다.

Powell은 연설에서 다음과 같이 강조했습니다."

"우리의 목표는 긴장 속에서 우리의 프레임워크는 우리의 이중 사명의 두 가지 측면의 균형을 유지하도록 요구합니다."

레빈은 한편으로는 낮은 실업률에도 불구하고 노동 시장 데이터가 흔들리기 시작했다고 설명했습니다. 반면에 인플레이션은 연준의 목표치인 2%를 약간 상회하는 수준을 유지하고 있습니다.

이 기사는 파월 의장의 말을 인용해 "정책 금리가 1년 전보다 중립 수준에 100bp 가까워졌다"며 연준이 "신중하게 진행할 수 있다"고 말했습니다. ". 그러나 그는 또한 "통화 정책은 미리 설정된 궤도에 있지 않다"고 경고했습니다.

7월에 금리를 4.25%에서 4.5%로 유지하기로 한 결정은 1992년 이후 처음으로 두 총재의 반대를 불러 일으켜 현재 경제 데이터를 해석하는 방식에 큰 차이가 있음을 강조하면서 연준 내에서 이러한 정책 분열이 이미 분명하게 드러났습니다.

노동시장의 하방 리스크

이 기사는 금리 인하에 대한 시장의 환호 뒤에 간과된 핵심 사항, 즉 경기 악화에 대한 우려에 뿌리를 둔 연준의 주요 인하 동기를 강조하고 있습니다.

금요일 연설에서 파월 의장은 노동 시장이 부분적으로는 이민 정책 강화로 인해 노동 공급과 수요가 모두 크게 둔화되고 있는 "특이한 균형"에 있다고 강조했습니다.

Powell은 이에 대해 다음과 같이 직설적으로 말했습니다:

"이 비정상적인 상황은 고용의 하방 위험이 커지고 있음을 시사합니다. 이러한 위험이 현실화되면 급격한 해고 증가와 실업률 상승의 형태로 빠르게 나타날 수 있습니다."

다시 말해, 이번 금리 인하는 경제 강국의 승리에 대한 선언이 아니라 방어적인 조치가 될 것입니다.

이 기사는 이러한 우려를 뒷받침하는 다른 데이터도 있다고 지적합니다. 파월 의장은 올해 상반기 미국 GDP 성장률이 부분적으로는 소비자 지출 둔화 때문에 2024년 성장률의 절반 수준에 불과하다고 언급했습니다. 이는 주식 시장의 지속적인 강세장의 기반과 일치하지 않습니다.

인플레이션 퍼즐은 균형을 잃고

고용 시장에 대한 우려 속에 인플레이션 리스크는 여전히 남아 있습니다.

기사에 따르면 많은 경제학자들은 트럼프의 관세 정책이 앞으로 몇 달과 몇 분기 동안 원자재 가격을 상승시킬 것이라고 계속 우려하고 있습니다. 아직까지는 그 영향이 미미하지만, 업계 관계자들은 2026년형 신차가 시장에 출시되면 가격 상승 압력이 실제로 나타날 것으로 예상하고 있습니다.

관세로 인한 가격 충격에 대처하는 방법 자체도 격렬한 논쟁의 대상입니다. 비둘기파는 정책 입안자들이 이러한 '일회성' 가격 수준 변화를 무시해야 한다고 주장하는 반면, 매파는 거의 5년간의 높은 인플레이션을 배경으로 인플레이션 기대 심리를 악화시킬 수 있다고 우려합니다.

레빈은 파월 의장 자신이 관세의 영향을 "무시"하는 진영에 속하는 것으로 보이며, 이는 그의 연설에서 비둘기파의 미묘한 신호 중 하나라고 주장했습니다. 그러나 그는 또한 "인플레이션 기대가 안정적으로 유지될 것이라고 당연하게 생각할 수 없다"고 명시적으로 경고하며 이와 관련한 우려를 인정했습니다.

시장 반응이 과도했을 수 있다

이 기사는 파월 연설에 대한 시장의 비둘기파적 해석이 다소 과도했을 수 있다는 점을 강조하며 마무리됩니다. 투자자들이 사전에 강경한 입장을 예상했기 때문에 포지션으로 이어진 것일 수 있다는 점을 강조하며 글을 맺습니다. 조정. 현실은 훨씬 더 완만했지만 현재 경제 상황에는 전적으로 적절했습니다.

정책적 과제 외에도 파월의 연설은 금리를 급격히 낮추라는 트럼프의 정치적 압력도 교묘하게 피했습니다. 파월의 연설에서 압력에 굴복한 흔적은 전혀 보이지 않았습니다.

이용 가능한 데이터에 따르면 연준은 이르면 다음 달에 금리를 인하하고 이후 지속 가능한 성장과 낮은 인플레이션을 뒷받침하는 적절한 수준의 금리를 다시 모색할 것으로 보인다고 레빈은 말했습니다. 그러나 전망은 여전히 매우 불확실하며 정책 완화 과정은 시장의 예상보다 느릴 수 있습니다.