에세이: 스테이블코인: 토큰 + 블록체인

이 기사는 금융 산업의 리서치 방법에 대한 논의입니다. 이 글은 증권 리서치 보고서가 아니며, 개별 주식에 대한 투자 조언이 아니며, 예시 또는 사실 기술 목적으로도 해당 증권이나 상품을 추천하지 않습니다. 구체적인 투자 추천에 대해서는 당사의 리서치 보고서를 참조하시기 바랍니다.

01  토큰은 오래전부터 존재해 왔습니다

토큰은 일반적으로 여러 가지 프록시, 바우처를 사용하여 원래의 실제 화폐를 나타내며 기능적으로 화폐의 일부 기능을 수행하며(예: 제한된 범위의 결제 수단에서 토큰이 반드시 화폐의 모든 기능일 필요는 없음), 이러한 바우처에 대해 을 통화로 다시 교환할 수 있습니다.

토큰은 새로운 것이 아니라 고대부터 존재해 왔습니다.

귀금속으로 동전을 주조하던 시대에는 상인이 먼 곳에서 대량의 상품을 구매하기 위해 많은 양의 주조 동전을 들고 먼 거리를 이동하는 것은 번거롭고 위험한 일이었을 것입니다. 하지만 다행히도 그는 목적지에 지점이 있는 다른 지역 상인 집을 알고 있었습니다. 그래서 그는 그 상가에 다가가 자신이 주조한 돈을 이 집에 맡기면 어음이나 바우처를 발행해주고, 이를 가지고 현지로 가서 그 집의 지점에 가서 돈을 꺼내서 구매를 진행하면 일정 금액을 지불하겠다는 제안을 했습니다.

상인은 아무것도 하지 않고도 수익을 올릴 수 있다고 생각했고 쉽게 동의했습니다.

그 지폐는 (주조된) 화폐 토큰이었습니다.

이 상인이 바우처를 가지고 목적지에 도착했을 때, 이 상인의 회사가 그 지역에서 평판이 좋아서 그 지역의 다른 모든 상인들이 이 상인이 발행한 바우처를 결제 수단으로 받아들인다는 것을 알게 되었습니다. 따라서 이 상인은 주조된 동전을 다시 교환하기 위해 지점에 갈 필요도 없이 직접 지폐를 가지고 시장에서 구매했습니다. 따라서 토큰은 원래 통화를 대체하고 특정 화폐 기능을 수행했습니다. 물론 원래 화폐보다 화폐 기능은 제한적이며, 상인의 평판 영향력 범위 내에서만 제한적입니다.

이 메모는 특정 금액을 나타낸다고 명확하게 기록되어 있습니다. 이 시점에서 판매자는 말 그대로 해당 금액을 판매자 하우스에 입금하고 있습니다. 이것은 전액 가치 준비금, 전액 재고토큰 화폐입니다.

저평가된 토큰이 있나요? 이야기는 계속됩니다.

상인은 가져온 지폐를 다 쓴 후 현지 상품이 기대했던 것보다 너무 좋다는 사실을 깨닫고 더 많은 상품을 구매해 돌아오고 싶었지만 돈이 충분하지 않았습니다. 그래서 그는 상인의 집 지점에 가서 돈을 빌려달라고 부탁했고, 본국으로 돌아갈 때 이자와 함께 본점으로 돌려주겠다고 했습니다. 회사는 이 상인에 대해 매우 잘 알고 있었기 때문에 다시 기꺼이 동의했습니다. "이 상인은 이 집에 얼마를 가지고 있습니까?". 이 새 어음을 가지고 상인은 시장에 가서 물건을 살 수 있었습니다.

이 새 지폐 뒤에 진짜 돈이 있을까요? 분명히 그렇지 않습니다. 따라서 현대 상업 은행, 통화 파생, 불완전 준비금(부분 준비금, 저평가된 준비금)이 도입되었습니다. 앞서 언급한 지급준비금 전액을 보유한 회사를 "협소 은행"이라고 불렀습니다.

물론 오늘날에는 국가가 발행한 라이선스를 가진 일반 은행 외에 다른 모든 종류의 토큰 비즈니스는 기본적으로 전액 준비금을 보유하거나 그렇지 않으면 법에 의해 처벌을 받습니다. 예를 들어 게임 코인, 가치 저장형 멤버십 카드, 결제 회사 계좌 잔액, 최근 인기를 끌고 있는 스테이블 코인 등이 모두 전액 가치 보유 토큰에 속합니다.

역사적으로도 토큰이 원래 통화를 대체하고 원래 통화가 사라지는 경우가 있었습니다.

예를 들어, 초기에 일부 금본위제 국가에서 지폐를 발행했을 때 지폐는 실제로 금으로 된 토큰이었습니다. 즉, 금이 실제 화폐였고 지폐는 금에 대한 토큰일 뿐이었으며, 지폐를 소지한 사람은 해당 국가의 지폐 발행 부서로 다시 교환할 수 있었습니다. 그러나 점차 여러 가지 이유로 지폐를 교환하는 사람은 거의 없었습니다. 결국 국가는 지폐를 금과 분리한다고 선언했고, 지폐는 주법에 의해 의무화된 화폐가 되었으며 어떤 것으로도 교환할 수 없게 되었습니다.

이렇게 지폐는 토큰에서 법정화폐가 되었고, 금은 화폐에서 물러났습니다. 이후 지폐는 은행에 예금으로 예치되었고, 이는 토큰으로 법정화폐가 되었습니다. 이제 지폐는 더 이상 많이 사용되지 않기 때문에 예금이 더 지배적인 '통화'가 되었습니다. 이후 결제 회사 잔액과 같은 예금을 위한 토큰도 등장했습니다 ...... 따라서 원래 화폐와 토큰의 상태는 고정되어 있지 않습니다.

토큰은 그 자체로 화폐는 아니지만, 일부 화폐 기능을 수행할 수 있고 원래 통화로 더 쉽게 전환할 수 있습니다. 예를 들어 은행 예금은 이미 거의 모든 화폐 기능을 수행하고 있으므로 통화 공급 통계에 포함됩니다. 물론 예금은 위안화 규정에 포함되지 않기 때문에 여전히 화폐라고 말할 수는 없습니다.

토큰이 등장한 것은 사람들이 원통화를 대체할 수 있는 일종의 새로운 대표를 찾았기 때문임은 분명합니다. >, 즉 화폐의 일부 기능(예: 결제)을 수행함에 있어 원통화를 대체할 수 있고 사용 측면에서 원통화가 할 수 없는 특정 편의를 얻을 수 있으며(여기에는 규제나 법률의 우회도 분명히 포함됩니다), 원통화를 대체할 수 있기 때문입니다. 따라서 현재의 화폐 시스템이 완벽하지 않고 불편함이 남아있는 한, 기존 화폐를 대신해 그 역할을 수행할 수 있는 토큰이 등장할 수밖에 없을 것입니다.

02  "+blockchain "

스테이블코인도 토큰이며 블록체인에서 실행되는 토큰, 일명 "토큰+블록체인 ". 스테이블코인은 블록체인의 힘을 빌려 기존 인터넷 환경에서는 불가능했던 몇 가지 편리함을 실현합니다.

블록체인은 토큰만큼 오래되지는 않았지만 새로운 기술이라고 할 수는 없으며 수년 동안 운영되어 왔습니다. 블록체인은 분산 원장의 수학적 알고리즘을 사용하여 기존 인터넷 환경에서는 불가능했던 기능, 즉 신뢰의 전송을 실현합니다.

약 30년 동안 사용되어 온 인터넷은 거의 실시간으로 정보를 전송할 수 있게 해주며 인류의 이동 방식에 급격한 변화를 일으켰습니다. 하지만 과거에는 인터넷 반대편에 있는 상대방이 어떤 사람인지, 그가 전달하는 정보의 진위 여부를 확인하는 데 어려움이 있었습니다. 다양한 인터넷 애플리케이션에서 채팅과 스팸은 진위 여부가 크게 필요하지 않을 수 있지만, 실제 상품이나 금전 거래와 관련된 경우에는 많은 진위 여부와 보안이 필요합니다.

거래의 두 당사자가 서로를 신뢰할 수 없는 경우 전통적인 접근 방식은 두 당사자 간의 상호 신뢰 관계를 찾는 것입니다. 예를 들어 은행 계좌 결제는 이러한 아이디어의 전형적인 예입니다. 모든 사람이 은행을 신뢰하고, 은행은 각 고객의 신원 진위 여부를 확인하고, 은행은 두 고객 간의 거래 진위 여부도 확인할 책임이 있습니다. 이 모델에는 '센터'가 필요하며, 실제로 센터의 신뢰성에 의존하기 때문에 거래 비용이 높아집니다.

그리고 그 센터가 나쁜 일을 하면 재앙이 됩니다.

이 때문에 인간은 중앙이 필요 없고 두 사람 사이에서 신뢰할 수 있는 거래가 이루어지는 탈중앙화 모델, 즉 P2P(개인 간 거래)를 찾으려고 노력했습니다. 이 문제를 해결하기 위해 블록체인과 분산 원장이 등장했습니다.

블록체인의 가장 큰 의의는 인터넷을 통한 신뢰의 전달을 실현한다는 데 있습니다. 두 사람이 서로를 모르고 다른 누구도 이 두 사람이 누구인지 알지 못하더라도 두 사람 간의 거래는 신뢰할 수 있고 변조되지 않도록 보장합니다. 이러한 방식으로 탈중앙화된 인터넷의 대중 자치 모델이 진정으로 탄생했습니다. 이렇게 웹 3.0이 탄생했습니다.

스테이블 코인은 특히 중심을 찾을 수 없는 시나리오에서 사용하기에 적합하며, 아래는 국제 무역 시나리오의 전형입니다.

요컨대, "토큰 + 블록체인" 스테이블코인으로서, 토큰에 의해 준비금의 전체 가치를 보장하고, 블록체인에 의해 신뢰할 수 있는 중심을 찾아 지불을 완료하는 능력을 달성하기 때문에 주목할 만한 가치가 있습니다. 따라서 결제 역시 주목할 만한 시도입니다. 하지만 국경 없는 인터넷 세상에서는 아직 해결해야 할 두 가지 문제가 남아 있습니다.

(1) 준비 통화 선택

스테이블 코인은 토큰으로서 원래 통화를 대체하여 화폐 기능을 수행하기 때문에 원래 통화가 대중에게 결제 수단으로 받아들여지는 것을 전제로 하며, 이를 바탕으로 더 큰 편의성에 대한 욕구가 해당 화폐의 토큰으로 이어지게 됩니다. 따라서 일반적인 상황에서 사람들은 현지에서 가장 일반적으로 사용되는 원래 통화(일반적으로 해당 국가의 법정 화폐)로 구성된 스테이블코인을 선택합니다. 이 시점에서 스테이블코인의 기축통화 선택을 결정하는 것은 원화이며, 이 두 가지 통화는 일관성을 유지합니다.

하지만 앞서 언급했듯이 블록체인 기술의 가장 큰 기여는 탈중앙화, 즉 대중 자율성의 진정한 의미, 즉 국제 무역과 같은 현장의 중심을 찾지 않는 것입니다. 즉, 스테이블코인의 가장 큰 적용 시나리오는 적절한 중심을 찾기 어렵기 때문에 여전히 주권 관할권 밖의 장면(원래 통화의 주권 내 장면이 좋은 해결책이 될 수 있음)일 가능성이 높습니다. 주권 국가는 이 시나리오에서 스테이블코인의 법정화폐 보유량을 결정할 수 있는 위치에 있지 않습니다. 이는 딜레마를 낳습니다. 미래에는 모든 스테이블코인이 국경이 없고 중심이 없는 디지털 세계에서 경쟁하게 될 것이며, 어떤 것이 더 나은지, 어떤 것이 사용자들에게 더 인기가 있는지를 두고 경쟁하게 될 것입니다.

그 때 편의성이 높고 인기가 많은 스테이블코인이 있고, 일부 사람들이 법정화폐를 사용하지 않고 대신 스테이블코인을 보유한다면, 이는 사실상 법정화폐가 대체되고 있는 것이나 마찬가지입니다. 이 시점에서 스테이블코인이 다른 법정통화의 자리를 잠식하고 있는 것입니다. 각국의 법정화폐는 "작은 마당 높은 벽"을 더욱 어렵게 만들고 있습니다.

중심이 없는 디지털 세계에서 통화 경쟁에 직면하여 통화 주권을 유지하려는 국가는 여전히 국가의 종합적인 힘을 키우고, 세계인이 구매하고 싶어하는 더 많은 것을 개발하고 마스터해야 하며, 미래 디지털 세계에서 통화 주권을 유지하기 위해 자국의 법정 화폐 스테이블 코인을 편리하게 유지해야 합니다. 미래 디지털 세상에서 통화 주권을 유지하기 위해.

(2) 완전한 탈중앙화의 위험

중앙이 없는 상태에서 서로 모르는 두 사람이 효율적인 거래를 할 수 있는 블록체인의 진정한 탈중앙화는 과거 인터넷과 비교했을 때 가장 큰 혁신입니다. 그러나 이로 인해 범죄자들이 은신처를 마련하기 위해 불법적인 거래를 할 수 있는 여지를 제공하기도 합니다.

이러한 위험에 대응하기 위해 새로운 규제 모델을 도입할 필요가 있습니다. 예를 들어, 규제 당국이나 사법부가 거래의 법적 준수를 보장하기 위해 법적 승인 하에 거래별 추적 데이터에 액세스할 수 있도록 분산 원장을 합리적으로 설정할 수 있습니다. 다시 말하지만, 디지털 세계에서 국경이 없는 스테이블코인의 특성으로 인해 이러한 규제 마련에는 국제적인 공조가 필요합니다. 탈중앙화 금융 시스템에 대한 규제는 아직 미숙하며 갈 길이 멀기만 합니다.