비트코인의 미래 과제: 비트코인 수요 증가 대 네트워크 활동 부족

출처: 코인 메트릭스, Golden Finance 집계

핵심 포인트

비트코인 노출 수요: 비트코인 현물 ETF와 "전략" 같은 디지털 자산 트레이딩 도구에 대한 지속적인 유입 의 성과는 비트코인(BTC)에 노출되려는 투자자들의 수요를 강조합니다. 이로 인해 소수의 기관에 포지션이 집중될 수 있지만, 이러한 상품은 전통적인 투자자들에게 투자 기회를 넓혀줍니다.

지체되는 활동: 비트코인의 사상 최고가에도 불구하고 블록이 지속적으로 최대 용량에 도달하지 못하고 있습니다. 이로 인해 가치가 낮은 거래도 블록에 포함될 수 있게 되어 네트워크의 접근성이 개선되었지만, 거래 수수료 수익이 제한되어 채굴자들의 네트워크 보안 유지 유인이 약화되는 등 채굴자의 수익성에 대한 우려도 제기되고 있습니다.

비트코인 사용 사례 확대: 랩드 비트코인 상품과 새롭게 등장하는 네이티브 비트코인 애플리케이션은 보유자에게 새로운 수익 기회를 창출하고 네트워크 활동을 촉진했습니다. 그러나 거래 수수료는 2024년 8월 이후 지속적으로 낮게 유지되어 왔으며 미화 150달러를 넘은 적이 없습니다. 장기적으로 수수료 수익은 채굴 모멘텀과 네트워크 보안을 유지하는 데 더 큰 역할을 해야 합니다.

I. 서론

비트코인 가격은 규제된 비트코인 투자 수단의 개발과 일련의 친 암호화폐 법안으로 인해 급격히 상승했습니다. 투자자의 보안이 강화되었음에도 불구하고 기반 네트워크의 지속 가능성은 무시되었습니다. 네트워크 활동을 고려하지 않은 비트코인의 장기 투자 논리는 불완전합니다.

2024년 9월, 우리는 비트코인의 희소성 증가, 현대 포트폴리오 이론에서의 이점, 비트코인 ETF의 부상을 강조한 첫 비트코인 자산 분석을 발표했습니다. 비트코인 가격이 12만 4,000달러를 돌파한 지금, ETF 유입이 증가하고 있습니다. 이번 업데이트에서는 최근 ETF와 증권사를 통한 비트코인 노출 수요, 이러한 수요가 네트워크 활동에 미치는 영향, 2025년 이후 비트코인 생태계의 새로운 트렌드에 대한 인사이트를 제공하고자 합니다.

II. 비트코인 관심의 동인

(i) 미국 현물 비트코인 ETF로의 지속적인 유입

2024년 1월 미국 현물 비트코인 ETF가 승인된 이후, ETF에 대한 시장의 관심은 몇 차례 부침을 겪었습니다. 현재 비트코인 ETF는 100만 개 이상의 비트코인을 보유하고 있으며, 이는 현재 비트코인 공급량의 5% 이상을 차지합니다. 비트코인 가격이 사상 최고치를 기록하면서 기관 투자자와 기존 포트폴리오가 ETF에 다시 관심을 기울이고 비트코인에 대한 노출을 늘리고 싶어합니다.

비트코인 ETF 유입 증가는 다음과 같이 설명할 수 있습니다.

1. 현대 포트폴리오 이론의 지원: 이 이론은 비트코인 투자가 위험 조정 수익률을 높이는 데 도움이 될 수 있다고 제안합니다. 비트코인과 금 및 주식과의 낮은 상관관계는 포트폴리오 배분을 다양화하고 시장 하방 위험을 헤지하는 데 도움이 될 수 있습니다.

2. 수탁 간소화: 비트코인의 자체 수탁은 니모닉 관리와 다중 서명 지갑 보안 측면에서 상당한 자원이 필요하지만, ETF는 이러한 수탁의 복잡성을 피할 수 있습니다.

3. 쉬운 접근성: 투자자는 새로운 암호화폐 거래소에 연결하거나 P2P 거래를 할 필요 없이 기존 투자 습관과 일치하는 기존 중개 플랫폼을 통해 ETF에 참여할 수 있습니다.

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(ii) 스트래티지 상승: 레버리지 비트코인 투자 수단

더 높은 비트코인 노출을 원하는 투자자들은 스트래티지(NASDAQ: MSTR)를 필두로 비트코인 국고 구축에 주력하는 상장사를 주목하기 시작했습니다.

전략 주식은 비트코인 ETF보다 변동성이 커서 투자자에게 더 높은 잠재적 수익을 제공합니다. 이는 재귀적 레버리지를 통해 비트코인 보유량을 늘리는 전략의 모델 때문입니다. 주식의 변동성 덕분에 저금리 전환사채(노련한 투자자가 헤지할 수 있음)를 지속적으로 발행하고 조달한 자금을 비트코인 구매에 사용할 수 있습니다. 전략의 핵심 목표는 보통주 발행 주식당 비트코인 수를 늘리는 것입니다(더 많은 비트코인을 보유하는 것이 핵심 목표입니다). 전략의 핵심 목표는 보통주 발행 주식당 비트코인 수(즉, "BTC 수익률")를 늘리는 것입니다. 투자자들은 전략이 비트코인 포지션을 계속 늘려서 주가가 기본 자사주 가치에 프리미엄을 붙일 것으로 기대합니다.

현재 스트래티지는 현재 비트코인 공급량의 3%인 62만 8,000개 이상의 비트코인을 보유하고 있습니다. 참고로 이는 수백만 명의 투자자가 보유한 블랙록 비트코인 ETF의 총 비트코인 수보다 10만 개 적은 수치입니다.

전략은 발행된 채권을 뒷받침하는 비트코인의 가치가 채권 액면가까지 떨어질 확률을 측정하는 지표로 "BTC 리스크"라는 개념을 사용합니다. 비트코인 가격이 장기간 하락할 경우, 이러한 위험이 현실화되면 향후 비트코인 구매에 필요한 자금을 조달하는 Strategy의 능력이 약화되거나 심지어 부채 상환을 위해 비트코인 보유량을 반복적으로 줄여야 할 수도 있습니다. 셋째, 네트워크 활동은 비트코인 수요와 상관관계가 있나요?

기업의 수익이 주가의 가치를 결정하는 것처럼, 거래 수수료는 토큰 가격을 결정하는 주요 요인으로 간주됩니다. 수수료는 네트워크 사용량을 반영할 뿐만 아니라 채굴자가 네트워크를 안전하게 유지하도록 인센티브를 제공하는 핵심 보상이기도 합니다.

비트코인을 소극적으로 보유하면 네트워크 활동과 수수료 수익이 감소하여 네트워크 보안이 위협받게 됩니다. 채굴자가 블록 보상과 거래 수수료로 충분한 비트코인 수익을 창출하지 못하면 손실을 피하기 위해 운영을 중단할 수 있으며, 소수의 운영자에게 연산 능력이 집중되는 결과를 초래할 수 있습니다. 수수료 활동의 변화를 분석하면 수수료가 비트코인 가격 상승을 주도하는지 여부를 명확하게 파악할 수 있습니다.

(i) 채굴풀의 지배력 지속

첫 번째 비트코인 자산 분석 보고서를 발표한 이후, 헤드 채굴풀의 총 연산력 지배 패턴은 안정적으로 유지되고 있습니다. 미국 기반 마이닝 풀인 파운드리가 연산 능력의 약 30%를, 중국 마이닝 풀인 앤트풀이 18%의 연산 능력으로 그 뒤를 바짝 쫓고 있습니다. 채굴자들은 수익을 극대화하기 위해 연산 능력과 네트워크 지배력을 확보하기 위해 계속해서 경쟁하고 있습니다. 블록 생성의 난이도가 사상 최고치를 기록하면서 마이닝 풀은 네트워크에서 지위를 유지하기 위해 새로운 마이너에 계속 투자하고 있습니다.

비트코인 마이닝 풀 점유율 차트(2024년 8월부터 현재까지)

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(ii) 채굴자의 지속 불가능한 수입

채굴풀이 네트워크를 통제하고 있음에도 불구하고 개별 채굴자의 수입은 비트코인 가격에 점점 더 의존하게 되었습니다. 2024년 4월 비트코인의 가치가 네 번째로 절반으로 떨어진 후 거래 수수료의 비중은 다음과 같이 증가했습니다. 2024년 4월 비트코인의 네 번째 반감기 이후 거래 수수료는 지속적으로 감소하여 현재 채굴자 총 수익의 1% 미만을 차지합니다. 부분적으로는 운영 보안 문제와 부분적으로는 운영 비용을 충당하기 위해 비트코인을 판매해야 하기 때문에 개인 채굴자가 보유하는 비트코인의 수가 줄어들고 있습니다.

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비트코인은 2028년에 다섯 번째 반감기를 맞이할 것으로 예상되며, 이때 채굴자들은 블록당 1.5625개의 새로운 비트코인을 보상으로 받게 될 것입니다. 이렇게 수익이 크게 감소하면 수익성을 유지할 수 없는 일부 채굴자가 시장을 떠날 수 있습니다. 채굴자의 이탈은 비트코인의 탈중앙화 특성과 네트워크 보안에 위협이 될 수 있습니다.

IV. 지연 활동

2025년 1월 이후 비트코인 블록 공간의 가용량은 2024년 평균보다 크게 증가했습니다. 블록 가중치는 블록에 포함된 거래의 크기를 측정하는 데 사용되며, 복잡한 거래는 단순한 거래보다 가중치가 더 무겁고 더 많은 블록 공간을 차지합니다. 현재 블록에는 더 많은 트랜잭션에 대한 수요가 있는 한 더 많은 트랜잭션을 수용할 수 있는 충분한 공간이 남아 있습니다.

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블록 공간에 대한 낮은 수요는 낮은 수수료로 이어졌고, 수수료에 민감한 많은 사용자가 네트워크 거래에 참여할 수 있게 되었습니다. 낮은 수수료로 인해 검열에 강한 네트워크에서 가치 전송의 보급이 증가했지만, 비트코인 자산에 대한 수요와 기관 투자자의 블록 공간 수요 사이에는 상관관계가 거의 없습니다.

비트코인은 점점 더 '디지털 금'이자 가치 저장 수단으로 인식되고 있습니다. 비트코인의 매력은 네트워크에서 발생하는 수수료가 아니라 법정화폐 인플레이션 압력을 헤지하고 가치를 저장하거나 전송하는 대체 수단으로 활용할 수 있다는 데 있습니다.

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V. 2025년 비트코인 사용 사례 개발

(i) 떠오르는 캡슐화된 비트코인 대안

비트고의 캡슐화된 비트코인(wBTC)이 에스크로 조정을 거치면서 코인베이스에서 출시한 cbBTC의 공급이 크게 증가했습니다. 사용자들은 비트코인을 고정하고 기본 자산을 나타내는 cbBTC 및 wBTC와 같은 토큰을 획득하여 다른 네트워크에서 수익 기회를 찾고 있습니다.

비트고는 토큰화된 비트코인 시장의 대부분을 점유하고 있었지만, 2024년 8월 BitGo Singapore Pte Ltd 및 BiTGlobal과 제휴하여 에스크로 모델을 재구성한다고 발표한 후 시장의 예치금 관리에 대한 우려가 제기되었습니다. 그 결과, 비트고에서 보관 중인 비트코인 공급량은 지난해 총 153,000개에서 약 127,000개로 감소하며 안정세를 보이고 있습니다.

반면, 2024년 8월 출시 이후 cbBTC의 공급량은 52,000개 이상으로 증가했습니다. BitGo가 여전히 대부분의 비트코인을 에스크로에 보관하고 있지만, 코인베이스가 시장 점유율을 높여가고 있습니다.

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(ii) 계속 진화하는 네이티브 비트코인 앱

개발자들은 사용자가 수익을 위해 비트코인을 사용할 때 에스크로와 크로스체인 브리지에 대한 의존도를 줄이기 위해 앱 개발에 적극적으로 노력하고 있습니다. 보유자는 네이티브 비트코인을 통해 이러한 앱과 상호 작용하기 위해 토큰화된 비트코인을 보유할 필요가 없습니다.

바빌론 제네시스 체인은 채굴자가 운영자에게 비트코인을 맡기도록 장려함으로써 외부 지분 증명(PoS) 네트워크에 보안을 제공합니다. 비트코인 네트워크로 지분 증명 네트워크의 상태 변화를 확인하면 지분 증명 체인의 보안이 향상될 뿐만 아니라 비트코인 채굴자에게 추가 수수료 수익도 창출됩니다. 비트코인 서약자는 비트코인의 소유권을 유지하는 동시에 운영자가 네트워크 상태 확인을 지원해야 하는 지분 증명 네트워크에서 인센티브를 받습니다.

2024년 8월 22일 바빌론 서약이 예치금을 받기 시작하자 블록 공간에 대한 수요가 크게 증가하여 네트워크 수수료가 한때 150달러를 돌파하며 2024년 6월 OKX 미사용 거래 출력(UTXO) 통합 이후 단일 블록으로는 최고치를 기록했으며, 이는 바빌론 서약 사업에 대한 시장의 기대를 보여주는 현상으로 볼 수 있습니다.

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비트코인 거래 수수료는 바빌론 서약 사업이 수수료 인상을 촉발한 이후 150달러 이상으로 정점을 찍은 적이 없습니다. 사용자가 다음 블록으로 거래를 서두르게 하는 새로운 일이 발생하지 않는 한 수수료는 계속해서 채굴자 수익에서 낮은 비율로 유지될 것입니다. 수수료 수익의 불안정성으로 인해 채굴자들은 운영을 유지하기 위해 새로 발행되는 비트코인 블록 보상에 더 많이 의존할 수밖에 없습니다.

VI. 전망

비트코인에 대한 수요 증가는 ETF와 디지털 자산 국채(DAT)를 통해 생성된 것이 최근 비트코인 강세의 주된 이유였습니다. 그러나 이러한 수요가 네트워크에서의 활동 증가로 이어지지는 않았습니다.

지속되는 낮은 수수료 수익은 비트코인 네트워크의 건전성을 불확실하게 만들고 있습니다. 새로운 비트코인 오퍼링의 수가 감소함에 따라 네트워크의 보안을 유지하기 위해 채굴자에게 인센티브를 제공하는 데 거래 수수료가 점점 더 중요해질 것입니다. 채굴자들이 만성적인 손실로 인해 네트워크에서 쫓겨나게 되면 비트코인의 탈중앙화 특성과 검열에 대한 저항력이 위험에 처하게 되고 핵심 가치 제안을 잃게 될 것입니다.

더 많은 네이티브 비트코인 앱이 등장하면 관련 활동이 다른 블록체인으로 흘러가는 대신 채굴자에게 수수료 수익이 돌아갈 것으로 예상됩니다. 비트코인의 높은 가치에 걸맞게 네트워크 활동과 채굴자 인센티브가 조속히 개선되어야 합니다.