암호화폐 시장 교차로: ETF 후퇴, 레버리지 퍼지

요약:

• 최근 ETF 및 DAT 등 채널 수요 약세. disc;">

• 10월 디레버리징 이벤트와 위험 선호도 하락이라는 거시적 배경이 암호화폐 자산 시장을 계속 압박하는 가운데 최근 ETF 및 DAT 등 주요 유입 채널의 수요가 약화되고 있습니다.

• 선물 및 디파이 대출 시장의 레버리지가 리셋되고 포지션이 더 가볍고 깨끗해지면서 시스템 리스크가 감소하고 있습니다.

• 현물 유동성이 아직 회복되지 않았고, 주류 자산과 코인 급등락이 여전히 약해 시장이 더욱 취약해지고 지나치게 기대한 가격 변동에 휩쓸리는 경향이 커지고 있습니다.

소개

"업토버"는 비트코인이 사상 최고치를 경신한 것에 힘입어 순조로운 출발을 보였습니다. 하지만 10월의 급격한 폭락으로 낙관론은 금세 깨졌습니다. 그 이후로 비트코인은 약 4만 달러(33% 이상) 하락했으며, 급등세가 더 큰 타격을 입으면서 전체 시가총액은 3조 달러에 근접했습니다. 올해 긍정적인 펀더멘털 발전에도 불구하고 가격 성과는 시장 심리와 큰 차이를 보였습니다.

디지털 자산은 여러 외부 및 내부 요인이 교차하는 지점에 있는 것으로 보입니다. 거시적 수준에서는 12월 금리 인하에 대한 불확실성과 최근 기술주 약세가 위험선호심리를 하방으로 부추기고 있습니다. 암호화폐 시장 내에서는 ETF와 디지털 자산 보관소(DAT)와 같은 핵심 흡수 채널에서 자금 유출과 비용 압박이 증가했습니다. 한편, 10월 10일에 발생한 시장 전반의 청산 라운드로 인해 최근 몇 년간 가장 극적인 디레버리징 현상이 발생했으며, 시장 유동성이 얕은 상태로 유지되면서 여진이 계속되고 있습니다.

이번 보고서에서는 최근 암호자산 시장 약세의 원인을 분석해 보겠습니다. ETF 흐름, 무기한 선물 및 탈중앙 금융 레버리지 포지션, 오더북 유동성을 살펴보고 이러한 변화가 현재 시장 상황을 어떻게 반영하는지 살펴볼 것입니다.

위험선호도 하락으로 변화하는 매크로 환경

비트코인과 주요 자산군의 수익률 격차가 확대되고 있습니다. 금은 중앙은행의 기록적인 금 매입 수요와 계속되는 무역 긴장으로 인해 현재까지 50% 이상 상승했습니다. 반면, 기술주(나스닥)는 연준 금리 인하 가능성과 AI 기반 밸류에이션의 지속가능성에 대한 시장의 재평가로 인해 4분기 모멘텀을 잃었습니다.

앞서 살펴본 것처럼, BTC와 '위험자산' 기술 및 '안전자산' 금과의 관계는 시간이 지나면서 계속 진화해 나갈 것입니다. "금은 거시 환경에 따라 주기적으로 변동합니다. 이는 10월의 급락장이나 최근의 위험 선호도 하락과 같은 예기치 못한 사건이나 시장 충격에 특히 민감하다는 것을 의미합니다.

암호화폐 시장 전체의 앵커로서 비트코인의 하락은 다른 자산으로 계속 흘러내리고 있으며, 프라이버시 카테고리와 같은 테마에서 가끔 단기적인 초과 성과를 보이지만 전반적으로 BTC와 동조하는 모습을 유지하고 있습니다.

ETF와 DAT: 흡수 수요 약화

최근 비트코인 약세의 원인 중 하나는 2024~2025년 대부분을 지지하는 역할을 했던 자금 흡수 채널이 약화되기 시작했다는 점입니다. 10월 중순 이후 몇 주 동안 ETF에서 총 49억 달러의 순유출이 발생했습니다. 이는 관세 부과 기대감으로 비트코인이 75,000달러까지 하락했던 2025년 4월 이후 가장 큰 규모의 환매입니다. 단기적으로 상당한 자금이 유출되었음에도 불구하고 포지션은 상승 추세를 유지하고 있으며, 블랙록 IBIT ETF만 78만 BTC, 즉 비트코인 현물 ETF 총 공급량의 약 60%를 보유하고 있습니다.

자금 유입이 지속된다면 이는 채널이 안정화되고 있다는 신호가 될 것입니다. 역사적으로 ETF 수요는 위험선호도가 개선될 때 공급을 흡수하는 주요 역할을 해왔습니다.

디지털 자산 금고(DAT)도 압박을 받고 있습니다. 시장이 하락하면서 보유 주식과 암호화폐의 시장 가치가 압박을 받았고, 이는 회사의 성장 메커니즘을 뒷받침하는 순자산 프리미엄에 압박을 가하고 있습니다. 이는 주식 발행이나 채권 발행을 통한 추가 자본 조달 능력을 제한하여 '주당 암호화폐' 배분을 늘릴 수 있는 범위를 제한할 것입니다. 소규모 또는 신생 DAT는 이러한 변화에 특히 민감할 것이며, 원가 기준과 주식 가격이 불리해질 경우 더욱 신중할 것입니다.

전략 - 현재 가장 큰 DAT - 649,870 BTC를 보유하고 있습니다. 는 평균 $74,333의 비용으로 649,870 BTC(전체 공급량의 약 3.2%)를 보유하고 있습니다. 아래 차트에서 볼 수 있듯이, BTC가 상승하고 주가가 강세를 보일 때 Strategy의 보유량 증가 속도가 급격히 빨라졌고, 최근에는 그 속도가 크게 둔화되었지만 적극적인 매도 세력이 되지는 않았습니다. 그럼에도 불구하고 스트래티지는 현재 가격보다 낮은 비용으로 유동성을 유지하고 있습니다.

전략은 BTC가 추가 하락하거나 지수 제외 위험에 처하면 하락 압력을 받을 수 있지만 시장이 반전되고 대차 대조표와 밸류에이션이 개선되면 더 강한 추가 속도를 재개할 수 있습니다.

체인 수익성 지표도 이를 반영합니다. 단기 보유자 SOPR(155일)은 약 23% 손실 범위로 떨어졌는데, 이는 일반적으로 가장 민감한 포지션 그룹이 "항복" 매도에 나섰음을 나타냅니다. 장기 보유자는 여전히 평균적으로 수익을 내고 있지만, SOPR은 적당한 매도 편향성을 보이고 있습니다. STH SOPR이 1.0 이상으로 회복되고 LTH 매도 압력이 완화되면 시장 안정세로 돌아가는 신호가 될 수 있습니다.

암호화폐 시장 디레버리징: 무기한 선물, 탈중앙 금융 차입 및 유동성

10월 10일의 청산 파동은 선물, 탈중앙 금융, 스테이블코인 레버리지를 아우르는 다층적인 디레버리징 사이클을 시작했으며, 그 영향은 아직 완전히 사라지지 않고 있습니다.

영구 선물의 레버리지 청산

< span leaf="">몇 시간 만에 무기한 선물은 역사상 최대 규모의 강제 디레버리징으로 수개월간 누적된 오픈 포지션의 30% 이상을 소진했습니다. 토렌트 및 소매 중심 플랫폼(예: 하이퍼리퀴드, 바이낸스, 바이비트)이 가장 큰 폭으로 하락했는데, 이는 이전에 이 분야에서 공격적인 레버리지가 축적된 것과 일치합니다. 아래 차트에서 볼 수 있듯이 현재 미청산 약정은 플래시 붕괴 전 최고치인 900억 달러에 크게 못 미치고 있으며, 그 이후에도 약간 더 하락했습니다. 이는 시스템 내 레버리지가 상당 부분 정리되었으며 시장이 안정화 및 가격 재조정 단계에 접어들고 있음을 시사합니다.

펀딩 금리도 동반 하락하여 롱 쪽의 위험 선호도가 재설정되었음을 반영했으며, BTC 펀딩 수수료는 시장이 아직 명확한 방향성을 회복하지 못했다는 사실에 따라 최근 중립 또는 약간 마이너스 부근을 맴돌고 있습니다.

디파이 디레버리징

디파이 신용 시장도 점진적인 디레버리징 과정을 겪고 있습니다. ave 차입자들이 레버리지를 줄이고 부채를 상환하면서 V3의 활성 대출은 9월 말 고점 이후 계속 감소하고 있습니다. 안정 통화 대출의 위축이 가장 두드러졌으며, USDe 디앵커링은 USDe 대출의 65% 감소를 촉발하고 합성 달러 레버리지의 청산 연쇄를 더욱 촉발했습니다.

ETH 기반 대출도 함께 위축되어 WETH 및 LST 관련 대출이 35~40% 감소하여 순환 레버리지 및 수익률 전략에서 상당한 퇴출이 이루어졌음을 시사했습니다.

WETH 및 LST 관련 대출도 함께 위축되었습니다. align: left;">현물 유동성이 얕아

10월 10일 청산 후 현물 시장 유동성 회복에 실패했습니다. 주요 거래소의 대기 주문량(±2%)은 10월 초에 비해 여전히 30~40% 낮은 수준으로, 가격 안정에 따른 유동성 회복이 아직 이뤄지지 않았음을 시사합니다. 대기 주문이 적고 시장이 더욱 취약해지면 사소한 거래에도 과도한 가격 충격이 발생하여 변동성이 악화되고 강세 마감의 영향이 증폭될 수 있습니다.

급등장의 경우 유동성 상황은 더욱 악화됩니다. 주류 자산 외의 오더북 심도는 더 급격히 그리고 더 오랜 기간 감소했으며, 이는 시장 위험 회피가 지속되고 시장 조성자 활동이 감소했음을 나타냅니다. 현물 유동성이 전반적으로 개선되면 가격 충격을 줄이고 안정화를 촉진할 수 있지만 현재로서는 심도가 아직 사라지지 않은 시스템 스트레스의 가장 가시적인 지표로 남아 있습니다.

결론

디지털 자산 시장은 ETF와 DAT, 선물 및 DeFi 레버리지 재설정, 시장 수요 부족으로 인해 종합적인 재조정을 거치고 있습니다. 시장은 ETF와 DAT에 대한 수요 약세, 선물 및 DeFi 레버리지 재설정, 여전히 얕은 현물 유동성 등을 특징으로 하는 전면적인 재조정을 거치고 있습니다. 이러한 요인들이 가격을 하락시키고 있지만, 동시에 레버리지가 낮아지고 포지션이 중립화되며 펀더멘털이 더 중요해지는 등 시스템을 더 건강하게 만들고 있습니다.

한편 거시적 환경은 여전히 역풍으로 작용하고 있습니다: AI 기술주 약세, 금리 인하 기대감의 변동성, 위험선호도 감소가 계속 투자심리를 약화시키고 있습니다. 주요 수요 채널(ETF 유입, DAT 축적, 스테이블코인 공급 증가)이 회복되고 현물 유동성이 회복되어야만 시장이 안정화되고 반전될 것으로 기대할 수 있습니다. 그때까지 시장은 '위험 선호도 감소라는 거시적 환경'과 '암호화폐 시장 내부의 구조적 변화' 사이에서 계속 갈등할 것입니다.