미국 채권 수익률 곡선이 경기 침체 신호인가?

지난 12개월 동안 미국 국채 수익률 곡선은 역전(즉, 수익률이 0% 미만)을 벗어나 가파르게 상승했습니다. 역전된 국채 수익률 곡선은 일반적으로 경기침체 신호로 간주되며, 역사적으로 2007년 말 글로벌 금융위기 이전, 2001년 초 닷컴 버블 붕괴 이전, 1930년대 대공황 이전 등 여러 차례 경기침체 전에 가파르게 상승한 적이 있습니다. 그러나 대부분의 경우 수익률 곡선이 가파르게 상승한 후 12개월 이내에 경기 침체에 진입하지만, 2024년 중반 가파르게 상승하기 시작한 현재 경기 침체는 아직 나타나지 않고 있습니다. 미국의 실질 GDP 성장률은 연간 2%를 유지하고 있으며 실업률은 연방준비제도에서 정의한 완전 고용 범위 내에서 4.2%를 유지하고 있습니다. 주식 시장은 사상 최고치에 근접해 있으며 몇 퍼센트 포인트만 하락해 일반적인 경기 침체의 양상과 일치하지 않습니다.

한 가지 견해는 경제지표가 반전되고, GDP 성장률이 하락하고, 실업률이 상승하고, 주식시장이 하락할 수 있다는 것입니다. 또 다른 견해는 수익률 곡선이 이번 경기 침체를 예측하는 데 효과적이지 않았을 수 있다는 것입니다. 이를 분석하기 위해서는 수익률 곡선이 왜 종종 불황의 신뢰할 만한 지표로 여겨지는지 살펴볼 필요가 있습니다.

수익률 곡선이 역전되면 단기 금리가 장기 금리보다 높아지는데, 이는 연방준비제도에서 연방기금 금리를 조정하는 데 큰 영향을 받습니다. 수익률 곡선이 역전되면 은행이 개인과 기업에 대한 대출을 줄이면서 신용 조건이 더 어려워져 경제 성장이 둔화되고 경기 침체가 촉발될 수 있습니다. 이 과정은 보통 12개월이 걸립니다. 반대로 수익률 곡선이 가파르게 상승하면(단기 금리가 장기 금리보다 훨씬 낮아짐) 신용 조건이 완화되고 은행이 더 많이 대출하여 경제 성장이 촉진됩니다.

이것은 이론적으로 사실이며 실제로 데이터를 통해 확인되었습니다. 미국 경제가 특정 시점에 성장 또는 위축되고 있는지를 나타내는 선으로, 0보다 크면 성장, 0보다 작으면 경기 침체를 나타냅니다. 현재 미국 경제는 약 2%의 성장률을 보이고 있습니다. 수익률 곡선 데이터를 12개월 앞으로 이동하여 경제 성장률 선과 비교하면 두 곡선은 거의 정확히 일치합니다. 수익률 곡선의 상승 또는 하락은 일반적으로 12개월 후 경제의 상승 또는 하락과 일치하므로 거시경제 지표로서 강력한 예측력을 보여줍니다.

그러나 이 지표가 완벽한 것은 아닙니다. 역사적으로 수익률 곡선 역전이 경기 위축으로 이어지지 않은 경우도 있었지만, 대부분의 경우 역전 후 12개월 이내에 경기 침체가 발생했습니다. 2022년 말 이후 수익률 곡선은 계속 역전되고 있지만 경제 성과는 견고하게 유지되고 있습니다. 1년 전에도 수익률 곡선이 역전되었기 때문에 향후 몇 달 동안 경제가 둔화될 수 있다는 의미로 여전히 '위험 기간'에 있습니다. 2024년 10월까지는 수익률 곡선이 역전에서 벗어나 가파르게 상승하기 시작할 것이므로 경기침체 신호는 2025년 10월까지 유효할 수 있으며, 향후 5개월 동안 이 신호가 실패할지 여부를 확인할 수 있습니다.

향후 5개월 내 리세션 발생 여부를 판단하려면 지금까지 경제가 리세션을 피한 이유를 분석할 필요가 있습니다. 한 가지 이유는 2022년 말 수익률 곡선이 역전되었을 때 미국 고용 시장은 지난 20년보다 훨씬 많은 일자리가 제공되었고 2008년과 2001년의 약세였던 경기 침체 전 고용 시장과 달리 고용 활동이 활발하여 매우 강세를 보였기 때문입니다. 2022년 이후 일자리 수는 30% 감소했고, 고용 시장은 약화되었으며, 경제는 몇 년 전보다 불황에 더 취약해졌지만 여전히 팬데믹 이전보다는 전반적으로 나아지고 있습니다.

두 번째 이유는 일반적으로 하락하는 불황 이전의 수익률과 달리 기업 수익률이 사상 최고치를 기록할 정도로 매우 높다는 점입니다. 역사적으로 1970년대 석유 위기와 금리 상승, 1999년 기술 버블 붕괴, 2006년 주택 버블 붕괴, 유가 상승 등 다양한 요인으로 인해 불황 이전의 기업 이익률은 하락했습니다. 현재 기업 수익률은 2023년 말에 정점을 찍을 수 있지만 크게 하락하지 않고 여전히 높은 수준을 유지하고 있습니다. 관세와 같은 특정 정책이 이익률을 떨어뜨리고 경기 침체를 유발할 수 있지만, 현재의 높은 이익률은 경제에 완충 역할을 하고 있으며 기업은 단기간에 비용을 크게 절감할 필요가 없을 것입니다.

현재 데이터에 따르면 경제는 향후 5개월 동안 안정세를 유지하며 지속적인 주식 시장 상승을 뒷받침할 것으로 보입니다. 그러나 데이터가 변경되면 경제 전망을 재평가해야 합니다. 경제 동향을 이해하려면 데이터를 실시간으로 추적하고 전략을 조정하는 것이 중요합니다.