저자: 마이클 나도, 디파이 리포트 창립자, 번역: 골든 파이낸스 샤오저우
1. 모멘텀 지표와 체인 주요 데이터
(1) 이동평균
(1) 이동평균
(1) 이동평균
< Strong>주요 결과:
- 비트코인은 4월 7일 "데스 크로스"를 형성한 후 모든 주요 평균선을 돌파하며 랠리를 펼쳤습니다. 이전 예상과 일치하는 움직임입니다.
- 비트코인의 이후 움직임에 따라 시장이 어디로 향할지, 즉 많은 사람들이 기대하는 장기 상승세를 이어갈지 아니면 장기 하락 추세를 유지할지 알 수 있을 것입니다.
- 현재 수준에서 하락할 것으로 예상합니다. 하락이 발생한다면 비트코인이 76,000달러 이상의 저점을 형성할 수 있을지 여부가 관건이 될 것입니다.
- 76,000달러 아래로 떨어지면 70,000달러 이상의 지지를 기대할 수 있습니다. 이 포지션을 유지하면 상승장이 지속될 수 있고, 하락하면 왼쪽으로 사이클이 이동하고 하락 추세가 지속될 수 있습니다.
- 비트코인이 95,000달러에 도달하고 안정화되면 사상 최고치를 경신할 것으로 예상됩니다.
이를 위해 KPI 데이터를 살펴보고 BTC의 다음 움직임을 예측할 수 있는 단서를 찾을 수 있는지 살펴봅시다.
(2) ETF 자금 흐름

주요 결과:
- 2월~3월에 38억 달러가 순유출되었고, 4월 첫 3주 동안 0.6억 달러가 추가로 순유출되었습니다.
그러나 화요일 하루 동안 15억 4천만 달러가 순유입되어 사상 최대치를 기록하면서 추세 반전이 있었습니다.
- 이러한 추세가 지속될 수 있을지는 아직 지켜봐야 합니다. 미국 시장과 ETF의 참여 없이는 비트코인이 사상 최고치를 회복하기는 어려울 것으로 보입니다.
(3) 현물 거래량

4월 일평균 거래량은 87억 달러로, 강세장이 시작된 2023년 초 수준과 비슷했습니다. 이번 화요일 랠리 당일 거래량인 130억 달러는 변동성이 큰 날의 일반적인 거래량의 절반에도 미치지 못하는 수준입니다.
또한 4월 평균 활성 주소 수는 작년 11~12월에 비해 22% 감소했습니다.
주: 투자자는 가격이 먼저 움직이고 온체인 활동이 뒤따르는 경향이 있는 비트코인과 암호화폐 시장의 반사적 특성을 인지해야 합니다.
(4) 단기 보유자

비트코인의 현재 가격($92,500)은 단기 보유자의 비용 라인에 도달했으며, 이는 주요 평균과 함께 중요한 지지대를 형성하고 있습니다.
장기 보유자가 지지 기반을 구축하지만, 후반 랠리는 단기 보유자가 주도하는 경우가 많습니다.
따라서 장기 보유자들의 보유 자산이 다시 수익성을 회복함에 따라 장기 보유자들의 온체인 움직임을 면밀히 주시하고 있습니다.
주요 결과:
- 단기 보유자의 보유량은 2월 초 이후 11.4% 감소했습니다.
- 이번 주 화요일부터 수요일까지 거래소 이체 금액이 44억 달러로 급증했습니다.
- 이는 단기 보유자 사이에서 '페이퍼 핸드' 편중 현상이 나타나고 있음을 나타냅니다.
- 이는 2022년 3월 비트코인 가격이 69,000달러까지 하락한 후 단기 보유자의 원가 수준으로 잠시 반등했을 때와 정확히 일치합니다. 당시에는 약세장이 그해 말까지 계속될 것이라는 신호였습니다.

(5) 장기 보유자
장기 보유자들이 다시 매수세로 돌아서 현재 공급량의 69%를 점유하고 있습니다(2/1/25 최저치인 66%에서 회복).
역사적 참고자료:
- 2017년 강세장 정점: 장기 보유자가 51.6%를 차지
- 2018년 약세장 바닥: 67.3%.
-2021년 강세장 더블 탑: 첫 번째 정점의 58.9%, 두 번째 정점의 69%.
- 2022년 약세장 바닥: 69.5%.
- 2024년 12월 정점: 67.3%.
결론: 현재의 높은 집중도는 시장의 견고한 기반이지만 ETF는 데이터의 진실을 왜곡할 수 있습니다.

(6) 장/단기 보유자 공급 비율
단기 보유자들이 장기 보유자로 전환하고 있으며, 이 비율은 작년 12월 가격이 정점을 찍었을 때 바닥을 찍었습니다.
2017/12, 2021/4, 2024/3, 2024/12의 사이클 고점에서도 비슷한 패턴을 보였습니다.
지난 사이클에서는 2021년 3월의 첫 번째 정점은 단기 보유자가, 11월의 두 번째 정점은 장기 보유자가 주도하는 '더블 톱' 구조가 나타났습니다.
잠재적 시나리오: 역사가 반복된다면 현재 사이클은 상승 추세를 이어가는 데 어려움을 겪을 수 있지만 110~130,000달러 범위에서 다시 정점을 찍을 수 있습니다.
(7) 스테이블코인과 USDT 지배력

비트코인 가격은 일반적으로 USDT 유통량(및 시장 점유율)의 증가와 매우 양의 상관관계를 보입니다.
특히 USDT 공급량은 작년 12월 중순 이후 약 1,400억 달러로 정체된 상태입니다. 반면 USDC 공급량은 계속 증가하고 있습니다(12월 중순 이후 47% 증가). 이러한 현상은 약세장 내내 USDC 공급이 계속 증가하다가 하락세로 돌아선 2022년 3분기 말까지 이어졌던 지난 사이클과 유사합니다.
(8) 펀딩 금리

화요일에 비트코인이 94,000달러에서 다시 봉쇄될 것이라는 숏 베팅으로 펀딩 비율이 급격히 마이너스로 돌아섰습니다. 현재 숏 포지션 비용은 2023년 8월 이후 최고치를 기록했습니다.
이것은 트레이더와 투기꾼의 포지션 레이아웃을 명확하게 드러냅니다. 이들의 판단이 잘못되면 시장은 롤링 숏으로 폭발하여 비트코인이 10만 달러를 넘어설 수 있습니다.
화요일과 수요일의 공매도 청산 규모는 각각 2,300만 달러와 1,300만 달러에 불과해 아직 결정적인 국면에 접어들지 않았음을 시사하는 미미한 수치입니다.
(9) MVRV-Z 점수 분석

비트코인의 현재 MVRV-Z 점수는 2.2입니다.이 분석은 Z 점수를 사용하여 주기 및 시장 상태 전반에 걸쳐 데이터를 정규화합니다.Z 점수가 2.2라는 것은 비트코인이 현재 과거 평균보다 2.2 표준편차 높게 거래되고 있다는 것을 의미합니다. 2017년 1월 1일 이후 비트코인은 70%의 시간 동안 이 수준보다 낮았고 30%의 시간 동안 이 수준보다 높았습니다.
우리는 상승 추세에서 MVRV-Z 점수가 2백분위수를 돌파한 기간에 집중했으며, 특히 18개월 동안 (현재와 같이) 3번째 이상 돌파한 경우를 선별했습니다. 해당 특정 기간의 수익률은 다음과 같습니다:

모든 경우에서 12개월 수익률은 마이너스를 기록했습니다.
연구 무결성을 유지하기 위해 2017년 1월 1일 이후 상승 추세에서 MVRV가 2센트를 돌파한 모든 사례도 집계했습니다:

주요 결과:
- 1개월 평균 수익률: 10.34%(플러스 수익률의 53% 확률).
- 3개월 평균 수익률: 34.25%(플러스 수익률 55% 확률).
- 6개월 평균 수익률: 59.83%(플러스 수익률 53% 확률).
-12개월 평균 수익률: 191%(2017년 1월 7일 이상값을 제외하면 84%), 하지만 플러스 수익률 확률은 33%에 불과합니다.
전반적으로 MVRV-Z 지수가 2를 넘을 때 매수하면 큰 수익을 얻을 수 있지만 과거 데이터를 보면 이러한 유형의 기회는 일반적으로 사이클 초반(예: 2017년 초, 2020년 말)에 발생합니다.
(10) 모멘텀 및 체인 지표 요약
- 체인 활동은 지난 3개월 동안 꾸준한 하락 추세를 보였으며, 이는 비트코인 네트워크뿐만 아니라 비트코인 네트워크뿐만 아니라 이더리움과 솔라나 체인에서도 마찬가지입니다.
- 데이터에서 보시다시피 이번 주 시장은 아시아 태평양/중국 지역이 주도했습니다(화요일에 ETF 시장에 대규모 자금이 유입되었지만 아래 차트에는 반영되어 있지 않습니다). 이는 긍정적인 신호이지만, 미국 시장의 강력한 참여 없이는 비트코인이 강세 패턴을 다시 시작하기 어려울 것이라는 저희의 견해를 유지합니다.

- 스테이블코인 성장세가 약화됨 - USDT 지난 4개월 동안 공급량은 1,400억 달러 수준에서 정체되어 있습니다. 과거 데이터에 따르면 USDT 스테이블코인 공급량 증가 둔화는 비트코인 충격/통합 주기(예: 2024년 4월~10월, 2021년 9월~12월)와 일치하는 경향이 있으며, 후자는 결국 약세장으로 발전했습니다.
- 장기 및 단기 보유자 비율은 저희가 집중하는 핵심 지표입니다. 앞서 언급했듯이 일반적으로 장기 보유자는 포물선 장세의 발판을 마련하는 반면, 단기 보유자의 대규모 진입은 가격을 사상 최고치로 끌어올리는 핵심 동력입니다. 시장 상황이 급변할 수 있지만, 아직 그런 조짐은 보이지 않습니다. 통합 기간이 길어질수록 새로운 자금이 시장에 진입할 수 있는 건전한 여건이 조성될 것입니다.
- MVRV-Z 스코어 분석 결과 단기 수익률은 엇갈렸지만 2~3년 전망은 더 낙관적입니다. 저희는 비트코인이 현재 수준보다는 1센트 수준에 근접할 때 투자하는 것을 선호합니다.
- 이 분석은 과거 데이터를 소급하여 기반으로 한다는 점에 유의하시기 바랍니다. 투자자는 가격 변동이 내러티브 및 온체인 활동에 선행하는 경우가 많으며 시장이 빠르게 변할 수 있는 암호화폐 시장의 반사적 특성을 인지해야 합니다.
마지막 알림: ETF와 중앙화된 거래소가 보유한 비트코인(전체 공급량의 약 18.7%)은 이 온체인 데이터 분석에 포함되지 않습니다.
2. 단기 시장 환경
비트코인과 나스닥의 디커플링?

미국 시장에서 글로벌 자본이 이탈하면서 "나스닥에서 비트코인의 디커플링"에 대한 이야기가 많이 나오고 있습니다. 저희는 조심스럽지만 비트코인이 '디커플링'될 것이라고 생각하지 않습니다. 실제로 비트코인은 역사적으로 나스닥과 낮은 상관관계를 보여왔습니다(2017년 1월 1일 이후 평균 상관계수는 0.22, 중앙값은 0.23).
그러나 올해 비트코인과 나스닥의 상관관계는 0.47까지 상승했으며, 나스닥이 하락 압력을 받을 때(2017년 이후 나스닥이 하루 동안 2% 이상 하락한 날) 상관계수는 0.4까지 상승하는 경향을 보였습니다.
이 상관관계가 조만간 바뀔 것으로 보이지는 않습니다. 그렇다면 나스닥이 더 하락할 여지가 있는 것일까요? 저희는 그렇게 생각합니다.
왜 그럴까요? 투자자들이 위험자산에서 계속 빠져나오고 있음에도 불구하고 현재 시장은 선물 주가수익비율 19배에서 거래되고 있습니다(아래 참조).
역사상 네 차례의 주요 시장 조정의 최저 P/E 비율을 비교해보면 다음과 같습니다.
- 2022년 약세장: 15배(현재 S&P 500의 현재 S&P 500 4,248)
- 뉴 크라운 전염병: 13배(3,682에 해당)
- 주요 금융 위기: 17.1배(4815점)
- 인터넷 버블: 20배(5665점)
중요 배경 :
- 애널리스트들은 신종 코로나바이러스 감염증(매우 빠른 조정) 기간 동안 수익 전망치를 2.2%, 2022년 약세장 기간 동안 4.2%, 글로벌 금융 위기 기간 동안 64%, 인터넷 거품이 터질 때 38% 하향 조정했습니다.
[닷컴 버블과 글로벌 금융위기 당시 수익 전망의 급격한 하향 조정은 시장 바닥에서 수동적으로 높은 주가수익비율로 이어졌습니다]
- 그리고 오늘 기준으로 올해 수익 전망은 소폭만 하향 조정되었습니다. 0.3퍼센트.

동시에 :
- 기업 정리해고가 은 주요 금융 위기 수준(주로 정부 해고)을 넘어섰지만 아직 노동 시장 데이터에 반영되지 않았습니다.
- 필라델피아 연준 제조업 지수, 신규 주택 착공, 필라델피아 연준 신규 주문, 컨테이너 선박 예약, 로스앤젤레스 항만 무역에 대한 조사 데이터가 모두 약세를 보였습니다.
- 애틀랜타 연준은 1분기에 마이너스 성장을 예상하고 있습니다.
- 연준은 동결(5월 금리 인하 가능성은 5%에 불과)을 유지하고 있습니다.
- 관세 협상은 매우 복잡하고 시장의 예상보다 더 오래 걸릴 것이며 더 확대될 수 있습니다.
종합적으로 트럼프 행정부가 (달러 환율과 금리를 낮추기 위해) 주식 시장을 '사다리'로 끌어내리기 위해 최선을 다하고 있다고 생각합니다. 그럼에도 불구하고 경제는 이미 멍이 들었을 수 있습니다. 따라서 하드 데이터가 나오기 시작하면 시장은 다음 단계의 하락을 맞이할 수 있다고 생각합니다.
반면, 다음과 같은 경우 시장은 여전히 불확실성에 직면할 수 있습니다.
- 관세 협상이 예상보다 빠르게 진행될 경우.
- 채권 시장이 심각한 유동성 문제 없이 안정적으로 유지되는 경우.
- 트럼프 행정부는 시장의 관심을 감세와 규제 완화(현재 추진 중)로 돌리는 데 성공했습니다.
3. 장기적 환경 분석
비트코인 및 암호화폐 시장 전반의 장기적 환경 전망은 매우 긍정적입니다.
왜 그럴까요?
미국 재정적자

미국 예산 적자가 줄어들지 않고 확대되고 있습니다!
우리는 이 문제에 대한 입장을 여러 번 바꾼 것을 인정합니다. 그러나 머스크가 5월에 백악관을 떠날 것이라고 발표하면서, 이제 DOGE가 정치적 쇼맨십에 불과하고 작은 물고기들만 노리고 있다는 것이 분명해졌습니다.
요컨대, 적자 기차는 멈출 수 없습니다. 재무부는 앞으로도 유동성 공급에 중요한 역할을 할 것으로 보입니다. 이는 지난 몇 년 동안 보아온 것처럼 미국뿐만 아니라 국방 및 인프라에 대한 재정 지출이 증가하고 있는 유럽에서도 마찬가지입니다.
연준이 3/4분기에 다시 대차대조표를 확대할 것으로 예상합니다. 이 과정에서 통화 억제/수익률 곡선 조절과 글로벌 인플레이션이 상승할 것으로 예상합니다. 이는 투자자들이 주식보다 금과 비트코인 같은 비주권 경성자산을 선호하는 환경이 될 것입니다.
4. 리스크 관리 및 최종 결론
일반 독자들은 우리가 '스위트 스팟'을 기다리며 기회가 올 때까지 현금을 편안하게 보유하는 것을 좋아한다는 것을 알고 계실 것입니다.
2022년 저점에서 비트코인과 SOL과 같은 기타 자산을 매수하는 것이 그러한 "스위트 스팟" 중 하나입니다. 지난 9월 미국 대선 전에 포지션을 취한 것(밈 코인에 할당하는 것 포함)도 그러한 기회였습니다.
또 지난 12월과 1월에 현금을 추가한 것도 현명했다고 생각합니다.
그렇다면 지금이 암호화폐를 매수하기 좋은 '스윗 스팟'인가요?
우리의 대답은 '아니오'입니다. 우리는 다가올 위험을 알고 있습니다. 하지만 저희는 단순하게 생각하고자 합니다. 핵심 논리는 다음과 같이 요약됩니다.
글로벌 거래 및 통화 시스템이 구조적으로 재설정되고 있다고 믿는다면 (우리가 믿는 것처럼) 트럼프의 수사를 무시하고 베산트와 같은 사람들이 보내는 실제 신호에 집중할 수 있습니다.
우리의 견해는 이 과정이 오랜 시간이 걸릴 것이며, 지금은 아직 1이닝도 시작하지 않았다는 것입니다. 연준은 현재 상황을 지켜보고 있으며 저희는 당분간 기다리기로 했습니다. 그 결과 저희는 적절한 현금 보유량을 유지하면서 비트코인을 장기적으로 보유하기로 결정했습니다.
단기 상승을 놓칠 수도 있나요? 그럴 가능성도 열려 있습니다. 투자는 자신의 위험 성향에 맞춰야 합니다. 현금도 하나의 포지션입니다. 암호화폐 시장의 많은 기회를 고려할 때, 당사는 인내심을 갖고 기다리기로 했습니다.