CICC 연구 보고서: 통화 안정화, 금융 시장 및 위안화 국제화

차트 5: 스테이블코인 라이프사이클 - 형성되는 "신뢰의 고리를 닫다"

출처: Circle "USDC 백서", Tether "투명성 보고서", Paxos "BUSD 월간 준비금 보고서", Etherscan 온체인 데이터, CICC 연구부

차트 6: 참여자 및 가치 흐름 - 스테이블코인 체인이 인센티브 호환성을 달성하는 방법

출처: Circle, MakerDAO, DeFi Llama, Messari, CICC Research

스테이블코인의 "불가능 트라이앵글": 가격 안정성, 탈중앙화, 자본 효율성

스테이블코인마다 메커니즘도 다른데, 장기적으로 어떤 종류의 스테이블코인이 더 발전할 가능성이 높을까요? 스테이블코인은 "불가능한 삼각형"을 가지고 있습니다: 암호화폐 세계와 현실 세계를 연결하는 다리로서 스테이블코인의 주요 목표는 "가격 안정성"이지만, 실제 경험에 따르면 "가격 안정성", "탈중앙화", "탈중앙화", "가격 안정성", "탈중앙화" 및 "탈중앙화"의 조합이 필요한 경우가 많습니다. 그러나 실제 경험에 비추어 볼 때 '가격 안정성', '탈중앙화', '자본 효율성' 사이에서 절충점을 찾아야 하는 경우가 많습니다. 1) 가격 안정성과 자본 효율성을 추구하려면 법정화폐 스테이블코인 USDC와 USDT 스테이블코인 같은 중앙화된 기관의 신용에 의존할 필요가 있습니다. 가격 안정성과 자본 효율을 추구한다면 서클과 테더의 신용에 의존해 탈중앙화 원칙에 위배되는 법정화폐 스테이블코인 USDC와 USDT 스테이블코인처럼 중앙화된 기관의 신용에 의존해야 하고, 2) 가격 안정성과 탈중앙화를 추구한다면 초기에 150%의 담보 비율로 이더리움을 담보해야 하는 과담보 스테이블코인 DAI처럼 상대적으로 자본 효율이 떨어지는 과담보 방식으로 위험을 헤지해야 하며, 3) 자본 효율과 탈중앙화를 추구한다면 알고리즘에 의존해야 한다. 루나를 통한 이중 토큰 메커니즘을 통해 알고리즘 스테이블코인 UST와 같이 법정화폐나 안전자산에 고정되지 않고 공급망을 규제하여 가격 안정성을 유지하지만, 극단적인 시장에서는 규제 메커니즘의 실패로 급격한 가격 변동(2022년 5월 UST 디커플링 붕괴)이 발생하여 안정성이라는 목표를 달성하기 어렵다는 점 등입니다. 실패한 알고리즘 스테이블코인 UST의 경험을 바탕으로 현재 성공한 스테이블코인은 '가격 안정'이라는 목표를 달성하는 데 중점을 두어 중개 통화 역할을 하고 있습니다. 따라서 스테이블코인의 발전 방향은 기존 금융과 통합하고 중앙화된 규제를 일부 수용하는 것입니다. 이것이 현재 주류 스테이블코인의 대부분이 중앙화된 스테이블코인인 이유입니다.

차트 7: 스테이블코인의 불가능한 삼각형: 가격 안정성, 탈중앙화, 자본 효율성.

출처: Decentralised Finance" EU 블록체인 관측소 및 포럼, CICC Research

스테이블코인이 금융 시장에 미치는 영향은 무엇인가요? 효율성, 포용성, 안정성 관점

스테이블코인은 새로운 유형의 인프라로서 대규모로 개발될 경우 기존 금융 모델의 최적화뿐만 아니라 새로운 위험과 숨겨진 위험을 가져오는 기존 틀의 혁신을 포함하여 금융 시장 전체에 다면적이고 깊은 영향을 미칠 것입니다. 그리고 숨겨진 위험까지. 구체적으로 살펴보면, 첫째, 결제 도구로서 스테이블코인은 편리성, 고효율, 저비용의 특성을 가지고 있어 특히 국경 간 결제에 적합합니다. 글로벌 국경 간 결제는 오랫동안 SWIFT를 기반으로 한 전통적인 은행 송금 시스템에 의존해 왔으며, 이 모델에 따르면 상업 은행은 해외 통신 은행에 청산 계좌를 개설한 후 SWIFT 채널을 기반으로 국경 간 메시지를 전송하고 해외 통신 은행의 결제 및 청산 시스템[8]의 도움으로 국경 간 자금 결제 및 청산을 완료하며, SWIFT는 금융 정보 전송 시스템으로서 정보 흐름의 전송을 주로 담당하고 있습니다, 금융 정보 전송 시스템인 SWIFT는 주로 정보 흐름의 전송을 담당하지만 자본 흐름은 다루지 않습니다. 그러나 전통적인 국경 간 결제 시스템은 상대적으로 높은 비용과 낮은 효율성으로 오랫동안 어려움을 겪어 왔지만, 스테이블코인은 '정보 흐름과 자본 흐름을 하나로'라는 특성을 바탕으로 국경 간 결제에서 효율성과 비용의 이점을 충분히 구현할 수 있다고 생각합니다: 첫째, 거래 속도를 향상시키고, 스테이블코인은 블록체인을 기반으로 합니다. 첫 번째는 거래 속도를 개선하고, 블록 체인 "피어 투 피어"거래 특성을 기반으로 한 안정적인 통화, 다중 에이전트 은행 링크의 기존 시스템과 달리 안정적인 통화 결제는 중간 링크를 줄이고 거의 즉각적인 도착을 달성하고 7x24 시간 거래를 지원하며 결제의 효율성을 높이는 데 도움이되며, 두 번째는 독점, 복잡성 및 긴 프로세스로 인한 인프라의 높은 수준의 중앙 집중화로 인한 지불 비용, 계층 별 준수 비용, 지불 비용, 지불 비용이 매우 높은 전통적인 크로스 보더 지불을 줄이는 것입니다. 전통적인 국경 간 결제는 고도로 중앙화된 인프라로 인해 독점, 복잡하고 긴 프로세스, 컴플라이언스 비용이 한 계층에서 다른 계층으로 전가되는 등 상대적으로 비용이 높습니다. 스테이블 코인은 디지털 경제 특성으로 인해 수수료가 낮고 동시에 현재 개발 초기 단계에 있으며 스테이블 코인 시장의 경쟁이 상대적으로 가득하여 저렴한 비용으로 국경 간 결제를 실현하는 데 도움이됩니다.

국경 간 결제에서 스테이블코인의 높은 효율성은 자금 전송의 체인 채널에 더 많이 반영되지만 현재 체인은 여전히 특정 문제에 직면하고 있다는 점에 유의해야 합니다. 스테이블코인 결제를 "스테이블코인 샌드위치"[9]에 비유하면, 스테이블코인의 블록체인 기반 특성으로 인해 샌드위치의 중간 부분이 더 효율적이고 가치 있는, 즉 기존 송금 채널의 대체물로 사용될 수 있습니다. 그러나 '샌드위치'의 양쪽 끝은 여전히 전통적인 금융 결제 시스템에 의존하고 있다는 점에서 여전히 어려움에 직면해 있습니다. 한편으로는 스테이블 통화 결제는 국가 통화로 자유롭게 전환할 수 있고 다른 지역 간에 더 빠르고 효율적으로 이체할 수 있어 자본 흐름을 통제하기 어렵기 때문에 국경을 넘는 유동성 관리가 어렵습니다. 한편, 스테이블 통화와 법정 통화 간의 교환에는 여전히 온램프와 오프램프 등 비용이 발생하며, 특히 일부 선진국 간의 국경 간 결제의 경우 스테이블 통화와 법정 통화 간의 교환 비용이 은행의 전통적인 외환 시장에서 직접 교환하는 비용보다 훨씬 높으며[10], 이 경우 스테이블 통화의 속도 이점과 비용 효율성 이점이 어느 정도 영향을 받을 수 있습니다.

또한, 해외 결제 시나리오에 비해 국내 결제 시나리오에서 스테이블 코인의 장점은 명확하지 않습니다. 예를 들어 국내 위챗/알리페이 및 기타 제3자 결제 플랫폼은 강력한 네트워크 효과와 규모의 경제를 형성하여 선점자 우위, 인터넷 지갑의 편리성 및 인프라의 완성도를 대체하기 어렵고, 해외에서는 애플페이/페이팔과 같은 제3자 결제 플랫폼 외에도 포인트/신용 시스템 등에 의존하는 전통적인 은행 카드도 사용자 의존도가 강하다. 한편 비자/마스터카드 및 기타 카드 조직/청산 네트워크도 더 효율적입니다. 결제 편의성과 보안 측면에서 볼 때, 스테이블 통화는 동일한 통화권에서 뚜렷한 이점이 없을 수 있으며, 비용 절감과 효율성 개선의 잠재력은 여전히 국경 간 결제에 더 집중되어 있다고 생각합니다. 여행자가 스테이블코인을 들고 초음속 제트기를 타고 공항에 도착했지만, 착륙 후에는 택시를 타고 전자지갑이나 은행 카드를 사용하여 마지막 1킬로미터를 이동해야 하는 것과 같습니다.

둘째, 특히 신흥 시장에서 서비스 범위와 금융 포용성을 확대하기 위한 저축 수단으로 스테이블코인이 점점 더 많이 사용되고 있습니다. 기술적 역량 강화에 의존하여 스테이블코인은 특히 소매 금융 시나리오에서 금융 접근성을 개선하기 위해 노력하고 있으며, 이는 주로 다음과 같이 반영됩니다: 첫째, 금융 접근의 문턱을 낮추고 금융 포용성을 개선, 세계은행 데이터 통계, 전 세계 성인 약 13억 명이 여전히 은행을 이용하지 않는 인구[11], 특히 일부 개발도상국 및 오지에서, 전통적인. 특히 전통적인 금융 시스템이 상대적으로 낙후된 일부 개발도상국 및 외딴 지역에서는 스테이블 코인이 금융 서비스를 받을 수 있는 더 편리한 채널을 제공합니다. 둘째, 특히 초인플레이션 경제에서 자산 헤징을 위해 주민의 재산 가치를 보존하는 역할을 하는데, 예를 들어 터키와 아르헨티나와 같은 초인플레이션 국가에서는 암호화폐를 보유한 인구 비율이 20%에 가까워 세계 평균 7%보다 훨씬 높으며 대부분의 암호화폐 거래가 스테이블코인을 통해 이루어지고 있습니다[12]; 아프리카, 동남아시아, 라틴 아메리카 및 기타 지역과 같은 일부 초인플레이션 지역의 경우 상대적으로 안정적인 스테이블코인의 가치를 보존하는 데 사용할 수 있습니다 [13]라고 할 수 있듯이 스테이블코인의 가치를 보존하는 데 사용할 수 있습니다. 아프리카, 동남아시아, 라틴아메리카 등 일부 초인플레이션 지역의 경우 스테이블코인은 상대적으로 안정적인 가치로 인해 가치 보존 및 교환에 사용할 수 있어 저축 수단이자 현지 인플레이션과 통화 가치 하락에 대처하는 중요한 도구로 점점 더 많이 사용되고 있습니다.

차트 8: SWIFT와 웹 3.0 거래 네트워크 비교

출처: BIS. SWIFT, 맥킨지, 솔라나, 테더, CICC 리서치

차트 9: 터키, 아르헨티나 등 초인플레이션 지역에서 암호화폐를 보유한 인구 비율이 상대적으로 높음

출처: BIS. 가운데">

주: 2024년 데이터 출처: Triple-A, CICC Research

셋째, 안정성에 대한 충격도 우려할 필요가 있습니다. 안정적인 통화는 결제 효율성을 개선하고 금융 포용성을 높이는 데 도움이 될 수 있지만, 한편으로는 효율성과 포용성, 안정성 간의 관계, 즉 효율성과 안정성 간의 균형도 고려해야 합니다. 전통적인 국경 간 결제 시스템 하에서 비교적 잘 정립된 규제 시스템은 상대적으로 높은 결제 비용을 초래하며, 은행은 고객 신원 확인을 위한 KYC, 자금세탁 방지를 위한 AML, 테러 자금 조달을 위한 CFT에 대한 엄격한 조사를 받아야 합니다. 반면 스테이블 코인이 직면한 규제 환경은 상대적으로 느슨하고 컴플라이언스 검토가 아직 위의 링크를 완전히 다루지 않아 규제 차익거래 공간이 존재하며, 발행자는 규제를 피하기 위해 역외 '규제 피트'(예: 케이맨 제도, 마셜 제도)로 이전할 수 있습니다. 반면에 포용성과 안정성 사이에는 상충되는 측면이 있습니다. 펀더멘털이 취약한 일부 개발도상국의 경우 스테이블 코인을 통해 금융 커버리지를 확대하고 현지 인플레이션에 대응할 수 있지만, 스테이블 코인의 약 99%가 여전히 미국 달러로 표시되어 있다는 점을 고려할 때 이러한 국가가 점차 미국 달러 스테이블 코인에 의존하게 되면 현지 법정화폐에 대한 스테이블 코인의 대체 효과가 형성되어 통화 주권을 위협하고 통화 정책의 효과와 금융 시스템의 안정성에도 일정한 도전을 제기할 수 있습니다. 금융 시스템의 안정성과 통화 정책의 효과성이 도전을 받게 될 것입니다.

또한 안정된 통화 자체의 잠재적 위험도 금융시장의 안정성에 영향을 미칠 수 있습니다. 첫 번째는 런과 유동성 위험입니다. 스테이블코인은 민간 기관이 발행하고 보유 자산의 질과 투명성에 따라 안정성이 좌우되기 때문에 보유 메커니즘이 불충분하거나 자산의 질이 하방 압력을 받는다면 신뢰의 위기를 초래하여 보유 자산의 런과 매도로 이어질 수 있으며, 이는 전통 금융 시스템의 안정성에 간접적으로 영향을 미치고 더 넓은 범위의 유동성 위험을 촉발할 수 있습니다. 둘째, 예금 이동과 금융 중개 중단. 스테이블 코인은 은행 예금/대출/송금을 대체할 수 있으며, 예를 들어 일부 고인플레이션 국가의 주민들은 은행 예금 대신 스테이블 코인을 보유하는 경향이 있으며, 스테이블 코인을 통한 국경 간 결제 및 정산은 은행의 전통적인 송금 시스템을 우회하는 등 탈중앙화 금융이 더욱 발전하면 전통 금융 기관의 사업 손실이 악화되어 금융 탈중개화를 촉발할 수도 있습니다. 셋째, 가격 변동성과 시장 연계성입니다. 스테이블코인과 암호화폐 자산 시장은 상호 연계성이 높으며, 동시에 암호화폐 자산과 전통 주식의 경계가 점차 모호해져 '코인과 주식'의 추세를 보이고 있으며, 이는 서클 등 암호화폐 주식의 상장, 주식 가격에 영향을 미치는 펀더멘털 변화를 통해 스테이블코인과 암호화폐 자산 관련 기초자산이 전통 금융 시장에 등장하기 시작하고 전통 금융 기관이 전통 금융 시장에 등장하기 시작한 사실에 반영되어 있다. 이러한 추세는 전통 금융시장에 암호화폐 자산이 등장(예: 서클 등 암호화폐 주식, 주가에 영향을 미치는 펀더멘털 변화를 통한 스테이블 코인 및 암호화폐 자산 관련 대상 상장)하고 전통 금융기관이 암호화폐 자산에 대한 레이아웃(예: 암호화폐 자산 거래 서비스 제공, 주식 토큰화 상품 발행, 직접 보유한 코인으로 암호화폐 자산 투자 참여)을 시작하면서 암호화폐 자산과 전통 금융시장 간의 가격 전달 및 연계성이 강화되는 것을 반영하고 있습니다.

스테이블코인에서 RWA까지: 모든 것이 체인화될 수 있을까요?

더 넓은 관점에서 스테이블코인은 자금 조달 측면, 즉 실물 화폐를 체인에 매핑하는 데 중점을 두고 전통적인 금융과 암호자산의 세계를 연결합니다. 자산 측면의 대응은 실제 자산을 체인에 매핑하는 것, 즉 토큰화된 작업 보상입니다. 그렇다면 앞으로 작업 보상과 스테이블코인은 어떻게 함께 온체인 생태계에 영향을 미칠까요? 모든 자산이 온체인에 있나요? 체인의 모든 것이 전통적인 금융을 어떻게 다시 쓰게 될까요?

스테이블 코인과 토큰화된 RWA는 실제 자금과 자산을 체인에 매핑하는 것으로, 체인 생태계의 유동성과 활동을 높이기 위해 서로를 촉진합니다. 첫째, 고효율성, 거래는 블록체인 스마트 컨트랙트를 기반으로 실행되므로 기존 IPO 및 ABS 등의 번거로운 과정과 다수의 중개자에 대한 의존도보다 토큰화된 RWA의 프로세스가 더 효율적이고 중개 비용이 낮습니다. 둘째, 보편성, 토큰화된 RWA는 기존 IPO 및 ABS 등의 지루한 과정과 다수의 중개자에 대한 의존도보다 더 효율적이고 중개 비용이 낮습니다.. 토큰화된 RWA는 토큰화를 통해 자산을 더 작은 단위로 분할할 수 있어 투자자 참여의 문턱을 낮추는 데 도움이 되며, 동시에 블록체인의 국경 간 기능을 통해 동일한 자산에 대한 글로벌 투자자들의 공동 참여를 실현하여 시장 범위를 확대하는 데 도움이 될 수 있습니다.

"모든 것을 체인에 업로드하는 것"의 어려움은 기술에 있는 것이 아니라 투자자의 적절성, 자본 측의 수요 규모 또는 주요 제약에 대한 규제적 고려에 있습니다. 주요 제약 조건은 투자자의 적합성에 대한 규제 고려 사항과 자본 측면의 수요 규모입니다. 현재 글로벌 토큰화 RWA 규모는 약 260억 달러[13]로 신용, 국채, 주식 등 금융자산이 여전히 주를 이루고 있으며, 상품, 부동산 등 유형자산의 규모는 상대적으로 적은 비중을 차지하고 있습니다. 실제 프로젝트 사례를 보면, 블랙록 부들(BlackRock BUIDL)의 미국 채권 온체인, 로빈후드(Robinhood)의 미국 주식 토큰화 등 금융자산 기반 RWA와 리얼티(RealT)의 미국 부동산 토큰화, 앤트넘버컬 테크놀로지(Ant Numerical Technology)의 랜신 테크놀로지(Lanxin Technology)의 충전 파일, GCL 에너지 테크놀로지의 태양광 발전소 온체인 프로젝트 등 유형자산 기반 RWA가 대표적인 예입니다. 그러나 앞으로 스테이블코인이 토큰화된 RWA와의 통합을 가속화하고 '모든 것을 체인에 올리는' 과정을 촉진할 수 있을까요? 저희 생각에 핵심 이슈는 기술 자체보다는 규제 준수를 고려한 한편으로는 지난 6월 로빈후드가 유럽 고객에게 미국 주식 토큰화 상품을 출시하여 투자자들이 미국 주식 시장에 투자할 수 있는 문턱을 낮추고, 비상장 기업을 위한 OpenAI와 SpaceX 토큰을 출시하여 전통적인 사모펀드의 폐쇄성을 깬 것과 같이 투자자들이 미국 주식 시장에 투자할 수 있는 유일한 방법은 아니지만, 한편으로는 규제 준수에 더 중점을 두고 있다고 생각합니다. OpenAI와 SpaceX 비상장 기업 토큰의 출시로 전통적인 사모펀드의 폐쇄적인 성격이 깨졌지만, 모든 사람이 토큰화된 미국 주식에 투자하는 것이 적합한지, 모든 사람이 사모펀드 주식에 투자하는 것이 적합한지는 중요한 문제입니다. 저희는 소위 "금융의 민주화"가 반드시 투자자 적합성 요건을 충족하는 것은 아니라고 생각합니다. 또한 자본 수요를 고려할 때, 토큰화된 위험가중자산 수익률은 투기성 온체인 자본에 매력적이지 않을 수 있으며, 우량 자산의 희소성을 고려할 때 모든 온체인 자산에 자본 수요가 있는 것은 아닙니다. 전반적으로 "온체인 상의 모든 것"은 아직 갈 길이 멀다고 할 수 있습니다.

차트 10: 스테이블코인은 전통 금융과 암호화폐 인프라 사이의 핵심 허브가 되고 있습니다

출처: 서클, 테더, 메이커다오, 바이낸스, 코인베이스, 유니스왑, 스시스왑, 에이브, 컴파운드 공식 웹사이트 및 백서, DeFi 라마, 메사리, CICC

도표 11: 약 260억 달러의 글로벌 RWA. 이 중 민간 신용/미국 부채가 더 많은 비중을 차지합니다

주: 수치는 2025년 7월 19일 기준 기관 대체투자 기준입니다. 펀드에는 사모펀드, 헤지펀드, 벤처캐피털 등이 포함됩니다. 출처: rwa.xyz, CICC Research

통화 안정이 국제 통화 시스템에 미치는 영향

토큰화와 관련된 모든 주제 중에서 국제 통화 시스템에 미치는 영향은 상당한 주목을 받았으며 스테이블코인 성공 스토리의 중요한 부분을 형성하고 있습니다. 저희는 "통화 질서 재구성에 따른 자산 변화"에서 달러 자산의 안전성이 떨어지면서 국제 통화 시스템이 다변화 및 파편화를 향해 가속화하고 있으며, 이로 인해 글로벌 자본이 미국에서 다른 경제권으로 이동하고 있다고 주장한 바 있습니다. 이 과정에서 위안화는 인공지능의 변화, 중국 제조업의 회복력, 국제수지 구조적 개선에 힘입어 국제적 위상을 높일 수 있는 중요한 기회의 시기를 맞이했습니다. 그러나 스테이블코인의 등장은 이 과정에 새로운 복잡성을 가져왔습니다. 스테이블코인은 전통적인 미국 달러 시스템과 병행하여 탈중앙화된 결제 네트워크를 구축함으로써 글로벌 자본 흐름의 지형을 재편하고 있습니다. 벤자민 베서트 미국 재무부 장관은 스테이블코인이 글로벌 기축통화로서 달러의 입지를 강화할 수 있다고 주장했으며[14], 스테이블코인의 도움으로 달러가 '상향식'으로 다시 확장될 수 있는지에 대한 논쟁이 벌어지고 있습니다. 스테이블코인은 국제 통화 시스템에 어떤 영향을 미칠까요? 이 질문에 대한 답은 향후 통화 질서에서 위안화의 전략적 포지셔닝에 직접적인 영향을 미칠 것입니다.

스테이블코인은 국제 통화 시스템에 어떤 영향을 미칠까요?

앞서 언급했듯이, 스테이블코인은 본질적으로 그 신뢰성을 위해 고정된 법정화폐(예: 미국 달러)에 의존하며 사실상 독립된 통화가 아닌 디지털 토큰입니다.BIS는 2025 연례 경제 보고서[15]에서 스테이블코인에 대해 다음과 같이 언급하고 있습니다. "발행자의 준비 자산 풀과 지급 능력을 통해 가치에 대한 약속을 유지"합니다. 이러한 설계로 인해 스테이블코인은 본질적으로 독립적인 통화가 아닌 법정화폐의 파생상품입니다. 또한 스테이블코인은 통화 시스템의 단일성, 탄력성, 무결성이라는 세 가지 주요 기준에 비추어 볼 때 통화 시스템의 기축이 되기 위한 요건을 충족하지 못합니다. 단일성 측면에서 스테이블코인은 액면이 통일된 법정화폐와 달리 발행자 간 신용 차이로 인해 스프레드가 존재하고, 탄력성 측면에서 스테이블코인의 공급은 준비자산 규모에 엄격히 제한되어 있어 은행 시스템처럼 신용을 통한 탄력적인 통화 창출이 불가능하며, 완전성 측면에서 스테이블코인의 익명성으로 인해 규제 대상인 법정화폐와 근본적인 차이가 존재합니다. 이러한 관점에서 볼 때 스테이블코인은 법정화폐 신용의 존재에 의존하며, 그 자체로 새로운 화폐에 대한 수요를 직접 창출하지는 않습니다. 명목 화폐에 대한 수요가 있어야 해당 명목 화폐에 고정된 스테이블코인에 대한 수요가 발생할 수 있습니다.

그러나 스테이블코인의 기술적 특성은 객관적으로 기존 법정화폐가 충족할 수 없는 수요를 창출하며, 특정 시나리오에서는 새로운 수요 공간을 창출할 수 있습니다: 첫째, 금융 인프라가 취약한 영역에서 고유한 대체 가치를 보이는 스테이블코인이 있습니다. 스테이블코인은 블록체인 기술을 사용하여 정보 흐름과 자본 흐름을 하나로 구현하는 새로운 유형의 결제 및 결제 도구로, 기존의 국경 간 청산 시간을 2~3일에서 분 단위로 단축할 수 있습니다. 이러한 효율성 혁신으로 인해 스테이블코인은 금융 인프라가 낙후된 지역(예: 동남아시아, 라틴 아메리카 등)에서 전통적인 중계 은행 모델의 중요한 대안이 될 수 있으며, 스테이블코인에 대한 수요가 점차 늘어날 것으로 예상됩니다. 둘째, 스테이블코인의 탈중앙화 특성은 일부 국가의 위험 회피 요구를 충족시킬 수 있으며, 특히 정치 및 경제 상황이 불안정하고 인플레이션이 높거나 시장 변동성이 큰 지역에서는 스테이블코인이 특히 매력적입니다. 예를 들어 아르헨티나는 1944년부터 2024년까지 평균 인플레이션율이 189.97%에 달할 정도로 오랫동안 인플레이션에 시달려왔습니다. 장기간 지속된 초인플레이션으로 인해 아르헨티나는 라틴 아메리카에서 스테이블코인 수요가 가장 많은 국가 중 하나가 되었고, 현지 주민들은 높은 인플레이션과 통화 평가절하에 대응하기 위해 USDT와 USDC와 같은 스테이블코인을 대량으로 보유하게 되었습니다. 이러한 현상은 특히 아르헨티나 정부가 통화 통제 조치인 "세포 캄비아리오"를 폐지한 2025년 4월 14일에 두드러지게 나타났습니다. 아르헨티나 경제부 장관이 이 조치를 발표한 후 아르헨티나의 암호화폐 거래소의 스테이블코인 시장은 거래량이 크게 증가했습니다[16].

요약하면, 금융 시스템이 탄탄한 선진국에서는 스테이블코인이 주로 법정화폐의 파생상품으로 존재하며 새로운 화폐 수요를 창출하지 않지만, 금융 인프라가 취약하거나 거시경제가 불안정한 지역에서는 화폐 대체가 심해지고 스테이블코인에 대한 새로운 수요가 창출될 수 있습니다. 현재 글로벌 스테이블코인 시장 환경에서는 미국 달러 스테이블코인이 지배적이며, 이는 본질적으로 미국 달러 시스템을 위한 글로벌 디지털 금융 인프라를 구축하는 것입니다. 미국 달러 스테이블코인은 미국 달러의 사용 문턱과 거래 비용을 낮춤으로써 객관적으로 글로벌 경제 활동에서 미국 달러의 보급을 확대하여 잠재적으로 미국 달러의 기축통화 지위를 더욱 공고히 할 수 있습니다. 그러나 이 과정에는 도전이 없는 것은 아니며, 달러 스테이블코인은 한편으로는 유로화, 위안화 등 주요 통화에 고정된 미국 외 스테이블코인의 부상과 다른 한편으로는 중앙은행 디지털 화폐(CBDC)의 개발 가속화라는 두 가지 측면에서 경쟁 압력에 직면하고 있습니다. 현재 국제 통화 질서는 미국 부채 문제, 지정학적 갈등, 기타 '탈달러화' 과정을 촉진하는 요인으로 인해 큰 변화를 겪고 있습니다. 이러한 구조적 변화는 비미국 통화에 대한 수요를 증가시키고 있습니다. 이러한 배경에서 스테이블코인의 등장은 비미국 경제에 통화 경쟁을 위한 새로운 기회를 제공합니다. 이들 국가는 블록체인 기반의 대체 결제 네트워크를 구축함으로써 SWIFT 시스템 밖에서 통화 유통을 위한 새로운 채널을 구축할 수 있었습니다.

중국에 대한 시사점: 스테이블코인이 자본 통제를 무너뜨릴까요?

중국에게 스테이블 코인은 중국이 글로벌 금융 거버넌스에 참여할 수 있는 새로운 도구를 제공하지만 기존 규제 체계에 새로운 도전을 제기하기도 합니다.

국경 간 무역이라는 측면에서 스테이블 코인은 두 가지 핵심 이점을 보여줄 수 있습니다: 첫째, 글로벌 무역의 최대 국가인 중국은 스테이블 코인 적용에 있어 자연스러운 규모의 우위를 점하고 있습니다. 스테이블코인은 국경 간 결제 효율성을 높여 기존 방식의 높은 수수료와 번거로운 절차를 피하고 자본 회전의 효율성을 크게 향상시킬 수 있습니다. 둘째, 스테이블코인은 새로운 유형의 탈중앙화 결제 네트워크를 구축하여 결제를 위해 미국 달러와 해당 은행을 이용해야 하는 곤경을 극복하고 복잡한 국제 금융 환경에서 중국 기업에 대체 결제 채널을 제공하며, 글로벌 무역에서 기업의 탄력성과 유연성을 높이는 데 도움이 되며, 이는 현재 지리 경제 환경에서 큰 전략적 의미를 지닙니다.

자본 시장 부문에서 스테이블코인은 금융 보급률을 높이고 금융 자원 배분과 유동성의 효율성을 높일 수 있을 것으로 보입니다. 금융 인프라가 열악한 일부 지역에서는 스테이블코인을 통해 금융 서비스에 대한 장벽이 낮은 접근성을 제공할 수 있습니다. 또한 스테이블코인은 자산 토큰화 혁신을 위한 새로운 아이디어를 제공하지만, 이를 적용하려면 자산 적합성과 투자자의 적합성에 대한 신중한 평가가 필요합니다. 2023년 랑신 그룹의 사례를 예로 들면, 이 그룹은 9,000개 이상의 충전 더미를 RWA 앵커 자산으로 사용하고 앤트 체인 기술을 기반으로 소득에 대한 권리의 일부를 나타내는 디지털 자산을 발행했습니다. 향후 충전 결제, 친환경 에너지 정산 및 기타 시나리오에서 스테이블코인은 결제 및 정산 기능을 수행할 수 있으며, 스마트 컨트랙트는 탄소 배출 감축 수익의 자동 분배도 실현할 수 있습니다. 하지만 모든 자산이 토큰화에 적합한 것은 아니며, 모든 자산의 업링크화로 인한 거품이 발생할 수 있다는 점을 경계해야 합니다.

그러나 섹션 2에서 논의한 것처럼 스테이블코인은 자체적으로 많은 잠재적 위험을 가지고 있으며, 비용 효율성과 포용적 확장 외에도 금융 안정성과의 상충 관계에 직면해 있습니다. 이 외에도 중국의 경우 특히 두 가지 점에 유의해야 합니다.

►스테이블코인은 익명성이 강하기 때문에 은행의 전통적인 국경 간 결제 시스템을 우회할 수 있고 엄격한 외환 또는 자본 흐름 통제의 효과를 약화시킬 수 있으며, 심지어 스테이블코인이 자본 통제를 '돌파'할 수 있다는 시각도 있습니다. 기술적인 관점에서 보면 실제로 스테이블코인 계정을 규제할 수 있는 방법이 있습니다. 기술적으로는 퍼블릭 체인에 자본 통제 노드를 설정하고 스마트 컨트랙트에 거래 또는 성능 규범을 설정할 수 있으며, 커스터디 월렛도 모니터링할 수 있습니다. 그러나 스테이블코인 기술이 국가 간 '노킹'을 촉진할 수 있는 이중 요구 일치 문제를 근본적으로 해결한다는 점은 부인할 수 없습니다. 기존 모델에 비해 스테이블코인 기반 녹아웃은 더 빠르고, 더 저렴하며, 더 익명성이 보장됩니다. 전통적인 녹아웃은 중개자로서 지하 환전상[17]에 의존하며 자금 흐름을 추적하기가 상대적으로 쉬운 반면, 스테이블코인 녹아웃은 거래 임계값과 규제 가시성을 낮춥니다. 특히 기존 모델에서는 자금 유출이 국내 계좌에서 지하 자금 중개인에게 송금한 다음 지하 자금 중개인이 역외 계좌로 송금하는 복잡한 과정을 거쳐야 하는데, 여기에는 위안화와 외화를 여러 번 환전하는 과정이 포함됩니다. 하지만 스테이블 통화 모델은 이러한 중간 단계를 생략하여 거래의 속도와 은밀성을 향상시킬 수 있습니다.

► 미국 달러의 스테이블코인 비중 증가는 위안화 국제화 과정을 저해할 수 있습니다. 글로벌 스테이블코인 시장 규모는 2,600억 달러를 넘어섰으며, 이 중 95% 이상이 미국 달러에 고정되어 있습니다. 미국 달러가 스테이블코인 부문에서 지배적인 위치를 차지하면 국경 간 결제에서 위안화의 비중을 압박할 수 있으며, 이는 위안화의 국제화 과정에 도움이 되지 않습니다. 이러한 상황에서 중국은 어떻게 대응해야 할까요? 스테이블 코인 개발에 참여해야 할까요, 어떻게 참여해야 할까요? 이에 대해서는 다음 섹션에서 구체적으로 논의하겠습니다.

차트 12: 전통 코인 대 스테이블코인 "넉아웃" 자금 조달 경로

도표 12: 전통 코인 대 스테이블코인 "넉아웃" 자금 조달 경로

출처: CICC Research

중국이 스테이블 코인 개발에 참여할 수 있는 방법

스테이블 코인은 잠재력이 있습니다. 인프라가 될 잠재력이 있으며, 초기 시기는 중요한 발전 기회입니다

왜 중국이 스테이블코인 개발에 참여해야 할까요? 스테이블코인은 법정화폐를 블록체인 네트워크에 연결하여 글로벌 금융 인프라가 될 수 있는 잠재력을 가지고 있습니다. USDT와 USDC로 대표되는 USD 스테이블코인은 2021년 초 이후 총 시가총액이 10배 가까이 증가하며 시장을 지배하고 있습니다. 이러한 디지털 화폐는 7×24시간 국경 간 거래, 실시간 결제, 저렴한 비용 등의 기술적 이점을 가지고 있으며, 기존 금융 결제 네트워크를 대체할 수 있는 잠재력을 가지고 있습니다. 역사는 금융 네트워크 기술의 혁신이 국제 통화 패턴에 큰 영향을 미쳤다는 것을 증명했습니다. 1970년대 SWIFT 네트워크는 전통적인 전신 통신을 대체하고 미국 및 기타 국가가 지배하는 은행 간 결제 시스템을 구축했으며 Visa 및 기타 신용 카드 네트워크는 전자 인증 기술을 통해 글로벌 네트워크 효과를 형성하여 미국 달러 표시 화폐의 글로벌 확장을 지원했습니다. 미국은 글로벌 금융 네트워크 구축의 기술적 이점에 의존하여 달러가 글로벌 통화 지위의 인프라를 구축했습니다.

현재의 스테이블코인은 주류 금융 인프라가 되기에는 아직 멀었으며, 국제결제은행(BIS)과 다른 기관들은 자격을 갖춘 스테이블코인이 통화 안정성, 공급 탄력성, 규정 준수 및 신뢰성 요건을 충족해야 한다고 지적했습니다. 초기 인프라는 중요한 발전 기회이며, 합리적인 비용으로 새로운 인프라 구축에 참여할 수 있다면 금융 강국 건설에 도움이 될 수 있습니다.

중국에게 적합하지 않은 5가지 참여 경로

중국이 스테이블코인 개발에 참여하려면 어떻게 해야 할까요? 스테이블코인 참여 방법에 대한 가능한 경로를 논의하기 전에, 가장 많이 사용되는 5가지 경로에는 상당한 한계가 있으며 실제 구현에 적합하지 않다고 생각합니다.

► 역내 위안화 스테이블코인. 국내 기관이 발행하고 역내 위안화 보유고로 뒷받침되는 스테이블코인은 현행 금융 관리 시스템과 충돌합니다. 익명 거래와 탈중앙화 결제는 규제의 어려움을 가중시킵니다.

► 중앙은행 디지털 화폐(CBDC)에 고정된 스테이블코인. 디지털 위안화는 이자가 발생하지 않는 반면, 기존 스테이블코인은 준비자산에 대한 이자에 의존해 비용을 충당합니다. 디지털 위안화에 앵커링하면 발행자는 높은 수수료를 부과하여 시장 경쟁력을 잃거나, 100% 준비금 요건을 벗어나 위험한 투자를 하게 되어 스테이블코인 설계의 취지에 어긋나게 됩니다.

► 금 고정 스테이블코인. 즉, 실물 금(예: "디지털 금 달러")의 가치로 뒷받침되는 스테이블코인을 발행하는 것을 말합니다. 금의 가치는 안정적이지만, 금을 스테이블코인 앵커로 사용하는 데에는 공급 탄력성과 비용 편익이라는 두 가지 주요 과제가 있습니다. 금 보유량의 총량은 제한되어 있으며 경제 활동의 확장에 따라 점점 부족해지고 있습니다. 패닉 상황에서 금이 시장에 풀리면 결제 위기가 발생할 수 있습니다. 둘째, 금 보유량을 대규모로 보유하면 기회비용과 보유비용이 높고 이자수익이 발생하지 않아 장기적으로 마이너스 스프레드가 형성될 수 있습니다.

► 중앙은행 준비자산에 고정된 통화 안정화. 국가 외환보유액 또는 SDR을 담보로 하는 스테이블코인은 국가 외환보유액을 스테이블코인 부채에 묶어 상당한 위험을 내포할 수 있습니다. 외환보유고의 핵심 기능은 환율 안정과 국제수지 안정을 유지하는 것이며, 높은 수준의 유동성을 유지해야 하는 반면, 스테이블 통화의 대규모 유통은 준비자산을 "잠그고", 폭풍이 몰아칠 경우 중앙은행이 외환보유고를 사용하여 지불해야 할 수 있으며, 중앙은행은 잠재적 손실을 부담하는 스테이블 통화의 최종 보증자로서 수동적인 역할을 하게 됩니다. 잠재적 손실.

►중앙화된 자산 토큰화(예금 패스스루) 스테이블코인. 첫째, 시중은행이 발행하는 예치금 패스스루와 같은 저위험 자산 스테이블코인은 그 매력과 포지셔닝에 대한 의문에 직면해 있습니다. 밸런스 트레저와 같은 국내 머니마켓 펀드는 안전하고 편리한 화폐 자산에 대한 국민들의 수요를 충분히 충족시키고 있으며, 추가적인 스테이블코인 출시는 추가적인 가치가 부족합니다. 둘째, 시중 은행이 발행하는 스테이블 코인은 중립적인 공공 결제 네트워크가 되기 어렵습니다. 금융기관은 경쟁사가 발행한 스테이블코인을 사용하기를 원하지 않으며, 이는 스테이블코인의 네트워크 효과를 해칠 수 있습니다. 또한 은행이 예금을 저금리 스테이블코인 준비금으로 전환하는 것은 예금 유출에 해당하며, 스테이블코인을 대출에 사용할 수 없는 경우 은행 수익성이 떨어지고 기존 비즈니스 모델과 충돌하며 내부 인센티브가 부족해집니다.

중국의 스테이블코인 참여를 위한 실현 가능한 경로: 역외 위안화 스테이블코인

규제 제약과 시장 수요를 고려할 때, 중국이 스테이블코인 개발에 참여하기 위해서는 '역외 위안화 스테이블코인'을 발행하는 것이 바람직할 수 있습니다. 핵심 아이디어는 신뢰할 수 있는 기관이 역외 관할 지역에서 위안화 가치에 1:1로 고정된 위안화 표시 디지털 스테이블코인을 발행하되, 운영과 유통이 주로 역외 시장에서 이루어진다는 제한을 두는 것입니다. 역외 위안화를 준비금으로 사용하면 유통이 역외 시장으로 제한되며 국내 자본 통제 시스템에 직접적인 영향을 미치지 않습니다. 중앙은행은 환율 시장의 오버슈팅을 방지하기 위해 홍콩 금융관리국과의 통화 스와프와 같은 도구를 통해 역외 유동성을 규제할 수 있습니다.

한편, 역외 센터는 국제 금융 중심지로서 홍콩의 제도적 이점을 활용하는 데 도움이 됩니다. 홍콩은 성숙한 금융 인프라, 독립적인 법치 환경, 수많은 국제적 플레이어를 보유하고 있어 스테이블코인 아키텍처를 설계하고 현지 법률과 규제 샌드박스를 통해 규정을 준수하는 운영을 달성할 수 있는 유연성을 갖추고 있습니다. 요컨대, '역외 발행, 역외 사용'을 통해 위안화는 국내 금융 시스템에 대한 혼란을 최소화하면서 글로벌 디지털 통화 경쟁에 참여할 수 있습니다.

역외 위안화 스테이블코인 발행은 위안화 스테이블코인 사용 네트워크를 구축하기 위해 무역과 투자에서 실제 적용 시나리오를 구축하는 것이 수반되어야 합니다. 통화 네트워크의 성공 여부는 풍부한 사용 시나리오를 기반으로 한 네트워크 효과의 형성에 달려 있습니다. 역외 위안화 스테이블코인은 실물 경제에 서비스를 제공하는 것에서 시작하여 무역 및 투자 시나리오에 초점을 맞춰 "사용 가능하고 분리할 수 없는" 생태계를 만들어야 합니다. 무역 결제 분야에서는 대형 가전 및 자동차 제조업체와 같이 이미 일정 규모의 국경 간 무역을 하고 있는 수출입 기업과 징동, 알리 등 국경 간 무역을 운영하는 플랫폼을 포함해 국경 간 결제 시나리오를 가진 체인 기업이 스테이블 코인을 발행하도록 장려할 수 있습니다. 금융 투자 분야에서는 홍콩을 기반으로 안정적인 통화로 표시된 금융 상품을 개발합니다. 중국 금융 기관이 역외 시장에서 안정 통화 채권과 무역 금융 어음을 발행하도록 장려하여 해외 투자자의 참여 문턱을 낮춥니다.

위안화 국제화의 '길'과 '예술': 끝을 쫓기 위해 뿌리를 버릴 수 없다<

통화 안정화는 위안화 국제화를 촉진하는 '기술'일 뿐, 위안화가 신뢰할 수 있는 국제 통화가 될 수 있는지 여부는 '방법'에 달려 있습니다. 위안화가 신뢰할 수 있는 국제 통화가 될 수 있는지 여부는 근본적으로 위안화의 '법적 닻'과 '기능적 닻'인 '방식'에 달려 있습니다. 국제사회가 위안화가 견고한 국가 신용과 예측 가능한 정책 환경을 갖추고 있다고 믿을 때 위안화는 널리 인정받는 국제 통화가 될 수 있는 기반을 갖추게 되며, 위안화 표시 자산의 종류가 충분하고 시장 흐름이 원활하며 리스크 관리 도구가 있으면 국제 투자자들은 위안화의 '법적 닻'인 위안화를 더 많이 보유하고 사용하게 될 것입니다. 다양한 위안화 표시 자산이 충분하고 시장 흐름이 원활하며 리스크 관리 도구가 제공되면 국제 투자자들은 위안화의 '기능의 닻'인 위안화를 더 기꺼이 보유하고 사용하게 될 것입니다.

스테이블코인에 참여하는 과정에서 기술 혁신을 꾸준히 추진하여 펀더멘털을 희생하지 않도록 해야 합니다. 스테이블코인과 같은 기술 혁신은 그 핵심 목적에 부합해야 하며, 말보다 수레를 앞세우는 위험을 경계해야 합니다. 기술적 수단도 중요하지만 위안화에 대한 투자자와 정부의 의지는 중국 경제의 펀더멘털, 금융 시스템의 건전성, 국제 정치 신뢰 및 기타 거시적 요인에 따라 달라지며, 위안화 안정 통화 추진 및 기타 이니셔티브를 국가 금융 전략의 틀에 배치하고 시스템과 시장을 보완하는 전략적 설계와 유리한 타이밍에 따라 위안화 국제화는 안정적이고 멀리 내다볼 수 있습니다. 그 과정의 첫 번째 단계는 최대한의 효과를 얻을 수 있는 최상의 기회를 확보하는 것입니다.