오늘 밤 발표되는 CPI는 연준이 9월에 50bp를 인상할 수 있도록 '눈썹을 찌푸리게' 할 것입니다.

시장은 연준의 첫 금리 인하에 대비하고 있습니다. 잭슨홀 미팅에서 제롬 파월 연준 의장은 9월 19일 새벽 금리 인하를 간접적으로 시사하며 현재 의사 결정 과정에서 노동 시장의 중요성을 강조했습니다. 금리 인하는 지난주 발표된 고용 시장 지표의 혼조세로 더욱 확인되었습니다. 그러나 지난 금요일 비농업 고용지표는 예상되는 경기 둔화 규모에 대한 시장의 우려를 불러일으키며 대부분의 주가지수에 부정적인 반응을 불러일으켰습니다.

연준의 통상적인 '조용한 기간'을 앞두고 금요일에 몇몇 연준 관계자들은 금리 인하를 공개적으로 확인하고 이번 금리 사이클에서 가장 어려운 첫 번째 금리 인하 결정에 대한 지지를 표명하는 발언을 했습니다. 그러나 대부분의 관리들은 50bp 금리 인하에 대한 공개적인 지지 표명은 피했습니다.

이번 주 시장의 관심은 인플레이션 지표에 쏠리고 있으며, 수요일 오후 8시 30분(GMT)에 8월 CPI 인플레이션 보고서가 발표됩니다. 파월 의장은 잭슨홀 미팅에서 인플레이션에 대해 매우 직접적으로 평가했습니다. 그는 인플레이션이 이제 연준의 목표에 가까워졌으며 "인플레이션의 상승 리스크가 감소했다"고 언급했습니다. 그 결과 인플레이션 데이터의 중요성은 줄어들었지만 이 보고서는 여전히 시장에서 상당한 비중을 차지하고 있습니다.

흥미롭게도 최근 인플레이션 관련 정보는 엇갈리고 있습니다. 지난주 공급관리자협회(ISM)의 서비스업과 구매관리자지수(PMI)의 물가 하위 구성요소가 서프라이즈를 기록하며 인플레이션이 다시 상승할 수 있음을 시사했습니다. 마찬가지로 8월 중순에 발표된 미시간대학교 소비자신뢰지수 조사에서도 1년 예상 인플레이션은 2.9%로 나타났습니다.

경제학자들은 미국의 헤드라인 CPI가 7월의 2.9%에서 8월에는 전년 대비 2.6%로 둔화될 것으로 예상하고 있습니다. 몇몇 경제학자들은 <강>유가 하락과 식품 가격 안정이 헤드라인 인플레이션을 억제하는 데 도움이 될 수 있다고 말했습니다. 이 예측이 맞다면 전년 대비 CPI 인플레이션은 2021년 3월 이후 최저치를 기록할 것입니다. 식품 및 에너지 가격을 제외한 핵심 CPI 인플레이션은 전년 대비 3.2%로 하락할 것으로 예상됩니다. 이러한 예측은 클리블랜드 연준의 Nowcast 모델의 추정치와 일치합니다.

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그러나 2023년과 올해 8월의 유가 추이를 살펴보면, 이번에는 헤드라인 CPI가 하락할 가능성이 더 커 보입니다. 2023년 8월 유가는 전월 대비 2.3% 상승했지만 올해 8월에는 무려 7%나 급락한 바 있습니다. 즉, 인플레이션이 더 급격히 하락할 가능성이 높아 연준 내 비둘기파가 더 공격적인 통화정책을 제안할 수 있는 근거가 더 많아질 것으로 보입니다.

또한 CPI 인플레이션이 경제학자들의 예상에 부합할지 여부는 임대료 상승 속도에 따라 크게 달라질 것입니다. 주택 비용은 CPI 인플레이션 지수의 3분의 2를 차지합니다. 많은 경제학자들은 임대료 상승률 둔화가 공식 인플레이션 데이터에 점차적으로 나타나면서 임대료가 인플레이션에 하방 압력을 가하기 시작할 것으로 예상하고 있습니다. 그러나 지난달의 데이터는 이러한 예상을 뒤엎고 임대료가 여전히 예상치 못한 상승세를 이어가고 있음을 보여주었습니다.

주택을 제외한 인플레이션은 여름 내내 연준의 목표 수준 근처를 맴돌았습니다. 물가 상승률이 3%를 초과하는 CPI 하위 구성 요소의 비중은 코로나19 사태 이전 평균인 25%보다 낮았습니다. 노동 수요 약화를 나타내는 구인 감소와 실업률의 점진적 상승 등 미국 경제 성장의 점진적 약화도 광범위한 인플레이션 압력이 계속 둔화될 것이라는 자신감을 강화했습니다. 경제 붕괴로 인해 연준이 패닉에 빠지지는 않았지만 미국 경제가 필요로 하는 금리보다 금리가 높다는 것이 점점 더 분명해지고 있습니다.

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ING 경제학자들은 비농업 고용 데이터가 연준의 금리 인하를 설득하지 못하면서 시장은 이제 미국 물가 데이터에 집중하여 연준의 금리 인하에 대한 감을 잡고 있다고 말했습니다. 속도"라며 "성장이 모멘텀을 잃고 있는 것은 분명하며 시장은 이제 경제가 연착륙할지 경착륙할지에 초점을 맞추고 있는 것 같다"고 말했습니다.

CME의 'Fed Watch'에 따르면 9월 연준이 25bp 금리를 인하할 확률은 70%, 50bp 인하할 확률은 30%입니다. <강>예상치 못한 인플레이션이 하락할 경우 50bp 인하 기대감은 더 높아질 가능성이 높습니다. 반면, 이번 보고서가 예상과 부합하거나 물가 상승 압력이 소폭 상승하는 것으로 나타난다면 연준의 금리 조정에 대한 시장의 기대를 바꾸지는 않겠지만 비둘기파적 수사를 어느 정도 꺾을 수 있을 것으로 보입니다.

삭소의 외환 전략 책임자 차루 차나나는 예상보다 약한 보고서가 50bp 금리 인하에 대한 시장의 기대감을 강화할 수 있지만, 예상에 부합하는 지표가 나오면 25bp 대 50bp 인하 논쟁이 계속될 수 있다"고 말했습니다. 이어 "전반적으로 달러는 현 시점에서 연준의 완화 기대감이 여전히 과도해 보이기 때문에 횡보할 것으로 예상된다"고 덧붙였다.

연준 정책자들은 지난주 정책 전환 없이는 노동시장 냉각이 더욱 심각해질 수 있다고 지적하면서 일련의 금리 인하를 시작할 준비가 되어 있다고 말했습니다. 이에 따라 차나나는 "연준이 공황을 유발하지 않기 위해 25bp의 금리 인하를 단행할 가능성이 있지만, 올해 말에는 더 공격적인 금리 인하를 단행할 수도 있다"고 주장했습니다.

다른 분석에서는 한동안 백워데이션 진행이 지연되고 있는 핵심 CPI 데이터에 초점이 맞춰질 가능성이 높다는 의견도 제시했습니다. 가격 변동성은 줄었지만 진전이 없다면 트레이더들이 다음 주 연준의 50bp 금리 인하를 확신하기에 충분한 데이터로 보지 않을 수 있기 때문에 이번 주 위험 선호 모멘텀은 다소 약화될 수 있습니다.