디지털 자산 보관소: 비트코인의 제도적 시금석

작성자: Fabian Dori, 출처: 코인데스크, 편집: 쇼 골든 파이낸스

작지만 성장하는 기업들은 더 이상 비트코인을 고정 준비금으로만 보유하지 않고 있습니다. 이들은 비트코인을 자본 전략에 통합하여 자금을 조달하고, 신용을 얻고, 수익을 창출하는 데 사용하고 있습니다. 이러한 디지털 자산 보관소(DAT)는 탈중앙화 자산이 기업 재무 구조 내에서 어떻게 생산적인 자본으로 작동할 수 있는지 실험하는 최초의 실험실입니다.

이 현상은 Strategy에서 시작되었지만 그 이후 더 많은 곳으로 확산되었습니다. 일본의 메타플래닛, 프랑스의 블록체인 그룹, 유럽의 트웬티원 캐피털은 비트코인을 단순한 투자가 아닌 유효한 금융 수단으로 자리매김하기 위해 새로운 모델을 개발한 대표적인 기업들입니다. 이들의 실험은 비트코인을 비롯한 다른 토큰의 금융화라는 더 큰 프로세스를 가속화하고 있습니다.

자산에서 대차대조표 인프라로

역사적으로 비트코인은 대체 가치 저장 수단이자 통화 평가절하에 대한 연결되지 않은 헤지 역할을 해왔습니다.DAT는 이 모델을 기반으로 확장하고 있습니다. . 비트코인을 사용하여 대출, 전환사채 또는 펀드 구조의 유동성에 접근함으로써 비트코인을 프로그래밍 가능한 담보이자 생산적인 자산으로 간주합니다. 이러한 소유에서 접근으로의 전환은 비트코인이 주류 기업 금융에 공식적으로 진입했음을 의미합니다.

전환사채 발행은 이 전략의 일반적인 특징이 되었습니다. 제로 쿠폰 채권과 주식 연계 채권을 통해 기업은 비트코인 상승에 따른 상승 노출을 유지하면서 자본을 조달할 수 있습니다. 투자자는 비대칭적인 수익 잠재력을 얻고 발행자는 자본 비용을 최적화할 수 있습니다. 이는 기존의 관점을 뒤집는 것입니다. 전통적인 관점은 변동성이 순전히 위험 요소라는 것이지만, 이 새로운 모델에서는 상승 변동성이 가치 제안의 일부가 됩니다.

mNAV를 통한 복원력 측정

투자자들은 이러한 새로운 재무 모델을 평가하기 위해 기업이 디지털 자산을 실제 생산 자본으로 얼마나 효율적으로 전환하는지를 측정하는 시장 순자산(mNAV)이라는 메트릭에 의존하게 됐습니다. 실제 생산적인 자본으로 얼마나 효율적으로 전환하는지 측정하는 지표입니다.

이러한 전략의 지속 가능성을 이해하는 데 핵심은 mNAV 배수입니다. 이는 전통적인 가치평가 논리와 암호화폐 시장 역학을 연결합니다.

DAT의 mNAV는 기초 자산의 가격과 직접적인 상관관계가 있으며, 이는 이들 기업의 주식 가치의 단기 변동성을 대부분 설명합니다. 그러나 가장 중요한 것은 mNAV의 절대적인 수준이 아니라 투자자들이 기꺼이 할당하는 배수입니다. 이 배수는 체계적인 자본 배분, 대차대조표 관리, 수익 증대를 통해 비트코인 벤치마크를 능가하는 "알파" 수익을 창출할 수 있는 기업의 능력에 대한 투자자의 신뢰를 반영합니다.

mNAV 배수가 좁아지면 시장은 투기보다 리스크 관리를 선호합니다. 특정 기업에 대한 멀티플이 하락하면 해당 기업의 고유한 위험이 부각됩니다. 최근 데이터에 따르면 두 가지 패턴이 공존하는 것으로 나타났습니다. 공격적으로 채권을 발행하거나 잦은 지분 희석에 관여하는 DAT 기업의 mNAV 배수는 1배 이하로 떨어졌으며, 이는 투자자들이 해당 전략의 지속 가능성에 대해 회의적이라는 것을 시사합니다. 반면, 유동성 완충 장치와 다각화된 자금 조달 구조를 유지하는 기업은 비록 낮은 수준이지만 프리미엄을 유지할 수 있었으며, 이는 시장이 높은 베타 팩터 환경에서도 신중함과 운영 규율을 중시한다는 것을 시사합니다.

이런 의미에서 mNAV는 디지털 자산 금융의 새로운 장부 대비 가격 비율로, 재무 관리와 투기 행위를 구분하는 제도적 척도로 작용합니다.

새로운 자산이 낳은 새로운 분야

비트코인의 기업 재무 관리 통합은 새로운 제약도 가져왔습니다. 오늘날 DAT의 주가는 비트코인과 거의 동시에 변동하며 시장 변동성을 부추기고 있습니다. 이러한 상관관계는 불가피한 것이지만, 취약성과 견고성의 차이는 기업이 암호화폐 노출에 대응하여 부채, 주식 발행, 유동성을 관리하는 방식이라는 구조에 있습니다.

잘 관리된 DAT는 스트레스 테스트 레버리지, 헤지 한도 설정, 미래 예측 현금 흐름 및 유동성 관리 프로그램 구현, 리스크 위원회 설립을 통해 외환, 원자재 및 기타 전통 자산과 동일한 엄격함으로 암호화폐 포지션을 관리함으로써 전통 금융의 책에서 한 페이지를 떼어내고 있습니다. . 비트코인이 투기성 자산에서 금융 인프라의 규제를 받는 구성 요소로 변화하는 과정입니다.

기관 차원의 유사성

이러한 리밸런싱 현상은 기업 차원에서만 나타나는 것이 아니라 암호화폐 분야에서도 나타나고 있습니다. 여러 암호화폐 재단은 네이티브 토큰과 현금, 상장지수펀드(ETF), 채권 등 전통적인 자산을 결합한 포트폴리오를 관리합니다. 이들의 목표는 디지털 자산에 대한 노출을 줄이는 것이 아니라 다중 자산 포트폴리오 이론과 완전히 일치하는 논리로 노출을 안정화시키는 것입니다.

전통 금융에서 자산 관리자는 유동성과 듀레이션을 최적화하기 위해 통화, 원자재, 신용에 분산 투자합니다. 오늘날 DAT는 이러한 논리를 온체인에서 복제하여 네이티브 자산과 법정자산을 융합하여 동일한 목적을 달성하고 있습니다. 차이점은 비트코인이 더 이상 이 과정에서 주변적인 역할을 하는 것이 아니라 핵심적인 역할을 한다는 것입니다.

기업에서 주권 국가로

이러한 역학 관계는 더 이상 민간 부문에만 국한되지 않습니다. 미국 정부의 전략적 비트코인 비축 발표, 뉴햄프셔 주와 텍사스 주 등의 후속 조치, 룩셈부르크 국부펀드의 자산 1% 비트코인 투자 등은 기업들이 비트코인을 가치 저장 수단에서 프로그램 가능한 담보로, 궁극적으로는 생산적 자산으로 전환하는 수단으로 앞장서고 있으며, 이러한 추세는 공공 재무 영역으로도 확대될 수 있음을 시사합니다.

국가 또는 기관 재무부가 장기 준비금의 일부로 비트코인을 보유하기 시작하면 자산은 투기적 자산에서 사용 가능한 금융 인프라로 전환됩니다. 이 시점에서 논의는 더 이상 채택이 아니라 통합, 즉 규제된 프레임워크 내에서 비트코인을 어떻게 관리하고, 대출하고, 담보로 제공할 것인가에 관한 것입니다.

앞으로 나아갈 길

비트코인은 계속 변동성이 있을 것입니다. 그럴 수밖에 없습니다. 하지만 변동성은 비트코인의 유용성을 방해하는 것이 아니라 더 복잡하고 전문화된 메커니즘을 필요로 할 뿐입니다. 점점 더 많은 펀드, 대출, 파생상품 시장, 구조화 상품이 비트코인을 중심으로 만들어지고 있으며, 각각은 점점 더 정교한 시장에 깊이를 더하고 있습니다.

데이터는 이 새로운 시스템이 가장 먼저 스트레스 테스트를 받게 될 곳입니다. 성공 여부는 얼마나 많은 비트코인을 축적하느냐가 아니라 변동성을 자본 효율로 전환하고 투명성, 균형 잡힌 준비금, 엄격한 자금 관리로 신뢰를 구축하는 데 얼마나 효과적으로 활용하느냐에 달려 있습니다.

이런 의미에서 DAT는 비트코인의 제도권 도입을 위한 시험대로 볼 수 있습니다. 세계 최초의 디지털 자산인 비트코인이 가치 저장 수단일 뿐만 아니라 현대 금융 시스템에서 실용적이고 유용한 구성 요소가 될 수 있다는 것을 이들의 진화를 통해 보여줄 것입니다.