에테나의 해자

저자: 포 필즈 연구원 포뇨, 번역: 골든 파이낸스 샤오조우

롤러코스터에서 라면을 먹어본 적이 있으신가요? 우스꽝스럽게 들리지만, 암호화폐 시장의 혼란이 계속되는 가운데 시가총액 50억 달러 규모의 스테이블코인 USDe에서 1달러를 굳건히 유지하고 있는 26명의 팀원으로 구성된 에테나 랩스의 일상적인 성과를 완벽하게 비유할 수 있는 비유입니다. 이 글에서는 에테나의 해자를 밝히고, 복제하기 어려운 핵심 메커니즘을 분석하며, USDe의 유통량을 250억 달러 이상으로 끌어올리기 위한 전략적 경로를 제시합니다.

1, 수십억 달러의 변동성을 헤지하는 정교한 기계

스테이블코인은 지루하게 보일 수 있습니다(1달러는 1달러입니다). 하지만 에테나는 숨겨진 의도가 있습니다. 은행 달러 준비금에 의존하는 대신 이더리움, 비트코인, SOL, 이더리움 유동성 담보 토큰(LST), 스테이블코인, 14억 4천만 달러 규모의 국채 토큰인 USDtb를 통해 담보 풀을 구축하고 파생상품 시장에서 지속적으로 숏과 헤지를 진행합니다. 담보 자산의 가격이 변동하면 해당 숏 포지션의 이익 또는 손실이 실시간으로 위험을 상쇄합니다.

ETH가 5% 급등하여 헤지 비율의 불균형이 발생하면 순식간에 수천만 달러의 노출이 발생할 수 있으며 새벽 3시에 시장이 폭락하면 리스크 관리 시스템은 즉시 다음을 수행해야 합니다. 담보를 리밸런싱하거나 포지션을 청산해야 하며, 오류에 대한 허용 오차는 거의 제로에 가깝습니다. 그러나 Ethena는 롤러코스터를 타는 동안에도 고정 해제, 포지션 청산, 담보 부족 없이 하루 수십억 달러의 헤징을 처리했으며, 2023-2024 롤러코스터를 타는 동안에도 단 한 번도 헤징을 중단하거나 담보에 부족이 발생하지 않았습니다. 바이비트는 해킹을 당했을 때에도 아무런 피해를 입지 않았습니다.

전통적인 헤지펀드라면 이러한 변동성에 대응하기 위해 전체 트레이더가 필요할 수 있지만, 에테나는 최소한의 팀으로 운영되며 사고도 발생하지 않았습니다.

출시 후 몇 달 만에 여러 상위 거래소에서 가장 큰 거래 상대방이 되었으며, USDe는 항상 '평소처럼' 거래하기 때문에 헤지 흐름이 눈에 띄지 않고도 시장 심도에 영향을 미칠 수 있습니다.

고수익에 대한 진실: Ethena는 시장이 강세를 보일 때 두 자릿수 연간 수익률을 제공합니다. 일부에서는 Tera/LUNA의 20% 앵커 계약 실패를 떠올리기도 하지만, 본질적인 차이는 Ethena의 수익이 실제 시장의 비효율성(담보 이익 + )에서 나온다는 점입니다. 영구 계약 포지티브 펀딩 비율 등)에서 비롯된 것이지, 허공에서 돈을 찍어내거나 지속 불가능한 보조금을 지급하는 것이 아닙니다.

2,델타효과적인 중립 전략

단일점 위험을 피하기 위해 에테나는 코인, 바이비트, OKX, 심지어 탈중앙화 퍼페추얼까지 숏 포지션을 분산합니다. 최신 거버넌스 제안은 최적의 유동성에서 동적 헤징을 위해 하이퍼리퀴드에 대한 액세스를 보여줍니다.

중단 없는 조정을 처리하기 위해 에테나는 트레이딩 팀과 고빈도 거래 수준의 자동화를 배포하고 여러 플랫폼에서 담보를 실시간으로 리밸런싱하여 다음을 보장했습니다. USDe는 극심한 변동성을 견뎌냅니다.

또한 이 프로토콜은 폭락에 대응하여 초과 담보를 적용하고 위험이 너무 높을 경우 발행을 중단합니다. Copper와 파이어블록과 같은 에스크로 솔루션을 사용하면 자산이 항상 실시간으로 관리되어 거래소에서 핫월렛이 좌초되는 것을 방지할 수 있습니다. 거래소 충돌이 발생하면 에테나는 신속하게 담보를 인출하여 단일 실패 지점을 제거할 수 있습니다.

3, 해자 복제 불가

Ethena의 모델은 서류상으로는 복제 가능한 것으로 보입니다( 암호화폐 자산을 델타 헤지하고, 펀딩 금리를 얻고, 수익을 창출하는 것), 그러나 실제로 이 프로토콜은 모방자를 막을 수 있을 만큼 강력한 해자를 구축했습니다.

핵심 장애물 중 하나는 신뢰와 신용 한도입니다: 에테나는 수탁자 및 주류 거래 플랫폼(코인 세푸, OKX)과의 기관급 계약을 통해 수십억 달러의 포지션을 장외에서 헤지합니다. 대부분의 소규모 프로젝트는 이러한 기관에 쉽게 접근하여 최소 거래소 담보 비율로 수백만 달러의 숏 포지션을 지원하기 위해 협상할 수 없으며, 이러한 접근에는 기관 수준의 법률, 규정 준수 및 운영상의 엄격함이 필요합니다.

멀티 플랫폼 리스크 관리도 마찬가지로 중요합니다. 여러 거래소에 대규모 헤징을 분산하려면 월스트리트의 퀀트 팀에 필적하는 실시간 분석이 필요합니다. 예, 누구나 작은 규모의 헤지는 복제할 수 있지만, 최대 50억 달러까지 확장하고 여러 플랫폼에서 연중무휴로 막대한 규모의 담보를 리밸런싱하는 것은 또 다른 문제입니다. 는 또 다른 문제입니다. 필요한 분석, 자동화된 시스템, 신용 관계는 규모에 따라 기하급수적으로 증가하기 때문에 신규 진입자가 하룻밤 사이에 Ethena의 규모에 도달하는 것은 거의 불가능합니다.

또한, 에테나는 영구 무위험 수익률에 의존하지 않습니다. 영구 펀딩 비율이 마이너스가 되면 숏 포지션을 축소하고 대신 담보 또는 스테이블코인 수익률에 의존합니다. 이 준비금 메커니즘은 마이너스 금리가 장기화될 때를 대비해 완충 역할을 하며, 수많은 고수익 디파이 거래는 음악이 멈추면 무너지게 됩니다.

거래상대방 위험은 에테나가 모든 담보 자산을 단일 거래소에 직접 예치하지 않고 커스터디언을 통해 보유하기 때문에 더욱 최소화됩니다. 거래 플랫폼이 불안정할 경우, 에테나는 신속하게 포지션을 청산하고 담보 자산을 오프체인으로 이동하여 시스템 리스크를 최소화할 수 있습니다.

극심한 변동성에서 입증된 에테나의 실적은 궁극적으로 에테나의 해자를 견고하게 합니다. USDe는 수개월 동안의 극적인 시장 충격에도 단 한 번의 디앵커링이나 크래시 없이 살아남았습니다. 이러한 신뢰성은 새로운 사용자 채택, 거래소 셸프, 최고 수준의 기관 파트너십(Securitize부터 BlackRock, Franklin Templeton까지)을 이끌어냈고, 포크로는 복제할 수 없는 신뢰의 눈덩이 효과를 만들어냈습니다. 델타 헤징에 대한 공허한 이야기와 현실에서 24시간 연중무휴 수십억 달러 규모의 스케일업 사이의 간극은 에테나가 돋보이는 핵심입니다.

4, 25억 달러로 가는 길

Ethena의 성장 전략은 암호화폐(USDe), 네트워크("컨버지" 체인), 거래소/유동성 통합의 시너지, 진화, 자체 재활용 생태계에 의존합니다. USDe는 처음에는 DeFi(Aave, Pendle, Morpho)와 CeFi(Bybit, OKX)의 고유 수요에 힘입어 성장했습니다. 다음 단계는 규정 준수 프레임워크가 필요한 은행, 펀드, 기업 재무부를 위한 규제 버전인 iUSDe의 출시가 될 것입니다. 전통 금융의 거대한 채권 시장 중 극히 일부만 USDe로 끌어들여도 스테이블코인의 유동성을 250억 달러 이상으로 끌어올릴 수 있습니다.

온체인 자금 조달 금리와 기존 금리 사이의 차익거래 메커니즘이 이러한 성장을 주도하고 있습니다. 상당한 수익률 차이가 있는 한, 균형에 도달할 때까지 자금은 저금리 시장에서 고금리 시장으로 이동하게 됩니다. 따라서 USDE는 암호화폐 수익률과 매크로 벤치마크를 연결하는 구심점이 되었습니다.

동시에, 에테나는 텔레그램 기반 앱을 개발하여 고수익 달러 저축 서비스를 제공할 것입니다. 일반 사용자에게 고수익 달러 저축 서비스를 제공하여 수억 달러를 sUSDe로 끌어들일 것입니다. 인프라 측면에서 컨버지 체인은 DeFi와 CeFi 트랙을 통합하여 새로운 통합이 있을 때마다 지속적인 성장 주기에서 sUSDe의 유동성과 유용성을 증폭시킬 것입니다.

특히, 2024년 4분기에 연준이 금리를 75bps 인하했을 때 펀드 수익률이 8%에서 20% 이상으로 급등한 사례에서 알 수 있듯이 sUSDe 수익률은 실질 금리와 음의 상관관계가 있으며, 이는 매크로 금리 하락이 수익률을 크게 높일 수 있다는 점을 강조합니다. 에테나의 수익 잠재력.

이것은 느리고 점진적인 과정이 아니라 순환적인 확장 패턴으로, 더 많은 채택이 USDe의 유동성과 수익 잠재력을 향상시켜 더 큰 기관을 끌어들여 공급이 더욱 증가하고 고정이 더욱 견고해지는 결과를 가져왔습니다.

5, 앞으로의 전망

에테나는 높은 수익을 약속하거나 혁신적인 경로를 선전하는 최초의 스테이블코인이 아닙니다. 에테나는 고수익을 약속하거나 혁신적인 경로를 자랑하는 최초의 스테이블코인은 아닙니다. 하지만 시장의 가장 격렬한 충격에도 USDe를 1달러에 안정적으로 고정하는 등 실제로 약속을 이행하고 있다는 점이 독특합니다. 무대 뒤에서는 무기한 계약을 공매도하고 담보물을 관리하는 등 최상위 기관처럼 운영됩니다. 일반 보유자는 "이자가 안정적이고 항상 신뢰할 수 있는" 달러 상품이라고 생각합니다.

50억 달러에서 250억 달러로의 전환은 쉽지 않았습니다. 규제 조사 강화, 거래 상대방 노출 확대, 잠재적 유동성 위기 등 새로운 도전 과제가 산적해 있습니다. 하지만 에테나의 다중 자산 담보 풀(14억 4,000만 달러 규모), 강력한 자동화 시스템, 엄격한 리스크 관리 시스템을 통해 대부분의 프로젝트보다 더 강한 대응력을 갖추게 되었습니다.

궁극적으로 에테나는 놀라운 규모의 체계적인 델타 중립 전략으로 암호화폐 시장의 변동성을 어떻게 길들일 수 있는지 보여주고 있습니다. 이를 통해 라이선스가 필요 없는 DeFi의 개척자, CeFi의 거래 터미널, 그리고 수조 달러 규모의 전통 금융 채권 시장에 이르기까지 모든 금융의 중심에 USDe가 자리하게 될 미래를 그려볼 수 있습니다.