워런 버핏의 60년 동안 55,000배 수익률: 버크셔의 고유한 가치

출처: Hyperallergic Investment Research

span leaf="" mpa-font-="">복리의 힘을 먼저 보여주세요.

< span text="">왼쪽은 60년 동안 버크셔의 연환산 수익률 19.9%, 오른쪽은 같은 기간 동안 S&P 500의 연환산 수익률 10.4%입니다.

직관적으로는 차이가 크지만 60년 동안의 누적 수익률로 환산하면 엄청난 차이가 납니다.

1965년에 버크셔와 S&P 500에 각각 1만 달러를 투자하고 그대로 유지했다면 2024년 말에는 두 계좌 잔고가 550,228,400달러, 즉 $5.5. 백만 달러, 390만 5400달러, 즉 390만 달러가 될 것입니다.

이것은 Barao가 말했듯이 복리의 힘이 충분히 오랜 기간에 걸쳐 겹쳐질 때 나타나는 놀라운 효과입니다. 안타깝게도 시간을 거슬러 올라갈 수는 없지만 현재 투자에 대한 올바른 결정을 내려야 합니다.

현재는 분명 기술주가 주도하는 시대입니다. 하지만 최근 미국 기술주 폭락으로 촉발된 딥시크 쇼크를 돌아보면, 기술주는 고속 성장의 미래는 있지만 과밀과 변동성, 성장의 길은 매우 구불구불하기 때문에 실적이 언제까지 좋을 수 있을지, 좋은 실적이 지속적으로 높은 기대치를 넘어서기는 어렵다고 해도 언제까지 좋을지 말하기 어렵습니다. Applovin과 같은 훌륭한 기업도 2주 만에 28% 하락했습니다(2월 25일 거래 마감 기준).

이러한 뛰어난 기업들이 당장의 좋은 실적에서 장기적으로 챔피언이 될 수 있을까요? 2024년 상반기만 해도 AMD는 여전히 엔비디아에 도전하는 마을 전체의 희망이었지만 연말이 되자 더 이상 아무도 이에 대해 이야기하지 않게 되었습니다. 변곡점은 정확히 어느 순간이었을까요? AMD 주가의 최고점은 2024년 3월 초였고, 그 이후로는 시장이 위의 판단을 내리기 훨씬 전부터 계속 하락해 왔습니다.

넷플릭스 주식을 쫓는 것이 정말 돈을 많이 벌 수 있다면 시장의 존경받는 투자 구루는 워렌 버핏이 아니라 우드 시스터즈가 되어야 할 것입니다. 우드 시스터즈의 대표 펀드인 ARKK의 지난 3년간 연환산 수익률을 살펴보면 -3%입니다.

버크셔, 헤지펀드, 인덱스 펀드, ARK는 모두 고유한 생태계를 가지고 있습니다. 장기적으로 살아남는 전략은 실제로 차별화를 잘 수행하며 시장에서 자금 배분 선택의 일부가 될 수 있습니다.

오늘 우리는 버크셔의 차별화 및 배분 가치의 경로를 분석할 것입니다.

I. 버크셔는 영업이익이 투자수익을 초과하는 기업

1. 버크셔의 쌍둥이 엔진 모델

운영 사업과 투자 사업 간의 관계

2. 버크셔 해서웨이는 운영 사업과 투자 사업을 유기적으로 결합한 독특한 트윈 엔진 비즈니스 모델을 운영하고 있습니다. 운영 비즈니스는 안정적인 현금흐름을 창출하여 투자 비즈니스에 탄약을 제공하고, 투자 비즈니스는 자본 가치 상승과 배당을 통해 전체 성과를 높입니다.

2024년 운영 수익 474억 3,700만 달러 대 투자 수익 415억 5,800만 달러

2024년 수익 데이터는 버크셔의 영업 수익(474억3700만 달러)이 투자 수익(415억5800만 달러)을 넘어섰다는 핵심 사실을 보여줍니다. 이러한 현상은 시장에서 버크셔를 투자 수단으로 보는 경우가 많지만, 실제로는 강력한 운영 주체를 가진 지주회사라는 것을 보여줍니다.

운영 수익은 보다 안정적이고 예측 가능한 가치의 원천입니다

투자 수익은 2022년 536억 달러 손실, 2023년 589억 달러 이익, 2024년 416억 달러 이익으로 매우 변동성이 큽니다.

반면, 영업 이익은 2023년 374억 달러에서 2024년 474억 달러로 27% 증가하며 꾸준히 성장하고 있습니다. 버핏은 버크셔의 가치를 평가할 때 꾸준히 성장하는 영업 이익에 초점을 맞춰야 한다고 거듭 강조해 왔습니다.

2. 버크셔의 독특한 기업 구조

< span text="">극도로 분산된 지주회사 모델

Berkshire는 약 90개 산업에 걸쳐 190여 개의 개별 자회사를 보유하고 있어 매우 다각화되어 있습니다. 이러한 사업은 보험, 철도, 에너지, 제조, 소매, 서비스 등 경제의 거의 모든 부문에 걸쳐 있어 경기 사이클 전반에 걸쳐 안정성을 제공합니다.

극도로 분산된 경영 철학

가장 눈에 띄는 것은 버크셔의 '극도로 탈중앙화된' 경영 모델입니다. 본사는 약 40만 명의 직원으로 구성된 거대한 제국을 관리하기 위해 25명 정도의 직원만 고용하고 있습니다. 대부분의 지주회사가 중앙집권적인 경영을 하는 것과 달리 자회사 경영진은 거의 완전한 운영 자율권을 가지고 있습니다.

장기적 보유-매각 금지 인수 전략

버크셔는 '매수 후 영구 보유'라는 개념을 고수하며 인수한 기업을 거의 매각하지 않습니다. 워렌 버핏은 종종 "우리는 바꾸고 싶은 기업을 사는 것이 아니라 바꾸고 싶지 않은 기업을 산다"고 말합니다. 이는 재매각을 원하지 않는 많은 가족 기업 소유주들을 끌어들이는 사모펀드의 '매입 후 개선 후 매각' 모델과는 매우 다른 방식입니다.

3. 보험업의 이중적 가치: 중요한 영업 수입원이자 자금 조달 엔진

3. "">버크셔의 보험 사업은 투자 자본을 제공할 뿐만 아니라 중요한 영업 이익의 원천입니다. 2024년 보험 사업은 110억 달러 이상의 언더라이팅 수익에 기여하며 독립적인 수익 사업으로서의 강점을 보여주었습니다.

부동 예금 모델과 그 고유한 장점

보험 회사는 보험료를 징수한 후 보험금 청구가 결제될 때까지 해당 자금(즉, "플로트")에 액세스할 수 있습니다. 2024년 현재 버크셔의 부동자산은 약 1,710억 달러에 달하며, 이는 제로 또는 마이너스 비용으로 장기 '대출'을 받은 것과 같습니다. 이 독특한 자본 원천은 버크셔의 투자 및 인수에 상당한 이점을 제공합니다.

GEICO의 회복

GEICO는 보험 업계에서 밝은 곳입니다. 토드 콤스의 리더십 아래 GEICO는 2023년 36억 달러에서 2024년 78억 달러로 116% 이상 증가한 언더라이팅 수익으로 비약적인 발전을 이루었습니다. 이는 경영 능력의 중요성을 입증할 뿐만 아니라 버크셔가 인수한 기업을 개선할 수 있는 능력을 입증하는 것이기도 합니다.

4. 비보험 사업에서의 다각화된 성과

버크셔의 비보험 사업은 견고하고 다각화된 성과를 보여주었습니다.

미국 최대 철도 네트워크 중 하나인 BNSF는 50억 3천만 달러의 견고한 수익을 올렸고, 에너지 사업부(BHE)는 60% 증가한 37억 3천만 달러의 수익으로 강세를 보였으며, 신재생 에너지에 대한 강력한 집중을 반영하여 수익이 37.3억 달러로 증가했습니다. 재생 에너지; 가구에서 보석, 항공, 식품에 이르기까지 다양한 사업을 영위하는 대형 제조, 서비스 및 소매 부문은 소폭 감소했지만 여전히 130억 7천만 달러의 상당한 매출을 올렸습니다.

이러한 다각화는 버크셔의 경제적 "전천후" 방어력을 구축합니다: 소비재 사업은 에너지 가격이 변동할 때 안정적으로 유지될 가능성이 높고, 유틸리티 사업은 제조업이 주기적인 침체에 직면할 때 안정적으로 유지될 가능성이 높습니다. 제조업이 주기적인 침체에 직면할 때 유틸리티 수익은 안정적으로 유지됩니다. 경기 침체기에는 보험과 고속도로 운송이 어려움을 겪을 수 있지만 전력 수요와 기본 소비재는 상대적으로 견고합니다. 버크셔는 경기 사이클에 따라 성과가 다른 산업에 사업부를 배치함으로써 시장 상황에 관계없이 항상 현금 흐름을 유지할 수 있는 사업부를 확보하여 시스템 리스크를 방지할 뿐만 아니라 역경에 직면했을 때 투자 기회를 포착할 수 있는 충분한 탄약을 보유하여 회사의 장기적이고 안정적인 성장을 위한 탄탄한 기반을 마련하고 있습니다.

5. 운영 시너지 및 복합 수익률

< span text="">운영 사업이 투자 사업을 강화하는 방법

운영 사업의 안정적인 현금 흐름과 부동 예금은 투자를 위한 충분한 '탄약'을 제공하여 버크셔가 시장 침체기를 활용할 수 있게 해줍니다. 2008~2009년 금융 위기 당시, 버크셔는 이러한 자본력을 활용하여 골드만삭스와 뱅크 오브 아메리카에 주요 자금을 제공하고 매력적인 투자 조건을 확보할 수 있었습니다.

투자 비즈니스가 운영 비즈니스에 자금을 공급하는 방법

성공적인 투자로 버크셔의 자본 기반이 증가하여 더 많은 우량 기업을 인수할 수 있게 되었습니다. 예를 들어, Apple의 주식 가치 상승으로 인해 버크셔는 후속 기업 인수를 지원할 수 있는 상당한 자본을 확보할 수 있었습니다. 이러한 선순환 구조는 계속해서 회사의 사업을 확장하고 있습니다.

이중 엔진 모델이 창출하는 장기적인 복합 효과

운영 사업의 안정성과 투자 사업의 성장 잠재력이 결합되어 독특한 리스크-수익 프로필을 만들어냅니다. 이 트윈 엔진 모델은 버크셔가 60년간 19.9%의 연간 수익률을 달성할 수 있었던 핵심 요인 중 하나였으며, 운영의 안정성과 현명한 투자의 결합이 얼마나 강력한 힘을 발휘하는지 보여줍니다.

II. 일본 투자에 대한 버크셔만의 강점 설명

1. 글로벌 관점

버핏의 일본 무역회사 투자는 독특한 전략적 비전을 보여주었습니다. 그는 대부분의 미국 투자자들이 직면한 문화적, 언어적 장벽을 극복하고, 일본 자산이 30년간 침체기를 겪고 외국인 투자자들이 철수하던 시기에 과감하게 포지셔닝했으며, 미국 시장과는 매우 다른 소수 주주 전략을 유연하게 채택했습니다.

2. 겉모습을 통해 진정한 가치를 파악하기: 트레이딩 기업의 숨겨진 자산

< span text="">일본 트레이딩 하우스의 저평가 현상은 비즈니스의 본질에 대한 시장의 오해에서 비롯됩니다. 이 수백 년 된 기업들은 단순한 무역 중개업체가 아니라 글로벌 자원 네트워크의 관리자입니다. 이러한 저평가에는 세 가지 주요 원인이 있습니다: 진정한 가치를 가리는 복잡한 재무제표, 서구 투자자들이 이해하지 못하는 독특한 가치 창출 모델, 그리고 이러한 기업의 글로벌 특성을 가리는 일본 거시 경제에 대한 비관론이 있습니다.

버핏은 자원 자산의 가치를 보존하고 증대하는 능력, 글로벌 거래 네트워크의 정보적 이점, 수 세기에 걸쳐 연마된 리스크 관리 능력 등 상사의 핵심 가치를 인정했습니다. 그는 회사가 저수익 거래 중개업체에서 전략적 투자자이자 운영업체로 변모하여 업스트림 및 다운스트림 사업 지분을 통해 가치 사슬에서 더 많은 점유율을 확보함으로써 향후 시장의 기대치를 훨씬 뛰어넘는 수익성을 창출할 수 있다는 점을 인식했습니다.

가장 중요한 것은 워렌 버핏이 이 트레이딩 회사의 '숨겨진 자산'을 발견했다는 점입니다대량의 역사적 장부상 가치가 시장 가치보다 훨씬 낮은 원가 중심의 자원 자산을 발견했습니다.

3. 일본 경제 사이클의 전환점에서의 전략적 배치

버핏의 일본 투자는 글로벌 경제 사이클 전위를 영리하게 활용한 것으로, 2019년 투자 당시 미국은 경기 확장 후반기에 있었고 밸류에이션이 높았던 반면 일본은 디플레이션에서 막 벗어날 조짐을 보이고 있었고 자산 가격은 역사적 최저치를 기록했습니다. 미국은 분명 자산 버블로 향하는 추세인 반면, 일본은 장기 회복의 시작 단계에 있다는 점에서 이러한 주기적 차이는 보기 드문 가치창출의 기회를 제공합니다.

그는 일본 경제 전환점의 세 가지 주요 신호를 정확하게 포착했습니다: 기업 지배구조 개혁이 성과를 보이고 있으며 자본 수익률과 배당 수익률이 모두 상승하고 있고 일본은행은 정책을 전환해야 한다는 압박을 받고 있으며 통화 정상화는 자산 재평가로 이어질 것이며 엔화는 다음과 같이 평가되고 있습니다. 엔화는 역사적 구매력 평가 기준의 바닥으로 심각하게 저평가되어 있으며 장기적으로 절상될 것입니다.

4. 거의 제로에 가까운 엔화를 잘 활용하세요

버핏의 엔화 전략은 마치 현명한 쇼핑 게임과 같습니다. 거의 무료로 빌린 바우처로 쇼핑할 수 있고 매년 구매 금액의 6%를 자동으로 캐시백 받을 수 있는 특별한 규칙이 있는 상점을 발견했다고 상상해 보십시오. 워렌 버핏이 일본에서 한 일이 바로 이런 경우입니다. 그는 엔화 채권을 발행하여 거의 무이자로 엔화를 빌려 그 엔화로 연간 6%의 배당을 지급하는 일본 무역회사의 주식을 매입했습니다.

이 전략에는 영리한 보험 메커니즘도 있습니다. 엔화가 강해지면(달러 대비 강세) 버핏은 더 많은 돈을 갚아야 하지만 그가 매입한 일본 주식의 가치(달러 기준)는 그에 따라 상승하고, 엔화가 약해지면 갚아야 할 돈은 줄어들고 글로벌 사업에서 대부분의 수익을 창출하는 트레이딩 회사는 엔화 약세의 영향을 조금만 받게 됩니다. 이를 "자연 헤지"라고 하는데, 통화가 어떻게 변동하든 리스크가 크게 줄어듭니다.

더 간단히 말하자면 워렌 버핏은 "차익거래로 돈을 이동"하고 있는 것입니다.

요약: 개인 투자자는 일본의 투자 배당에 탑승할 수 있습니다

일본에서 투자 배당을 본 것은 이번이 처음입니다. span text="">일본이 디플레이션에서 벗어나는 역사적인 투자 기회를 놓치거나 일본 주식에 직접 투자하여 복잡한 환율 위험을 감수하는 대신, 개인 투자자는 버크셔를 보유함으로써 일본 투자 기회를 정확하게 실현할 수 있습니다. 버크셔는 전략적으로 가장 가치 있는 상위 5개 기업을 선정하고, 현명한 엔화 부채 헤지를 설정하고, 기관 투자자의 영향력을 활용하여 특별한 투자 조건을 확보하는 등 투자자를 위한 일본 시장에 대한 완벽한 노출을 구축했습니다. 버크셔 주식을 보유함으로써 투자자는 일본 시장 회복과 상사 재평가의 과실을 공유할 뿐만 아니라 개인 투자자가 관리하기 어려운 환리스크를 헤지하는 동시에 워렌 버핏의 최고 수준의 자본 배분 능력과 버크셔의 다각화된 비즈니스가 제공하는 안전 마진을 누릴 수 있습니다. 이는 일반 투자자가 글로벌 투자 기회에 접근할 수 있는 현명한 방법입니다. 거인의 어깨 위에 서는 것이 혼자서 알아내는 것보다 훨씬 더 안전하고 효율적입니다.

요약: 인덱스 펀드, 개별 주식, 버크셔, ARK 등 다양한 전략에 걸쳐 액티브 운용 상품 간 최적의 배분 달성

개인 투자자는 상관관계가 낮고 변동성이 통제되며 수익률이 양호한 포트폴리오를 구성하기 위해 다양한 투자 수단 간에 균형 잡힌 배분을 찾아야 합니다. 인덱스 펀드는 시장 평균 수익률과 저비용의 이점을 제공하며 장기 보유의 핵심 자산으로 적합하고, 일부 개별 주식은 특정 분야에서 초과 수익을 창출할 수 있으며 목표 레이아웃을 위해 심층적인 리서치를 수행할 수 있는 투자자에게 적합하며, 버크셔와 같은 가치 지향 지주 회사는 포트폴리오에 견고한 성장과 암묵적 헤지를 제공하는 동시에 글로벌 시장 기회에 원활하게 접근하고, ARK 같은 혁신 펀드는 다음 분야에 초점을 맞추는 데 적합합니다. 변동성이 크지만 미래 성장 동력에 대한 접근성을 제공하는 파괴적 기술 부문에 집중합니다.

시장의 다양한 사이클에서 탄력성을 유지하고 모든 유형의 거시적 환경에서 성장을 찾으려면 이러한 다양한 투자 전략 간의 적절한 비율을 구축하는 것이 현명합니다. 예를 들어, 버크셔와 같은 자산은 기술 거품이 일어날 때 더 나은 성과를 낼 수 있고, ARK와 같은 상품은 혁신이 가속화되는 시기에 선두를 달릴 수 있습니다. 이러한 분산 배분은 위험을 분산시킬 뿐만 아니라 더 중요한 것은 다양한 투자 철학과 시장 사이클의 상호 보완적인 특성을 포착하여 포트폴리오가 합리적인 수준의 위험을 유지하면서 시장과 사이클에 걸쳐 복리 수익을 일관되게 포착할 수 있게 해줍니다. 이것이 단일 전략의 한계를 뛰어넘어 진정한 전천후 포트폴리오를 구축하는 핵심 지혜입니다.