빅쇼트의 버리의 최신 심층 기사: 내가 모든 것에 대해 약세인 이유

투자자들의 최종 종착역은 넷플릭스라는 말이 있듯이 왕첸에게 질문합니다."왕첸에게 묻습니다, 왕첸을 이해하고, 왕첸이 되세요."

예기치 않게, 빅 쇼트마이클 버리는 지식에 돈을 지불하는 길을 택하기도 했습니다.

하나의 세그먼트: 빅 쇼트에서 배우기3에서 Nvidia를 "짧게" 만드는 방법 1.51.5복수 반환

1) 위로800백만 NVIDIA 풋;

< span mpa-font-="">2) 조기 발표13F< 인터넷에서 숏 포지션을 발표하여 시장의 화제를 불러일으켰습니다.

3)는 시장 변동성이 높았던 시기에 유료 구독으로 기사를 작성하기 시작했으며, 가격은 379로 책정되었습니다. 379USD/. span>연도;

4) 즉시8$10,000/annually. 3,000$10,000백만의 구독 수익.

정당화3,000백만 달러 구독료< span lang="EN-US">버리최근 두 개의 기사를 연속으로 올렸는데, 그의 핵심은 한 문장입니다:이번에는 아무것도 같습니다, 버블입니다.

그는 2000을 증명하고 싶어합니다. 2000년에도 그해 막대한 수익을 창출한 '핫샷' 기업들이 버블을 주도했습니다.

버리와 함께버블은 그 해 엄청난 수익을 올린 동일한 "핫 티켓" 회사들에 의해 주도되었습니다. 스팬은 "NVIDIA는 Cisco와 같다"고 강조했고, NVIDIA는 반격에 나섰습니다.

주말 동안 NVIDIAIR. span>팀은 월스트리트 애널리스트들에게 7페이지 분량의 내부 메모를 보내 12개 이상의 쿼리(GPU 포함)에 직접 답변했습니다. 감가상각 및 리볼빙 부채 파이낸싱 포함).

NVIDIA는 에 대한 답변으로 다음과 같이 말했습니다. "현재 상황은 역사적으로 공급업체 자금 조달 및 특수 목적 법인(SPV)과 관련하여 발생했던 것과 유사하다"고 밝혔습니다. ") 회계 사기(엔론, 월드컴, 루슨트), NVIDIA의 상황은 과거의 회계 사기와는 매우 다르며, 그 이유는 NVIDIA의 기본 비즈니스가 경제적으로 건전하고, 보고가 완전하고 투명하며, 무결성에 대한 평판을 매우 중요하게 생각합니다. 엔론과 달리 NVIDIA는 부채를 숨기고 수익을 부풀리기 위해 특수 목적 법인을 사용하지 않습니다.

그리고GPU

메모에서 NVIDIA는 다음과 같이 말했습니다:. "실제 내용연수 및 사용 패턴에 따라 NVIDIA의 고객은 GPU. 감가상각 주기는 4-6년으로 설정됩니다. A100(2020처럼. 2012년에 출시)GPU는 여전히 높은 활용도와 상당한 수익을 창출하고 있으며, 일부 해설자들의 주장을 훨씬 뛰어넘는 경제적 가치로 라는 것이 좋은 생각이라고 생각합니다. span>2-3년. "

관심 분야버리의 숏뷰에 관심이 있으신가요? 다음으로, 그의 11월월간24을 번역해 보겠습니다. >이날 게시된 첫 번째 기사: 버블의 기본 징후: 공급 측면의 탐욕(버블의 기본 징후: 공급 측면의 탐욕) 거품의 핵심 징후: 공급 측면의 탐욕),AI군단에 대한 이단자의 가이드(1부):

< strong mpa-font-="">01, 버블의 주요 특징 : 공급 측 탐욕

어리석은 행위 (Folly)

어리석음이 부로 이어집니다. 창조적 파괴와 어리석음의 광기가 미국을 글로벌 혁신의 중심지로 만든 원동력입니다. 이곳에서 기업들은 혁신을 통해 멸망의 길로 나아갈 수 있습니다.

그리고 실수를 반복하는 기업이 더 많이 생겨날 것입니다. 때로는 새로운 회사가 기존 회사의 변형일 뿐이고, 때로는 현재의 업계 강자가 초창기에는 거의 동일한 "분리를 가지고 있는 경우도 있습니다. span lang="EN-US">", 그 분할의 산물이 너무 일찍 나왔을 뿐입니다.

우리의 파산법과 계약법, 재산법, 판례법은 다른 나라들의 창의적 충동을 보호하면서 그 시험에 견뎌냈고, 그 결과 다른 나라들은 먼지를 뒤집어쓴 채로 사라졌습니다.

이것은 영광스러운 일입니다. 내성적이고 성숙한 방식으로 사려 깊게 행동하는 것이 아닙니다. 실리콘밸리의 아이들이 그렇게 했다면 어리석은 행동은 결코 일어나지 않았을 것이고, 그것은 비극이 될 것입니다.

그러니 어리석음이 너무 멀리 갈 수밖에 없습니다. 그 결과 --기업들은 줄줄이 실패하게 됩니다. 투자자는 영구적으로 자본을 잃고 직원은 일자리를 잃게 됩니다.

오늘날 우리는 아직 거기에 이르지 못했습니다. 하지만 이것을 이해하려면 "영광스러운 어리석음오늘의 "그리고 이에 대한 대응은 분석과 조사를 위해 여러 부분으로 세분화해야 합니다. 이는 하나의 기사나 게시물에서 다룰 수 있는 것보다 더 많은 내용입니다.

이 정도 규모의 마지막 바보짓에 대한 간략한 검토부터 시작하겠습니다--i.e.20세기. span>90소위 " 시대. span>무수익 인터넷버블(dot.com)". 많은 사람들이 잘못 기억하거나 그것이 실제로 무엇인지 모르는 경우가 많습니다.

연준 의장도 그중 한 명으로, 오늘날 가장 널리 퍼진 거짓 이야기의 희생양이 되었습니다.

"이 회사(현재)......실제로는 비즈니스 모델과 수익이 있기 때문에 같은 것이 아닙니다. "

-- < span text="">제롬-Powell제롬 파월),2025년10월29일

그 열광적인 시기의 슬로건은""였습니다. 인터넷 트래픽은 매일 100일마다 두 배로 증가합니다.". ".

그것은 항상 데이터 전송 인프라였습니다. 가 아니라 ".com"입니다. span>버블.

물론, 그 양말 인형(Pets. com마스코트)는 정말 웃깁니다.

Pets.com  )는 실리콘밸리 역사상 가장 입이 떡 벌어지는 실패작 중 하나였습니다. 그러나 이 회사가 무너지기 전, 화려한 양말 인형 광고가 연이어 등장하면서,서프라이즈. 이 광고들은 역대 최고의 슈퍼볼 광고 목록에 올라와 있습니다.

큰 거품에는 작은 거품이 숨어 있을지도 모릅니다. 192010년 동안 비슷한 사례가 많이 있었습니다.

하지만 수익성이 없는 인터넷 기업이 주도하기보다는 19991999년과 새로운 세기로 접어들면서 강력한 나스닥(NASDAQ)는 수익성이 높은 대형주에 의해 주도되었습니다. 여기에는 그 시대의 포 호스맨이 포함됩니다."". ": MicrosoftMicrosoft), Intel (Intel), Dell (Dell) 및 Cisco(Cisco).

나스닥은 시가총액 가중 지수이므로 현재와 마찬가지로 시가총액이 가장 큰 기업이 실적의 대부분을 차지합니다. 수익성 높은 기업 한 곳--Qualcomm (< span leaf="">Qualcomm) 상승1999년. 2619% 상승하여 시가총액 560으로 한 해를 마감했습니다. leaf="">10억 달러.

이것은 고립된 사례가 아닙니다. 어플라이드 머티어리얼즈는상승했습니다. 198%. 암젠(암젠)은 147% 상승했습니다. span>. Cisco는 125% 상승했습니다. Microsoft는 68% 상승했습니다. Oracle(Oracle)은 309% 증가했습니다. span>.

Sun MicrosystemsSun Microsystems의 시가총액은 1999년 말에 1350이었습니다. span>10억, 증가 244%하지만 이는 단지 약 $110억 달러의 순이익을 기준으로 합니다. Lam Research의 1999주식입니다. 1년 동안 500%이상 상승했으며, 반짝하는 기업과는 거리가 멀었습니다. ComcastComcast는 66% 상승했습니다. . Qwest Communication< /span>도 비슷하게 치솟았습니다.

이들은 모두 믿을 수 있는 진짜 대기업입니다.

오늘의 강세장이 생각할 수 있는 수익성 없는 기업< span leaf="">--예를 들어VA Linux, 웹반, Jeeves에게 물어보세요. --1999년 4분기가 되어서야 시장에 출시되었습니다. 기업 공개. 다른 인기 있는 손실 - Pets.com과웹메소드 - 그리고 심지어 놓친 90시대를 지나 2000년 1분기가 되어서야 상장되었습니다. 나스닥의 역사적인 상승에 주요 요인은 아니었습니다.

인터넷 버블에 대한 요점은 . "수익성 없는 회사 거품"팝 역사 대부분의 자금은 수익성이 높은 대형 블루칩이 주도해 왔으며, 처음에는 상승했다가 하락하는 모습을 보였습니다.

Even쌍둥이자리그리고 다른 큰 언어 모델들은 이것을 잘못 이해합니다. 사실, 저는 그들에게 교육하려고 노력했지만 결국 틀렸다는 것을 인정하고 다음 질문에서 다시 틀릴 뿐입니다. 이는 LLM및 생성AI에 대해 다룹니다. (GenAI)는 별도의 게시물에서 자세히 설명하겠습니다.

수익성이 없는 회사가 있다는 것은 요점이 아닙니다. 요점은 오늘날과 마찬가지로 한때 자본 시장이 데이터 전송 구축의 열광적인 챔피언인 기업들을 열렬히 지지했다는 점입니다.

• AT. T는 데이터 호스팅, 장거리 전송 및 기타 자산 구축에 연간 200억 달러를 지출합니다$200.

• MCI< span leaf="">지출$15십억.

• Sprint<아직 발명되지도 않은 스마트폰이 필요한 무선 사업에 수백억 달러를 투자한 PCS무선 사업에 수백억 달러를 투자했습니다.

• BellSouth (BellSouth) 및 SBC(현재 < span lang="EN-US">Verizon)도 초고속 인터넷을 제공하기 위해 서비스 지역을 업그레이드하는 데 수백억 달러를 투자했습니다.

• Global Crossing지출$200억달러 해저 케이블 부설.

• 레벨 3지출$20십억.

• 경쟁적인 현지 교환 사업자(< span leaf="">CLECS예를 들어Adelphia, Covad, XO Communications와 같은< span leaf="">등)이 $30억 달러를 지출했습니다.

• 윌리엄스 (Williams, 예, 그 천연가스 회사)는 데이터 전송 부서를 천연가스 파이프라인과 일치시키기 위해 수십억 달러를 지출했습니다.

• 360 Networks및 플래그와 같은 회사. TAT-14컨소시엄은 각각 수백억 달러의 비용이 드는 해저 케이블 포트폴리오를 구성합니다.

더 많은 파이버는 더 많은 라우터를 필요로 하고, 라우터가 많아지면 더 많은 파이버가 필요해지는 긍정적인 무한 피드백 루프가 형성됩니다. 이 모든 것은 지구상의 모든 가정에 점점 더 빠른 속도로 데이터를 전송하는, 불가능해 보이는 끝없는 과제를 수행하기 위한 것입니다.

"< 작업은 끝이 없어 보입니다. "이것처럼 들립니다. 익숙하지 않나요?

독자의 이해를 돕기 위해 자세히 나열하고 있습니다. --이것은 단순한 "이것이 아닙니다. leaf="">인터넷 버블(dot.com). "현상이나 자본 시장의 지원 부족이나 현금 흐름의 문제도 아닙니다.

아니요, 재앙적인 공급 부족과 공급 과잉과 심각한 수요 부족입니다. 특히 미국에서는 광대역 연결이 매우 느리게 보급되고 있습니다.

이것은"이번엔 다릅니다", 많은 사람들이 다르게 보이려고 노력하지만.

첫째. 2000년 이후 다른 중요한 조증 붐에 주목해야 합니다. 주목할 만한 것은 200010년간의 주택 거품과 2010입니다. span>셰일오일 혁명. 부동산 붐에 대해서는 할 말이 많지만 여기서는 관련성이 떨어지므로 다음 기회에 다룰 주제입니다.

아래에 스탠더드앤드푸어스500총 순자본 투자(자본 지출에서 감가상각비를 뺀 금액)를 명목 국내총생산(GDP로 나눈 지수입니다. span>)에 관련 주식 시장 정점을 겹쳐서 계산합니다.

차트를 확대하여 자세히 살펴본 후 읽어보시기 바랍니다.

넷 투자 (S&P500자본 지출에서 감가상각비 차감) / 명목GDP< span text="">,1991-2025

그림 레이블:2000연도3월3월 나스닥 정점; 2007연도11월별 S&P500피크;2014년7월월별 S&P 에너지 지수 피크;< span lang="EN-US">20254분기 2025 NASDAQ100최고치 기록.

이 차트에는 많은 정보가 포함되어 있습니다.

순 자본 투자는 총 자본 지출에서 감가상각을 뺀 값이며, 순 투자를 명목으로 나눈GDP로 나누어 과거 기간에 걸쳐 동등한 비교가 가능하도록 했습니다. 데이터는 히스토그램으로 표시되며, 파란색 막대는 해당 분기의 순 자본 투자 수준을 나타냅니다. 데이터 범위는 1991에서 2025년.

위에서 아래까지 색상이 지정된 세로선은 일반적으로 투자 붐과 관련된 주식의 투기적 고점을 나타냅니다. 오른쪽의 주황색 선은 가장 최근의 나스닥100지수 신 최고치입니다.

핵심은 다음과 같은 패턴을 보인다는 것입니다.". 주식 시장 정점은 투자 붐의 중간쯤에 발생하며2000년과 같은 2000과 같은 경우에는 와 같은 경우에 발생합니다. 년에도 자본 지출이 정점에 도달하기 전에 발생했습니다.

이것이 바로 매니아의 정점을 시각적으로 표현한 것입니다. --투자자들과 투기꾼들이 열광하는CEO 그들의 대규모 다년 지출 계획에 환호하며 $2, $3, $2그리고 "">$3 또는 그 이상의 시장 가치 보상을 제공합니다. 충격적인 주식 인센티브(주식 기반 보상)는 시장이 정점을 찍은 후에도 이러한 인센티브가 계속 유지되도록 보장했습니다. 특히 버블 시기에는 항상 희망이 있습니다.

오늘날 주식 인센티브는25보다 훨씬 더 인기가 있습니다. >

지난 1년간,Meta. span>, Google, Oracle및 기타 하이퍼스케일러(하이퍼스케일러). 는 대규모 지출 계획이 주가를 끌어올리는 확실한 방법이라는 사실을 발견했습니다. 알리바바도 이 게임에 뛰어들어 대규모 AI데이터센터 지출 계획을 발표하여 마침내 주가를 거의 <4년 슬럼프에서 벗어났습니다.

에 의해Edward. Chancellor편집: 격동의 10년에 대한 펀드 매니저의 보고서,1993-2002자본 계정: 한 펀드 매니저가 격동의 10년을 보고하다, 1993-2002 em>)는 마라톤 자산운용의 성공에 대한 마라톤의 역할을 자세히 기록한 책입니다. "EN-US">90년대 거품 시기 내부 및 기타 커뮤니케이션.

마라톤은 위에서 "자본 순환 이론"이라고 설명한 자본 과잉 투자 문제(자본 순환 이론자본 순환 이론)를 설명합니다. "의 산물.

최근까지 이 책을 발견하지 못했지만. CCT를 매니아가 주도하는 자본 투자 붐을 분석하는 탄탄한 프레임워크로 활용하고 있습니다. 또한 이 책은 1990년대 90 호황과 불황의 진정한 역사를 이해하는 데 훌륭한 직접 자료입니다.

이 책은 1000달러 이상에 판매되었습니다1000. span>달러 이상이지만 온라인에서 무료PDF버전을 찾을 수 있습니다. 여기 제 책의 한 페이지가 있습니다.

이 책은 통신 업계의 공급 과잉과 가격 급락에 대해 언급하면서 이것은 다음과 같이 인용하고 있습니다. >20022002년에는 섬유의 활용도가 낮았습니다< span lang="EN-US">5%

제가 강조하고 싶은 것은 놀라운 사실입니다. 2002버블 시기에 열광적으로 구축된 데이터 인프라의 . 보다 5%< /strong>. 이는 경영진과 투자자들이 당장의 미래를 얼마나 잔인하게 잘못 판단했는지를 보여줍니다. CEO< /strong>는 주식 시장을 너무 믿었습니다.

나는 그런 입장이 되어본 적은 없지만, 역사적으로 볼 때 특히 인간 본성에서 벗어날 수 없는 부분인 것 같습니다.

나는 직접 말할 수 있습니다2000연도3월10당일 시장 정점이 어떻게 발생했는지. 즉, 뚜렷한 이유 없이 발생한 것입니다.

주요 광케이블 설비 투자가 여전히 계획 및 실행되고 있습니다. 네트워킹 장비에 대한 수요는 여전히 높습니다. 2000시스코의 매출은 55% 성장할 것입니다. span>. 파이버에는 라우터가 필요합니다. 라우터는 광케이블에 힘을 실어줍니다. 하지만 주가는 하락하고 있습니다.

나스닥은 이후 16. span>1년 이상 그 이상을 회복하지 못했습니다.

그러나 그 최고치는 정말 미미한 수준이었습니다.

와2000< span leaf="">해가 거듭될수록 부품 부족과 생산 능력 제약이 일상화되었습니다. 수요는 강해 보였지만 데이터 전송 확장이라는 명목으로 기술 회사가 기술 회사에 판매하는 것에 불과했습니다.

"급진적인 인터넷 비즈니스 혁신이 둔화되고 있다는 조짐은 보이지 않습니다....... span lang="EN-US">--실제로는 전 세계적으로 가속화되고 있다고 생각합니다. "

-- CiscoCEO. span>:2000연도8CEOCEO. span>4분기 실적 발표

업계 전반의 생산 능력 제약과 통신 제품에 대한 전례 없는 수요로 인해 부품 부족을 경험하고 있습니다. "

-- AgilentAgilentAgilent)CEO:200020002000연도11월

"첫 9개월 동안 경험한 모멘텀과 강력한 주문 잔고를 바탕으로, 우리는 2000전년대비 1999 성장을 계속 기대하고 있습니다. 40%일 것입니다. "

-- NortelNortelNortel):2000연도10월간 보도 자료

"시스코는 경제뿐만 아니라 사회 전반을 재편하는 경제 혁명의 중심에 있는 행운을 누리고 있습니다. "

-- CiscoCEO. span>:20002000년99월24보도 자료

"경기 둔화 조짐은 보이지 않습니다. 우리는 월스트리트에 정확한 지침을 제공했으며 계획대로 실행할 수 있습니다. "

-- 시스코의 최고 전략 책임자:2000연도11월3일

나중에, 엔론 (엔론)이 2001년 여름에 붕괴하여 많은 사람들에게 충격을 주었습니다. 2001시스코의 매출은 17% 증가했습니다. span>하지만 손실을 보기 시작했습니다.

2001년 나스닥2001최고점 대비 62% 하락 - 시스코는 폭락했습니다. 78%하락했습니다. 경기 둔화 신호를 기다렸다가 매도한 투자자들은 큰 손실을 입었습니다.

AI주식시장 강세장은 거의 대규모 지출이 현재와 가까운 미래에 계속될 것이며 앞으로 몇 달, 심지어 몇 년 동안 지속적인 주식 시장 상승으로 이어질 것이라고 한목소리로 선언하고 있습니다. 저는 지금이 1997년이라고 들었습니다.

그러나 역사적 기록은 다른 이야기를 들려줍니다. 주택 거품과 셰일 오일 혁명은 비슷한 역학 관계를 공유하며 예외는 아닙니다.

오늘의AI히트시커5대 상장 기술 대기업 "기사"--마이크로소프트, 구글,메타, 아마존, 오라클, 그리고 여러 신생 스타트업에 거의 3년

OpenAI, 널리 사용되는 제너레이티브AI플랫폼ChatGPT플랫폼의 개인 소유자만 다음 8환상적인 1.41조 달러지출. 이 수치의 2%보다 적게 벌고 2% 이상의 손실을 보고 있습니다. . CEO Sam Altman은 이에 대해 다음과 같이 질문했습니다.

. " 드물게는 우스꽝스러운 글을 쓰는 사람들이 공개를 매력적으로 만드는 것은 'OpenAl은 곧 폐업할 예정''' 이런 게시물이 올라오면 주식을 공매도해도 괜찮다고 말하고 싶고, 그 결과로 고통받는 것을 보고 싶습니다. "

손실을 내고 있는 스타트업의CEO는 이미 공매도에 대한 폭언을 연습하고 있습니다. 정말 모든 것을 말해줍니다. $500억달러의 가치로 자본 시장의 지지를 받고 있습니다. 그리고 아직 상장되지도 않았습니다.

$500억 달러 이상 $50090시대에 상장된 모든 무수익 인터넷 및 통신 회사의 시가총액을 합친 것보다 10억 달러 이상입니다. 실제로 $50010억 달러는 2000년에 Cisco의 가치와 정확히 일치하는 금액입니다. 시스코가 3월년2000에 도달한 시가총액입니다.

하지만 오늘날 상장된 5개의 거대 기술 '기사'는 여러 면에서 흥미롭습니다.

이 거대하고 돈을 버는 기업들이 동일한 칩을 추가하고 있는 것으로 밝혀졌습니다/>. 서버를 지출 계획에 추가하는 동시에 해당 자산의 유효 감가상각 수명을 지속적으로 연장하고 있습니다. 90구식 공급업체 금융 (공급업체 금융)이 새로운 모습으로 돌아왔습니다.

다시 한 번, 가족이 있습니다. "시스코가 그 중심에 있으며, 그 모든 것을 제공합니다. 모든 것을 제공합니다"삽". "원대한 비전으로. 엔비디아(Nvidia).

"버블에 대한 많은 논의가 있습니다. AI. 저희의 관점에서는 완전히 다른 것을 보고 있습니다. 다시 한 번 말씀드리지만, NVIDIA는 다른 어떤 액셀러레이터와도 다릅니다. 사전 트레이닝부터 사후 트레이닝, 추론에 이르기까지 AI의 모든 단계에서 탁월한 역량을 발휘합니다. 20수년간의 CUDA-X 경험을 통해 span>가속 라이브러리에서 쌓은 경험을 바탕으로 과학 및 엔지니어링 시뮬레이션, 컴퓨터 그래픽, 구조화된 데이터 처리에서 고전적인 머신 러닝에 이르기까지 다양한 분야에서 탁월한 역량을 발휘하고 있습니다. 단일 아키텍처를 통해 이 모든 3변환이 가능하기 때문에 NVIDIA가 선택되었습니다. 따라서 모든 산업에 걸쳐 모든 형태와 방식의 AI에 대해 AI를 에 걸쳐 할 수 있습니다. span>클라우드에서 엔터프라이즈, 로보틱스에 이르기까지 클라우드의 모든 다양한 컴퓨팅 요구사항에 걸쳐 모든 단계의 아키텍처를 지원합니다. "

--NVIDIACEO . span>황 젠선황 젠선), < span leaf="">2025연도11월19일

이 게시물에서 나는 명확히했습니다. 몇 가지 관련 역사를 설명하고 다음 내용을 위한 무대를 마련했습니다. 도움이 되셨기를 바랍니다.

자본 순환 이론을 소개했습니다자본 순환 자본 순환 이론)을 소개하고, 주식 시장 최고점이 조증 투자 붐이 일 때 발생하는 경향이 있다는 명확한 패턴을 차트와 그래프를 통해 보여주었습니다.

2부에서는 대형 기업들의 회계 이슈를 자세히 살펴봅니다--어떤"입니다. 영광스러운 어리석음"모두에게 공통적입니다.

저명한 사람의 냉철한 명언으로 마무리하겠습니다. 제가 항상 좋아하는 명언 중 하나입니다.

"풍선에 구멍을 뚫고 돌아다니면 방에서 가장 인기 있는 사람이 되지 못합니다. "

찰리-멍거 (멍거

찰리 멍거),R. span>

02, 댓글 섹션의 한 조각

심층 글

영화에 379달러를 쓴 시청자들은 물론 평범한 사람들이 아니라 숨은 실력자들입니다. 댓글 게시물 중에도 상당히 영감을 주는 글이 있어 번역해 보겠습니다.

AI 인프라스트럭처의 경제성: 감가상각(Excel 감가상각 모델 포함)

모든 주요 경제 호황은 은 물리적 인프라 없이는 달성할 수 없습니다. 저는 최근 Bury의 관찰을 통해 AI 인프라의 감가상각이 이전 대규모 자본 건설 시대와 어떻게 유사하고 다른지 자세히 살펴보게 되었습니다. 이 백서에서는 감가상각의 관점에서 철도 시대, 인터넷 버블 시대, AI 시대를 비교해 보겠습니다.

철도 시대

막대한 선행 토목 투자와 매우 긴 경제 수명이 특징인 경제 수명이 매우 긴 것이 특징입니다. 자기 자본과 장기 부채 금융으로 건설된 선로, 교량, 터널의 수명은 수십 년에 달할 수 있습니다(오늘날의 재생 에너지 용량 건설과 유사). 이러한 자산의 경제적 수명은 25년에서 100년, 즉 유효 감가상각률은 연간 약 1~4%입니다. 철도는 독점 유틸리티의 특성인 높은 초기 자본 지출, 낮은 연간 감가상각률, 예측 가능한 수요로 인해 장기적인 현금 흐름으로 이어집니다. 지금 집중적으로 투자하면 수십 년 동안 혜택을 누릴 수 있습니다.

인터넷 버블 시대

통신 시대의 자산은 철도 시대보다 더 복잡합니다. 일부 자산은 다른 자산보다 경제 수명이 길기 때문입니다(예: 광섬유 및 덕트의 수명은 30~40년인데 반해 네트워크 장비의 경우 3~5년입니다). 통신 네트워크 전체에서 이는 연간 약 5~10%의 감가상각률에 해당합니다. 2000년 경기 침체 이후에도 광케이블과 덕트는 그 후에도 수년 동안 유용하게 사용되었으며, 일부는 지금도 여전히 운영되고 있습니다. 이 경우 CAPEX 노후화 문제는 현실이지만 관리 가능한 문제입니다.

인공지능의 시대

AI 자본 투자의 구성은 이전의 인프라 주기와는 매우 다릅니다. 오늘날에는 투자의 상당 부분이 경제 수명이 짧은 자산, 특히 GPU 클러스터와 대역폭 집약적인 네트워크에 투자되고 있습니다. 첨부된 Excel 모델을 통해 이러한 가정을 조정할 수 있지만 기본 시나리오는 이러한 동적 변화를 명확하게 보여줍니다.

최첨단 GPU의 경제 수명을 3년으로 가정할 경우,그러면 AI 데이터센터의 경제적 용량의 약 78%가 첫 3년 이내에 소진됩니다( 내용연수가 아닌 경제 수명에 유의하세요). 실제로 첨단 AI 컴퓨팅에 100달러를 투자하면 3년차까지 경제적으로 경쟁력 있는 역량을 확보할 수 있는 $22$22의 경제 경쟁력 역량만 남습니다.">. span>. 잔존 가치의 손실은 물리적 특성의 저하가 아니라 기술적 진부화에서 비롯됩니다.

이것은 이전의 인프라 붐(아래)과 달리 재투자 의무를 발생시키는데, 각 세대의 하드웨어에서 생성되는 가치가 빠르게 반복적으로 발생하는 감가상각 주기를 상쇄할 만큼 커야 합니다. 감가상각 주기를 상쇄할 만큼 충분히 커야 합니다.

감가상각 정책. /strong>

지난 5년 동안 GPU 서버의 감가상각 정책은 일관되지 않았습니다. Microsoft는 2023 회계연도까지 서버 및 네트워킹 장비의 감가상각을 4년으로 제한했지만 현재는 6년의 경제적 수명을 가정하고 있으며, Alphabet도 같은 접근 방식을 취하고 있습니다.2025년 1월 Meta는 서버의 내용연수를 5.5년으로 연장하여 감가상각 비용을 29억 달러 절감할 것으로 예상하고 있습니다.

AWS는 일부 자산을 단계적으로 폐지하고 있습니다. 자산을 단계적으로 폐지하고 유효 수명을 6년에서 단축하고 있습니다< span style="">에서 5년까지입니다. 자산의 경제적 수명이 2~3년이고 회계적 수명이 5~6년인 경우, 이는 a) 낮은 감가상각으로 인한 초기 수익의 과대 추정, b) 후반기에 감가상각이 가속화되고 자본 지출에 대한 압박이 증가하여 현금 흐름에 방해가 될 수 있습니다. 감가상각 정책의 연장 효과는 연간 감가상각 비용을 줄이고, 단기 수익을 늘리며, 대규모 AI 지출의 영향을 완화하는 것입니다.

이러한 자산이 정말 장기적으로 효과가 있을까요?

예. -- 하지만 최첨단 AI 개발에는 적합하지 않습니다. 구형 GPU는 여전히 작은 모델을 추론하고 수요 급증에 대처하는 데 유용합니다. 하지만 전력 소비와 인프라 비용에 비해 단가가 경쟁력이 떨어지면 경제적 가치가 급격히 떨어집니다. 사실상 AI 인프라는 두 가지 경제적 차원으로 진화하고 있습니다.교육 자본 지출(최신 칩 및 아키텍처 필요) 및추론 CAPEX(구형 칩을 사용할 수 있지만 수명이 길어지고 모델 최적화에 더 민감합니다). 이러한 이중 구조는 빠른 하드웨어 교체와 모델 요구 사항의 변화로 인해 감가상각 위험이 발생한다는 것을 의미합니다.

이것은 투자자에게 어떤 의미인가요?

A) 하이퍼스케일 데이터센터 운영자는 경쟁력을 유지하기 위해 자본 지출을 계속 늘려야 하는 치열한 경쟁에 휘말릴 가능성이 높습니다. 이는 지속적인 설비투자 부담의 구조적 증가로 이어질 것이므로 하이퍼스케일 데이터센터 사업자의 모델링 및 가치평가 가정에 이를 명시적으로 반영해야 합니다.

B) 회계 이익의 단기 급락은 투자자에게 다음 사항을 판단하도록 요구합니다. 투자한 자본 지출이 적절한 재무적 수익을 창출할 수 있는지 여부를 판단해야 합니다. 이를 위해서는 기존 제품이나 신제품에 AI가 어떻게 통합될 것인지에 대한 심층적인 이해가 필요합니다.

C) 업계의 경제가 근본적으로 변화했을 수 있습니다. 변화(즉, 높은 수준의 자본 지출이 지속됨)를 겪었을 수 있습니다.

< span text="">결론

투자자는 잉여현금흐름을 예측할 때 내재 재투자 비율과 AI 설비투자 수익률 가정에 대한 합리성을 염두에 두어야 합니다.

핵심 질문은 더 이상 "" AI 기회가 얼마나 큰가?"가 아니라 "비즈니스가 앞서나가는 데 필요한 재투자를 지속할 수 있는가?"가 아니라 "비즈니스가 앞서나가는 데 필요한 재투자를 지속할 수 있는가?"입니다. 강력한 대차대조표, 제품 통합 옵션, 3년의 자산 주기를 지속적인 경제적 가치로 전환할 수 있는 가격 결정력을 갖춘 기업이 궁극적인 승자가 될 것입니다. 그리고 패자는 인공지능에서 감가상각은 회계상 각주가 아니라 비즈니스 모델의 필수 기능이라는 사실을 너무 늦게 깨닫게 될 것입니다.