스테이블코인의 비하인드 스토리: 미국이 달러 스테이블코인을 그토록 사랑하는 이유

수만스 네팔리(Sumanth Neppalli) 글, Decentralised.co 저자, 골든 파이낸스 샤오저우 번역

1944년 7월, 44개 연합국 대표단이 브레턴우즈에 모였습니다. 뉴햄프셔의 시골 스키 마을 브레튼우즈에 모여 세계 통화 시스템을 재설계하기 위해 모였습니다. 이들은 각국의 통화를 달러에 고정하고 미국은 달러를 금에 고정하기로 했습니다. 영국의 경제학자 케인스가 고안한 이 시스템은 환율 안정과 원활한 무역의 시대를 열었습니다.

백악관이 코드베이스를 포크하고 재무장관이 풀 리퀘스트를 제출하면 재무장관들이 신속하게 병합을 실행하여 향후 모든 무역 사이클에 달러를 하드코딩하는 GitHub 프로젝트라고 상상해 봅시다. 스테이블코인은 오늘날의 디지털 시대를 위한 병합 제출이며, 나머지 세계는 여전히 자체 코드베이스를 디버깅하며 달러 없는 미래를 구축하기 위해 노력하고 있습니다.

트럼프가 백악관 집무실로 돌아온 지 72시간 만에 그는 재정 정책보다는 암호화폐 트위터(CT)에 대한 경의처럼 들리는 행정명령에 서명했습니다: '미국 달러의 주권을 증진하고 보호하는 것을 포함하여 전 세계적으로 합법적 인 달러 지원 스테이블 코인을 포함하여. "

그런 다음 의회는 GENIUS법(미국 스테이블코인 국가 혁신 법안)을 도입했습니다. -- 스테이블코인 프레임워크의 기본 규칙을 정하고 스테이블코인 결제의 글로벌 사용을 장려하는 최초의 법안.

이 법안은 토론을 거쳐 상원으로 보내져 심사를 받고 있으며, 이번 달에 표결이 있을 것으로 보입니다. 직원들은 민주당 연합의 권고 사항이 최신 초안에 반영되어 법안이 통과될 것으로 예상하고 있습니다.

그렇다면 왜 갑자기 미국이 스테이블코인에 집착하는 걸까요? 단순히 정치적 쇼맨십일까요, 아니면 그 이면에 더 깊은 전략이 숨어 있을까요?

A해외 수요가 여전히 중요한 이유

1990년대 이후 미국은 중국, 일본, 독일 등에 제조업을 아웃소싱해왔습니다. 중국, 일본, 독일, 걸프만 국가에 아웃소싱을 하고, 각 수입화물에 대해 새로 발행된 달러로 대금을 지불했습니다. 수입이 수출을 초과한 지 오래되었기 때문에 미국은 계속해서 대규모 무역 적자를 기록하고 있습니다. 무역 적자는 한 국가의 총 수입과 총 수출의 차이를 말합니다.

이러한 달러는 수출국을 딜레마에 빠뜨리는데, 자국 통화로 전환하면 환율이 상승하여 제품 경쟁력이 약화되고 수출이 타격을 입게 됩니다. 따라서 각국 중앙은행은 자금 순환을 위해 외환 시장의 전제를 교란하지 않으면서 달러를 흡수하고 미국 국채로 전환하는 방법을 선택합니다. 이러한 움직임은 채권 수입을 얻을 수 있을 뿐만 아니라 신용 위험과 유휴 달러를 보유하는 것이 거의 동일합니다.

이 메커니즘은 미국으로 수출하여 달러를 벌고 → 미국 부채에 투자하여 이자를 벌고 → 현지 통화의 약세를 유지하여 수출을 계속 확대하는 자기 강화 사이클을 만듭니다. 수출국과의 이러한 '공급업체 자금 조달 사이클'은 미국 부채 36조 달러의 약 4분의 1을 차지하며 핵심적인 이점을 제공합니다. 무역전쟁이 장기화되어 이 사이클이 깨지면 미국의 가장 저렴한 자금 조달원이 고갈될 것입니다.

적자 재정 조달 메커니즘: 미국 정부 지출은 지속적으로 세수를 초과하여 구조적인 예산 적자를 초래하고 있습니다. 적자 압력은 해외 국채 매각을 통해 충당되는데, 단기 국채(T-bill)는 1년 이내 만기, 장기 국채(Treasury bond)는 20~30년 만기입니다.

저금리 효과: 국채에 대한 높은 수요는 수익률(금리)을 떨어뜨립니다. 중국과 같은 주요 구매자가 국채 가격을 올리면 수익률이 하락하여 정부, 기업, 소비자의 자금 조달 비용이 낮아집니다. 이러한 저비용 자금 조달은 경제 성장을 유지하고 확장적 재정 정책을 뒷받침합니다.

달러 패권의 초석: 달러의 기축통화 지위는 미국 자산에 대한 글로벌 신뢰에 달려 있습니다. 외국인의 미국 국채 보유는 미국 경제에 대한 신뢰를 상징하며 달러가 국제 무역, 유가 및 외환 보유고에서 지배적인 위치를 유지할 수 있도록 합니다. 이러한 특권 덕분에 미국은 매우 낮은 비용으로 자금을 조달하고 전 세계에 경제적 영향력을 행사할 수 있습니다.

이러한 수요를 잃게 되면 미국은 치솟는 자금 조달 비용, 달러화 가치 하락, 지정학적 영향력 감소에 직면하게 될 것입니다. 위기 경고는 이미 시작되었습니다. 워런 버핏은 다가오는 달러 위기를 가장 걱정하고 있습니다. 미국은 100년 만에 처음으로 3대 신용평가사로부터 채권 시장의 '황금 인증'으로 불리는 AAA 신용 등급을 잃었고, 이는 채무 불안이 정점에 도달했음을 의미합니다. 신용등급 강등 이후 미국 재무부는 구매자를 유치하기 위해 금리를 인상해야 했고, 동시에 국가 부채가 계속 급증하면서 이자 지급액도 증가할 것입니다.

전통적 구매자들이 국채 시장에서 발을 빼기 시작하면 수조 달러의 신규 발행 부채를 누가 흡수할까요? 워싱턴의 내기는 다음과 같습니다: 규제를 받는 완전 준비금 스테이블코인이 새로운 길을 열어줄 것입니다. 스테이블코인 발행자에게 단기 국채를 매입하도록 강제하는 지니어스 법안은 행정부가 무역 입장을 강화하면서도 디지털 달러에 팔을 벌린 이유를 설명해줍니다.

둘, 유로달러 시스템( 유로달러)이유

이런 종류의 금융 혁신은 미국에게 새로운 것이 아닙니다. 1.7조 달러 규모의 유로달러 시스템도 전폭적인 저항에서 전폭적인 수용으로 바뀌었습니다. 유로달러는 주로 유럽에 있는 해외 은행에 예치된 달러 예금으로서 미국 은행 규제의 적용을 받지 않습니다.

유로달러는 1950년대에 소련이 미국의 관할권을 피하기 위해 유럽 은행에 미국 달러를 예치하면서 탄생했습니다. 1970년에는 시장 규모가 500억 달러에 달해 10년 만에 50배나 증가했습니다. 처음에는 프랑스 재무장관 데스탱이 달러를 '하이드라 괴물'이라고 부르며 회의적인 반응을 보였지만, 1973년 석유 위기 이후 OPEC의 조치로 몇 달 만에 세계 석유 무역이 4배로 증가하자 이러한 우려는 사라지고 세계는 안정적인 무역 수단으로 달러를 필요로 하게 되었습니다.

유로달러 시스템은 미국이 무력 없이 영향력을 발휘할 수 있는 능력을 강화했습니다. 국제 무역과 브레튼우즈 체제가 달러 패권을 공고히 하면서 이 시스템은 계속 확장되고 있습니다. 유로달러는 외국 기업 간의 결제에만 사용되지만, 모든 거래는 글로벌 통신 은행 네트워크를 통해 미국 은행을 통해 청산됩니다.

미국 정부는 미국 내 거래를 차단할 수 있을 뿐만 아니라 글로벌 달러 시스템에서 나쁜 행위자를 쫓아낼 수 있다는 점에서 미국의 국가 안보 목표에 강력한 영향력을 발휘할 수 있습니다. 미국이 청산소 역할을 함으로써 자금 흐름을 추적하고 국가에 금융 제재를 가할 수 있습니다.

셋째, 스테이블코인: 달러의 디지털 업그레이드

스테이블코인은 현대 유럽의 USD. 달러는 런던 금고에 보관되는 대신 블록체인을 통해 '토큰화'됩니다. 이러한 편의성 덕분에 2024년까지 온체인 달러 토큰 결제 규모는 Visa 네트워크보다 약간 많은 15조 달러에 달할 것으로 예상됩니다. 현재 유통되는 2,450억 달러의 스테이블코인 중 90%가 완전 담보화된 달러 스테이블코인입니다.

투자자들이 수익을 고정하고 주기적인 시장 변동에 대비하기 위해 스테이블코인에 대한 수요가 날로 증가하고 있습니다. 암호화폐의 극적인 시장 사이클과 달리 스테이블코인 활동은 계속 증가하고 있으며, 이는 스테이블코인의 용도가 거래 그 이상으로 확장되고 있음을 시사합니다.

2014년 중국 암호화폐에 대한 초기 수요가 나타났을 때 가장 먼저 등장했습니다. 거래소에 비은행 USD 결제 솔루션이 필요했습니다. 이들은 비트코인 옴니 프로토콜 기반의 달러 토큰인 리얼코인(이후 테더로 명칭 변경)을 선택했고, 테더는 규제 압력으로 인해 웰스파고가 해당 은행과의 거래 관계를 종료할 때까지 대만 은행 네트워크를 통해 법정화폐 채널에 연결되었습니다.2021년, 미국 상품선물거래위원회(CFTC)는 테더에 벌금을 부과했습니다. 테더는 토큰이 완전히 담보화되지 않았다는 이유로 4,100만 달러의 벌금을 부과받았습니다.

테더의 운영 방식은 예치금 받기 → 부동 예금에 투자 → 스프레드 수익이라는 전형적인 은행 업무 방식입니다. 발행 준비금의 약 80%를 미국 국채로 전환하고 있으며, 단기 국채 수익률이 5%인 점을 감안하면 1,200억 달러 규모의 포지션으로 연간 60억 달러의 수익을 올릴 수 있습니다. 2024년 테더의 순이익은 130억 달러로 같은 기간 골드만삭스의 순이익인 142억 8천만 달러와 비교했을 때, 전자는 직원이 100명에 불과하지만( 1인당 수익 창출액은 1억 3천만 달러), 후자는 4만 6천 명(1인당 31만 달러)의 직원을 보유하고 있습니다.

경쟁사들은 투명성을 통해 신뢰를 구축하기 위해 노력하고 있으며, Circle은 발행 및 상환 기록을 자세히 설명하는 USDC 감사 보고서를 매월 발행하고 있습니다. 2023년 3월 실리콘밸리 은행 붕괴로 인해 서클의 준비금 330억 달러가 좌초되었고, USDC는 한때 0.88달러까지 떨어졌다가 연준이 이를 인수하고 닻을 내리기 위해 개입하기 전까지 0.88달러로 회복했습니다.

미국은 규칙 체계를 확립하기 위해 움직이고 있습니다. 지니어스 법은 다음과 같이 명시적으로 요구하고 있습니다.

준비금의 100%를 국채/리버스 레포와 같은 고품질 유동성 자산(HQLA)으로 보유,

허가된 예언 기계를 통한 실시간 감사 검증,

규제 인터페이스: 발행자 수준의 동결 기능, FATF 규정 준수;

규정을 준수하는 스테이블코인은 Fed 마스터 계정과 역레포 유동성 지원에 액세스할 수 있습니다.

베를린의 한 그래픽 디자이너는 이제 미국 계좌나 도이체방크 또는 SWIFT를 거치지 않고도 달러를 보유하고 있습니다. 유럽이 디지털 유로화를 의무화하지 않는 한, KYC 셀카가 있는 Gmail 계정으로 충분합니다. 돈은 통장에서 지갑 앱으로 흐르고 있으며, 이를 관리하는 회사는 지점이 없는 글로벌 은행과 같은 역할을 하게 될 것입니다.

법안이 시행되면 기존 발행자는 분기별 감사, 자금세탁 방지 조사, 보유금 증명을 위해 미국에 등록하거나 미국 거래 플랫폼이 규정을 준수하는 토큰으로 전환하는 것을 지켜보거나 둘 중 하나를 선택할 수 있습니다. USDC 담보의 대부분을 SEC의 규제를 받는 암호화폐 펀드에 예치한 Circle은 분명 더 나은 위치에 있습니다.

하지만 서클이 이 블루오션을 혼자 차지할 수는 없을 것입니다. 1,000달러를 충전하여 돈을 벌고 모든 비접촉 결제 지원 시나리오에서 사용할 수 있는 Apple Pay의 'iDollars'를 생각해보십시오. 유휴 자금의 수익률은 기존 카드 수수료를 훨씬 뛰어넘는 동시에 기존 중개인을 완전히 우회합니다. 이것이 바로 애플이 골드만삭스 신용카드와의 파트너십을 종료한 이유일 것입니다. 온체인 달러로 결제할 경우, 기존 3%의 거래 수수료가 블록체인 네트워크 수수료 1%로 낮아질 것입니다.

뱅크 오브 아메리카, 시티, JP모건 체이스, 웰스 파고 같은 대형 은행들이 스테이블코인 공동 발행을 검토하기 시작했습니다. 지니어스 법은 발행자가 이자 수익을 사용자에게 배분하는 것을 금지하고 있어 은행 로비는 크게 안심하고 있습니다. 이 모델은 본질적으로 초저가 당좌 예금처럼 즉각적이고, 글로벌하며, 끝이 없는 계좌가 될 것입니다.

마스터카드와 Visa는 스테이블코인 청산 네트워크를 출시했고, 페이팔은 자체 스테이블코인을 발행했으며, Stripe는 올해 사상 최대 규모의 암호화폐 인수(Bridge 인수)를 완료하는 등 전통적인 결제 대기업들이 서두르고 있는 것은 놀랍지 않은 일입니다. 이들은 변화가 다가오고 있다는 것을 알고 있습니다.

워싱턴도 똑같이 신경을 쓰고 있습니다. 씨티은행은 기본 시나리오에 따라 스테이블코인 시장이 2030년까지 6배 성장해 1조 6,000억 달러에 달할 것으로 예측했습니다. 미국 재무부의 연구에 따르면 2028년에는 2조 달러를 돌파할 수도 있다고 합니다. 지니어스 법에 따라 준비금의 80%를 국채에 배정하도록 의무화하면 '안정된 달러'가 중국과 일본을 제치고 미국 국채의 최대 보유국이 될 것입니다.

Four

달러 스테이블코인이 인기를 얻게 되면 전체 토큰 경제를 움직이는 유동성이 될 것입니다. 현금이 토큰화되면 사람들은 은행 속도가 아닌 인터넷 속도로 저축, 대출, 담보 대출 등 일반적인 오프체인 거래를 하게 될 것입니다. 이 끝없는 유동성은 계속해서 다음 토큰화 대상을 찾고, 더 많은 '실제 자산'(RWA)을 블록체인으로 가져와 동일한 이점을 제공할 것입니다.

24/7 결제: 블록체인 검증자가 며칠이 아닌 몇 분 안에 거래를 확인할 수 있게 되면서 기존의 T+2 결제 주기는 완전히 사라질 것입니다. 예를 들어, 싱가포르 트레이더는 현지 시간으로 오후 6시에 토큰화된 뉴욕 아파트를 구매하고 저녁 식사 전에 소유권 확인을 받을 수 있습니다.

프로그래밍 가능성: 스마트 콘트랙트는 행동 로직을 자산에 직접 내장합니다. 이를 통해 쿠폰 지급, 배포 권한, 자산 수준 컴플라이언스 매개변수 설정 등 복잡한 금융 운영을 자동화할 수 있습니다.

포트폴리오 가능성: 토큰화된 국채는 대출 담보로 사용될 수 있을 뿐만 아니라 여러 보유자에게 이자 수익을 자동으로 분배할 수 있습니다. 고가의 비치 하우스를 50개의 이자로 분할하여 에어비앤비를 통해 예약을 관리하는 호텔 운영자에게 임대할 수 있습니다.

투명성: 2008년 금융 위기는 부분적으로 파생상품 시장의 불투명성에서 비롯되었습니다. 이제 규제 당국은 분기별 보고서를 기다릴 필요 없이 실시간으로 연쇄 담보율을 모니터링하고, 시스템 리스크를 추적하고, 시장 역학을 관찰할 수 있습니다.

주요 장애물은 규제입니다. 기존 거래소는 어려운 길을 배워야 했고 투자자들은 자신이 무엇을 얻고 있는지 정확히 알고 있습니다. SEC의 해결책은 투자자들이 상황을 재평가할 수 있도록 거래를 일시 중단하는 것이었습니다. 현재 NYSE는 최대 7% 하락 시 15분간 거래를 중단하고 있습니다.

자산 토큰화는 발행자가 토큰에 대한 실제 자산 지분만 보장하면 되기 때문에 기술적으로 어렵지 않습니다. 진정한 과제는 기본 시스템이 오프라인에 적용되는 모든 규칙을 적용하도록 하는 것입니다. 여기에는 지갑 수준의 화이트리스트, 국가 신원 확인, 국경 간 KYC/AML, 시민 보유 한도, 실시간 제재 심사 및 코드에 작성해야 하는 기타 기능이 포함됩니다.

유럽의 암호화 자산 시장 규제법(MiCA)은 디지털 자산에 대한 완전한 규제 프레임워크를 제공하며, 싱가포르의 결제 서비스법은 아시아의 출발점입니다. 그러나 글로벌 규제 환경은 여전히 파편화되어 있습니다.

이 과정은 거의 확실히 파도처럼 진행될 것입니다. 첫 번째 단계에서는 머니마켓펀드와 단기 회사채 등 유동성이 높고 리스크가 낮은 금융상품을 우선적으로 업링크할 것입니다. 즉시 결제의 운영상의 이점은 즉각적이고 규정 준수 절차가 비교적 간단합니다.

두 번째 단계에서는 사모 신용, 구조화 금융 상품, 장기 채권 등 고수익 상품이 위험 대비 수익률 곡선의 상위권으로 이동하게 됩니다. 이 단계의 가치는 효율성 향상뿐만 아니라 유동성과 결합성을 확보하는 데 있습니다.

세 번째 단계에서는 사모펀드, 헤지펀드, 인프라, 부동산 담보부채권 등 비유동성 자산으로 확장하는 질적 도약을 이룰 것입니다. 이는 토큰화된 자산을 담보로 보편적으로 수용하고 이러한 자산을 서비스할 수 있는 산업 간 기술 스택을 구축함으로써 달성할 수 있습니다. 은행과 금융 기관은 신용과 함께 이러한 실물 자산(RWA)을 담보로 호스팅해야 할 것입니다.

업링크의 속도는 자산 클래스마다 다르지만, 그 방향은 분명합니다. "안정적인 달러" 유동성이 새롭게 유입될 때마다 토큰 경제는 다음 단계로 나아가고 있습니다.

(1) 통화 환경의 안정화

. 왼쪽;">달러 고정 토큰 시장은 테더(USDT)와 서클(USDC)이 시장 점유율의 82%를 차지하며 2강 구도를 보이고 있습니다. 둘 다 법정화폐 담보 스테이블코인으로, 유로 스테이블코인은 유통되는 각 토큰을 뒷받침하기 위해 은행에 유로를 보관하는 동일한 원리로 운영됩니다.

개발자들은 법정 화폐 모델 외에도 두 가지 실험적인 옵션을 모색하고 있습니다. 오프체인 수탁자에 의존하지 않고 탈중앙화 앵커링을 달성하려는 시도 :

암호자산 담보 스테이블코인 : 다른 암호화폐를 준비금으로 사용하고 가격 변동성에 대비하기 위해 종종 과다 담보로 사용하는 메이커다오가 있습니다. 2022년 약세장 이후 메이커다오는 담보의 절반 이상을 토큰화된 국채와 단기 채권으로 조용히 전환하여 이더리움 변동성을 완화하고 수익을 확보했으며, 현재 이 배분은 계약 수익의 약 50%를 차지하고 있습니다.

알고리즘 스테이블코인: 이러한 스테이블코인은 담보에 의존하지 않고 알고리즘에 의한 발행-폐기 메커니즘으로 앵커를 유지하며, 시가총액이 200억 달러에 달하는 테라의 스테이블코인 UST는 디앵커링 이벤트 당시 신뢰 붕괴로 인해 폭락의 대상이 된 적이 있었습니다. 에테나와 같은 유망한 프로젝트가 혁신적인 모델을 통해 50억 달러 규모로 성장했지만, 이 분야가 널리 수용되기까지는 시간이 걸릴 것입니다.

미국이 법정화폐를 완전히 담보로 하는 스테이블코인에만 "적격 스테이블코인" 인증을 부여한다면 다른 유형은 규제를 준수하기 위해 이름에서 "달러"라는 명칭을 삭제해야 할 수도 있습니다. 알고리즘 스테이블코인의 운명은 불분명합니다. GENIUS 법에 따라 재무부는 최종 결정을 내리기 전에 1년 동안 이러한 계약에 대한 연구를 수행해야 합니다.

(2) 머니 마켓 상품

머니 마켓 상품에는 국채, 현금, 환매조건부채권 등 유동성이 높은 단기 자산이 포함됩니다. 온체인 펀드는 소유권을 ERC-20 또는 SPL 토큰으로 캡슐화하여 "토큰화"합니다. 이 수단은 연중무휴 상환, 자동 소득 분배, 원활한 결제 매칭, 손쉬운 담보 관리를 지원합니다.

자산 관리자는 동일한 컴플라이언스 프레임워크(AML/ID, QI 제한)를 유지하지만 결제 시간은 며칠에서 몇 분으로 단축됩니다.

Bellard의 USD 기관 디지털 유동성 펀드(BUIDL)가 시장을 선도하고 있습니다. 이 펀드는 SEC에 등록된 양도 대행사 Securitize를 지정하여 KYC 액세스, 토큰 발행/파기, FATCA/CRS 세금 준수 보고 및 주주 명부 유지 관리를 처리합니다. 투자자는 최소 5백만 달러의 투자 가능한 자산이 있어야 자격이 주어지지만, 화이트리스트에 등록되면 기존 머니 마켓 펀드에서는 불가능한 유연성으로 24시간 내내 토큰을 청약, 상환 또는 양도할 수 있습니다.

부이들 운용 자산 규모는 5개 블록체인에 70개 이상의 화이트리스트에 걸쳐 약 25억 달러로 성장했습니다. 자금의 약 80%는 단기 국채(주로 1~3개월 만기)에, 10%는 장기 국채에 투자하고 나머지는 현금 포지션을 유지합니다.

온도(OUSG)와 같은 상품은 투자 관리 풀로 운영되어 블랙록, 프랭클린 템플턴, 위즈덤트리 등의 기관의 토큰화된 머니마켓 펀드 포트폴리오에 자금을 할당하고 스테이블코인에 대한 자유로운 입출금을 제공합니다.

26조 달러 규모의 국채 시장에 비하면 100억 달러 규모는 미미한 수준이지만, 월스트리트 최고의 자금 운용사들이 퍼블릭 체인을 유통 채널로 선택했다는 상징성은 매우 중요합니다.

(3) 상품

하드 자산의 토큰화는 이러한 시장을 24시간 연중무휴 클릭 앤 트레이드 플랫폼으로 전환하는 원동력이 되고 있습니다. 누구나 토큰화된 금괴를 구매할 수 있는 테더 골드(XAUT)와 베네수엘라의 1 PETRO는 원유 1배럴을 고정하고, 소규모 시범 프로젝트에서는 대두, 옥수수, 심지어 탄소배출권까지 토큰 공급에 연결했습니다.

현재 모델은 여전히 전통적인 인프라에 의존하고 있습니다. 금괴는 금고에 보관하고 원유는 탱크 농장에 저장하며 감사인이 매월 매장량 보고서에 서명하는 방식이죠. 이러한 보관 병목 현상으로 인해 집중 위험이 발생하고 물리적 상환이 어려운 경우가 많습니다.

토큰화는 자산의 분할 소유를 가능하게 할 뿐만 아니라 기존의 비유동성 실물 자산을 쉽게 담보화할 수 있게 해줍니다. 이 분야는 이미 1,450억 달러 규모(거의 전적으로 금으로 뒷받침됨)이며, 5조 달러에 달하는 실물 금 시장 규모와 비교하면 성장의 여지는 자명합니다.

(4) 차입 및 신용

디파이 대출은 초기에 과다 담보 암호화폐 대출의 형태로 이루어졌습니다. 사용자는 100달러를 대출받기 위해 150달러 상당의 이더리움 또는 비트코인(BTC)을 담보로 맡기는데, 이는 금 담보대출과 같은 방식입니다. 이러한 사용자는 디지털 자산을 장기적으로 보유하여 가치 상승에 베팅하고자 하는 동시에 청구서를 지불하거나 새로운 포지션을 개설하기 위해 유동성이 필요합니다. 현재 Aave 플랫폼의 대출 규모는 약 170억 달러로, 디파이 대출 시장 점유율은 65%에 육박합니다.

전통적인 신용 시장은 수십 년간 검증된 리스크 모델과 엄격한 규제를 통해 위험을 인수하는 은행이 주도하고 있습니다. 신흥 자산군인 사모 신용은 전통적인 신용과 함께 성장하여 전 세계적으로 3조 달러 규모로 관리되고 있습니다. 기업들은 은행에만 의존하는 대신 고위험, 고수익 대출을 발행하여 자금을 조달하고 있으며, 이는 높은 수익을 추구하는 사모펀드 및 자산운용사와 같은 기관 대출기관에게 매력적입니다.

이 공간을 체인으로 가져오면 대출자 기반이 확대되고 투명성이 향상됩니다. 스마트 콘트랙트는 자금 지급, 이자 수금 등 전체 대출 주기를 자동화하고, 청산 트리거를 체인에 표시할 수 있습니다.

연결형 개인 신용의 두 가지 모델:

"소매화"직접 대출: Figure와 같은 플랫폼은 주택 개선 대출을 토큰화하고 전 세계의 수익을 추구하는 지갑에 분할 어음을 판매하여 부채 버전의 킥스타터로 묘사됩니다. 주택 소유자는 더 많은 돈을 얻음으로써 더 많은 돈을 얻습니다. 대출을 더 작은 지분으로 분할하여 금융 비용을 낮추고, 소매 저축자는 매월 쿠폰을 지급받으며, 계약이 상환 과정을 자동으로 처리합니다.

파이스와 글로우는 태양광 프로젝트를 패키지화하고, 전력 구매 계약을 토큰화하며, 패널 설치부터 검침까지 전체 프로세스를 처리합니다. 투자자는 매월 전기 요금에서 직접 연 15~20%의 수익을 얻을 수 있습니다.

기관 유동성 풀: 프라이빗 크레딧 카운터는 온체인에서 투명한 형식으로 제공되며, Maple, Goldfinch, Centrifuge와 같은 프로토콜은 전문 인수자가 관리하는 온체인 크레딧 풀에 대출자 수요를 패키지로 제공합니다. 주로 적격 투자자, DAO 및 패밀리 오피스인 예금자는 가변 수익(7~12%)을 얻고 공개 원장에서 자산 성과를 추적할 수 있습니다.

이 계약은 보험사가 온체인으로 이동하여 실사를 수행하고 24시간 이내에 대출을 완료함으로써 운영 비용을 절감하기 위해 작동하며, Qiro는 각 보험사가 독립적인 신용 모델을 사용하고 분석에 따라 보상을 받는 보험사 네트워크 모델을 사용합니다. 이 분야는 채무 불이행 위험이 높기 때문에 모기지만큼 빠르게 성장하지 못하고 있습니다. 채무 불이행이 발생하면 법원 명령과 같은 전통적인 추심 도구를 사용할 수 없고 전통적인 추심 대행사에 의존해야 하므로 처분 비용이 증가하게 됩니다.

보험사, 감사인, 추심 대행사가 계속해서 상층부로 올라갈수록 시장의 운영 비용은 계속 하락하고 대출 자금 풀은 크게 심화될 것입니다.

(5) 토큰화된 채권

채권과 대출은 같은 종류의 채무 상품이지만 구조, 표준화 정도, 발행 및 거래 방식에 차이가 있습니다. 대출은 일대일 계약인 반면 채권은 일대다 금융 상품입니다. 채권은 고정된 형태로, 예를 들어 이자율이 5%이고 만기가 10년인 채권이 유통 시장에서 더 쉽게 평가되고 거래됩니다. 시장의 규제를 받는 공공 상품인 채권은 일반적으로 무디스와 같은 기관에서 등급을 매깁니다.

채권은 일반적으로 대규모의 장기 자본 수요를 충족하는 데 사용됩니다. 정부, 유틸리티 및 우량 기업은 예산 조달, 공장 건설 또는 브릿지 론을 위해 채권을 발행합니다. 투자자는 정기적으로 이자를 지급받고 만기 시 원금을 돌려받습니다. 이 자산군의 규모는 2023년 기준 명목 가치가 약 140조 달러로 전 세계 주식시장 시가총액의 1.5배에 달할 정도로 엄청납니다.

현재 시장은 여전히 1970년대에 설계된 낡은 인프라를 기반으로 운영되고 있습니다. 유로클리어와 미국 예탁결제회사(DTCC)와 같은 청산 기관은 여러 수탁기관을 거쳐야 하기 때문에 거래 지연과 T+2 결제 시스템이 발생하고 있습니다. 반면 스마트 콘트랙트 본드는 초 단위의 원자 결제, 수천 개의 지갑에 대한 동시 자동 배당금 지급, 내장된 규정 준수 로직, 글로벌 유동성 풀에 대한 액세스를 가능하게 합니다.

채권 발행당 40~60베이시스포인트의 운영 비용을 절감할 수 있으며, 재무 담당자는 거래소 상장 수수료 없이 24시간 운영되는 보조 시장에 접근할 수 있습니다. 유로클리어는 유럽의 핵심 청산 수탁기관으로서 40조 유로의 자산을 수탁하고 있으며 2,000개 이상의 기관을 위해 50개 시장을 연결하고 있습니다. 업무 중복을 없애고 위험을 줄이며 고객에게 실시간 디지털 워크플로우를 제공하도록 설계된 블록체인 기반 발행자-중개인-수탁자 결제 플랫폼을 개발 중입니다.

지멘스와 UBS 같은 기업들은 이미 ECB 시범 프로젝트로 온체인 채권을 발행한 바 있습니다. 일본 정부도 노무라 증권과 협력하여 온체인 채권 프로그램을 시험하고 있습니다.

(6) 주식 시장

이 영역은 자연스러운 성장 잠재력을 가지고 있습니다. 주식 시장 자체에 이미 많은 개인 투자자가 있으며, 토큰화는 24시간 운영되는 '인터넷 자본 시장'을 만들어냅니다.

규제 장애물이 주요 걸림돌입니다. 블록체인 이전 시대에 개발된 미국 증권거래위원회(SEC)의 현행 커스터디 및 결제 규칙은 중개자가 T+2 결제 주기에 참여하고 이를 유지하도록 의무화하고 있습니다.

이 규정이 완화되기 시작했습니다. 솔라나는 KYC 검증, 투자자 교육 프로세스, 중개 에스크로 요건, 즉시 결제 기능을 통합하는 온체인 주식 공모 프로그램의 승인을 SEC에 신청했고, 로빈후드는 미국 재무부의 국채를 박탈한 바우처나 또는 테슬라 단일 주식을 합성 파생상품이 아닌 그 자체로 증권으로 간주하는 토큰을 신청했습니다.

해외에서는 수요가 더욱 강했습니다. 규제 완화 덕분에 외국인 투자자들은 이미 약 19조 달러의 미국 주식을 보유하고 있습니다. 전통적인 경로는 미국 금융기관과 협력하고 높은 외환 스프레드를 지불해야 하는 eTrade와 같은 현지 중개업체를 통해 투자하는 것입니다. 백드 같은 스타트업은 합성자산이라는 대안을 제시하고 있습니다. 백드는 미국 시장에서 기초 주식의 가치와 동일한 금액을 매입해 1,600만 달러 규모의 비즈니스를 수행했습니다. 크라켄은 최근 이 회사와 제휴하여 미국 외 지역 트레이더에게 미국 주식 거래 서비스를 제공하기도 했습니다.

(7) 부동산 및 대체 자산< br>

부동산은 가장 많은 종이로 묶인 자산 클래스입니다. 모든 소유권 증서는 정부 등기소에 보관되고 모든 모기지 문서는 은행 금고에서 먼지를 털어냅니다. 등기소가 해시를 법적 소유권 증명으로 받아들이기 전까지는 대량 토큰화를 달성하기 어렵습니다. 현재 전 세계 400조 달러 규모의 부동산 중 약 20억 달러만이 체인에 등록되어 있습니다.

아랍에미리트는 이미 30억 달러 상당의 부동산 증서를 온체인에 등록하여 변화를 주도하는 지역 중 하나입니다. 미국 시장에서는 RealT와 Lofty AI와 같은 부동산 기술 기업이 1억 달러 이상의 주거용 자산을 토큰화했으며, 임대 수익은 디지털 지갑으로 직접 유입되고 있습니다.

파이브, 유동성에 목마른 자금

크립토 펑크는 '달러 스테이블코인'을 은행 에스크로 및 라이선싱의 수단으로 보고 있습니다. 암호화폐 펑크족은 '달러 스테이블코인'을 은행 수탁과 라이선스에서 한 걸음 물러난 것으로 보고 있지만, 규제 당국은 단일 블록에서 수십억 달러를 이동할 수 있는 비인가 채널을 받아들이기를 꺼려합니다. 그러나 현실은 이 두 가지의 '불편한 영역'이 교차하는 지점에서 실질적인 채택이 탄생한다는 것입니다.

초기 인터넷 순수주의자들이 중앙화된 기관에서 발급하는 TLS 인증서를 싫어했던 것처럼, 암호화 순수주의자들은 여전히 불만을 제기할 것입니다. 하지만 우리 부모님들이 온라인 뱅킹을 안전하게 사용할 수 있게 해준 것은 바로 HTTPS 기술이었습니다. 마찬가지로 달러 스테이블코인과 토큰화된 국채는 "순수하지 않은" 것처럼 보일 수 있지만, "암호화폐"라는 단어가 전혀 언급되지 않는 앱을 통해 수십억 명의 사람들이 블록체인을 조용히 접할 수 있는 최초의 기회가 될 것입니다.

브레튼우즈 체제가 세계를 단일 통화로 묶어두었다면, 블록체인은 시간의 족쇄에서 벗어날 수 있게 해줍니다. 각 온체인 자산은 결제 시간을 단축하고, 청산소에 잠자고 있는 담보를 확보하며, 같은 달러로 점심시간이 오기 전에 세 번의 거래를 처리할 수 있게 해줍니다.

우리는 계속해서 같은 핵심으로 돌아옵니다. 화폐의 속도가 결국 암호화폐의 킬러 앱 시나리오가 될 것이며, 실물 자산 업링크는 그 주제에 부합합니다. 가치가 더 빨리 결제되고 자금이 더 자주 재배치될수록 시장의 파이가 커집니다. 달러, 부채, 데이터가 모두 네트워크 속도로 흐르게 되면 비즈니스 모델은 더 이상 전송 수수료가 아니라 흐름의 모멘텀을 통한 수익 창출에 초점을 맞추게 될 것입니다.