미국의 더블 크런치: 기업 부채 경색과 CRE 경색

소개

2025년 미국 금융 시장은 미약한 균형 상태에 있다고 무디스가 밝혔습니다. (무디스)의 최신 보고서에 따르면 기업 부채 문제와 상업용 부동산(CRE) 시장이 이중 위기에 처해 있습니다. 기업 채무 불이행 위험은 11개월 만에 최고치를 기록했고, 상업용 부동산 대출 연체율은 사상 최고치를 기록했으며, 연방준비제도이사회 정책 신호는 경제 펀더멘털 악화에 대한 우려를 드러내고 있습니다. 특히 사모펀드의 지원을 받는 기업들은 고금리와 경기 둔화라는 압박 속에서 가격 하락을 지연시키기 위해 부실채권 스왑과 같은 방법을 통해 파산을 피하려고 필사적으로 노력하고 있습니다. 동시에 은행들은 자산의 장부 가치를 유지하고 잠재적 손실을 감추기 위해 '확장 및 가장'(확장 및 가장) 전략을 채택하면서 상업용 부동산 대출에서 물러나고 있습니다. 크리스토퍼 월러 연준 총재는 노동시장 약세에 대응하기 위해 2025년 7월 금리 인하를 제안했지만, 구조적인 문제를 해결하기에는 충분하지 않을 수 있습니다.

이 백서는 2025년 가장 최근의 데이터를 바탕으로 미국 기업 부채 경색과 상업용 부동산 경색의 현황, 원인 및 잠재적 결과를 분석하고 금융 시스템에 대한 시스템 리스크를 평가합니다.

미국 기업 부채 경색의 현재 상태

< span leaf="" style="">무디스의 2025년 7월 보고서에 따르면, 재정난(신용등급 최하위)에 진입한 미국 기업의 수가 11개월 만에 최고치를 기록했으며, 특히 산업 및 소비재 부문이 큰 타격을 받아 각각 58건과 49건의 파산 신청을 기록하며 15년 만의 최고치를 기록했습니다. 높은 차입 비용(2025년 5월 10년 만기 국채 수익률이 4.5%에 육박), 글로벌 무역 불확실성(예: 관세 장벽), 경제 성장 둔화(2025년 GDP 성장률 전망치가 1.4%로 하향 조정됨) 등이 그 원인으로 지목되고 있습니다. 특히 사모펀드 지원 기업은 2008년 금융위기 이후 저금리 환경에서 막대한 차입을 통해 1조 2,000억 달러 이상의 부채를 축적하고(PitchBook 데이터에 따르면) 자사주 매입이나 배당금 리파이낸싱을 통해 레버리지를 악화시킨 취약한 기업들입니다.

파산에 따른 가격 폭락을 피하기 위해 많은 기업이 부채 만기를 연장하거나 조건을 재조정하는 법정 외 구조조정인 부실채권 교환을 선택했습니다. 무디스는 이러한 전략을 통해 기업은 당분간 장부상 가치를 유지할 수 있지만 자산의 실제 시장 가치에 대한 노출이 지연될 수 있다고 지적합니다. S&P 글로벌 데이터에 따르면 하이일드 채권의 부도율은 2025년 상반기에 5.8%로 2020년 이후 최고치를 기록했으며, 연말까지 6.5%로 더 상승할 것으로 예상됩니다. 또한 무디스가 2035년까지 GDP의 9%에 달할 것으로 예측하는 연방 재정 적자 확대로 국채 금리가 상승하면서 특히 이자보상비율이 전염병 이전 수준 이하로 떨어진 신용등급이 낮은 기업의 자금 조달이 더욱 압박을 받고 있습니다.

미국의 기업 부채 경색은 장기간의 저금리 정책으로 인한 구조적 문제를 반영하고 있습니다. 사모펀드는 금융 공학(예: 자사주 매입)을 통해 기업의 운영 비효율성을 은폐했지만, 고금리와 경기 침체로 인해 이러한 취약성이 드러났습니다. 부실채권 스왑은 일시적인 구제를 제공하지만 오버레버리지의 본질을 바꿀 수는 없습니다. 경제가 더 악화되거나 시장 신뢰가 흔들리면 강제 가격 발견은 기업 자산의 재평가와 투자자의 패닉으로 이어지는 연쇄 반응을 일으킬 수 있습니다.

상업용 부동산 시장의 위기

< span leaf="" style="">상업용 부동산 시장은 구조적 요인과 경기 순환적 요인이 복합적으로 작용하여 위기를 겪고 있습니다.2025년 미국 상업용 모기지담보부증권(CMBS) 오피스 부동산의 부도율은 11.1%로 사상 최고치를 기록하여 2008년 금융위기 이후 수준을 넘어섰습니다(Trepp 데이터에 따르면). 이러한 현상은 재택근무로 인한 수요 감소, 고금리로 인한 금융 비용 상승, 자산 가치의 지속적인 하락에서 비롯된 것입니다. X 플랫폼의 데이터에 따르면 2025년까지 만기가 도래하는 2조 달러의 상업용 부동산 부채 중 44%가 은행이 보유하고 있으며, 특히 오피스 부동산 대출이 위험에 처해 있다고 합니다.

연방준비제도의 데이터에 따르면 2024년 초부터 은행은 상업용 부동산 대출, 특히 건설 및 토지 개발 대출에 대한 노출을 크게 줄였습니다.FDIC의 2025년 1분기 보고서에 따르면 대형 은행의 상업용 부동산 연체율과 부실 대출 비율이 2014년 이후 최고치인 4.65%에 달했습니다. 은행들은 자본 적정성을 보호하기 위해 미국 국채와 같은 저위험 자산을 보유하는 것을 선호해 왔습니다. 이러한 후퇴는 특히 상업용 부동산 대출이 자산의 40~50%를 차지하는 지역 은행들의 경제 불확실성에 대한 우려를 반영한 것입니다(FDIC 데이터).

기업 부채와 마찬가지로 상업용 부동산 시장은 일반적으로 "연장 후 연장" 전략을 사용합니다. 은행은 자산의 장부 가치를 유지하기 위해 만기일을 연장하거나 이자율을 낮추는 등 대출 조건을 수정하여 채무 불이행을 방지합니다. 예를 들어, 절반이 비어 있는 오피스 빌딩은 여전히 팬데믹 이전의 전체 임대 가치로 평가되어 손실 인식이 지연될 수 있습니다.2023 은행들이 대출 구조조정을 통해 채무 불이행을 피하도록 공동으로 장려했던 연방준비제도이사회, FDIC, OCC의 규제 관용은 시장의 가격 발견 기피에 더욱 박차를 가했습니다.

상업용 부동산 경색은 잘 인식되지 않은 위기입니다. 높은 채무 불이행률과 은행의 후퇴는 특히 오피스 부동산의 경우 시장이 티핑 포인트에 가까워지고 있음을 나타냅니다. 규제 당국이 허용한 대출 구조조정은 단기적인 폭락은 피했지만, 자산 가치가 현실과 괴리된 좀비 시장을 만들었습니다. 2025년까지 만기가 도래하는 막대한 양의 부채로 인해 시장은 가격 발견에 직면하게 될 것이며, 이는 잠재적으로 은행 자본 부족과 지역 은행의 시스템 리스크로 이어질 수 있습니다.

연준의 정책 대응

크리스토퍼 월러 연준 총재는 2025년 7월 "위기에 처한" 노동 시장을 언급하며 조기 금리 인하를 제안했습니다. 2025년 6월 비농업 고용 보고서에 따르면 신규 일자리는 147,000개였지만 이 중 절반은 공공 부문에서 창출되었고 민간 부문은 약세를 보였습니다. 생산직 및 비관리직 직원의 주당 평균 근무 시간은 전염병 이후 두 번째로 낮은 수준으로 하락하여 소비자 구매력 감소를 시사했습니다. 필라델피아 연준의 2025 보고서는 은행 대출 연체율은 사상 최고치를 약간 밑돌았지만, 부채 상각은 사상 최고치를 기록해 신용 시장의 근본적인 압력을 반영하고 있다고 지적했습니다.

연준은 6월 회의에서 연방기금 금리를 4.25~4.50%로 유지했지만 경제 전망치는 하향 조정했습니다. 1.7%에서 1.4%로, 핵심 PCE 인플레이션 기대치는 2.8%에서 3.1%로 상승했습니다. 월러의 금리 인하 제안은 일부 관계자(예: 메리 데일리)의 신중론과 대조되지만, 연준의 브라운북에서 인플레이션에 대한 언급 없이 일자리 감축에만 초점을 맞춘 것은 경기 둔화에 대한 우려를 강조하는 것입니다. 로스앤젤레스 항만청장은 최근 기업들이 관세를 우려해 재고를 비축하기 위해 막대한 차입을 하고 있으며, 이로 인해 재정 압박이 더욱 악화될 수 있다고 경고했습니다.

월러의 금리 인하 제안은 연준이 경제 약화를 파악하기 시작했지만 통화 정책이 기업 부채와 상업용 부동산의 구조적 문제를 해결하는 데 어려움을 겪고 있다는 것을 보여줍니다. 금리 인하는 단기적으로 주가를 상승시킬 수 있지만 인플레이션을 악화시키거나 가격 발견을 더욱 지연시켜 시장의 불확실성을 장기화할 수도 있습니다. 연준은 경기 부양과 자산 버블 방지 사이에서 균형을 찾아야 하며, 연준의 늑장 대응으로 인해 정책의 효과가 떨어질 수 있습니다.

사모펀드의 시스템적 위험

< span leaf="" style="">사모펀드는 미국 기업의 부채 경색에서 핵심적인 역할을 해왔습니다. 2008년 이후 저금리 환경으로 인해 사모펀드는 저비용으로 차입할 수 있었고, 1조 2,000조 달러 이상의 부채를 축적했습니다(PitchBook 데이터). 이러한 기업들은 장기적인 안정성을 희생하면서 기업을 인수하고 레버리지를 추가(예: 자사주 매입 또는 매각)하여 단기적인 이익을 실현했습니다.2025년, 고금리와 경기 둔화로 인해 이러한 기업들의 취약성이 드러났고 채무불이행 위험이 높아졌습니다.

시스템 리스크는 사모펀드와 기업 부채, 은행 및 더 넓은 금융 시장과의 연결고리에서 비롯됩니다. 유명 기업의 파산은 업계 전반의 리스크 재평가를 촉발하여 자산 재평가의 연쇄 반응으로 이어질 수 있습니다. 무디스는 신용등급이 가장 낮은 기업은 일반적으로 파산 또는 구조조정이라는 두 가지 길밖에 없지만, 현재 시장은 당사자들이 두 가지 옵션을 모두 피하도록 인센티브를 부여하고 있다고 지적합니다.

사모펀드의 오버레버리는 시한폭탄이며, 그 불투명성은 시스템 리스크를 악화시킵니다. 채무 불이행이 발생하면 은행, 채권 시장, 투자자의 신뢰에 파장을 일으킬 수 있습니다. 규제 당국은 레버리지 수준 공개를 의무화하고 대출 기준을 강화하여 위험을 완화해야 하며, 그렇지 않으면 단일 사건으로 인해 2008년과 유사한 시스템 위기가 촉발될 수 있습니다.

가격 발견의 부재와 그 결과

< span leaf="" style="">가격 발견의 부족은 미국 기업 부채와 상업용 부동산 경색의 핵심입니다. 은행, 기업, 규제 당국은 자산의 고평가를 유지하고 2008년과 같은 대규모 자산 매각을 피하기 위해 '연장 및 가장' 전략을 사용하고 있으며, FDIC는 은행 채권의 미실현 손실이 4132억 달러에 달하고 상업용 부동산 대출이 시장 가치로 평가될 경우 자본 부족이 확대될 수 있다고 보고했습니다. 기업 파산 역시 레버리지 자산의 실제 가치를 노출시켜 잠재적으로 시장 조정을 촉발할 수 있습니다.

이 전략은 경제의 연착륙에 대한 희망에 의존하지만 2025년의 데이터 - GDP 성장률 둔화, 노동력 시장 약세, 인플레이션 압력 등 2025년 데이터는 이러한 전망이 어둡다는 것을 시사합니다. 디폴트, 강제 매각 또는 규제 개입을 통해 가격 발견이 발생하면 은행 자본 스트레스와 시장 혼란으로 이어질 수 있습니다.

가격 발견의 부재는 잘못된 안정감을 조성하지만 이러한 취약성은 무한정 지속될 수 없습니다. 규제 관용과 시장의 낙관론이 자산 가치의 실제 상태를 가려왔지만, 부채 만기와 경기 둔화로 인해 시장은 현실을 직시하게 될 것입니다. 가격 발견의 도래는 특히 지역 은행과 사모펀드 투자자들에게 시스템적 충격을 유발할 수 있습니다.

결론

2025년 미국 금융 시장은 기업 부채 경색과 상업용 부동산 경색이라는 두 가지 도전에 직면해 있습니다. 사모펀드의 과도한 레버리지, 고금리에 따른 상업용 부동산 채무 불이행, 취약한 노동 시장이 결합하여 취약한 금융 생태계를 형성하고 있습니다. 연준의 금리 인하 가능성에 대한 신호는 경제의 취약성에 대한 인식을 반영하지만 심각한 구조적 문제를 해결하지는 못할 것입니다. CMBS 채무 불이행 증가, 은행 후퇴, 부채 상각 확대에 대한 데이터는 시장이 티핑 포인트에 가까워지고 있음을 시사합니다.

'연장 후 연기' 전략은 위기를 늦췄지만 시스템 리스크를 증가시켰습니다. 대규모 파산이나 상업용 부동산 채무 불이행과 같은 단일 사건이 발생하면 이러한 균형이 깨져 자산 재평가와 시장 혼란을 촉발할 수 있습니다. 정책 입안자들은 투명성을 개선하고 대출 기준을 강화하며 재정 불균형을 해소함으로써 잠재적 위기에 대처해야 합니다. 그렇지 않으면 2025년 금융 시장은 2008년을 넘어 미국 경제의 회복력을 시험하는 도전에 직면할 수 있습니다.