글로벌 스테이블코인 바람의 이면에는 암호화폐가 예전과 다릅니다.

미국 소재 사이버 보안 기업 CipherTrace에 따르면 2018년 ICO 출구 사기, 위조 거래, 해킹 공격, 폰지 사기로 인한 손실액은 7억 5천만 달러에 달했습니다. 러시아 암호화폐 및 블록체인 협회(RACIB)에 따르면 러시아는 2017년에 3억 달러의 ICO 자금을 유치했지만, 그 중 절반이 폰지 사기에 사용되었습니다.

각국은 암호화폐에 대한 재검토와 ICO 규제를 강화하고 있습니다.

이 단계까지만 해도 암호화폐는 결제 수단으로 간주되어 불법 활동과 연관되어 사용 빈도가 낮았습니다. Athey 등(2016)은 2015년 중반까지 비트코인의 실제 사용은 빠른 속도로 증가하지 않았으며, 이는 일상적인 결제에 비트코인을 정기적으로 사용하는 사용자가 많지 않고 대부분의 비트코인이 투자 목적으로 보유되었다는 것을 의미한다는 사실을 발견했습니다.

Foley 등(2019)은 2009년 1월부터 2017년 4월까지 비트코인 사용자 및 거래 활동에서 불법 활동이 전체 사용자의 약 1/4(26%)과 절반에 가까운 비율로 큰 비중을 차지한다는 사실을 발견했습니다. 비트코인 거래(46%)는 불법 활동과 관련이 있었고, 거래 금액으로 측정했을 때 전체 거래의 약 5분의 1(23%), 비트코인 보유량의 약 절반(49%)이 불법 활동과 관련이 있었습니다.

2017년 4월 기준, 주로 불법적인 목적으로 비트코인을 사용하는 비트코인 시장 참여자는 약 2,700만 명이며, 이들은 총 70억 달러의 비트코인을 보유하고 연간 약 3,700만 건의 거래를 수행했습니다. 약 760억 달러에 달합니다.

암호화폐는 자산으로 볼 때 전통적인 금융 자산과 상관관계가 거의 없으며, 주로 자체 및 시장의 불확실성에 의해 움직입니다. Bianchi(2020)는 2016년 4월부터 2017년 9월까지 14개 주요 암호화폐의 거래 데이터를 분석한 결과 암호화폐 수익률은 주식 시장, 채권 시장 등과 큰 상관관계가 없으며 암호화폐 거래량은 주로 과거 가격 변동과 시장 불확실성에 의해 결정된다는 것을 발견했습니다.

2017년 말 시카고옵션거래소(CBOE)와 시카고상업거래소그룹(CME)은 비트코인 선물 계약을 출시하여 미국 달러로 현금 결제되며 비트코인 거래 활동을 개선하고 가격 발견에 도움을 주는 기능을 제공합니다.

(3) 기관 투자 기간(2019-2021): 글로벌 유동성 홍수의 맥락에서 일부 기관 투자자들은 투자 포트폴리오에 암호화폐를 포함하기 시작했습니다. strong>

사실, 2018년경부터 기관 투자자들의 태도는 이미 미묘하게 변화하기 시작했습니다.

2018년 피델리티는 자회사인 피델리티 디지털 에셋을 설립해 기관투자자를 위한 디지털 자산 수탁 및 거래 서비스를 준비하기 시작했습니다. 2019년에는 고객 간 결제 거래를 즉시 결제할 수 있는 암호화폐 디지털 통화인 JPM 코인을 출시했습니다(제이미 다이먼 JP모건 CEO는 2024년까지 비트코인을 계속 보유할 예정이지만).

기관 투자자들의 태도에 근본적인 변화가 시작된 것은 2020년으로, 점점 더 많은 전통 금융기관이 암호화폐를 긍정적으로 바라보고 전략을 세우기 시작하면서부터입니다.

첫째, 신종 코로나바이러스 감염증으로 촉발된 글로벌 양적완화로 인플레이션 우려가 악화되면서 기관 투자자들은 새로운 헤지 도구를 찾게 되었습니다. 비트코인 가격은 2020년 3월 블랙 목요일의 3,800달러 붕괴 이후 점차 회복되어 2020년 말에는 2만 달러를 넘어섰습니다. 이 기간 동안 커스터디, 거래, 결제 등 기관 수준의 인프라가 점차 개선되고 업계 규정 준수와 보안이 강화되어 기관 투자자들이 시장에 진입할 수 있는 기반이 마련되었습니다.

둘째, 기관투자자들은 이전의 포괄적 거부에서 신중한 참여로 전환하고 참여의 폭을 지속적으로 늘려나가고 있습니다. 2020년 5월, 저명한 투자자 폴 튜더 존스는 비트코인을 인플레이션 헤지 수단으로 사용하겠다고 발표했습니다. 블랙록과 같은 거대 투자 회사들이 암호화폐 자산 사업을 준비하고 있으며, 블랙록의 CEO 래리 핑크는 2017년에 비트코인을 '자금 세탁 도구'에서 '글로벌 자산'으로 바라보는 시각을 바꿨고, 2021년 3월에는 모건 스탠리가 최초로 다음과 같은 사업을 시작했습니다. 2021년 3월, 모건 스탠리는 고객 자산이 4조 달러에 달하는 비트코인 펀드에 대한 액세스를 제공하는 최초의 미국 주요 은행이 되었고, 골드만 삭스도 그 뒤를 이어 HNW 고객에게 암호화폐 투자 옵션을 제공하겠다고 발표했습니다.

페이팔은 2020년 10월에 사용자들이 암호화폐를 구매, 보유, 판매할 수 있도록 지원하고 이듬해 초에는 Venmo 사용자에게 서비스를 확대한다고 발표했으며, 디지털 결제 회사 Square는 는 캐시 앱에서 암호화폐 운영을 지원할 뿐만 아니라 5천만 달러의 비트코인을 예비 자산으로 확보했으며, 2021년 3월에는 결제 플랫폼 Visa가 결제 네트워크에서 암호화폐를 사용하여 거래를 결제할 수 있도록 허용한다고 발표했습니다.

2020년 8월 2억 5천만 달러의 비트코인을 처음 매입한 이후 전환사채, 주식 등의 발행을 통해 비트코인 보유량을 여러 차례 늘린 MicroStrategy가 대표적인 상장 기업들 역시 비트코인에 할당하기 시작했습니다. 또한 2021년 초에 15억 달러의 비트코인을 매입하여 2024년 12월 15일 현재 약 439,000개의 비트코인을 보유하고 있으며, 테슬라는 2021년 초에 15억 달러의 비트코인을 매입한다고 발표했습니다.

셋째, 규제 체계가 점점 더 명확해지고 있으며, 이는 암호화폐 산업의 주류화에 박차를 가하고 있습니다. 2020년, 미국 통화감독청(OCC)은 연방 은행과 저축 협회가 암호화폐 자산 수탁 서비스를 제공할 수 있도록 허용하는 지침을 발표했습니다. 이러한 움직임은 개인 사용자가 디지털 자산을 보관할 수 있는 기술적 문턱과 위험을 낮추는 동시에 기존 금융 기관의 새로운 비즈니스 방향을 확장하는 계기가 되었습니다. 총 12조 달러 이상의 자산을 관리하는 세계 4대 은행인 BNY 멜론, 스테이트 스트리트, JP모건 체이스, 시티는 2025년까지 암호화폐 자산 수탁 서비스를 제공할 것으로 예상됩니다.

상품선물거래위원회(CFTC)는 암호화폐를 상품으로 취급하며 새로운 암호화폐 파생상품 승인 등을 담당하고 있으며, SEC는 '미등록 증권'을 이유로 여러 I.E.L을 지속적으로 단속하는 등 암호화폐 규제에 엄격함을 이어가고 있습니다. SEC는 암호화폐 규제를 엄격하게 유지하고 있으며, 1850만 달러의 합의금을 지불하고 폐쇄된 텔레그램의 TON 프로젝트와 같이 '미등록 증권'을 이유로 여러 ICO 프로젝트에 대한 단속을 계속하고 있습니다.

또한 2020년 9월, EU는 회원국을 위한 암호화 자산에 대한 통일된 규제 프레임워크 구축을 목표로 하는 암호화 자산 시장(MiCA) 법안 초안을 제안했습니다.

(iv) 구조적 변화(2022): 주요 리스크 이벤트로 암호화폐 시장에 더 깊은 조정이 촉발

첫째, 시장은 사상 최고치를 기록한 후 크게 후퇴했습니다. 비트코인 가격은 2021년 초 3만 달러에서 11월에 6만 8천 달러까지 상승했고, 이더리움은 기관 할당과 소매 투자에 힘입어 4,800달러를 돌파했습니다. 그러나 2022년 비트코인은 연준의 금리 인상, 테라/LUNA 붕괴, FTX 거래소 파산으로 인해 1만 6,000달러까지 하락했습니다.

둘째, 위험의 폭발적인 증가로 인해 암호화폐 업계는 체계적인 위험 관리를 재검토하고 있습니다. 2022년 5월, 테라의 기본 토큰인 LUNA는 2022년 4월 초 최고치인 119달러에서 불과 며칠 만에 거의 0달러로 급락했고, 알고리즘 스테이블코인인 UST는 심각하게 고정이 해제되어 전체 생태계 가치가 400억 달러 이상 증발하는 등 생태계가 붕괴되었습니다. . 이 사건은 알고리즘 스테이블코인의 시장 신뢰에 대한 과도한 의존과 적절한 외부 지원 부족과 같은 근본적인 결함을 드러냈습니다.

이 붕괴로 인해 비트코인, 이더리움 등 주류 암호화폐의 가격이 크게 하락하고 일련의 연쇄 반응을 촉발하는 등 암호화폐 시장에 큰 타격을 입었습니다. 유명 암호화폐 헤지펀드인 Three Arrows Capital(3AC)은 루나 및 기타 암호화폐에 투자하기 위해 레버리지를 광범위하게 사용한 탓에 파산했고, 보이저 디지털, 제네시스 트레이딩 등 기관에 수십억 달러 이상의 부채를 지고 있었으며, 중앙화된 대출 플랫폼인 Celsius는 2022년 6월 동결되었습니다. 사용자 인출을 동결하고 12억 달러의 대차 대조표 차이를 공시하며 파산을 선언했으며, 보이저 디지털도 3AC 채무 불이행으로 인해 챕터 11 파산 보호를 신청했습니다.

위기는 2022년 11월, 세계에서 두 번째로 큰 암호화폐 거래소인 FTX와 관련 회사인 알라메다 리서치가 고객 자금 도용, 자체적으로 발행한 FTT 토큰을 주요 대출을 위한 담보로 FTT 토큰을 발행했습니다. 이러한 문제가 드러나면서 시장 패닉이 발생했고, FTX는 320억 달러의 가치에서 불과 일주일 만에 파산 직전까지 떨어졌습니다.

이 사건은 과도한 레버리지, 만기 불일치, 내부 통제 부족 등 중앙 집중식 기관의 리스크 관리, 자금 분리, 기업 지배구조의 결함을 드러냈습니다.

셋째, 시장 혼란으로 인해 암호화폐 시장에 대한 기관 투자자의 참여가 분산되었습니다. 일부 기관은 유동성 유지의 필요성을 이유로 2022년 2분기에 비트코인 포지션의 75%(약 9억 3600만 달러)를 매각하고, 다수의 은행이 FTX 사건 이후 암호화폐 관련 서비스를 중단하거나 축소하는 등 사업 축소를 선택했습니다.

넷째, 기술 기반이 지속적으로 강화되고 있으며 주요 기술 업그레이드가 계획대로 진행되고 있습니다. 2022년 9월, 이더는 합의 메커니즘을 작업 증명(PoW)에서 지분 증명(PoS)으로 전환하는 '더 머지' 업그레이드를 성공적으로 완료했습니다. 이 업그레이드는 이더리움 네트워크의 에너지 소비를 99.9% 이상 줄였으며, 블록 생성을 에너지 집약적인 채굴에 의존하던 방식에서 서약 기반 검증 메커니즘으로 전환했습니다. 업그레이드 완료 후 이더 검증자의 수와 서약에 대한 수요가 증가했으며, 이는 지분 증명(PoS) 메커니즘에 대한 커뮤니티의 신뢰를 반영합니다.

이더넷의 레이어 2 확장 네트워크(레이어 2)는 주요 프로젝트인 Arbitrum과 Optimism이 메인 네트워크 위에서 거래를 처리함으로써 사용자 비용을 줄이고 네트워크 성능을 개선하는 등 상당한 진전을 이루었습니다. 또한 크로스 체인 브리지의 보안 강화, 탈중앙화 신원(DID) 표준의 확립, 영지식 증명과 같은 개인 정보 보호 기술의 개발로 웹3 인프라가 점차 개선되고 있습니다.

다섯째, 업계 이벤트의 영향으로 규제 및 입법 절차가 가속화되었습니다. 일본은 2019년 초부터 스테이블코인 규제 논의를 시작했으며, 2022년 5월 테라/LUNA 사건 이후 입법 절차를 가속화하여 2022년 6월 스테이블코인의 발행, 유통, 상환을 포괄적으로 규제하는 자금결제법 개정안을 통과시켰습니다. EU는 2022년에 발행 기준, 서비스 제공자 규제, 시장 행위 규제를 아우르는 세계 최초의 포괄적인 암호화 자산 규제 프레임워크인 MiCA 법안을 공식 통과시켰습니다.

(V) 안정적 발전 시기(2023~2024): 시장이 안정화되고 규제 체계가 기본적으로 구체화되며 비트코인 현물 ETF 승인 및 기타 암호화폐 시장 참여 채널이 확대됩니다

첫째, 시장은 주요 리스크 이벤트를 겪은 후 점차 회복됩니다. 2022년 FTX 파산과 같은 사건의 부정적인 영향은 점차 사라지고 비트코인 가격은 2022년 말 1만 6,000달러에서 꾸준히 회복되어 2024년 3월에는 사상 최고치인 7만 달러를 넘어섰습니다. 시장 구조가 더욱 최적화되고 중앙화된 거래소(CEX)의 투명성이 높아졌습니다. 시장의 신뢰를 회복하고 규제 요건을 충족하기 위해 많은 중앙화된 거래소(예: 코인베이스, 코인베이스 등)는 사용자의 자산이 제대로 관리되고 검증되도록 보다 투명한 보유 증명(자산 증명) 메커니즘을 구현하기 시작했고, 동시에 탈중앙화된 거래소(예. 유니스왑, 스시스왑 등) 또한 시장에 더욱 다양한 거래 옵션을 제공했습니다.

둘째, 암호화폐 산업 애플리케이션과 인프라가 계속 발전하고 있으며 기술 혁신이 가속화되고 있습니다.

셋째, 암호화폐에 대한 규제 프레임워크가 더욱 개선되어 비트코인이 공식적으로 주류 투자 영역에 진입했습니다. 미국 증권거래위원회(SEC)의 입장은 2017년 ICO에 대한 엄격한 규제, 2019년 비트코인 ETF 신청의 수차례 거부, 2021년 비트코인 선물 ETF 승인에 이어 2024년 1월 초 비트코인 선물 ETF 승인에 이르기까지 엄격한 규제에서 점진적인 수용으로 바뀌고 있습니다. 블랙록, 피델리티 등 11개 기관의 비트코인 현물 ETF 신청으로 기관 투자자들이 참여할 수 있는 규제 준수 채널이 마련되었습니다. 유럽연합도 2023년부터 MiCA를 공식적으로 시행할 예정입니다. 중국 홍콩도 새로운 가상자산 서비스 제공자(VASP) 라이선스 제도를 도입하여 개인 투자자가 ETF와 같은 상품을 거래할 수 있도록 허용했습니다.

넷째, 전통 금융 기관이 대규모로 시장에 진입하면서 암호화폐와 전통 금융의 통합이 가속화되고 있습니다. 첫째는 전통 투자 기관들이 암호화폐 투자 채널을 적극적으로 확대하고 있다는 점입니다.2023년 6월 블랙록은 미국 증권거래위원회(SEC)에 비트코인 현물 ETF를 신청하기 시작했고, 다른 대형 금융 기관들도 뒤따라 이듬해 1월 최종 승인을 받았습니다. 메사리의 보고서에 따르면, 2024년 암호화폐 업계가 유리한 규제를 추진하기 위한 노력을 강화하면서 암호화폐 로비 영향력이 급증했으며, 총 지출액은 2억 달러에 달해 로비 지출 상위 5개 산업 중 하나로 꼽혔습니다.

두 번째는 암호화폐 시장이 기관 투자에서 상당한 돌파구를 찾았다는 점입니다. 비트코인 ETF는 상장 이후 강세를 보였으며, 2024년 비트코인 현물 ETF 시장의 총 규모는 약 1,000억 달러에 달할 것으로 예상되는 등 자금이 계속 유입되고 있습니다. 그중에서도 블랙록이 출시한 비트코인 현물 ETF(IBIT)는 첫 달에 운용 규모 30억 달러를 돌파하고 200일 만에 400억 달러까지 오르며 ETF 시장에서 새로운 기록을 세웠습니다.

셋째, 전통적인 금융 기관들이 실물 자산, 스테이블코인 등의 패스스루 등 다양한 영역에서 암호화폐 산업에 진출하고 있습니다. Sky(구 메이커다오)와 블랙록 같은 기관은 온체인 머니마켓 펀드를 출시했고, 온도 파이낸스(Ondo Finance)의 경우 USDY(패스스루 국채 펀드)의 운용 규모는 4억 4천만 달러에 달하며, 기관들은 비용 절감, 투명성 및 결제 효율성 개선에 있어 블록체인 애플리케이션의 잠재력을 적극적으로 모색하고 있으며, PayPal은 솔라나 플랫폼에서 PYUSD 스테이블코인을 발행하고 있습니다.

넷째, 기관 투자자들은 일반적으로 암호화폐에 대해 낙관적입니다. 2023년 디지털 자산에 투자하는 기관 투자자를 대상으로 한 피델리티의 설문조사에 따르면, 조사 대상 기관의 51%가 현재 디지털 자산에 투자하고 있다고 답했으며, 그 핵심 논리는 디지털 자산이 향후 가치를 저장하는 주류 수단으로 자리 잡으면 시장 규모가 지금보다 훨씬 커질 것이라는 것이었습니다. 현재 금의 시가총액은 18조 5천억 달러가 넘으며, 금 시가총액 대비 비트코인 시가총액은 2020년 1.6%에서 2024년 11월에는 10%에 육박할 정도로 성장했습니다.

비트코인의 추격은 ETF와 같은 전통적인 투자 수단이 더 많아지고 기관이 디지털 자산에 투자하는 것이 쉬워지면서 더욱 가속화될 것으로 보입니다. 헤지펀드의 디지털 자산 투자에 대한 PwC 2024 설문조사에 따르면 헤지펀드는 규제 투명성 강화, 새로운 투자 수단(특히 ETF) 출시, 투자자의 관심 증가, 주류 기관의 진입으로 인해 일반적으로 디지털 자산에 대한 비중을 늘린 것으로 나타났습니다.

다섯째, 비트코인은 특정 시나리오에서 금과 유사한 안전자산 기능을 입증했습니다(그림 12와 13). 2020년 이후 비트코인 가격, 금 가격, 나스닥 지수 간의 관계는 상당한 변화를 경험했습니다. 뉴 크라운 유행 초기(2020년 3월~4월)에는 세 가지 모두 잠시 하락한 후 반등했지만, 그 속도와 강도는 달랐습니다. 기술주를 중심으로 나스닥이 가장 먼저 강하게 회복했고, 금은 안전자산 수요로 꾸준히 상승했으며 비트코인은 가장 변동성이 컸습니다. 이후 글로벌 유동성 완화 기간(2020년 하반기~2021년 초) 동안 비트코인은 나스닥과 유의미한 양의 상관관계를 보이며 위험 자산으로서의 특성을 보여준 반면, 금은 2020년 8~9월 사상 최고치를 기록한 후 되돌림 국면에 진입했습니다.2021년 인플레이션이 상승하는 동안 이러한 차이는 더욱 심화되어 나스닥은 계속해서 사상 최고치를 기록했고 비트코인은 두 차례에 걸친 상당한 랠리를 보인 반면 금의 성과는 상대적으로 약세를 보였습니다.

연준이 금리 인상 사이클을 시작한 2022년에는 나스닥과 비트코인 모두 급락했고, 특히 FTX 이벤트로 인해 비트코인의 하락세가 심화된 반면 금은 안전자산 수요로 강세를 보였습니다. 2023년에는 미국 실리콘밸리 은행의 파산으로 인해 금이 큰 폭으로 하락했습니다. 2023년 미국 실리콘밸리 은행의 붕괴로 촉발된 지역 은행 위기 동안 비트코인과 금은 안전자산 수요로 인해 상승하며 강한 양의 상관관계를 보였고, 나스닥은 단기 변동성 이후 상승 추세를 이어갔습니다. 이러한 변화는 비트코인이 위험자산으로서 나스닥과 높은 상관관계를 보였던 초기에 비해 특정 시장 환경에서 점차 금과 유사한 안전자산 기능을 발휘하기 시작했음을 시사하는 것으로 볼 수 있습니다.

이전에는 다음과 같은 연구도 있었습니다. 비트코인은 금과 유사한 위험 헤지 기능을 가지고 있으며(Dyhrberg, 2016), 인플레이션 헤지 수단으로 사용될 수 있다고 주장했습니다(Blau et al., 2021; Choi and Shin, 2022).

이 같은 견해는 일부 기관 투자자들의 견해에도 반영되어 있으며, 블랙록은 2023년 10월, 2024년 9월에 비슷한 견해를 표명했습니다. 비트코인의 장기 수익률 동인은 전통적인 자산 클래스와 근본적으로 다르며, 경우에 따라서는 정반대일 수도 있다는 것이 블랙록의 견해입니다. 글로벌 투자자들은 지정학적 긴장 고조, 미국 부채 위기 심화, 불안정한 정치 환경으로 인해 어려움을 겪고 있으며, 비트코인은 이러한 재정, 통화, 지정학적 위험 요인에 대한 독특한 헤지 수단으로 간주될 수 있습니다. 제롬 파월 연방준비제도 의장은 2024년 12월 비트코인이 "가상이고 디지털이라는 점을 제외하면 금과 같다"고 공개적으로 언급했습니다.

결론과 반성

암호화폐 시장은 큰 변화를 겪고 있습니다. 개발 과정에서 암호화폐는 주류 금융 시스템 밖의 '투기적 도구'에서 글로벌 금융 생태계의 필수적인 부분으로 진화해 왔습니다. 이러한 변화는 기술 혁신, 기관의 참여, 규제의 발전, 사회적 인식의 변화 등이 복합적으로 작용하여 심오하고 빠르게 진행되었습니다. 오늘날의 암호화폐 시장은 여러 가지 주요 측면에서 완전히 새로운 모습을 띠고 있습니다.

첫째, 암호화폐는 순전히 새로운 기술에 대한 실험에서 상당한 규모의 자산 클래스로 발전했습니다. 약 15년 전 암호화폐(비트코인)가 처음 도입된 10년 전 100억 달러에 불과했던 암호화폐의 시가총액은 현재 3조 달러 이상으로 중국 A주 시장 가치의 3분의 1에 달합니다. 무엇보다도 비트코인은 초기에 기술 애호가들만 관심을 가졌던 혁신적인 실험에서 벗어나 전통적인 안전 자산인 은과 에너지 대기업인 사우디 아람코의 시가총액을 능가하는 세계 7위의 자산으로 도약했습니다.

두 번째는 암호화폐가 비트코인이 절대적으로 지배하던 단일화된 환경에서 계속 진화하고 있는 암호화폐 생태계로 진화했다는 점입니다. 먼저, 코인게코 웹사이트에는 16,000개 이상의 암호화폐와 1,200개의 암호화폐 거래소가 있을 정도로 암호화폐의 수가 방대합니다. 두 번째는 암호화폐 생태계가 전통 금융 시스템에 상응하는 인프라를 구축하여(표 2) 거래, 대출, 투자 등 전통 금융의 핵심 기능을 실현할 수 있다는 점입니다.

셋째, 암호화폐의 기능이 다양해졌습니다. 초기 비트코인은 주로 가치 저장 및 결제 수단과 같은 기능을 구현했습니다. 2014~2015년 이더리움과 스마트 컨트랙트가 등장하면서 암호화폐의 활용 범위가 더욱 확대되었고 탈중앙화 금융(DeFi), 비동형 토큰(NFT), 탈중앙화 소셜 네트워크(DeSoc), 탈중앙화 물리적 인프라 네트워크(DePIN), 결제 금융(PayFi) 등 다양한 새로운 형태의 애플리케이션이 지속적으로 파생되고 있습니다. 한편 스테이블코인은 과도한 암호화폐 가격 변동성에 대응하고 결제 효율성을 개선하며 결제 비용을 절감하기 위해 시도되고 있습니다. Visa와 캐슬 아일랜드 벤처스의 조사에 따르면, 4년 전 몇십억 달러에 불과했던 스테이블코인의 총 유통량은 2024년 현재 1,600억 달러를 넘어섰습니다.

셋째, 암호화폐 금융 운영과 기존 금융 운영 간의 크로스오버 및 융합이 증가하고 있습니다. 원래 비트코인과 같은 암호화폐는 기존 중앙은행 및 은행 시스템과 독립된 탈중앙화 시스템으로 자리매김했지만, 일부 암호화폐 비즈니스는 이제 전통적인 금융 비즈니스와의 경계가 명확하게 정의되지 않고 있습니다.

이러한 융합 추세는 다양한 방식으로 나타나고 있습니다: 법정화폐에 고정된 스테이블코인은 암호화폐 가격이 미국 달러와 유로 등 실제 보유 자산으로 뒷받침되는 통화 보드 시스템과 유사하며, 2019년 JP모건 체이스의 암호화폐 디지털 화폐 출시는 그 예가 될 수 있습니다. 고객 간 결제 결제를 위한 모건 코인 출시, 페이팔, 비자 등 결제 대기업들이 2020년부터 암호화폐 관련 결제 서비스 지원 시작, 미국, 2020년부터 은행이 암호화폐 자산 수탁 서비스 제공 허용, 블랙록 등 기관들이 온체인 머니마켓 펀드 출시 등입니다. 암호화폐 금융은 전통 금융을 완전히 대체하는 '경쟁자'에서 전통 금융과 통합하고 촉진하는 '협력자'로 변화하고 있는 것으로 보입니다.

넷째, 암호화폐 시장은 소매 주도의 투기 시장에서 대규모 기관 투자자의 참여로 주류화되는 신흥 자산 클래스로 변화하기 시작했습니다. 초기에는 암호화폐를 '자금 세탁 도구', '투기 도구'로 취급하며 암호화폐에 대한 대형 투자 기관의 태도가 대체로 부정적이었습니다. 그러나 비트코인과 이더리움 가격이 상승하고 글로벌 양적완화 정책으로 인플레이션 우려가 심화되면서 기관 투자자들은 새로운 헤지 수단을 찾게 되었고, 2020년 하반기부터 블랙록, 피델리티 등 거대 투자 기관들이 암호화폐 자산 사업을 시작했으며, 전통 기업을 대표하는 마이크로 전략도 비트코인을 할당하기 시작했습니다.

암호화폐에 대한 래리 핑크 블랙록 CEO의 태도 180도 변화는 대형 투자 기관들의 관점 변화의 축소판이기도 합니다. 이후 이들 기관은 비트코인 등 암호화폐 자산의 주류화를 적극적으로 추진하기 시작했고, 미국 증권거래위원회(SEC)가 2024년 1월 블랙록을 포함한 11개 기관의 비트코인 현물 ETF를 공식적으로 허용하기까지 여러 번의 신청과 거절을 거쳐 투자자들이 암호화폐 시장에 참여할 수 있는 길을 넓혀주었습니다. 안정적인 장기 자금 조달은 시장 변동성을 줄이고 암호화폐 시장이 점진적으로 성숙할 수 있도록 돕습니다.

다섯째, 암호화폐 규제는 투기 및 불법 행위에 초점을 맞추던 것에서 다층적 규제 프레임워크의 구축을 모색하는 것으로 발전했습니다. 초기 규제는 투기 및 불법 행위에 초점을 맞추었다가 점차 스테이블코인 결제, 자금 세탁/테러 자금 조달 방지, 국경 간 거래 등 여러 차원을 포괄하는 보다 포괄적이고 체계적인 규제 프레임워크로 발전했습니다. 이러한 진화 과정에서 암호화폐에 대한 각국의 규제 태도와 암호화폐의 속성 파악은 시장 발전에 따라 지속적으로 조정되어 왔습니다.

글로벌 금융 중심지인 미국은 2013년부터 2016년 사이에 금융범죄단속네트워크(FinCEN), 국세청(IRS), 상품선물거래위원회(CFTC)가 암호화폐를 주요 대상으로 하는 규제 규칙을 발표하며 규제 태도의 변화를 대표적으로 보여줬습니다. 투기적 위험과 법 위반에 초점을 맞춘 규제 규칙을 연이어 발표했으며, 2017년 ICO 붐으로 인해 미국 증권거래위원회(SEC)가 암호화폐를 증권 규제 대상에 포함시키면서 규제 당국과 암호화폐 시장 간의 심도 있는 게임이 시작되었습니다. 비트코인 현물 ETF의 승인 내역을 보면, SEC의 입장은 초기의 엄격한 조사와 여러 차례의 거부에서 점차 개방적이고 수용적인 태도로 바뀌고 있습니다.

이를 통해 다음과 같은 인사이트를 얻을 수 있습니다."

첫째, 암호화폐 시스템에 대한 보다 체계적인 이해와 연구가 필요합니다. 암호화폐는 금융, 암호학, 블록체인 기술 등 여러 전문 분야가 관련되어 있을 뿐만 아니라 결제, 거래, 투자 등 현대 금융 시스템의 핵심 기능과도 밀접하게 연관되어 있습니다. 이러한 다차원적인 복잡성과 시장의 급속한 발전, 새로운 개념의 출현으로 인해 명확하고 통일된 인식의 틀을 형성하는 데 어려움이 있습니다. 따라서 암호화폐의 기본 개념과 운영 메커니즘을 명확히 하고 체계적인 연구 프레임워크를 구축하는 것은 효과적인 규제를 수행하기 위한 중요한 토대입니다.

둘째, 암호화폐는 금융 안정성에 영향을 미칠 수 있는 중요한 변수로 간주할 필요가 있습니다. 암호화폐 시장 규모가 급격히 증가하고 기존 금융 서비스와의 통합이 가속화됨에 따라 정책 입안자들은 전통적인 금융 시장 요인을 평가하는 것과 같은 방식으로 금융 안정성에 미칠 수 있는 영향을 고려해야 합니다. 특히 벤 버냉키 전 연방준비제도 의장은 스테이블코인을 금융 자산으로 뒷받침되는 일종의 은행 통화로 간주하고, 규제가 충분하지 않으면 스테이블코인이 충분한 자산으로 뒷받침되지 않을 위험에 직면할 수 있으며, 이는 뱅크런과 유사한 상황으로 금융 위기로 이어질 수 있다고 경고한 바 있습니다.

셋째, 점점 더 많은 국가에서 암호화폐를 관리하기 위한 규제 규칙과 법률을 제정하는 것을 선호하고 있습니다. 35개 주요 국가 및 지역을 대상으로 한 PwC 2023 설문조사에 따르면, 표본 국가 및 지역의 약 90%가 이미 규제 프레임워크, 자금 세탁/테러 자금 조달 방지, 여행 규칙, 스테이블코인 결제 사용 등 광범위한 측면을 포괄하는 암호화폐 규제 시스템을 구축하기 시작했다고 합니다. 대부분의 국가에서는 현재 암호화폐 규제의 초점 분야인 AML/CTF 프레임워크가 최소한 마련되어 있습니다.