코인베이스: 매수-저점 모드의 시장 세 가지 레버가 방향을 결정합니다.

출처: 코인베이스, Golden Finance 집계

이더리움의 수요 지표는 개선되고 있는 반면, 판매 가능한 이더리움의 공급은 더 타이트한 것으로 보입니다. 이더리움의 스테이블코인 공급은 30일 모멘텀과 함께 가속화되고 있으며, ETF 흐름은 순 플러스를 유지하고 있어 두 지표 모두 새로운 매수세가 유입되고 있음을 시사합니다(차트 1과 2).

그림 1. 이더리움 스테이블코인 공급

그림 2. 순 이더 ETF 흐름

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한편, 크로스체인 브리지 트래픽은 안정화되었으며, 간헐적인 유입으로 이더 결제 활동의 점진적인 재편성을 시사하고 있습니다(차트 3).

차트 3. 이더 브리지 유입

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한편 30일 거래소 순유입은 마이너스이며, 이는 유통량 구성이 변화하더라도 기계적으로 단기 매도 압력을 낮추고 있는 주문장에서 토큰이 계속 이동하고 있음을 의미합니다 - 스마트 계약 잔고는 감소 추세에 있습니다. -스마트 콘트랙트 잔고는 하락 추세를 보이고 있으며, 이는 일부 토큰이 DeFi 랩퍼에서 빠져나가고 있지만 반드시 거래소로 돌아오는 것은 아님을 시사합니다(그림 4와 5).

그림 4. 30일 거래소 순 포지션 변화

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그림 5. 스마트 컨트랙트에 고정된 이더 공급의 90일 변화

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확인자 종료 대기열 급증은 킬른이 주도하는 특별한 이벤트로 간주하여 현재 판매 가능한 공급을 제한하고 있습니다. 판매 가능한 공급을 제한하고 있지만, 추후 불확실한 압력을 유발할 수 있습니다. 스위스보그의 스테이킹된 SOL 취약점과 관련된 파트너 API 유출 이후, 킬른은 예방 조치로 모든 이더 검증인을 철수하고 (주요 기관) 고객에게 이더를 반환하기로 결정했지만, 킬른은 아직 이더 손실을 보고하지 않았습니다. 시스템 전반의 담보 위험에 대한 욕구 변화보다는 이러한 특정 행동으로 인해 출금 대기열이 급격히 증가하여 대기 시간이 45일로 길어졌지만, 대기 중인 이더리움은 완료될 때까지 유동성을 유지하여 즉각적인 매도 압력을 약화시켰습니다(차트 6). 매도 압력(차트 6). 이번 급등은 단일 공급자의 예방적 이탈에서 비롯된 것으로, 시스템 전반의 담보 위험에 대한 선호도 변화보다는 중앙화된 운용 이탈과 유사하다고 판단됩니다. 퇴출이 완료될 때까지 해당 재고는 판매할 수 없으므로 즉각적인 유동성에 추가되지 않습니다.

탈퇴하는 이더리움이 대체되거나 기관 수탁으로 반환되는 경우, 그 영향은 본질적으로 중립적이라고 생각합니다. 그러나 상당량의 이더리움이 거래소로 이전되면 시장에 새로운 잠재적 공급이 늘어날 것입니다. 기계적 공급 경로가 중립적인 것으로 판명되더라도, 할당자가 높은 운영 또는 거래 상대방 위험을 가격에 반영하고 더 높은 위험 프리미엄을 요구함에 따라 인식 효과로 인해 이더리움에 압력을 가할 수 있다고 생각합니다. 이러한 경계심은 매도 물결에서 스스로 강화될 수 있습니다. 많은 수의 담보로 인해 출금 대기열이 막히고 상환 시간이 길어져 불리한 가격에 매도하도록 강요할 수 있습니다.

그림 6. 킬른 압력으로 인한 이더리움 퇴출 대기열 증가

포지션은 상승 추세를 지지하지만 충격에 대한 취약성을 높입니다. 이더리움 무기한 포지션은 사이클 고점에 근접하고 자금은 계속해서 긍정적이어서 레버리지 메커니즘이 왜곡되어 추세 지속을 이끌 수 있고 또한 부정적인 촉매제에 대한 청산 리스크를 증폭시킬 수 있습니다(차트 7). 옵션 시장도 이러한 균형을 반영하고 있습니다. 1개월 25 델타 스큐는 지난 주보다는 낮지만 풋에 약간 유리한 반면, 6개월 스큐는 보합에 가깝고 하락하고 있어 단기 이벤트 헤징과 중립적인 중기 포지션을 제안하고 있습니다. --이러한 조건은 "저점 매수" 환경을 지지한다고 생각합니다(차트 8).

그림 7. 이더리움 미결제 포지션과 영구 자금 조달 금리

그림 8. 이더 옵션 25 델타 풋-콜 스큐

전체 밸류에이션은 약간 더 따뜻하지만 유쾌하지는 않아서 새로운 수요와 공급 사이의 줄다리기에 취약한 상황입니다. MVRV Z 값은 이더리움의 시가총액을 온체인 "원가 기반"(실현 가치)과 비교하고 이를 자체적인 과거 변동성, 즉 가격과 보유자가 실제로 지불하는 금액 사이의 격차를 측정하는 주기적 온도 지표와 비교하여 측정합니다. 현재 이더리움은 온난한 영역에 있으며, 보유자들은 이익을 얻고 있지만 밸류에이션은 여전히 이전 급등기의 극단적인 가격보다 낮습니다(그림 9). 이러한 관점에서 시장의 방향을 결정할 수 있는 세 가지 지렛대는 다음과 같습니다: (i) 거시 유동성 - 유동성 여건이 개선되면 리스크가 개선됩니다. 식욕, 우리는 긍정적입니다; (ii) 자산별 유동성 - 우리는 또한 스테이블코인 유동성이 확대되고 있고 최근 현물 ETF로 긍정적인 순유입; (iii) 파생상품 포지션 - 이 포지션은 여전히 상승 상태이며 포지션을 청산하면 하락을 악화시킬 수 있지만, 전체 포트폴리오가 여전히 사이클 후반의 버스트보다는 "저점 매수" 패턴을 닮았다고 생각합니다.

그림 9. 이더리움 MVRV Z-score