브리지워터 펀드 설립자: 국가가 파산하는 방법

기사 작성자: Ray Dalio 기사 편집자::블록 유니콘

서문

오늘, 제 새 책 '국가는 어떻게 파산하는가: 위대한 주기'가 공식적으로 출간되었습니다. 이 글에서는 책의 핵심 내용을 간략하게 소개하고자 합니다. 이 중요한 시점에서 가장 중요한 것은 이해를 전달하는 것이므로, 이 간략한 뉴스레터를 통해 핵심 아이디어를 간결하게 전달하고, 얼마나 깊이 들어갈지는 독자의 판단에 맡기고자 합니다.

나의 배경

나는 50년 이상 글로벌 매크로에 투자해 왔고, 거의 같은 기간 동안 국채 시장에 베팅해 왔으며 매우 잘 해왔습니다. 이전에는 주요 부채 위기가 발생하는 메커니즘과 이에 대처하는 원칙에 대해 과묵했지만, 이제는 이러한 이해를 다른 사람들에게 전수하고 도움을 주고 싶은 인생의 또 다른 단계에 와 있습니다. 특히 미국과 다른 국가들이 경제적 '심장 마비'에 가까운 상황으로 향하고 있는 것을 볼 때 더욱 그렇습니다. 그래서 제가 사용하는 메커니즘과 원칙에 대한 포괄적인 설명이 담긴 <국가 파산: 빅 사이클>을 집필하게 되었으며, 이 책에 대한 간략한 개요는 다음과 같습니다.

메커니즘의 작동 원리

부채 역학은 정부, 개인 또는 기업에서 동일한 방식으로 작동하지만, 중앙 정부가 중앙은행을 소유하고, 화폐를 찍어낼 수 있으며(화폐의 평가절하로 이어집니다) 세금을 부과하여 국민으로부터 돈을 받을 수 있다는 차이점이 있습니다. 국민으로부터 돈을 걷을 수 있다는 것입니다. 따라서 돈을 찍어내거나 세금을 통해 돈을 얻을 수 있다면 부채의 역학 관계가 자신이나 자신이 운영하는 비즈니스에 어떻게 작용할지 상상할 수 있다면 그 역학 관계를 이해할 수 있을 것입니다. 하지만 여러분의 목표는 자신뿐만 아니라 모든 시민을 위해 전체 시스템이 잘 작동하도록 하는 것임을 기억하세요.

저에게 신용/시장 시스템은 인체의 순환계와 같아서 시장과 경제의 모든 부분에 생계를 유지시켜 줍니다. 신용이 효과적으로 사용되면 부채와 이자를 갚을 수 있을 만큼 생산성과 소득을 창출하여 건전합니다. 그러나 신용이 부적절하게 사용되어 부채와 이자를 갚을 소득이 부족해지면 부채 부담이 혈관에 플라크처럼 쌓여 다른 지출을 압박하게 됩니다. 부채 상환 문제가 발생하면 부채 보유자가 부채 이월을 꺼려하고 부채를 팔려고 하기 때문에 결국 부채 이월 문제가 발생합니다. 이는 당연히 채권과 같은 채무 상품의 수요 부족과 공급 과잉으로 이어지며, 그 결과 a) 금리가 상승하여 시장과 경제가 침체되거나, b) 중앙은행이 '돈을 찍어내고' 채권을 매입하여 통화 가치를 낮추고 인플레이션을 상승시키는 결과를 초래합니다. 또한 화폐를 찍어내면 이자율이 인위적으로 낮아져 채권자의 수익률이 떨어집니다. 두 접근 방식 모두 이상적이지 않습니다. 부채가 너무 많아져 중앙은행이 금리 상승을 억제하지 못한 채 채권을 많이 사들이면 중앙은행은 손실을 보게 되고 현금 흐름에 영향을 미칩니다. 이러한 상황이 지속되면 중앙은행의 순자산은 마이너스가 됩니다.

상황이 심각해지면 중앙 정부와 중앙은행 모두 부채 이자를 지불하기 위해 대출을 하고, 자유 시장 수요 부족으로 중앙은행은 대출을 제공하기 위해 돈을 인쇄하여 부채/화폐 인쇄/인플레이션의 자기 강화적 나선형을 초래하게 됩니다. 요약하자면 다음과 같은 고전적인 지표를 살펴볼 필요가 있습니다.

1. 정부 수입 대비 정부 부채 상환 비용의 비율(순환계의 플라크 수와 유사);

2. 수요된 정부 부채량 대비 판매된 정부 부채량(심장마비를 유발하기 위해 제거된 플라크의 양과 유사);

3. 중앙은행이 부채 수요 부족을 보충하기 위해 돈을 찍어 매입하는 정부 부채량(의사/중앙은행이 유동성 격차 완화를 위해 매입하는 부채량과 유사); 과 유동성 부족을 완화하기 위해 의사/중앙은행이 대량의 유동성/신용을 주입하여 더 많은 부채를 창출하고 중앙은행이 위험을 감수하는 것과 유사).

이러한 부채와 부채 상환 비용은 일반적으로 수십 년에 걸친 긴 주기에 걸쳐 점진적으로 증가하며, 1) 부채 상환 비용이 다른 지출을 압도하고 2) 수요에 비해 매입할 부채의 공급이 너무 많아 지속 불가능해질 때까지 수익 대비 부채와 부채 상환 비용이 상승합니다. 금리가 급격히 상승하여 시장과 경제에 큰 타격을 주거나, 3) 금리 상승과 시장/경제 악화를 피하기 위해 중앙은행이 대량의 돈을 찍어내고 수요 부족을 메우기 위해 정부 부채를 매입하여 통화 가치를 급격히 떨어뜨리는 경우입니다.

두 경우 모두 화폐와 부채가 수요를 끌어들일 만큼 저렴해지거나 정부가 부채를 싸게 매입하거나 구조조정을 할 수 있을 때까지 채권 수익률은 저조할 것입니다.

이것은 부채 대순환에 대한 간략한 개요입니다.

이러한 요소들을 측정할 수 있기 때문에 부채의 역학 관계를 모니터링하여 임박한 문제를 쉽게 예측할 수 있습니다. 저는 이 진단을 투자에 사용해 왔지만 공개하지 않았지만, 이제는 비밀로 하기에는 너무 중요하기 때문에 제 책 <국가 파산: 대순환>에서 자세히 설명할 것입니다.

보다 구체적으로 소득 대비 부채와 부채 상환 비용이 증가하고, 부채의 공급이 수요보다 많으며, 중앙 은행은 처음에는 단기 금리를 낮추어 부양 한 다음 돈을 인쇄하고 부채를 매입하여 대응하고, 궁극적으로 중앙 은행은 돈을 잃고 순자산이 마이너스이며 중앙 정부와 중앙 은행은 부채의이자를 지불하는 방식으로 부채의이자를 지불합니다. 부채에 대한 이자를 지불하기 위해 차입하고 중앙 은행은 부채를 현금화합니다. 이 모든 것이 정부 부채 위기로 이어지며, 부채로 조달한 지출의 제약으로 인해 순환 시스템의 정상적인 흐름이 차단되기 때문에 경제 '심장마비'에 해당합니다.

대부채 사이클의 마지막 단계 초기에는 장기 이자율 상승, 통화 가치 하락(특히 금 대비), 장기 부채 수요 부족으로 인한 중앙정부 재무부의 국채 발행 만기 단축 등을 통해 시장 행동이 이러한 역학을 반영합니다. 일반적으로 이 과정의 후반부, 즉 역학관계가 가장 심각할 때는 자본 통제를 시행하고 채권자에게 부채를 팔지 말고 사라는 강력한 압력을 가하는 등 극단적인 조치가 취해집니다. 제 책에서는 이러한 역학 관계를 많은 차트와 데이터를 통해 자세히 설명합니다.

미국 정부의 현황

자, 여러분이 미국 정부라는 큰 기업을 운영하고 있다고 상상해 보세요. 미국 정부의 재정 상태와 리더십의 선택을 이해하는 데 도움이 될 것입니다.

올해 총 수입은 약 5조 달러, 총 지출은 약 7조 달러로 약 2조 달러의 예산 격차가 발생합니다. 즉, 조직은 올해 수입보다 약 40% 더 많은 비용을 지출하게 됩니다. 그리고 지출의 거의 대부분이 이전에 약정되었거나 필요한 지출이기 때문에 지출을 줄일 수 있는 여력이 거의 없습니다. 귀사는 그동안 너무 많은 돈을 빌렸기 때문에 연 매출의 약 6배(약 30조 달러)에 달하는 막대한 부채가 누적되었으며, 이는 가구당 약 23만 달러의 부채에 해당하는 금액입니다. 부채에 대한 이자는 약 1조 달러, 즉 기업 수입의 약 20%에 달하며, 이를 메우기 위해 빌려야 하는 올해 예산 격차(적자)의 절반에 해당합니다. 하지만 이자와 더불어 만기가 돌아오면 약 9조 달러에 달하는 원금도 갚아야 하므로 1조 달러가 채권자에게 지불해야 할 금액의 전부는 아닙니다. 채권자나 다른 부유한 기업이 귀하에게 다시 빌려주거나 다른 부유한 기업에게 빌려줄 수 있기를 바랍니다. 따라서 채무 불이행을 방지하기 위해 상환해야 하는 원금과 이자, 즉 부채 상환 비용은 약 10조 달러, 즉 수익의 약 200%에 달합니다.

이것이 현재 상황입니다.

그렇다면 다음에는 어떻게 될까요? 상상해 봅시다. 적자가 얼마가 되든 이를 충당하기 위해 돈을 빌려야 합니다. 정확한 적자 규모에 대해서는 많은 논쟁이 있습니다. 대부분의 독립 평가기관은 10년 후 부채가 약 50조~55조 달러에 달할 것으로 예측하는데, 이는 수익(약 3조~5조 달러)의 약 6.5~7배에 달하는 규모입니다. 물론 이러한 상황에 대처할 계획이 없다면 10년 후에는 부채 상환에 대한 압박이 더욱 커져 지출이 줄어들고, 매각해야 하는 부채에 대한 수요가 충분하지 않을 위험도 커질 것입니다.

이것이 전체 그림입니다.

나의 3% 세 가지 해결책

나는 정부의 재정이 티핑 포인트에 있다고 굳게 믿습니다. 지금 이 문제를 해결하지 않으면 부채가 관리 불가능한 수준까지 쌓여 엄청난 트라우마로 이어질 것이기 때문입니다! . 특히 이 작업은 경제가 약할 때가 아니라 시스템이 상대적으로 강할 때 수행해야한다는 것이 특히 중요합니다. 경제가 위축될 때 정부의 차입 수요가 급격히 증가하기 때문입니다.

제 분석에 따르면, 저는 이 상황을 '3% 세 가지 해법'을 통해 해결해야 한다고 생각합니다. 즉, 1) 지출을 줄이고, 2) 세수를 늘리고, 3) 금리를 낮춤으로써 재정적자를 국내총생산(GDP)의 3%로 균형 있게 낮추는 것입니다. 어느 한 가지 조정이 너무 크면 충격적인 결과를 초래할 수 있으므로 세 가지 조정이 모두 동시에 이루어져야 합니다. 이러한 조정은 강제로 이루어지는 것이 아니라 올바른 펀더멘털 조정을 통해 이루어져야 합니다(예: 연준이 부자연스럽게 금리를 인하하는 것은 매우 해로울 수 있음). 제 예상에 따르면, 현재 계획에 비해 지출 삭감과 세수가 각각 약 4% 증가하고 이에 상응하는 금리가 약 1 - 1.5% 하락하면 향후 10년간 이자 지급액이 GDP의 평균 1 - 2% 감소하고 자산 가격 상승과 경제 활동 활성화로 이어져 세입이 더 늘어날 것으로 예상됩니다.

자주 묻는 질문과 답변

이 책은 '전반적인 거시 사이클'(부채/통화/신용 사이클, 국내 정치 사이클, 대외 지정학적 사이클, 자연 행동 및 기술 진보 포함)에 대한 검토 등 여기서 다룰 수 있는 것보다 훨씬 더 많은 내용을 다루고 있습니다. 주기, 자연 행동 및 기술 진보)의 모든 주요 변화를 주도하는 요인, 미래에 대한 저의 전망, 그리고 이러한 변화 속에서 투자에 대한 몇 가지 관점에 대해 말씀드리고자 합니다. 하지만 지금은 이 책에 대해 논의할 때 자주 받는 질문 몇 가지에 답하고, 더 깊은 이해를 위해 책 전체를 읽어보시길 권해드립니다.

질문 1: 대규모 정부 부채 위기와 대규모 부채 사이클이 발생하는 이유는 무엇인가요?

대규모 정부 부채 위기와 대규모 부채 사이클의 발생은 1) 정부 수입 대비 정부 부채 상환이 감당할 수 없는 수준으로 상승하여 필수 정부 지출을 압박하고, 2) 정부 부채가 수요를 초과하여 판매되어 이자율이 상승하는 것으로 쉽게 측정할 수 있습니다. 상승하여 시장과 경제가 침체되고, 3) 중앙은행이 금리를 인하하여 채권 수요를 줄이고, 중앙은행이 돈을 찍어 정부 부채를 매입하여 통화가치를 떨어뜨림으로써 이러한 상황에 대응합니다. 이러한 상황은 일반적으로 수십 년에 걸친 긴 주기에 걸쳐 점진적으로 증가하다가 1) 부채 상환 비용이 다른 지출을 압도하거나 2) 매입 수요에 비해 매입할 부채의 공급이 너무 많아 금리가 급격히 상승하여 시장과 경제에 큰 타격을 주거나 3) 중앙은행이 수요 부족을 메우기 위해 많은 양의 돈을 인쇄하고 정부 부채를 매입하여 통화 가치가 급격히 하락하기 때문에 더 이상 지속할 수 없게 되는 경우가 많습니다. 이러한 시나리오에서 채권은 수요를 끌어들일 수 있을 만큼 저렴해지거나 부채가 구조조정될 때까지 수익률이 좋지 않을 것입니다. 이는 쉽게 측정할 수 있으며 임박한 부채 위기로 향하고 있는 것으로 볼 수 있습니다. 부채로 자금을 조달한 지출에 제한이 가해지면 경제에 비슷한 부채로 인한 '심장마비'가 발생합니다.

역사적으로 거의 모든 국가가 이런 종류의 부채 사이클을 여러 번 겪었기 때문에 살펴봐야 할 역사적 사례는 수백 가지가 넘습니다. 다시 말해, 모든 통화 질서가 무너지는데, 제가 설명한 부채 순환 과정이 이러한 붕괴의 배후에 있습니다. 이것은 기록된 역사만큼이나 오래전부터 계속되어 왔습니다. 이는 모든 준비 통화(영국 파운드와 그 이전의 네덜란드 길더 등)의 붕괴로 이어지는 과정입니다. 제 책에서는 최근 35개의 사례를 소개합니다.

질문 2: 이 과정이 반복해서 일어난다면 왜 그 이면의 역학관계가 널리 이해되지 않나요?

정답입니다. 실제로 널리 이해되지 않고 있습니다. 흥미롭게도 이 과정이 어떻게 일어나는지에 대한 전문적인 연구를 찾을 수 없었습니다. 이 과정이 널리 이해되지 않는 이유는 기축 통화 국가에서는 보통 일생에 한 번 정도, 즉 통화 질서가 무너질 때만 이 과정이 일어나고, 비기축 통화 국가에서는 기축 통화 국가가 는 이 문제를 경험하지 않을 것이라고 가정합니다. 제가 이 과정을 알게 된 것은 국채 시장 투자에서 이런 일이 발생하는 것을 보았기 때문에 역사적으로 유사한 사례를 많이 연구하여 적절히 대응할 수 있었기 때문입니다(예: 2008년 글로벌 금융위기와 2010~2015년 유럽 부채 위기 대응).

질문 3: 미국 부채 문제가 터질 때까지 기다리는 동안 미국의 '심장마비' 부채 위기에 대해 얼마나 걱정해야 할까요? 부채 위기가 곧 터질 것이라는 얘기는 많이 들었지만 실제로 터지지는 않았습니다. 이번에도 다를까요?

앞서 언급한 상황을 고려할 때 매우 걱정해야 한다고 생각합니다. 상황이 덜 심각했을 때 부채 위기를 걱정했던 사람들이 옳았다고 생각합니다. 흡연과 잘못된 식습관에 대해 일찍 경고하는 등 조기에 무언가를 했더라면 이렇게 심각해지는 것을 막을 수 있었을 것이기 때문입니다. 따라서 이 문제가 더 큰 관심을 끌지 못한 이유는 이 문제가 잘 이해되지 않았기 때문이기도 하고, 조기에 경고가 이루어지지 않아 안일하게 대처했기 때문이기도 하다고 생각합니다. 마치 동맥에 플라크가 많고 고지방 음식을 많이 먹고 운동을 하지 않는 사람이 의사에게 "생활습관을 바꾸지 않으면 문제가 생길 거라고 경고했지만 아직 심장마비가 오지 않았어요. 이제 와서 왜 당신을 믿어야 하나요?"

질문 4: 오늘날 미국에서 부채 위기의 촉매제는 무엇이며, 언제 발생할 것이며, 위기는 어떤 모습일까요?

촉매제는 앞서 언급한 여러 가지 영향이 복합적으로 작용할 것입니다. 시기와 관련해서는 정책과 외부 요인(주요 정치적 변화, 전쟁 등)이 위기의 발생을 가속화하거나 지연시킬 수 있습니다. 예를 들어, 저와 대부분의 사람들이 예측하는 GDP의 약 7%에서 예산 적자가 GDP의 약 3%로 감소한다면 위험은 훨씬 낮아질 것입니다. 외부에서 큰 충격이 발생하면 위기가 더 빨리 올 수 있고, 그렇지 않다면 (제대로 관리한다면) 위기가 늦게 오거나 아예 오지 않을 수도 있습니다. 정확하지 않을 수도 있지만, 현재 경로가 바뀌지 않는다면 위기는 2년마다 등락을 거듭하며 3년 이내에 발생할 것으로 예상됩니다.

질문 5: 설명하신 방식으로 예산 적자를 크게 줄이고 좋은 결과를 얻은 유사한 사례를 알고 계신가요?

예, 몇 가지 사례를 알고 있습니다. 저의 계획은 예산 적자를 GDP의 약 4%까지 줄일 것입니다. 가장 유사한 사례로 1991년부터 1998년까지 재정적자를 GDP의 5%까지 줄인 미국이 좋은 결과를 얻었습니다. 제 책에도 여러 나라의 유사한 사례가 나와 있습니다.

질문 6: 어떤 사람들은 미국이 세계 경제에서 달러의 지배력 때문에 일반적으로 부채 관련 문제/위기에 덜 취약하다고 주장합니다. 이러한 견해를 가진 사람들이 무엇을 놓치고 있거나 과소평가하고 있다고 생각하시나요?

그렇게 믿는다면 기계론적 이해와 역사적 교훈을 간과하고 있는 것입니다. 좀 더 구체적으로 역사를 살펴보고 이전의 모든 기축통화가 더 이상 기축통화가 아닌 이유를 이해해야 합니다. 간단히 말해, 화폐와 부채는 효과적인 부의 저장 수단이어야 하며, 그렇지 않으면 가치가 떨어지고 폐기될 것입니다. 제가 설명하는 역학 관계는 준비 통화가 어떻게 부의 저장고로서의 효력을 잃게 되는지 설명합니다.

질문 7: GDP 대비 부채 비율이 215%로 선진국 중 가장 높은 일본이 '부채를 줄일 수 있는 나라'의 사례로 자주 인용됩니다. GDP 대비 부채 비율이 215%로 선진국 중 가장 높은 일본은 '부채 위기를 겪지 않고도 높은 수준의 부채를 유지할 수 있는 나라'라는 주장의 대표적인 사례로 자주 인용됩니다. 일본의 경험이 위안이 되지 않는 이유는 무엇일까요?

일본의 사례는 제가 설명한 문제들을 예시하고 있으며, 제 이론을 실제로 검증하고 있습니다. 좀 더 구체적으로 말하면, 일본 채권과 부채는 일본 정부의 과도한 부채로 인해 나쁜 투자였습니다. 저금리로 일본 채권 자산에 대한 수요 부족을 메우기 위해 일본은행은 대량의 돈을 찍어내고 대량의 국채를 매입했으며, 이로 인해 일본 채권 보유자들은 2013년 이후 달러 표시 부채에 비해 45%, 금에 비해 60%의 손실이 발생했습니다. 일본 노동자의 임금은 2013년 이후 미국 노동자에 비해 58% 하락했습니다. 제 책에서 일본에 대해 자세히 설명하는 전체 챕터가 있습니다.

질문 8: 사람들이 과소평가하고 있는 재정적 관점에서 특히 문제가 있어 보이는 다른 지역은 어디인가요?

대부분의 국가가 비슷한 부채와 재정 적자 문제를 안고 있습니다. 영국, EU, 중국, 일본도 마찬가지입니다. 그렇기 때문에 대부분의 국가가 비슷한 부채와 통화 평가절하 조정 과정을 거칠 것으로 예상하며, 금과 비트코인 같은 비정부 발행 통화가 상대적으로 선전할 것으로 예상하는 이유도 여기에 있습니다.

질문 9: 투자자들은 이러한 리스크에 어떻게 대응해야 하며 앞으로 어떻게 포지셔닝해야 할까요?

개인마다 재정 상황은 다르지만 일반적으로 채권과 같은 부채 자산 비중을 줄이고 금과 소량의 비트코인 보유를 늘리면서 내부 정치 및 외부 지정학적 갈등이 없는 탄탄한 손익계산서와 대차대조표를 갖춘 자산군과 국가로 분산 투자할 것을 권장합니다. 소량의 비트코인을 보유합니다. 금에 소량의 자금을 할당하면 포트폴리오 위험이 줄어들어 포트폴리오 수익률도 개선된다고 생각합니다.

마지막으로, 여기에 표현된 견해는 필자의 견해이며 반드시 Bridgewater의 견해를 대변하는 것은 아닙니다.