'제로 리스크 투자' 행렬의 베라체인

잭 쿠비넥 글, 언체인드, 양즈 편집, 테크업 뉴스

수천 명의 파티 참석자들이 싱가포르의 한 나이트클럽으로 몰려들었습니다. 나이트클럽에 수천 명의 사람들이 모여 곰을 테마로 한 아직 출시되지 않은 블록체인 프로젝트인 베라체인이 주최한 파티에 참석했습니다. 입장을 기다리는 사람들의 줄은 싱가포르의 한 쇼핑몰 주변을 지나가는 행인이 볼 수 없을 정도로 길게 늘어섰습니다.

그 무렵, 베라체인은 2021년 곰을 형상화한 NFT 프로젝트에서 암호화폐에서 가장 인기 있는 새로운 블록체인 중 하나로 성장했습니다. 이 스타트업은 최소 1억 4,200만 달러의 벤처 캐피털을 유치했으며, 마지막 펀딩 라운드에서 토큰의 가치를 15억 달러로 평가받았습니다. 이 라운드는 340억 달러 규모의 헤지펀드인 브레반 하워드의 암호화폐 부문 펀드인 프레임워크 벤처스와 노바 디지털이 공동 주도했습니다.

이번 펀딩의 핵심은 세계에서 가장 유명한 투자 기관의 브랜딩으로 인해 베라체인이 신뢰를 얻게 되었다는 점입니다. 익명을 요구한 한 전직 직원은 베라체인의 익명의 공동 창업자인 파파 베어가 브레번의 투자가 프로젝트의 인지도를 높이는 데 도움이 될 수 있다고 언급했다고 회상했습니다.

그러나 알려지지 않은 것은 시리즈 B 라운드의 조건이 Brevan의 Nova 펀드에 매우 관대한 거래였다는 것입니다.

언체인드가 입수한 문서에 따르면, 베라체인은 2025년 2월 6일 베라체인 토큰 생성 이벤트(TGE) 이후 1년 이내에 2,500만 달러의 시리즈 B 투자 원금을 환불할 권리를 펀드에 부여한 것으로 나타났습니다. 이 환불 조항은 기존 벤처 캐피탈 투자와 달리 브레반의 펀드가 원금에 대한 위험을 부담하지 않는다는 것을 의미합니다. 베라체인의 BERA 토큰이 좋은 성과를 거두면 펀드는 보상을 받게 되고, 그렇지 못하면 전액 환불을 요구할 수 있습니다.

암호화폐 전문 변호사 4명은 암호화폐 프로젝트가 TGE 이후 투자자에게 환불 권리를 부여하는 것은 매우 이례적인 일이라고 말했습니다. 변호사 중 2명은 토큰 펀딩에서 환불 권리 조항이 있더라도 프로젝트가 토큰을 성공적으로 발행하지 못한 경우에만 발동되는 것이 일반적이라고 지적했습니다.

토큰 가격이 3달러 투자 가격에서 약 66% 하락했다는 점을 고려할 때 Nova Digital이 환불권을 행사하는 것이 재정적으로 합리적일 수 있습니다. 그리고 일단 환불을 요구하면, 베라체인은 2,500만 달러를 현금으로 지불하여 후원자 중 한 명에게 상환하도록 강요할 수 있습니다. 프로젝트 문서에 따르면, 베라체인 투자자들은 1년의 락업 기간에 따라 토큰을 구매했습니다. 따라서 노바가 환불 권리를 행사하기로 결정하면, 투자자는 BERA 토큰의 지분을 몰수당할 것으로 예상됩니다.

노바 펀드의 환불 권리가 합법적인지, 특히 해당 조항의 존재가 다른 투자자에게 공개되지 않았다면 합법적인지는 불분명합니다. Nova Digital이 환불권을 행사할 수 있는 기한은 2026년 2월 6일까지입니다.

노바의 낙관적인 베라 베팅

브레반 하워드 디지털과 베라체인과의 거래는 노바 디지털 마스터 기회 펀드 리미티드에 의해 촉진되었습니다. 2023년 브레반이 암호화폐 벤처 캐피털 회사인 드래곤플라이로부터 인수한 오퍼튜니티 펀드 리미티드. 이 문제에 정통한 소식통에 따르면, 브레반 하워드 디지털 내 노바의 운영은 베라체인의 시드 라운드에 개인적으로 투자한 케빈 후가 이끌고 있다고 합니다.

문서에 따르면, 노바 펀드는 시리즈 B 펀딩 라운드의 일환으로 각 3달러의 BERA 토큰과 교환하는 조건으로 2,500만 달러를 베라체인에 투자한 것으로 나타났습니다. 다른 투자자로는 폴리체인, 핵 VC, 애링턴 캐피탈, 트라이브 캐피탈이 있으며, 환불 권리 계약은 2024년 3월 5일자 부계약서에 명시되어 있으며, 브레반 하워드 디지털의 투자 조건 목록에 첨부되어 있고 제목은 "노바 부계약서". ("노바 사이드 레터").

언체인드는 노바 디지털 투자 조건서 사본을 입수했습니다. 노바 디지털의 투자 조건 목록 사본은 여기에서, 노바 디지털의 SAFT(미래 토큰에 대한 단순 계약서)는 여기에서, 환불 권한이 포함된 보조 계약서는 여기에서 확인할 수 있습니다.

소식통에 따르면 Nova 펀드를 제외한 브레반 하워드 디지털의 벤처 캐피탈리스트들은 포트폴리오 회사에 환불 권리를 요구한 적이 없으며, 이는 이 계약의 특수성을 강조하는 것이라고 합니다.

베라체인의 익명의 공동 설립자인 스모키 더 베라는 이메일 성명에서 "[언체인]의 보고서는 부정확하고 불완전하며, 브레반 하워드는 여전히 베라체인의 최대 투자자 중 한 명"이라고 말했습니다. 브레반 하워드는 여전히 베라체인의 최대 투자자 중 한 명입니다. 그들의 투자에는 여러 가지 복잡한 상업적 계약이 포함되었지만 다른 모든 투자자와 동일한 문서를 기반으로 시리즈 B 라운드에 참여했습니다." 프로젝트는 구체적인 질문에 대한 답변을 거부했으며, 스모키 더 베라는 이러한 상업적 계약에 대해 자세히 설명하지 않았습니다.

담보 계약 조건에 따라 노바 디지털은 토큰 생성 이벤트(TGE) 후 30일 이내에 5백만 달러를 베라체인에 입금해야 환불 권리를 행사할 수 있습니다. 언체인드는 노바가 5백만 달러를 입금했는지 확인할 수 있는 방법이 없습니다. 언체인드는 펀드가 BERA 토큰에 대한 환불 권리를 행사했는지 확인할 수 없었으며, 펀드가 BERA 토큰에 대한 환불 권리를 행사했는지 확인할 수도 없었습니다. 브레반 하워드 디지털과 노바의 공동 설립자 애쉬윈 라마찬드란은 환불 권리에 대한 논평을 거부했으며, 후는 거듭된 코멘트 요청에 응답하지 않았습니다.

또한 소식통에 따르면 노바 디지털은 현재 위험 성향과 전략에 대한 의견 차이로 인해 브레반 하워드로부터 분사되고 있으며, 분사가 완료되면 브레반은 더 이상 베라체인과 제휴하지 않고 독립적으로 운영될 예정이라고 합니다. 분사가 완료되면 브레반은 더 이상 베라체인과 제휴하지 않을 것입니다. 발행 시점에 브레반 하워드 디지털은 여전히 베라체인 웹사이트에 서포터로 등록되어 있습니다.

희귀한 제안

베테랑 암호화폐 변호사이자 메타렉스 랩스의 공동 설립자인 가브리엘 샤피로는 자신이 50건 이상의 토큰 펀딩 거래에 관여했다고 추정하지만, 다음과 같이 말합니다. 그는 TGE에 사후 환불권을 부여한 펀딩 라운드에 대해 들어본 적이 없다고 말했습니다. 그는 "회사가 리드 투자자에게 무조건적인 투자금 전액 환불 요구권을 부여하는 계약을 체결하는 가장 큰 이유는 ...... [회사가] 이를 다른 투자자에게 ...... 이 라운드가 이 조직이 주도했다는 것을 알릴 수 있는 방법으로 사용할 수 있기 때문일 것입니다. 다른 투자자들이 투자할 가능성이 높아지거나 체인의 보안을 더 신뢰하게 될 것입니다."

최근에는 토큰 투자자에게 환불 권리를 부여한 드문 사례도 있었는데, 모든 관련 당사자에게 해당 조항이 주어졌습니다. 올해 초 디파이 개발자 안드레 크론제가 발표한 플라잉 튤립 프로젝트는 2억 달러 규모의 펀딩 라운드에서 모든 투자자에게 무조건적인 환불 권리를 부여하여 투자금에 대한 하방 보호를 제공했습니다. 그리고 베라체인의 경우와 달리 이 '영구 풋옵션' 옵션은 공개적으로 광고되었습니다.

암호화폐 역사상 프로젝트가 제때 토큰을 발행하지 못하는 등의 이유로 SAFT 투자자들이 환불을 받은 적은 한 번 있었습니다. 하지만 당시에도 토큰 가격 하락에 대한 환불은 제공되지 않았습니다.

중요한 정보가 누락되었나요?

자본 시장 규제에 정통한 두 변호사는 베라체인이 시리즈 B 라운드의 다른 투자자들에게 이 상환 사실을 공개해야 할 법적 의무가 있는지는 의문이라고 말했습니다. 일반적으로 자금 조달을 원하는 기업은 SEC의 규정 D의 사기 방지 요건에 따라 모든 투자자에게 "중요한 정보"를 공개해야 하지만, 규정에는 "중요한 정보"가 무엇인지 정의되어 있지 않다고 한 변호사는 지적했습니다.

익명을 요구한 베라체인의 시리즈 B 투자자 중 두 명은 베라체인이 다른 투자자에게 환불을 받을 자격이 있다는 사실을 알려주지 않았다고 말했습니다.

샤피로는 "만약 제가 투자자인데 이번 라운드에 참여하라는 제안을 받고 '이번 라운드는 브레반 하워드가 주도했다'고 들었는데 브레반 하워드가 거래의 일부로 전액 환불을 받을 수 있다는 공시가 없었다면, 저는 오해가 있었다고 느낄 것 같습니다. 오해의 소지가 있는 상황에서 투자가 이루어졌다고 느낍니다."

특히, 환불 권리는 초기 단계 벤처 캐피탈리스트가 후속 투자자와 동일한 유리한 조건을 적용받을 수 있는 최혜국 대우(MFN) 조항을 위반할 위험도 있었습니다. 이 문제에 정통한 복수의 관계자에 따르면, 노바 디지털 외에도 최소 한 곳의 다른 베라체인 투자자가 시리즈 B 라운드에 적용되는 MFN 조항을 가지고 있다고 합니다.

Brogan Law의 설립자이자 대표 변호사인 애런 브로건은 "MFN 조항의 정확한 문구에 따라 다르지만, [노바의 환불 권리는] 아마도 표준 버전의 조항을 발동할 것"이라고 말했습니다. 또한 브로건은 투자자가 토큰을 받느냐, 지분을 받느냐에 따라 최혜국대우 조항의 적용 여부가 달라질 수 있다고 말했습니다.

익명을 원한 한 VC 회사 변호사에 따르면 MFN 조항의 발동은 브레반 하워드 디지털의 펀드가 투자 이외의 서비스 제공에 동의하는지 여부와 같은 다른 요인에 따라 달라질 수 있으며, 이는 추가 권리 획득을 정당화하는 데 사용될 수 있다고 합니다. (이는 스모키 성명서의 "상업적 계약"에 대한 언급에 대한 그럴듯한 설명이 될 수 있습니다.) 그러나 변호사는 그러한 계약이 없거나 투자 금액에 큰 차이가 없는 경우에는 일반적으로 SAFT 토큰 판매에 따른 환불 권리가 보편적으로 적용될 수 있다고 언급했습니다.

냉각에 빠진 투자자

이 환불 권리 조항이 합법적이든 아니든, TGE 이후 토큰의 급락은 특히 베라체인에 투자한 모든 VC에게 타격을 입혔습니다. 노바 펀드와 함께 베라체인의 시리즈 B 라운드를 공동 주도한 암호화폐 벤처 펀드인 프레임워크 벤처스는

언체인에 따르면 2025년 2분기 말 기준 프레임워크는 총 7240만 달러의 인수 비용으로 21,145,476 BERA 토큰을 보유하고 있습니다. 총 취득 비용은 약 7,240만 달러였습니다. 이 토큰의 평균 매입 가격은 3.42달러로, 현재 가격으로 보면 프레임워크가 보유한 BERA는 5,080만 달러 이상의 손실이 발생한다는 뜻입니다. 프레임워크 벤처스는 여러 차례의 논평 요청에 응답하지 않았습니다.

다른 투자자들이 베라체인의 1억 달러 시리즈 B 라운드에 15억 달러의 가치로 투자했다고 가정하면, 그들도 손실을 입게 될 것입니다. 보도 시점에 베라의 완전 유동성 평가액(FDV)은 약 5억 2,670만 달러였습니다.

실적이 저조한 BERA

출시 후 실적이 좋았다면 이 환불권은 무의미해졌을 것이고, Nova Digital은 BERA를 유지하는 것이 이익이 되었을 것입니다. 그 시점에서 BERA를 유지하는 것이 노바 디지털의 이익이 되었을 것입니다. 그러나 안타깝게도 지금까지는 그렇지 않았습니다.

현재 BERA는 사상 최저치인 1.02달러에 거래되고 있으며, 이는 Nova Digital이 투자한 코인당 가격인 3달러의 1/3에 불과합니다. 아르테미스에 따르면 금요일 현재 베라체인은 2025년에 약 3억 6,700만 달러의 순유출을 기록했습니다.

이 문제에 정통한 두 사람에 따르면. 베라체인의 기술 공동 창립자인 데브 베어는 더 이상 프로젝트에 관여하지 않습니다. 그러나 데브 베어는 논평 요청에 응답하지 않았습니다.

또 11월 3일, 베라체인의 검증자들은 디파이 프로토콜 밸런서의 코드 취약성으로 인해 네트워크를 중단했고, 이로 인해 베라체인의 탈중앙화 거래소인 BEX의 일부 자금이 위험에 처하게 되었습니다.하루 뒤 베라체인은 운영을 재개했고, 성공적으로 네트워크를 복구했습니다. 베라체인은 하루 후 운영을 재개하고 화이트 햇 해커로부터 위협을 받은 자금 중 1280만 달러를 성공적으로 복구했습니다.

베라체인에서 직접 다큐멘터리를 제작한 블록헌터스 공동 설립자 이오아킴 비주(Ioachim Viju)는 언체인에 최근 몇 달 동안 베라체인에서 출시된 일부 앱이 종료되거나 더 안전한 곳으로 옮겨졌다고 말했습니다. 그는 그 예로 IVX와 밈스왑을 언급했습니다.

비주는 현재 "베라체인 커뮤니티는 매우 작은 규모"라고 말했습니다. 그는 한때 활발했던 베라체인 관련 X 스페이스는 이제 수십 명도 채 모이지 않는다고 덧붙였습니다. "베라체인, 특히 스모키가 제 개인적인 성장과 경력 개발에 큰 영향을 미쳤다는 점을 분명히 말씀드리고 싶습니다. 베라체인이 없었다면 저는 지금 이 자리에 있지 못했을 것입니다."라고 비주는 말합니다. "물론 실수도 있었고, 스모키도 벤처 캐피탈 회사에 그렇게 많은 토큰을 판매하지 말았어야 했다고 인정합니다. 하지만 결국 그는 여전히 이곳에서 커뮤니티에 봉사하고 실제 비즈니스를 베라체인에 도입하기 위해 노력하고 있습니다."

복수?

베라체인은 가입자 지표가 정체되고 2026년 2월 노바 디지털의 환불권 행사 기한이 불과 몇 달 앞으로 다가온 가운데 여론을 돌리기 위해 노력하고 있습니다.

10월 20일, 담배 액세서리, 전자담배 기기 및 라이프스타일 제품 회사인 Greenlane Holdings는 BERA 재무 전략을 실행하기 위해 1억 1,000만 달러의 사모 자금 조달을 완료했다고 발표했습니다. 보도 자료에 따르면, DAT 파이낸싱에 참여한 투자자로는 Polychain, Blockchain.com, 크라켄, 노스락 디지털, 시티즌엑스, dao5 등이 있습니다.

또한, 베라체인의 벤처 캐피털은 다음과 같습니다. 후원자 중 하나인 폴리체인은 미국 증권거래위원회에 제출한 서류에서 거래 종료 시점에 6명으로 구성된 회사 이사회에 2명의 위원을 추가하고 주주 승인을 기다리는 2명의 위원을 더 추가할 의사를 밝혔습니다. SEC 제출 서류에 첨부된 홍보 자료에 따르면, 베라체인의 공동 설립자 파파베어는 회사의 고문으로 활동할 예정입니다.

스모키더베라는 최근 X에서 베라체인의 창립자들이 "강한 책임감과 자존심"을 가지고 있으며 TGE 이후에도 "조용히 그만두지 않을 것"이라고 썼습니다. 그는 "베라의 복수가 시작되고 있다"고 덧붙였습니다.

베라 DAT 소식에 힘입어 4.50달러 이상으로 올랐던 그린레인의 주가는 금요일 오후 현재 약 3.19달러까지 하락했으며, 같은 기간 동안 베라 토큰 가격도 하락했습니다.

올해의 회의에서 토큰2049 컨퍼런스에서 스모키 더 베라는 무대 인터뷰 중 앱과 창업자가 암호화폐 업계에서 성공할 수 있는 방법에 대한 질문을 받았습니다. 그의 조언은? 남들이 하는 이야기를 쫓지 말고 자신만의 이야기를 만들라는 것입니다.

"그럼 내러티브는 무엇인가요?" 스모키는 계속해서 "솔직히 저는 내러티브가 기본적으로 헛소리라고 생각합니다. 사람들이 같은 말을 여러 번 반복해서 말하는 것일 뿐이죠."