글로벌 금융 거버넌스에 대한 암호화폐의 도전과 대응 (상단)

이 문서의 작성자는

< strong>■ 장밍국가재정발전연구소 부소장 중국사회과학원 세계경제 및 정치연구소 부소장

■Bao Hong& 홍콩중문대학교 국제문제연구소(선전)

■ 왕 야오왕 야오Wang Yao  국립 금융 및 개발 연구소 연구원

이 논문은 문헌 분석과 사례 연구를 결합하는 방법론을 채택하여 암호화폐가 글로벌 금융 거버넌스 과제에 미치는 영향을 심층적으로 탐구합니다. 금융 거버넌스 과제. 암호화폐로 인해 촉발된 도전은 주로 세 가지 측면에서 나타나고 있습니다: 첫째, 글로벌 금융 시스템의 취약성을 높이고, 둘째, 관련 악용 행위가 국제 금융 규제의 허점을 확대하며, 셋째, 개발도상국을 통화 대체의 위험에 노출시키는 것으로 나타났습니다. 위의 문제에 대응하여 본 백서는 새로운 금융 거버넌스 기관 또는 프레임워크 구축 모색, 글로벌 스테이블코인 규제 메커니즘 구축 촉진, 암호화폐의 지능적이고 정확한 규제 촉진, 중앙은행 디지털 화폐(CBDC)의 연구 개발 및 협력 가속화라는 측면에서 정책 제언을 제시하고 있습니다. 이 백서의 혁신은 한편으로는 최신 사례와 데이터를 결합하여 글로벌 금융 거버넌스에 대한 암호화폐의 세 가지 핵심 과제를 체계적으로 도출하고, 다른 한편으로는 금융 취약성 이론의 분석 틀에 암호화폐의 특성을 통합하여 금융 시스템의 취약성을 증폭시키는 경로를 밝힐 뿐만 아니라 디지털 금융 맥락에서 이론의 적용 범위를 확장한다는 점입니다.

원문은 읽기 쉽도록 두 부분으로 나누어 금융규제연구, 2025년 3호에 게재되었으며, 이 글은 그 중 상단 부분입니다.

소개

< span leaf="">비트코인으로 대표되는 암호화폐는 2008년 국제 금융위기를 계기로 등장해 빠른 속도로 발전한 새로운 종류의 자산입니다. 개발 동기 측면에서 암호화폐는 첨단 암호화 및 분산 원장 기술(특히 블록체인 기술)을 기반으로 하며, 탈중앙화된 글로벌 디지털 결제 및 가치 이전 시스템을 구축하고 전통적인 국가 규제 프레임워크를 초월하는 것을 목표로 합니다(Nakamoto, 2008). 암호화폐는 지불 및 결제, 금융 투자, 여러 불법 금융 활동에서 일반적으로 사용되며, 초기부터 글로벌 금융 거버넌스 기관과 학계의 광범위한 관심을 받아왔습니다(Li, Jianjun, Zhu, Ye-chen, 2017; Song, Shuang, Xiong, Aizong, 2022). 암호화폐의 빠른 발전과 광범위한 적용으로 글로벌 금융 거버넌스에 미치는 영향은 특히 다음 세 가지 측면에서 점점 더 두드러지고 있습니다.암호화폐의 인기는 국경 간 자본 흐름, 금융 시장 안정성, 소비자 보호에 영향을 미치고 있어 현재 주류 금융 거버넌스 기관과 주요 국가들의 관심사가 되고 있습니다. 그중 금융안정위원회(FSB)는 2018년부터 암호화폐의 시장 위험을 지속적으로 추적하고 글로벌 금융 안정성에 대한 잠재적 위협을 정기적으로 정리 및 업데이트하고 있으며, 2022년에는 스테이블코인에 대한 글로벌 규제를 위한 최초의 원칙서를 발표하기도 했습니다. 두 번째는 암호화폐의 익명성과 국경을 넘는 특성으로 인해 자금 세탁, 테러 자금 조달 및 기타 불법 금융 활동의 위험이 증가하고 금융 규제 당국에 대한 요구 사항이 높아진다는 점입니다. 실제로 암호화폐 기반 자금 세탁 기법의 고도화와 관할권 간의 효과적인 공조 부족으로 인해 관련 범죄 활동을 규제하고 대처하는 데 큰 어려움을 겪고 있습니다. 셋째, 암호화폐의 발행과 유통이 중앙은행에 의해 통제되지 않기 때문에 가격 변동성과 거래량 변화는 상당한 영향을 미칠 것으로 예상됩니다. 특히, 페이스북의 리브라 이니셔티브 이후 스테이블코인이 제기하는 거시정책적 문제에 대해 주요 7개국(G7), 국제통화기금(IMF), 국제결제은행(BIS) 등의 기관에서 더욱 관심을 갖고 연구를 확대하고 있습니다.

위와 같은 도전에 대응하기 위해 최근에는 G20을 핵심 플랫폼으로 하여 FSB, IMF, BIS, 국제증권감독기구(IOSCO), 자금세탁방지 금융대책기구(FATF)를 중심으로 글로벌 (송솽과 숑아이종, 2022), 심도 있고 면밀한 추적과 연구, 규제 가이드라인 발표, 국제 협력 강화를 통해 암호화폐 규제를 지속적으로 강화해 나갈 것입니다. 예를 들어 FATF, FSB, IMF는 기본적으로 매년 관련 연구 및 지침 권고안을 발표하고 있으며, IOSCO도 민간 암호화폐 거래소에 대한 규제 가이드라인을 발표했습니다. 전 세계에서 암호화폐를 가장 엄격하게 규제하는 국가인 중국은 2013년에 이미 암호화폐가 위험성이 높은 일종의 가상 상품임을 명확히 지적하고 관련 국내 기업에 리스크 관리를 잘할 것을 요구했습니다. 이후 2017년부터 2021년까지 중국은 자국 내 암호화폐 거래소 폐쇄, 자금 조달, 투기, '채굴' 활동 등에 암호화폐 사용을 전면 금지하는 등 다양한 조치를 통해 암호화폐 규제와 새로운 금융 리스크 예방을 더욱 강화했습니다. 또한 유럽연합도 2023년에 세계에서 가장 엄격한 암호화폐 관련 규제를 새로 채택했습니다. 또한, 유럽연합은 2023년 5월 암호화폐 시장 운영을 규제하고 규제 투명성을 개선하며 불법 금융 활동을 억제하기 위해 세계 최초의 포괄적인 암호화폐 규제인 암호화폐 시장 규제 법안(MiCA)을 도입했습니다. 투명성을 높이고 불법 금융 활동을 억제하기 위한 법안입니다. 그러나 암호화폐 분야의 지속적인 혁신과 함께 정치적 요인(업계 단체의 로비 활동 강화), 경제적 요인(최근 몇 년간 연방준비제도의 극단적인 통화 정책) 등 여러 가지 이유가 결합되면서 암호화폐의 활용과 인기는 더욱 확대되었고 글로벌 금융 거버넌스에 대한 도전은 완화되기는커녕 더욱 심각해졌습니다. 특히 트럼프가 미국 대통령으로 재선된 후 트럼프가 시행한 강력한 '탈규제' 정책은 암호화폐가 글로벌 금융 거버넌스 시스템에 미치는 영향을 더욱 악화시켜 문제를 더욱 복잡하고 시급하게 해결해야 하는 과제로 만들었습니다.

이 백서에서는 이러한 맥락에서 글로벌 금융 거버넌스에 대한 암호화폐의 핵심 과제와 그 구체적인 양상 및 영향을 논의하여 글로벌 금융 거버넌스 시스템의 재편과 후속 연구에 참고할 수 있는 내용을 제공합니다. 기존 연구 결과와 최신 사실적 증거의 분석 및 취합을 바탕으로 본 백서는 암호화폐가 글로벌 금융 거버넌스에 제기하는 핵심 과제를 다음 세 가지 측면으로 요약합니다.. 암호화폐는 높은 변동성, 전염성, 포괄적인 규제의 어려움이라는 고유한 특성을 가진 대규모 글로벌 투자 시장을 형성했으며, 그 결과 오늘날 국제 금융 시스템의 중요한 불안정 요인이 되고 있습니다. 두 번째는 최근 몇 년 동안 규제를 회피하는 데 암호화폐가 점점 더 많이 사용되고 있으며, 특히 테러 조직과 일부 국가 행위자의 진입으로 인해 글로벌 금융 거버넌스 시스템이 크게 흔들릴 수 있다는 점입니다. 글로벌 금융 거버넌스 시스템의 허점. 셋째, 현재 미국 달러 금리 인상 사이클에서 암호화폐 채택이 급증하면서 점점 더 많은 개발도상국이 통화 대체의 위험에 노출되었고, 금융 거버넌스 역량에 지속적이고 광범위한 도전을 제기하고 있습니다. 또한 금융 거버넌스 역량에 대한 지속적이고 광범위한 도전을 제기하고 있습니다. 이 백서는 이러한 세 가지 도전과 그 원인을 고려하여 새로운 금융 거버넌스 기관 또는 프레임워크 구축 모색, 글로벌 안정통화 규제 메커니즘 구축 촉진, 암호화폐에 대한 지능적이고 정확한 규제 촉진, 중앙은행 디지털 화폐(CBDC) 연구 개발 및 협력 가속화 등의 정책 제언을 제시하고 있습니다.

기존 연구 및 실무와 비교할 때 이 백서의 한계적 기여는 주로 다음 두 가지 측면에 반영되어 있습니다: 한편으로,< span leaf="">이 논문은 암호화폐를 사용하는 세 가지 주요 동기, 즉 투자 거래, 규제 회피, 주권 통화의 대안으로서 암호화폐를 사용하는 세 가지 핵심 과제를 글로벌 금융 거버넌스에 체계적으로 도출하고 최신 사례와 데이터를 결합했습니다. 이는 후속 연구와 정책 수립을 위한 보다 명확한 연구 프레임워크를 제공할 뿐만 아니라 암호화폐 및 글로벌 금융 거버넌스 분야의 연구 시스템을 더욱 풍성하게 합니다. 반면,전통적인 금융 취약성 이론은 주로 뱅크런, 자산 가격 거품, 신용 시장 실패에 초점을 맞추고 있으며 암호화폐와 전통 금융 시스템 간의 연결성이 증가하고 있다는 점을 고려하지 않고 있습니다. 금융 시스템과 점점 더 밀접한 관계를 맺고 있습니다. 이 논문은 높은 변동성, 규제가 어렵고 국경을 넘나드는 유통 등 암호화폐의 특성을 금융 취약성의 이론적 틀에 통합하여 새롭게 부상하는 금융 시스템에 대한 취약성의 증폭 경로를 밝힐 뿐만 아니라 디지털 금융의 맥락에서 이론의 적용 범위를 확장합니다.

암호화폐 시장이 글로벌 금융 시스템의 취약성을 높인다

2009년 초에 비트코인이 대중에게 소개된 후 전 세계적으로 관심과 인기가 급격히 높아지면서 가격이 폭등하여 불과 15년 만에 1코인당 약 109,356달러(2025년 1월 19일)의 최고 '하늘 높은 줄 모르고' 치솟았습니다! ". 동시에 비트코인 시장은 시가총액 기준으로 전 세계에서 가장 큰 암호화폐 시장으로 성장했으며, 일일 거래량은 꾸준히 수백억 달러에 달해 세계에서 가장 활발한 금융 시장 중 하나가 되었습니다. 2025년 2월 말까지 전 세계적으로 10,000여 종의 암호화폐가 존재하며, 총 시가총액은 약 2조 8,000억 달러에 달합니다. 엄청난 규모의 시장과 거래 활동으로 인해 암호화폐는 글로벌 금융 거버넌스 의제에서 무시할 수 없는 존재로 자리 잡았습니다. 많은 연구에서도 암호화폐 시장이 글로벌 금융 시스템의 안정성에 영향을 미치는 중요한 요소이며, 특히 글로벌 금융 시스템의 취약성을 증가시킨다는 사실이 확인되었습니다(Yue et al., 2021; Iyer, 2022).

(i)글로벌 금융 시스템에 영향을 미치는 암호화폐 시장 주요 요인

이론적 관점에서 볼 때 현대 금융 시스템의 '상호 연결성'은 금융 네트워크의 복잡성과 취약성을 크게 증가시켰습니다. 금융 네트워크의 복잡성과 취약성. 이 경우 단일 시장의 비정상적인 변동성은 "도미노" 효과를 일으켜 전 세계 다른 지역과 유형의 금융 시장으로 확산되고 금융 시스템 전송 체인의 메시 구조를 통해 시스템적 금융 위험을 형성할 수 있습니다(양즈후이 및 저우잉강, 2018). 최근 몇 년 동안 암호화폐 시장의 급격한 변동성은 글로벌 금융 시스템에서 점점 더 두드러지고 있으며, 주로 다음 세 가지 주요 요인에서 기인합니다. 첫째, 암호화폐 시장의 높은 변동성. 변동성은 투자자들의 패닉을 유발하기 쉬우며, 이는 다른 시장으로 빠르게 확산될 수 있습니다. 두 번째는 암호화폐는 규제가 어렵기 때문에 위험의 형성과 확산을 악화시킨다는 점입니다. 셋째, 암호화폐가 전통적인 금융 시장과 점점 더 연계되면서 금융 상품(예: 비트코인 선물, 암호화 자산 펀드)을 통한 전염 경로가 확대되고 있다는 점입니다.

1. 암호화폐 시장의 높은 변동성 및 전염성

비트코인 시장은 시간이 지남에 따라 약한 효율적 시장 가설을 점차적으로 충족시키고 있으며, 가격은 공개 시장 정보에 즉시 반응하여 가격 변동이 매우 급격할 뿐만 아니라 상당한 변동성 집적의 특징이 있습니다(Urquhart, 2018). 비트코인에 비해 다른 암호화폐의 변동성에 대한 연구는 상대적으로 부족하고 시장 규모와 유동성 등의 요인에 따라 차이가 있을 수 있지만, 전반적으로 다른 암호화폐도 비슷한 변동성 특성을 보이며 높은 시장 위험과 불확실성을 반영하고 있습니다. 본 백서에서는 먼저 출시되어 가시성과 시장 유동성이 높은 4개의 암호화폐를 선정하여 미국 주식시장(나스닥 지수)의 변동성과 단순 비교하여 분석해 보았습니다. 표 1에서 비트코인, 이더리움, 라이트코인, 도그코인의 수익률 표준편차는 모두 나스닥 지수보다 훨씬 크며, 이는 전자의 변동성이 더 크다는 것을 의미합니다. 도그코인의 수익률 최대값은 1.516으로, 이론적으로 하루 최대 150%의 수익을 달성할 수 있음을 나타냅니다.

비트코인은 높은 유동성과 시장 점유율로 인해 전체 암호화폐 시장의 변동성 전염 현상에 중심적인 역할을 하고 있습니다. 한편으로는 암호화폐 시장의 변동성 확산의 주요 원인으로서 비트코인의 뉴스 이벤트에 대한 민감성과 빠른 반응은 다른 소규모 암호화폐의 가격을 견인하는 경향이 있습니다. 변동성 (Koutmos, 2018; Moratis, 2021);반면, 암호화폐 시장 내 수익률의 유의미한 동반 상승은 암호화폐 분산투자가 변동성 위험을 줄이는 데 효과적이지 않다는 것을 시사합니다(Yue et al., 2021). 더 중요한 것은 비트코인과 이더, 도그코인 등 주요 암호화폐 간의 장기적으로 높은 수준의 동조화 변동성이 시장의 시스템 리스크를 더욱 증폭시킨다는 점입니다(그림 1 참조). 또한 비트코인과 미국 나스닥 간의 변동성 전염 추세를 살펴보면 2020년 말 미국의 대규모 경기 부양책 발표 이후 두 지수 간의 변동성 상관관계가 크게 증가한 것으로 나타나 암호화폐가 금융시장 안정에 추가적인 압력을 가하고 있음을 알 수 있습니다.

2. 암호화폐 시장은 효과적인 규제가 어렵습니다

주요 이유 중 하나는 바로 암호화폐의 기술적 특성입니다. 비트코인을 예로 들면, 거래에 익명의 디지털 주소를 기반으로 할 뿐만 아니라(이론적으로 한 사람이 수천 개 이상의 계정을 가질 수 있음), 인터넷에 의존하여 24시간 운영되기 때문에 다음을 수행할 수 있습니다. 국경을 쉽게 넘나들고 지리적 공간과 시간의 제약을 허물 수 있습니다. 정부의 규제 조치는 사람들이 암호화폐 거래소를 사용하지 못하게 할 수 있지만, 이러한 이니셔티브가 사람들의 비트코인 사용을 효과적으로 금지할 수는 없습니다. 비트코인은 P2P 거래를 통해 현지 통화로 교환할 수 있으므로 통화 통제를 우회할 수 있습니다.

또 다른 주요 이유는 암호화폐의 혁신과 채택 속도가 빠르다는 점입니다. 이 때문에 연구와 규제가 상대적으로 뒤처졌을 뿐만 아니라 대부분의 국가에서 규제 친화적인 태도를 취하고 있습니다. 최근 몇 년 동안 "암호화폐공개(ICO)", "비동일화 토큰(NFT)", "탈중앙화 금융(DeFi )", "3세대 인터넷(웹 3.0)" 및 기타 새로운 방향과 디지털 경제의 새로운 비즈니스 형태의 부상은 많은 경제에서 새로운 경제 성장의 방향으로 간주되고 있습니다. 동시에 현재 전 세계 대부분의 국가에서 암호화폐의 자유로운 거래를 허용하고 있습니다(Borri and Shakhnov, 2020). 국제 통계 기관인 트리플에이에 따르면 2023년 현재 전 세계 암호화폐 사용자는 이미 4억 명을 넘어섰으며, 소유 비율은 4.2%를 넘었습니다. 주요 국가에서 암호화폐의 글로벌 거버넌스에 대한 진영이 다양해지면서 규제와 거버넌스 구현도 어려워졌습니다(송솽과 숑아이종, 2022).

3. 암호화폐 시장은 기존 금융 시스템으로의 통합을 가속화하고 있습니다

암호화폐 거래소의 출현과 성장은 암호화폐와 법정화폐 간의 거래를 크게 촉진하여 시장 간의 연결고리를 더욱 강화했습니다. 암호화폐 데이터 서비스 제공업체 코인마켓캡에 따르면 2024년 4월 현재 전 세계적으로 765개의 거래소가 있으며, 대부분의 개인 및 기관 투자자는 주요 거래소를 통해 온라인으로 암호화폐를 구매할 수 있고 신용카드나 직불카드, 송금, 현금(비트코인 ATM을 통한 ). 동시에 주요 국가의 기관 투자자와 금융 규제 당국은 암호화폐와 기존 금융 시스템의 통합을 추진하고 있습니다. 2017년과 2020년에 미국의 관련 거래소는 각각 비트코인 선물 계약과 해당 옵션 상품을 출시하고 펀드, 신탁, 보험, 파생상품 등을 포함한 투자 상품 시스템을 구축하여 기관 투자자가 암호화폐 시장에 진입할 수 있는 채널을 크게 간소화했습니다. 모건 스탠리의 조사에 따르면 세계에서 두 번째로 큰 암호화폐 거래소인 코인베이스의 경우 개인 투자자의 거래량 비중은 2018년 1분기 80%에서 2021년 4분기 32%로 급격히 감소했으며, 암호화폐 펀드, 커스터디 및 기타 기관이 시장의 지배적인 세력이 되어 거래량의 대부분을 차지했습니다.2024년 초 미국 증권거래위원회(SEC) 위원회는 처음으로 11건의 비트코인 ETF 상장 신청을 승인했고, 같은 해 7월에는 미국 최초의 이더 현물 ETF 상장을 승인하여 기관 투자자들의 암호화폐 시장 노출을 더욱 늘렸습니다. 데이터에 따르면 2024년 12월 기준 12개 비트코인 현물 ETF의 총 운용 자산은 1,000억 달러 이상이며, 총 110만 개 이상의 비트코인(전체 공급량의 약 5%)을 보유해 비트코인 창립자 사토시 나카모토를 제치고 최대 비트코인 보유자로 등극했습니다. 같은 기간 이더리움 ETF의 시장 규모는 약 104억 3천만 달러였습니다. 새로운 트럼프 행정부가 암호화폐 정책에 대한 기대가 높아짐에 따라 향후 모든 유형의 투자자에게 계속 노출될 것이며, 잠재적으로 더 큰 규제와 규모에 대한 문제를 촉발할 수 있습니다.

(ii)암호화폐 시장이 글로벌 금융 시스템의 취약성을 높이는 전송 채널

금융 시장 간의 전염(또는 변동성 파급)은 오늘날 글로벌 금융 시스템이 직면한 중요한 위험과 불확실성이며, 암호화폐 시장이 글로벌 금융 시스템의 취약성에 영향을 미치는 주요 경로입니다. 이론적 수준에서 글로벌 금융시장 간 전염 메커니즘은 크게 펀더멘털 요인과 비펀더멘털 요인의 두 가지 유형으로 분류할 수 있습니다. 이 중 경제 펀더멘털 가설이라고도 하는 펀더멘털 요인은 투자자는 완벽하게 합리적이라는 전통적인 금융 이론을 바탕으로 국가 경제에 총체적으로 영향을 미치는 기본 변수의 변화가 금융시장의 동조화 변동성을 유발한다고 주장합니다. 그러나 암호화폐 시장은 경제적 펀더멘털이 없고 주로 투기적 목적을 가진 비합리적인 투자자로 가득 차 있기 때문에(Cheah 외. 2015; Griffin and Shams 2020), 금융 시장으로의 변동성 파급은 주로 비펀더멘털 경로를 통해 이루어질 수 있습니다. 이 백서는 주로 일련의 FSB 연구와 관련 이론 및 실증 분석을 바탕으로 신뢰 효과, 금융기관 위험 노출, 부의 효과 등 일반적으로 합의된 세 가지 유형의 영향 경로를 분류합니다.

1. 신뢰 효과에 기초

기존 암호화폐 가격이 급변하면 정보 충격이 주식 등 다른 금융시장으로 빠르게 전달되어 암호화폐 시장의 변동에 따라 주식을 사고파는 군집효과가 발생하게 됩니다. 즉, 24시간 거래가 이뤄지고 반응 속도가 빠른 암호화폐 시장은 글로벌 금융 시장, 특히 고위험 시장의 중요한 '풍향계'가 되고 있습니다. 암호화폐 시장이 연속적으로 플러스 수익률을 보이면 투자자의 신뢰는 채권 시장과 같은 다른 고위험 시장으로 확산될 것입니다(Umar et al., 2021).

2. 금융기관 기반 노출

현재 비트코인은 위험자산(투기적 수단)으로서 기관투자자들의 자산배분 포트폴리오에 더 많이 포함되어 있으며, 이는 암호화폐 포지션 조정으로 주식 등 다른 위험자산의 수렴적 변화를 촉발할 수 있습니다(Iyer, 2022; Wang et al., 2022). 암호화폐를 주식에 대한 헤지로 간주하면 포트폴리오가 조정될 때 부정적인 변동성 파급효과가 발생할 수 있습니다. 예를 들어, 암호화폐 투자자가 큰 손실을 입으면 유동성 포지션을 관리하기 위해 기존 금융 자산을 팔아야 할 수도 있습니다. 기관 투자자가 암호화폐 시장의 주요 투자자로 개인 투자자를 추월하면서 위와 같은 채널의 영향은 계속 커지고 있습니다.20 2023년 3월 미국 은행 붕괴는 암호화폐가 금융기관 노출이라는 채널을 통해 금융 안정성에 영향을 미치고 있다는 강력한 증거를 제공합니다. 이 사건에 연루된 실버게이트 캐피털과 시그니처 은행은 2022년 11월 암호화폐 거래소 FTX의 파산으로 인한 패닉으로 암호화폐 예금 고객들의 이탈을 경험한 후 파산했습니다. 특히 실버게이트 캐피털은 전체 예금의 90%가 암호화폐 관련 고객 예치금(약 120억 달러)이었기 때문에 FTX의 여파로 81억 달러의 자금이 빠져나가자 SEC에 2022년 연례 보고서 제출 연기를 신청하고 2023년 3월 8일 파산을 선언해야 했습니다. 이에 비해 시그니처 뱅크는 훨씬 더 큰 규모(2022년 말 총자산 1,014억 달러)와 암호화폐 관련 고객 예금이 전체 예금의 5분의 1 수준으로 실버게이트 캐피탈보다 훨씬 적었음에도 런다운과 파산을 피하지 못했습니다.

3. 부의 효과에 근거

이용 가능한 증거에 따르면 증거에 따르면, 암호화폐 투자자들은 종종 암호화폐를 전체 자산 포트폴리오의 일부로 사용하는 적극적인 주식 투자자이기도 합니다(Aiello et al., 2023a). 그 결과, 일부 가계는 긍정적인 암호화폐 수익(수익 재투자)을 받은 후 암호화폐 거래소 예치금을 늘리고, 다른 가계는 암호화폐 수익의 일부를 전통적인 자산 투자(예: 주식)로 리밸런싱합니다. 이는 암호화폐 시장이 다른 시장에 미치는 부의 효과가 있음을 시사합니다(Aiello 외, 2023b). 또한, 암호화폐 투자는 다른 금융 자산에 상당한 파급 효과를 가져올 뿐만 아니라 소비를 통해 실물 경제로 전달되기도 합니다. 예를 들어, 미국에서 암호화폐 보유 비율이 높은 카운티는 암호화폐로 높은 수익을 얻은 후 주택 가격 상승률이 높았으며(Aiello 외, 2023a; 2023b), 반대로 암호화폐가 연속적으로 마이너스 수익률을 기록하면 다른 자산 투자에도 큰 영향을 미칠 수 있습니다.

(iii)암호화폐 시장이 글로벌 금융시스템에 미치는 영향. span>

비트코인 시장이 점차 성숙해지면서,"암호화폐와 금융 시장 간의 관계" 는 점차 경제학 분야에서 중요한 연구 방향이 되었습니다. 특히 2016년을 전후로 학계에서 암호화폐 시장에 대한 연구 열기가 크게 높아졌습니다(Yue et al., 2021). 기존 문헌을 종합해 보면, 암호화폐 시장이 글로벌 금융 시스템에 미치는 영향은 주로 다음 세 가지 특징을 보입니다.

첫째는 암호화폐 시장이 전통 금융 시장에 미치는 영향이 광범위하다는 점입니다. 변동성이 전통 금융시장에 미치는 파급 효과입니다. 지지할 경제 펀더멘털이 부족하기 때문에 갑작스러운 정보와 극단적인 이벤트가 암호화폐에 미치는 영향이 전통 금융시장보다 훨씬 강하며, 이는 외부 충격에 따른 암호화폐 시장의 가격 변동이 전통 금융시장보다 앞서고 반응이 더 격렬하다는 사실에서 나타납니다(Wang et al., 2022). 이러한 맥락에서 암호화폐 변동성은 주식, 원자재, 외환 등 다양한 금융 시장으로 파급되는 것으로 나타났습니다(Yue et al., 2021; Cao and Xie, 2022).

두 번째는 이러한 변동성 파급이 상당히 비대칭적이라는 점입니다. 비트코인은 금, 주식, 채권, 공포지수(VIX), 원유에 단방향으로 변동성 파급 효과가 있는 것으로 밝혀진 것과 같이 변동성 파급의 방향성과 같은 종류의 시장에 대한 변동성 파급의 지역별 이질성 모두에서 비대칭성이 반영됩니다(Elsayed et al. 2022). 일부 국가에서는 암호화폐 시장에서 주식 시장으로, 다른 국가에서는 주식 시장으로 상당한 변동성 파급효과가 발생한다는 점(Urom et al., 2020; Cao and Xie, 2022).

셋째, 암호화폐 시장은 신종 크라운 폐렴 유행 이후 주식 시장으로 더 큰 변동성 파급효과를 가져왔습니다. 단면적으로 보면, 암호화폐(비트코인 및 스테이블코인 포함)는 10년 만기 미국 국채, 금, 특정 통화(미국 달러, 유로, 종단 비교에서 비트코인의 변동성 파급력은 2017-2019년 샘플에 비해 2020-2021년 기간 동안 S&P 500에 약 16% 포인트, MSCI 신흥시장지수에 12% 포인트 증가했습니다( Iyer, 2022).

(이 글은 금융 규제 연구3호2025에서 가져온 것입니다. "">)