코인베이스: 연준이 금리를 25bp 인하하고 DAT 프리미엄이 사라집니다.

출처:코인베이스 리서치, 골든 파이낸스 편집

주요 내용:

• 연준이 9월 17일 금리를 25bp 인하할 것으로 예상: 노동 및 주택 시장 약세로 인하 가능성이 높아졌지만, 인플레이션. 추세는 보수적인 경로를 택할 가능성이 더 높습니다.

• PvP 국면 DAT: 많은 DAT에서 mNAV가 ~1로 압축되고 거래량은 감소하고 있지만 NAV와 공급 비중은 계속 상승하고 있습니다.

연준: 현재의 긴급성

다음주(9월 17일) 연방공개시장위원회에서 연준이 50bp가 아닌 25bp의 금리 인하를 단행할 것으로 예상하는 이유:

다음과 같습니다. /p>

• 인플레이션 추세 불변 - 핵심 서비스/주택 및 에너지의 지속적인 상승에 힘입어 8월 헤드라인 CPI는 예상보다 약간 높았습니다(전년 동월 대비 0.4% 상승, 중앙치 0.3% 상승). . 이 수치는 연간 인플레이션 추세를 반전시키기에는 충분하지 않으며, 더 중요한 것은 핵심 CPI는 여전히 관리 가능한 수준이라는 점입니다. (7월의 0.48%에 비해 초핵심 서비스는 0.33% 상승에 그쳤습니다). 하지만 이러한 수치는 이번 달 보수적인 위원들이 더 공격적인 인하를 단행하는 것을 저지하기에 충분하다고 생각합니다.

• 고용은 매우 중요합니다 - 그럼에도 불구하고 이번 주 미국 노동통계국이 비농업 고용의 예비 추정치를 91만 1천 명 줄이면서 노동시장의 약세가 이르면 2024년 봄부터 시작될 수 있음을 시사함에 따라 일자리 감축에 대한 기대감이 계속되고 있습니다. 그렇다면 이는 경기 사이클이 실제로 2024년 2분기 초에 정점을 찍었다는 것을 의미하며, 최근 데이터는 경기 침체가 장기화될 수 있음을 시사합니다.

• 주택 - 미국 주택 중간가격이 전년 대비 2.9% 상승했음에도 불구하고 주택 착공 및 허가 건수가 수년 만에 최저 수준으로 떨어졌기 때문에 현재 미국 경제의 가장 큰 위험 요소는 주택으로 보고 있습니다. 노동 시장 데이터의 약세와 함께 장기적인 고금리 관점에서 실물 경제의 전망은 암울합니다.

• 신뢰성 - 그럼에도 불구하고 50bp 인하는 장기간의 긴축을 시사하는 것으로 해석될 수 있으며, 수개월간의 "데이터에 의존하는" 지침과 모순됩니다. 점진적 정책은 위원회가 공격적인 경로를 고집하지 않고도 더 많은 노동 및 인플레이션 데이터를 업데이트할 수 있게 해줍니다. 정책 손실 함수의 관점에서 볼 때 연준의 리스크는 비대칭적인데, 과도한 완화정책으로 인한 비용과 다시 촉발된 가격 압력은 과도한 완화정책으로 인한 비용보다 크며 다음 회의에서 재검토될 수 있습니다.

  그림 1: 선물 가격은 현재 9월 금리 인하 확률을 100% 반영하고 있으며, 50bp 인하 가능성은 매우 낮음

  

  DAT 자세히 보기

  Most digital 국채(DAT) mNAV는 대체로 평준화되었으며, 이더리움 DAT가 5월 이후 가장 큰 폭으로 하락했습니다. 이는 "DAT 프리미엄"이 사라지고 있으며 밸류에이션이 제한된 PvP 단계에 진입했음을 시사합니다. 이더리움 DAT의 가중평균 mNAV는 여름 초 5배 이상의 높은 범위에서 9월 초 1배 미만으로 떨어졌습니다(그림 2). 이러한 패턴은 1) 투자자들이 이제 암호화폐 매니아들의 투기적 '조작'이 아닌 기본 준비 자산의 통과로 ETH DAT 주식 가격을 책정하고 있으며, 2) 발행자 간의 경쟁이 'DAT 프리미엄'의 대부분을 상쇄했음을 시사합니다. ".

  그림 2. 자산 클래스별 디지털 자산 국고 가중평균 mNAV

  이미지 src="https://img.jinse.cn/7399554_watermarknone.png" title="7399554" alt="" lYxwoz0dwHZo9nFRwbzT7C90e8c7BJ3XMhtbKMKQ.png">

  DAT 거래량은 8월 중순에 정점을 찍고 9월에 다시 완화되었으며, 이는 DAT 열풍이 사라지고 밸류에이션이 순자산가치(NAV)에 다시 안착했음을 시사합니다. 이 기간 동안 DAT의 지난 7일 거래량은 약 55% 감소했으며, ETH DAT의 비중도 BTC DAT와 함께 줄어들었습니다(그림 3). 거래량을 관심의 지표로 삼아, 저희는 마진에서 DAT 내러티브가 약화되고 있으며, 이는 시장 참여자들의 투기적 프리미엄 지불 의지를 감소시킬 수 있다고 생각합니다. 7월 말/8월 국채 매입의 급증, 거래량 급증, 이후 암호화폐 가격의 통합은 유동성 중심 거래의 특성을 강조합니다: 주요 매입 모멘텀이 둔화되고 거시 불확실성이 시장 심리를 약화하면 열기가 약화되고 mNAV는 약 1로 떨어집니다(그림 4).

  그림 3: T7D DAT 거래량 - 자산별

  이미지 src="https://img.jinse.cn/7399555_watermarknone.png" title="7399555" alt="" avEjzR0vOXSGny2TnZvQo6Mj0DsAlGeKxTsKoi11.png">

  그림 4. T7D DAT 구매량 - 자산별

  

  하지만 거래량 감소와 프리미엄 압축에도 불구하고 대차대조표 흡수는 계속되고 있습니다. -- 특히 이더리움의 경우, 잘못된 가격 책정에서 유동성 및 구조적 요인으로 초점이 옮겨졌습니다.9월에도 DAT의 순자산 가치(NAV)와 총 공급량에서 차지하는 비중이 계속 상승했습니다(차트 5, 6). span style="color: rgb(0, 112, 192);">DAT의 주식이 순자산가치(NAV)에 가까운 가격으로 책정되었음에도 불구하고 여전히 유동성 공급의 구조적 수요 흡수자 역할을 하고 있습니다. 우리는 상승하는 소유 지분과 mNAV ≈ 1의 조합이 PvP 국면을 정의한다고 주장합니다. 횡단면 결과는 실행과 정책 선택(자금 조달 조합, 펀드 매입 속도, 담보 이더리움의 처리)에 따라 달라지며, 총체적 수준에서 구속력 있는 변수는 지속적인 주식 프리미엄이 아니라 순 펀드 매입의 속도와 폭일 뿐입니다.

  그러나 암호화폐 시장이 모멘텀을 회복하면 투기적 프리미엄이 위험 선호 체제 하에서 주목도가 주요 발행량보다 높아지면 일시적으로 다시 나타날 수 있다고 생각하기 때문에 PvP 국면이 반전될 수 있습니다. 이러한 메커니즘의 수익률을 결정하는 주요 요인은 거시 유동성, 특히 정책금리의 경로에 있다고 생각합니다. -우리는 거시 유동성이 계약별 펀더멘털보다 위험선호도를 형성하는 데 더 큰 역할을 한다고 믿습니다.

  그림 5. T7D DAT 순자산가치 - 자산별

  

  그림 6. 총 공급량 대비 DAT 보유 비율