이더리움 브레이크아웃: 이더리움 보유량을 보유한 미국 상장사 4곳의 해부학

글: 크리스토퍼 로사, 갤럭시 디지털 리서치 애널리스트; 번역: 골든 파이낸스 샤오조우

마이클 세일러가 금융 공학을 혁신적으로 활용해 비트코인(BTC)을 대량으로 배분한 스트래티지(MSTR)의 사례는 이를 따라 하려는 기업들의 움직임에 불을 지폈습니다. 현재까지 50개 이상의 기업이 비트코인 중심의 준비금 전략을 채택했으며, 그 수는 계속 증가하고 있습니다. 그러나 이제 몇몇 기업들은 암호화폐 자산 노출뿐만 아니라 이더리움 자체의 경제 생태계에 통합하기 위해 노력하는 등 새로운 길을 개척하고 있습니다.

이 글에서는 이더리움 보유량을 구축한 최초의 미국 상장 기업 4곳을 자세히 살펴보고, 자금 조달 경로를 자세히 추적하고, '이더 집중도'(주당 보유 이더리움 수)를 평가하고, 이더리움 보유량에 대한 시장의 프리미엄 수준을 분석해 보겠습니다. 정량적 지표 외에도 이러한 전략이 이더 네트워크의 건전성, 공약 생태계, 탈중앙 금융 인프라에 미치는 광범위한 영향을 살펴보고, 이러한 재무 전략이 어떻게 기업의 대차대조표를 재구성하고 탈중앙화된 이더 경제에 핵심 자본을 투입하는지를 밝힐 것입니다.

1, 샤프링크 게이밍 (SBET )

(1) 회사 배경

2019년에 설립된 샤프링크 게이밍(NASDAQ: SBET)은 독점 플랫폼을 통해 스포츠 팬들에게 실시간 베팅 및 인터랙티브 게임 서비스를 제공하는 온라인 기술 회사입니다. 또한 스포츠 미디어, 리그, 팀, 베팅 플랫폼을 위한 무료 게임, 모바일 애플리케이션, 마케팅 서비스를 개발하여 사용자 고착도를 높입니다. 2백만 명 이상의 사용자에게 도달하고 연간 약 4천만 달러의 지출을 창출하는 리얼 머니 판타지 스포츠 및 시뮬레이션 게임을 운영하고 있으며, 판타지 스포츠와 온라인 게임을 허용하는 미국 전역의 모든 주에서 운영할 수 있는 라이선스를 보유하고 있습니다.

샤프링크는 지난달부터 사모펀드 투자(PIPE)와 장내 공개(ATM)를 결합한 방식으로 자본을 조달하여 이더리움을 대차대조표에 편입하기 시작했습니다. 경영진은 이러한 움직임이 이자가 붙는 프로그래밍 가능한 디지털 자산으로서 이더리움의 전망에 대한 강한 믿음에서 비롯된 것이며, 이를 통해 회사는 담보 및 관련 수입 기회로부터 이익을 얻을 수 있다고 설명했습니다. 이 혁신적인 재무 전략은 핵심 게임 및 인터랙티브 게임 사업을 대체하는 것이 아니라 주요 사업에 전략적으로 추가된다는 점에 주목할 필요가 있습니다.

(2) 파이낸싱 및 ETH인수

(3)ETH할당 및 서약 상태

SharpLink는 전체 ETH 보유량을 서약하고 100 ETH를 받았습니다. 이번 서약 보상으로 6월 2일 프로그램 출시 이후 누적 서약 수익금은 322 ETH가 되었습니다.

(4)핵심 인사이트

< p style="text-align: 왼쪽;">샤프링크 게이밍은 이더리움을 전략적으로 배치하여 상장 기업 중 가장 많은 이더리움 보유량을 보유하고 있습니다. 4억 2,500만 달러의 대규모 PIPE 라운드와 후속 ATM 오퍼링을 포함한 여러 차례의 주식 자금 조달을 통해 업계에서 가장 큰 이더리움 포지션 중 하나를 빠르게 구축했습니다. 이러한 재무 전략은 이더리움 가격 변동성과 같은 위험을 수반하지만, 동시에 상당한 약정 수익의 잠재력을 창출하여 예비 자산으로서 지분 증명 디지털 자산의 매력을 강조합니다. 샤프링크는 이더리움 보유량의 100%를 담보로 제공함으로써 수익을 얻을 뿐만 아니라 이더리움 네트워크의 보안과 안정성을 직접적으로 강화하여 검증자 참여의 다양성을 풍부하게 하고 기업 자본을 프로토콜의 건전성에 깊숙이 연결할 수 있습니다.

2, 비트마인 이머전 테크놀로지(BMNR)

(1) 회사 배경

비트마인 이머전 테크놀로지스(AMEX: BMNR)는 라스베이거스에 본사를 둔 블록체인 인프라 회사로, 산업 등급의 비트코인 채굴장을 운영하고 침수 냉각 하드웨어를 판매하며 텍사스에서 운영되고 있습니다, 트리니다드 및 기타 저비용 에너지 지역에서 타사 채굴자를 호스팅합니다.

6월 30일, 이 회사는 이더리움 보유량 확대를 위해 5,560만 주(주당 4.50달러)의 사모 발행을 통해 약 2억 5,000만 달러를 조달했습니다. 이번 거래의 일환으로 펀드스트랫의 공동 설립자 톰 리(Tom Lee)가 비트마인 이사회 의장으로 임명되었으며, 저명한 암호화폐 전략가의 합류로 이더리움 비중을 확대할 계획입니다.

(2) 자금 조달 및 ETH취득 현황

(3)ETH할당 및 서약

BMNR은 많은 양의 ETH를 보유하고 있지만, 이 글을 쓰는 시점을 기준으로 일부 ETH를 활성 또는 온체인 배포에 사용했는지 여부를 확인할 수 있는 공개 정보는 아직 없습니다. 사용했는지 확인할 수 있는 공개 정보는 없습니다.

(4) 핵심 인사이트

BitMine 2억 5천만 달러의 자금 조달 라운드를 통해 대차 대조표에 약 81,380 이더리움을 추가하고 총 보유량이 163,000 이더리움을 돌파했으며, 이를 지원하기 위해 총 희석 자본을 약 13배 증가한 5,600만 주 이상으로 확대했습니다. 이러한 수준의 지분 희석은 대규모 이더리움 보유 전략을 지원하기 위해 필요한 대규모 주식 발행과 오픈 마켓에서 이더리움을 축적하는 데 자본 집약적인 특성을 강조합니다.

3, 비트 디지털 (BTBT)

(1) 회사 배경

비트 디지털(NASDAQ: BTBT)은 2015년에 설립된 뉴욕 기반의 디지털 자산 플랫폼으로, 처음에는 미국, 캐나다, 아이슬란드에서 산업 등급의 비트코인 광산을 운영했습니다.

2025년 6월, 회사는 완전 인수 방식의 공개 후속 공모를 통해 약 1억 7,200만 달러의 자본을 조달했으며, 280 BTC 매각 수익금과 이더리움에 자본을 재할당하여 약 100,603 ETH를 확보하고 CEO이자 암호화폐 업계 베테랑인 Sam의 리더십 아래 약 1억 2,000만 달러의 자금을 조달했습니다. 타바르는 이더 담보 및 준비금 모델로의 전략적 전환을 완료했습니다.

(2) 자금 조달 및 ETH 인수

(3)ETH할당 및 서약 상태

3월 31일 기준 비트 디지털은 약 24,434 ETH를 보유하고 있으며, 이 중 21,568 ETH가 활성 상태입니다. 약정 상태입니다. 비트 디지털은 2024년 ETH 담보 활동에서 연평균 3.2%의 수익률을 기록했습니다.

전략적 전환을 완료한 후 비트 디지털은 공모와 BTC 판매를 통해 ETH 보유량을 크게 확대하여 총 보유량을 100,603 ETH로 늘렸습니다. 아직 정확한 ETH 담보 수와 전환 후 예상 수익률을 공개하지 않았지만, 과거 운영을 보면 이더 담보로 계속 수익을 창출할 것임을 알 수 있습니다. 수익률에 대한 이더리움 서약.

(4) 핵심 인사이트

비트 Digital의 재무 혁신은 특히 전통적인 공모와 파격적인 BTC 청산을 통한 이더리움 바이아웃 운영의 결합으로 주목할 만합니다. 이러한 전략은 상장된 암호화폐 기업들 사이에서 선도적인 역할을 하고 있으며, BTC의 수동적인 대차대조표 기능과 달리 ETH의 수익 창출 능력에 대한 회사의 강한 자신감을 강조합니다.

4,게임스퀘어(GAME)

(1)회사 배경

게임스퀘어 홀딩스(NASDAQ: GAME)는 페이스 클랜, 스트림 해쳇, GCN 등의 브랜드를 보유한 텍사스 기반의 게임 미디어 그룹으로 Z세대 게이머를 대상으로 글로벌 광고주에게 크리에이터 중심의 마케팅 및 콘텐츠 서비스를 제공하고 있으며, 7월에는 후속 주식 공모를 통해 약 800만 달러를 조달하고 암호화폐 에이전시 다이얼렉틱과 협력하여 이더 리저브 프로그램을 시작하여 다음과 같은 제안을 했습니다. 8~14%의 수익률 확보를 목표로 최대 1억 달러의 이더리움을 할당할 계획입니다.

(2) 자금 조달 및 ETH취득 현황

(3)ETH할당 및 약정 상태

게임스퀘어는 디지털 자산 비축 전략의 핵심 부분으로 첫 이더리움 인수를 완료했습니다. 5백만 달러 상당의 이더리움을 매입했습니다.이 움직임은 자산을 다각화하고 장기적인 혁신을 지원하기 위해 회사가 암호화폐 자산 비축 공간에 공식적으로 진입한 것을 의미합니다.

(4)핵심 인사이트

GameSquare, 이더로 전환하다. 게임스퀘어가 이더리움 리저브 전략으로 전환한 것은 핵심 게임 미디어 비즈니스의 경계를 야심차게 넓히고 있다는 의미입니다. 다이얼렉틱과 파트너십을 맺고 메디치 플랫폼을 활용하여 탈중앙화 금융(DeFi) 분야에 자금을 투자함으로써 일반적으로 3~4%인 표준 이더리움 예치금 수익률을 훨씬 뛰어넘는 8~14%의 상당한 수익률을 달성할 계획입니다. 이 전략이 제대로 실행된다면 주요 탈중앙 금융 프로토콜의 유동성을 높이고, 검증인의 참여를 확대하며, 기업 자본의 적극적인 참여를 통해 탈중앙 금융 인프라의 뿌리를 강화함으로써 전체 이더 생태계의 안정과 성장에 직접적으로 기여할 것입니다.

5,ETH집중도

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샤프링크 게이밍이 개척한 이더리움 집중도 지표는 투자자들에게 상장사의 이더리움 보유 규모를 평가할 수 있는 명확하고 비교 가능한 매개변수를 제공합니다. 이 지수는 완전히 희석된 발행 주식 1,000주당 ETH 보유량을 기준으로 계산되며 워런트, 스톡옵션, 전환 상품과 같은 잠재적인 주식 희석 요인을 완전히 통합합니다. 표시된 이더리움 포지션은 기업이 직접 공개하거나 발표한 자금 조달에 대한 이더리움의 전체 할당량을 기준으로 추정한 것이며, 완전 희석된 주식 수는 기업 서류, 블룸버그, SEC 서류 및 재무 데이터베이스로부터 추출하여 기업 간 데이터의 일관성과 정확성을 보장합니다. 이 지표는 투자자에게 단일 주식 이더리움 노출을 기반으로 한 시각적 비교 도구를 제공합니다.

(1) 시장가치 상대 ETH보유 장부 가치 프리미엄

위 차트는 각 회사의 시가총액 대비 이더 포지션 장부 가치 배수(총 이더리움 보유량에 단일 코인의 원가 2,600달러를 곱한 값으로 계산). 배수가 높을수록 투자자들이 전략적 옵션 가치나 미래 수익 기대치를 기본 이더리움 포지션보다 훨씬 높게 책정했음을 의미하며, 게임스퀘어(GAME)는 초기 이더리움 구축에 대한 시장의 강한 강세를 반영하여 13.8배의 프리미엄으로 선두를 달리고 있고, 비트마인(BMNR)은 가장 최근 2억 5천만 달러 펀딩 라운드 완료 후 5배의 프리미엄으로 거래되며 비트 디지털( BTBT) 및 샤프링크(SBET)의 프리미엄은 비교적 완만하여 시장의 기대치가 상대적으로 억제되어 있음을 나타냅니다. 그러나 이더리움 가격이 급락할 경우 높은 프리미엄이 하방 리스크를 확대할 수 있다는 점에 유의해야 합니다.

(2) 핵심 인사이트

이더리움과 비트코인 보유량 이론의 분열

이더리움 보유량의 증가는 상장 암호화폐 기업의 전략에서 중요한 진화를 의미합니다. 비트코인 이론이 디지털 금과 같은 수동적인 가치 저장 수단에 중점을 두는 반면, 이더는 담보와 탈중앙 금융 전략을 통해 능동적인 수익을 창출할 수 있는 독보적인 위치에 있습니다. 이 백서에서 분석한 네 회사는 모두 이더를 이자 지급 준비 자산으로 명시적으로 사용하고 있습니다. 샤프링크와 비트마인은 합의된 수준의 담보 인센티브를 확보하기 위해 포지션의 100%를 담보로 제공하기로 약속했거나 제공할 계획이며, 게임스퀘어는 한 걸음 더 나아가 다이얼렉틱과 제휴한 정교한 디파이 전략을 통해 위험 조정 수익률 향상을 추구하고 있습니다. 이자가 발생하지 않는 수동적인 비트코인 보유 모델과 달리 수익을 창출하는 이더리움의 도입은 기업 재무 관리의 패러다임이 적극적인 대차대조표 성장으로 전환되었음을 의미합니다.

전환 부채와 레버리지에 의존하는 많은 비트코인 준비금 회사들과 달리(갤럭시 증권의 최근 연구 보고서에서 설명한 바와 같이), 이더리움 준비금의 선두주자인 샤프링크, 비트마인, 비트 디지털, 게임스퀘어는 모두 자체적인 준비금. 이는 암호화폐 시장 침체 시 부채 만기 압박, 쿠폰 지급 의무, 채무 불이행 위험이 없음을 의미합니다. 제로 레버리지 기능은 시스템 취약성을 크게 줄이고 고액 전환사채와 관련된 리파이낸싱 및 지분 희석 위험을 피할 수 있습니다.

핵심적으로, 이러한 이더리움 준비금 전략은 생산적 자본이라는 구조적 혁신을 도입합니다. 기업은 이더리움을 예치함으로써 프로토콜 기본 수익의 3%~5%를 받을 뿐만 아니라 이더 네트워크의 보안과 안정성을 직접적으로 강화할 수 있습니다. 기업이 더 많은 이더를 보유하고 적극적으로 서약할수록, 이더 검증인 수집이 더 확실해지고 위험에 대한 저항력이 높아져 기업 자본과 프로토콜의 건전성에 장기적으로 긍정적인 순환을 가져올 수 있습니다.

실제로 이더리움 보유 기업의 증가는 7월 9일 이더리움 스테이킹 규모가 사상 최고치를 경신한 주요 요인 중 하나(3500만 ETH 이상, 전체의 30% 이상)로 작용한 것으로 보입니다.

다이얼렉틱 등과의 파트너십을 통해 수익률 제고 전략을 실행할 예정인 게임스퀘어의 경우, 이더리움 보유량도 대출, 유동성 프로비저닝(LPing) 또는 리플레깅과 같은 탈중앙 금융 기본 프로토콜에 할당할 수 있습니다. 이러한 움직임은 잠재적 수익을 향상시킬 뿐만 아니라 탈중앙화 시장의 유동성과 기관 참여를 심화하여 핵심 이더리움 프로토콜 생태계를 강화합니다.

지분 희석의 위험이 가장 큰 사람은 누구인가요?

투자자들은 주식 자금 조달, 특히 PIPE 거래가 시장에 신주를 발행하여 기존 주주의 지분을 희석하고 주가를 하락시킬 수 있다는 점에 유의해야 합니다. 비트마인은 대규모 PIPE 자금 조달로 인해 단기적으로 상당한 희석 효과와 주가 변동성에 특히 취약한 반면, 샤프링크가 사용하는 PIPE와 ATM의 조합은 즉각적인 희석을 일으키고 점진적인 압력을 지속적으로 발생시킵니다. 반면 비트 디지털과 게임스퀘어는 보다 투명하고 전통적인 공모 방식을 사용하여 희석 효과가 명확하고 잠재적으로 시장 위험이 낮았습니다. 궁극적으로 PIPE 구조를 선택한 기업은 ATM이나 기존 공모보다 초기 시장 충격에 더 많이 노출되지만(특히 변동성이 큰 시기에 두드러짐), 이러한 모든 주식 중심 전략은 전략에서 채택한 마이클 셀러 모델의 특징인 높은 레버리지 전환사채를 피할 수 있습니다.

6, 결론

얼핏 보면, 이더리저 주가의 급격한 변동은 밈 코인의 흔한 투기적 상승과 하락 사이클과 비슷할 수 있습니다. 그러나 최초의 이더리저브 회사들이 채택한 전략에는 근본적인 차이가 있습니다. 시장 투기나 수동적인 자산 노출에 의존하는 대신, 이 회사들은 의도적으로 이더를 주요 수입으로 담보하거나 경우에 따라 더 정교한 탈중앙 금융 전략에 할당함으로써 생산적인 예비 자산으로 포지셔닝했습니다. 이는 수동적인 '디지털 금' 모델을 따르고 종종 높은 레버리지의 전환사채로 자금을 조달했던 선구적인 비트코인 준비금 회사와 차별화되는 특징입니다. 반면, 현재 4개의 이더리움 준비 회사(샤프링크, 비트마인, 비트디지털, 게임스퀘어)는 모두 부채 상환 스트레스 및 만기 절벽과 관련된 구조적 취약성 위험을 피하는 주식 자금 조달 전략을 채택하고 있습니다.

요약하자면, 이는 유휴 자본이 아닙니다. 이 회사들은 이더리움을 담보로 네트워크의 검증자 보안과 프로토콜 레이어 안정성을 직접적으로 강화하고 있습니다. 예를 들어, 게임스퀘어의 경우 디파이 네이티브 수익 전략을 채택할 때 예비 자본은 유동성 공급, 대출 시장 및 기타 이더 인프라를 지원할 수도 있습니다. 희석 효과, 스마트 콘트랙트 위험, 가격 변동성과 같은 리스크가 남아 있지만, 투자자는 희석 영향 분석과 장부 가격 대비 프리미엄 평가와 같은 도구를 사용해 하방 리스크와 수익률 중심의 상승 잠재력을 평가할 수 있습니다. 궁극적으로 이러한 이더리움 준비금 물결은 새로운 시장성 있는 온체인 기업 준비금 자산 클래스의 도입과 함께 이더 생태계를 강화할 수 있는 보다 참여적이고 자본 생산적인 새로운 모델을 제공할 것입니다.