'스냅업'이 컨센서스가 되다 장기적으로 이더리움 시가총액이 BTC를 추월할 것이라는 전망

저자: 트렌드 리서치 출처:medium

이더리움이 현재 상승 사이클에 진입한 이후, 단기 충격 조정이 있을 때마다 시장은 이더리움 언플레징의 데이터 상황을 확산하기 시작합니다. 그러나 수요와 공급 측면에서 볼 때 현재 기관의 합의에 의해 발생하는 수요가 언플레징 공급보다 훨씬 많기 때문에 장기적으로 완전한 언플레징 상황이 지속될 수 있다고 생각하지 않습니다. 샤프링크로 대표되는 국채 회사들이 매수를 시작한 이후 현재까지 미국에서 이더리움을 보유한 기업들은 전체 공급량의 3.39%인 200억 달러에 가까운 이더리움을 보유하고 있으며, 비트마인은 전체 이더리움의 5%를 보유하겠다는 목표의 75%를 달성한 상태입니다. 향후 추가적인 암호화폐 친화적인 정책과 장기적인 이더리움 가치에 대한 월가의 공감대가 형성되면서 이더리움의 '러쉬'는 이제 막 시작되었으며, 금리 인하 사이클이 다가옴에 따라 향후 1~2회 강세-약세 사이클에서 이더리움의 시가총액이 BTC를 추월할 것으로 보고 장기 이더리움 가격 목표를 상향 조정했습니다. BTC.

I. 프로모션 해제 데이터

이더 펙트라(프라하+일렉트라) 메인 네트워크의 업그레이드가 2025년 5월에 발효된 이후, 이론적 출구율은 ETH의 수를 기준으로 계산되었으며 ETH의 비율로 하드캡이 설정되어 있습니다. 수량으로 계산되었으며 256 ETH/에포크(1에포크 ≈ 6.4분)로 하드캡이 적용됩니다. 이를 일로 환산하면 이론적 상한선은 256 × (1440 ÷ 6.4) = 256 × 225 = 57,600 ETH/일입니다.

이더리움 메인넷의 언플레징 상황은 7월 18일부터 대기열이 가득 차 있으며, 현재(8월 24일) 873,849 ETH가 언플레징을 기다리고 있으며, 이를 소화하는 데 15일 4시간이 걸리고 있습니다.

한 주에 언플라이드할 수 있는 ETH 수에는 최대 57,600*7=403,200 ETH로 제한이 있으며 지난주 ETH 트레이딩 회사는 531,400을 매입했습니다. 따라서 미약정 물량의 100%가 유통되더라도 국고 회사가 계속 매수한다면 충분히 흡수할 수 있습니다. 현재 이더리움의 네트워크 가치는 시장에서 충분히 인정받지 못하고 있으며, 미약정 이더리움이 완전히 유통되지 않은 상태이므로 향후 공감대가 형성되면 미약정 상태도 개선될 것이라고 생각합니다.

단순히 말해, 언플레징은 전체 시장 공급 상황을 나타내지 않습니다. 언플레징의 총량이 이더리움 가격 상승과 다소 음의 상관관계를 보이지만, 이 부분이 이더리움의 시장 진입을 지배하지는 않을 것으로 판단됩니다.

둘, 국고 기업과 ETF 수요 분석

2025년 6월부터 샤프링크가 ETH 국고 기업의 대표로 시장에 진입하기 시작하면서 앞서 확인된 미국의 ETH 를 금융 온체인 투기를 위한 새로운 인프라의 주요 포지션으로 삼았습니다(자세한 내용은 6월 11일과 7월 3일에 발표된 "급등 직전에 작성된, 우리가 이더리움에 낙관적인 이유", "산비, 시장은 시장 세력의 발견의 가치를 달성하기 위해 이더리움을 밀어낼 것이다"를 참조하세요). 국채 회사로 대표되는 기관 수준의 구매력이 진입하면서 이더리움 가격 변동성의 지배적인 힘이 근본적으로 바뀌었습니다.

1. 보관 회사의 운영 논리 - 코인을 비축하는 것이 프리미엄입니다

암호화폐 보관 회사들의 시장 프리미엄은 투자자들이 매입하는 자산의 성장 잠재력에 대한 인식에서 비롯되며, 자산관리회사는 자금 조달(주식 발행 또는 부채)을 통해 암호화폐 보유량을 늘리면서 암호화폐 자산 증가 → 대차대조표 확대 → 주가 상승 → 자금 조달 능력 확대 → 추가 보유라는 플라이휠 효과를 창출합니다. 이 주기는 코인 비축 주식에 대한 시장의 낙관적 기대를 증폭시켜 MNAV 프리미엄을 끌어올립니다. 이러한 플라이휠 효과는 마이크로스트레티지의 성공에서 입증되었으며, 이더리움은 BTC에 비해 더 적합한 보유 자산이 될 수 있는 몇 가지 특성을 가지고 있습니다.

2. ETH 트레이딩 회사의 차별점 - 자산 자체의 수익이 발생

희소성을 바탕으로 매수하는 유한 자산인 BTC와 달리, 세계 최대 암호화폐 디파이 네트워크인 ETH는 대규모로 보유함으로써 자연스럽게 수익을 창출할 수 있습니다. 이득을 얻습니다.

(1) 약정 수익: 이더는 2022년 '합병' 이후 지분 증명 메커니즘으로 전환하여 이자 수익 자산의 속성을 갖게 되었고, 이더리움 생태계는 DeFi 및 RWA와 같은 고수익 활동을 지원합니다. 이러한 특성은 DAT에 안정적인 현금 흐름의 원천을 제공하며, '현금 흐름 프리미엄'의 근간을 형성합니다. 2025년 8월 기준, 총 이더리움 약정량은 총 공급량의 30%인 3,600만 이더에 달하며, 연평균 수익률은 2.95%(실질 수익률 1.5%~2.15%)다. 무위험 수익률은 1.5%로 기존 채권의 현금 흐름과 비슷하다.

(2) 유동성 이득: 이더리움 생태계에서 탈중앙 금융 프로토콜을 통해 유동성을 제공함으로써 얻는 추가 이익 2025년 이더리움 탈중앙 금융 프로토콜 TVL은 약 1200억 달러이며 유동성 채굴의 연간 수익률은 일반적으로 2-10% 사이입니다. 코인 비축 주식이 DeFi 프로토콜을 통해 유동성을 제공한다고 가정하면, 보수적으로 추정하면 연간 3.5%의 수익률을 달성할 수 있습니다. 담보 수익률(1.5%)과 유동성 수익률(3.5%)을 합치면 코인 비축 주식은 연간 현금 흐름 수익률 약 5%를 달성할 수 있습니다. 할인율 5%, 현금흐름 프리미엄 1배, 즉 총 현금흐름 배수 2배를 가정한 할인 현금흐름(DCF) 모델이 사용되었습니다.

(3) 기타 프리미엄: 이더의 EIP-1559 메커니즘은 기본 거래 비용을 파괴함으로써 잠재적으로 디플레이션 특성을 부여합니다. 2025년 이더는 네트워크가 파괴되면서 73만 ETH를 추가로 순 발행할 것으로 예상되지만, 연간 인플레이션율은 약 0.6%에 그칠 것으로 예상됩니다. 향후 이더가 순 디플레이션을 달성한다면, 이더 가격은 코인 비축 주식의 현금 흐름 이익을 상승시키고 증폭시킴으로써 간접적으로 MNAV 프리미엄을 높일 수 있습니다.

3, 재무 회사의 매수량은 이제 막 시작됐다

BMNR과 SBET의 ETH 재무 회사의 매수 비용이 높고 충분히 뒷심이 있기 때문에 전통 금융의 전반적인 매수량은 아직 시작 단계에 머물러 있습니다. 유가 요약한 데이터에 따르면, 비트마인(BMNR)은 7월 9일 이후 56억 8천만 달러의 비용으로 1,523,373 ETH를 평균 가격 3,730 ETH에 비축했으며, 샤프링크(SBET)는 6월 13일 이후 평균 가격 3,478 ETH에 25억 7천만 달러의 비용으로 740,760 ETH를 비축한 것으로 나타났습니다. ETH와 서약을 통해 보상받은 1,388 ETH를 더한 금액입니다. 이더 가격이 계속 상승함에 따라 두 회사의 소유 비용은 증가할 것입니다.

미래 자금 조달 가능성 관점에서 :

BMNR: 2025년 8월 12일에 따르면 2025년 8월 12일에 발표된 투자설명서 보충자료에 따르면, BMNR은 ATM 총액을 245억 달러로 늘렸으며, ATM 메커니즘을 통해 이미 누적 약 45억 달러를 모금했고, 약 152만 ETH를 보유하고 있어 이론적으로 약 180억~200억 달러가 남아있다고 예상하고 있습니다. 이더리움 가격을 이더당 4,700달러로 계산하면 BMNR은 약 426만 이더리움까지 보유량을 늘릴 수 있으며, 잠재적 총 포지션 한도는 총 보유량의 5%라는 목표에 근접한 578만 이더리움에 육박하게 됩니다.

SBET: 샤프링크는 2025년 6월 ETH 트레이딩 전략을 시작한 이후 ATM 자금 조달(누적 약 12억 달러)과 직접 판매 등록을 통해 약 740,760 ETH를 빠르게 축적했으며, ATM 한도는 초기 한도에서 최대 60억 달러로 조정되었습니다. ATM 한도는 당초 한도에서 최대 60억 달러로 증가하도록 조정되었으며, 목표 공모 및 기타 수단을 통해 약 6억 달러를 추가로 조달할 것으로 예상됩니다. 모든 자금이 이더리움 구매에 사용된다고 가정할 때, 남은 ATM 잔액은 이더리움 원가를 기준으로 851,000개의 이더를 구매할 수 있을 것으로 예상됩니다.

현재 미국에 기반을 둔 이더리움 보유 법인은 총 공급량의 3.39%인 약 200억 달러의 이더를 보유하고 있으며, Bitmine 은 전체 이더리움의 5%를 보유한다는 목표를 달성하기 위해 75%의 진척을 보이고 있습니다.

일일 ATM 가용성:

마이크로스트레티지는 비트코인 트레이딩 전략의 대표주자로, 상승장과 하락장에서 거래량이 크게 달라집니다.

2020년에 비트코인 트레이딩 전략을 시행한 MicroStrategy는 2020-2021년 강세장에서 주가가 13달러에서 최고 540달러까지 상승하며 일일 거래량이 크게 증가했지만 시장 활동과 BTC 가격 의 영향을 크게 받습니다. 최근 주가와 평균 거래량을 추정해 보면 일일 거래량은 약 35억 달러에서 70억 달러 수준입니다.

비트코인 가격이 69,000달러에서 16,000달러로 폭락했던 2022년 약세장에서는 MicroStrategy의 주가가 바닥으로 떨어지고 거래량이 크게 위축되어 하루 평균 2억 달러에서 5억 달러로 떨어졌습니다.

이를 이더리움 데이터와 비교해 보면 비슷한 그림이 나타납니다. 지난 강세장이 절정에 달했을 때 시장의 높은 관심을 받았던 마이크로스트레티지. 반면 SBET은 현재 일 평균 거래량이 5천만 주, 일 거래대금은 약 10억 달러로 높은 변동성을 보이고 있습니다. 시장이 약세장에 진입하면 DAT의 거래량은 2022년 마이크로스트레티지의 실적과 비슷한 하루 1억 달러에서 5억 달러로 줄어들 수 있습니다. 일일 거래량의 10~20%를 ATM으로 전환할 수 있다고 가정하면, 현재 거래량에서 매주 20억~40억 달러의 이더리움 구매가 이루어질 수 있으며, 이는 ATM 상한선에서 3개월간 지속될 것으로 예상됩니다.

4, ETF의 장기 성과는 여전히 강세

ETF, 대규모 저비용으로 성공을 거둔 패시브 펀드로서 패시브 펀드는 전통적인 대규모 자본 배분의 첫 번째 선택이 될 정도로 성공을 거두었습니다. 5월 16일부터 8월 15일까지 이더리움 ETF는 14주 연속 순유입을 기록했으며, 단일 주간 최고 순유입액은 28.5억 달러, 순자산 가치는 전체 공급량의 5.38%, 이 중 14주 동안 192억 달러(68%) 상당의 이더리움이 누적되었으며, 연결 매수 비용은 약 3,600 달러로 추정됩니다.

벨그레이드의 ETHA는 비율 기준으로 가장 큰 ETF로 토큰의 약 2.93%를 보유하고 있으며 현재 시가총액은 172억 달러입니다.2025년까지 ETHA는 매주 순유입을 기록했으며 약 80억 달러, 단일 주간 최대 순유입은 23억 2천만 달러에 달했습니다.

현재 글로벌 금 ETF(및 모든 ETF/ETP)는 3860억 달러, 비트코인은 1795억 달러, 이더리움은 326억 달러에 불과한 상태입니다. 이더리움의 상승세가 지속되려면 현재 비트코인 ETF 규모와 같은 1,400억 달러의 추가 매수세가 필요합니다.

5, BTC에서 이더리움 거래로 시장 바람 편중

계약 포지션과 거래량을 보면 BTC는 크게 냉각되었고 자금은 이더리움 유입에 집중되었습니다. 5월 초 BTC 계약 포지션은 73%를 차지했으나 현재는 55%에 불과하며, 이더리움은 55%, BTC는 55%에 불과한 것으로 나타났습니다. 현재 55%에 불과하며, ETH 포지션 점유율은 27%에서 45%로 증가했습니다.

계약 거래량 기준으로 보면 BTC의 거래량 점유율은 5월 초 61%에서 현재 31%로 하락한 반면, ETH의 점유율은 5월 초 35%에서 68%로 상승하여 지속적으로 상승하고 있습니다. 68%, 점유율이 계속 향상되고 있습니다.

체인의 거대 고래들의 최근 행동을 보면, 현재 BTC를 덤핑하고 이더를 매수하는 바람 편향적인 행동이 나타나고 있습니다. ai_9684xtpa의 데이터에 따르면, 지난 8월 20일부터 7년 동안 잠자고 있던 BTC 고대 고래가 BTC 일부를 매도하고 71,108 ETH(약 3억 4천만 원 상당)로 포지션을 평균 4,284/ETH에 교환했으며, 이후 총 보유량은 105,599 ETH(약 4억 9500만 원 상당)로 증가했습니다. 또한 8월 25일에는 하이퍼리퀴드에서 이더리움 매수 주문을 구성하고 이더리움 비콘 체인에 269,485개(12억 5,000만 달러 상당)를 약정하여 이더재단의 포지션(231,000개)을 직접 넘어섰습니다.

온체인 이더리움 고래(10,000~100,000 ETH를 보유한 지갑)의 보유량은 2025년 2분기에 200,000 ETH(5억 1,500만 달러) 증가했으며, 슈퍼 고래(100,000 ETH 이상을 보유한 지갑)의 보유량은 다음과 같이 증가했습니다. 총 이더리움은 2024년 10월 사상 최저치인 3,756만 이더리움에서 4,106만 이더리움 이상으로 반등했으며, 이는 2024년 10월 이후 9.31% 증가한 수치입니다.

셋째, BTC의 칩 구조는 여전히 상대적으로 안정적입니다

바람의 편향이 BTC에서 비트코인에서 최근 BTC는 상대적으로 약세를 보이고 있습니다. ETF에서는 상대적으로 큰 규모의 순유출이 발생했고, 대형 고래 연쇄에서는 BTC에서 ETH로 손을 바꾸는 대형 고래가 많았습니다. 과거 4년 주기의 암호화폐 순환의 경험으로 볼 때, 현재 상승장이 이전 상승장과 비슷한 기간에 도달하려면 2~3개월이 더 소요될 것입니다. 따라서 시장에서는 BTC가 약세장을 시작할 것인가, BTC가 약세장에 진입하면 이더리움은 어떻게 독립적으로 상승 추세에서 벗어날 수 있을 것인가에 대한 우려가 있습니다.

우리는 현재 미국의 재정 사이클이 이전 두 차례의 암호화폐 강세장에서 연장된 반면, BTC의 칩 구조는 여전히 비교적 안정적이며 현재 충격 상태에 있다고 생각합니다.

현재 116K-118K 범위의 칩은 약간의 손실을 보고 있으며, 93K-98K 및 103K-108K 범위의 칩은 이익을 보고 있습니다. 현재 BTC 가격 흐름은 상대적으로 약세를 보이고 있지만, 지지선 근처인 11K까지 떨어졌지만 그 아래에는 여전히 두 개의 큰 지지선이 존재하며 전반적으로 진동하는 상태입니다.

또한 현재 단기 보유자의 포지션 비용은 약 108800입니다. BTC가 이 포지션을 넘어서면 단기 보유자는 여전히 전반적으로 수익성이 있는 상태이며 패닉 매도는 발생하지 않을 것입니다. 과거를 되돌아보면 2024년 초에 단기 보유자 포지션 비용선 근처에서 반등했던 두 번의 사례와 2025년 2월에 처음으로 비용선에 도달했다가 그 아래로 하락했던 사례가 있었습니다. 해당 코스트 라인 아래로 떨어지면 BTC는 중기 조정에 진입하게 되며, 이는 암호화폐 산업의 전반적인 추세에 영향을 미칠 것입니다.

현재 BTC는 중요한 위치에 있으며, 어제 코스트 라인에 닿은 후 반등한 후 이번 주에 BTC가 그 위치에서 안정화될 수 있는지 면밀히 지켜봐야 합니다.

넷째, 거시 환경의 지속적인 개선

1. 미국 규정에 따른 근본적인 가치 평가 논리 재편

2025년 7월, 미국 지니어스 스테이블코인 법안이 정식으로 입법화되면서 스테이블코인은 비트코인에 비해 미국 달러에 1:1로 고정되어 있고 자본 효율성이 높아 화학 부채의 도구로 사용하기에 더 적합해졌습니다. 동시에 스테이블코인은 글로벌 자본의 달러 시스템으로의 효율적인 유입을 촉진하고, 미국 국채 매입과 체인 내 금융 자산의 유동성 주입을 지원하며, 달러 헤게모니의 디지털 확장을 촉진할 수 있습니다. 현재 스테이블 코인의 총 시장 가치는 2750억 달러, 비트코인 시장 가치는 2조 2000억 달러, 비트코인 글로벌 채굴기 가치는 150억~200억 달러, 이더리움 시장 가치는 550억 달러, 플레지 가치는 약 1650억 달러로 추산됩니다. 앞으로 화학적 부채의 BTC 일부 기능을 대체하거나 체인에서 자산 가치의 커버리지를 촉진하거나 새로운 결제 시스템을 수용하는 등 장기적으로 스테이블 코인의 규모는 시장 확대를 가속화하고 시장 규모가 수조 달러로 급성장할 것입니다.

스테이블코인 및 탈중앙 금융의 주요 인프라로서 이더리움 가격은 한편으로는 금융 온체인화를 위한 사이버 보안을 위한 이더리움 구매, 다른 한편으로는 내생적 탈중앙 금융 모델로부터 혜택을 받을 것입니다: 스테이블코인이 기본 유동성을 주입 - 탈중앙 금융 생태계가 레버리지와 파생상품을 생성하기 위해 스테이블코인 사용 - 탈중앙 금융 생태계가 레버리지와 파생상품을 생성하기 위해 스테이블코인 사용 더 많은 이더리움 구매 - 거래 활동 급증으로 가스 수수료가 상승하고 이더리움 소각이 촉진됩니다. ETH 네트워크의 거래 수수료(가스 수수료)와 지분 증명(PoS)을 현금 흐름 수익으로 할인 현금흐름(DCF) 모델을 도입하여 대략적인 가치 평가를 시도한 결과, 낙관적인 조건(성장률 7%, 할인율 9%, 레버리지 계수 3)에서 ETH 시가총액은 현재 BTC 시가총액을 뛰어넘는 3조 달러를 초과할 가능성이 있는 것으로 나타났습니다.

2, 금리 인하 사이클이 다가오고 있습니다

8월 22일, 파월 의장은 잭슨홀 컨퍼런스에서 연설을 통해 인플레이션은 여전히 높지만 고용의 하방 리스크는 상승하고 있으며 정책은 여전히 "제한적"이라고 말했습니다. 정책이 여전히 "제한적"인 범위에있는 상황에서위원회는 필요한 경우 "신중하게 진행"하여 정책 입장을 조정할 것입니다. 애널리스트들은 대체로 9월 금리 인하를 거의 '기정사실화'한 것으로 보고 비둘기파적인 변곡점을 의미한다고 평가했습니다. 연설 이후

암호화폐 관련 주식과 이더리움 관련 기초 종목이 급등했으며, 이더리움은 주 초반 손실을 모두 회복하고 사상 최고치인 4887을 기록했습니다.

ETH는 지난 금리 인하 주기 동안 일반적으로 BTC를 능가했으며, 9월에 의원들이 휴가에서 의회로 복귀함에 따라 암호화폐 정책 추진이 빠르게 진행될 예정이며, ETH의 금융 업링크와 디파이 붐에 대한 기대감이 아직 자리를 잡지 못하고 있어 이더리움 시장에 긍정적인 거시적 환경을 제공하고 있습니다.

3, 스테이블코인 및 RWA 개발의 선택

미국 정부와 금융 기관은 연속성이 풍부한 금융 온체인 속도를 촉진하기 위해 현재 스테이블코인 규모는 2750억 달러, RWA 규모는 264억 달러에 달합니다. 스테이블코인 50% 이상이 이더 네트워크에서 실행되고, RWA는 이더에서 53.4%를 차지하며, DeFi 총 TVL1611, 60% 이상이 이더에 배포됩니다. 패치 BUIDL 기반은 이더에 95%, 증권화 토큰화 몫은 이더에 80% 배치되어 있습니다.

이 기사에서는 분석을 위해 양적으로 명확하고 규모가 설명 가능한 데이터 몇 가지를 추적했습니다. 전반적으로 최근의 공급 측 언약 데이터는 이더리움 상승 추세를 바꾸지 못할 것이며, 수요 측에서는 국고채나 ETF의 신규 매수가 예측 가능한 한도에 도달하지 않았고 포지션 구축 비용이 높다는 것을 알 수 있습니다. 미국 규제에 따른 근본적인 금융 논리의 변화로 ETH는 대내외적 성장이 함께 가격을 끌어올리는 자산이며, 거시 환경이 개선되고 정책이 더욱 발전하면 장기적으로 ETH 시가총액은 BTC를 넘어설 것입니다.