뱅크리스: 온체인 대출 및 차입의 새로운 개척지

저자: Arnav Pagidyala, 출처: Bankless, Shaw Golden Finance에서 편집

체인 대출과 차입은 탈중앙화 금융(DeFi)의 근간이 되었습니다. 그러나 빠른 성장에도 불구하고 기본 아키텍처는 Compound v2 이후 거의 변하지 않았습니다. 디파이의 99% 이상이 여전히 몇 년 전 개척된 과담보, 변동금리 모델을 기반으로 운영되고 있습니다.

세계가 진정한 온체인으로 작동하려면 대출이 현재의 형태보다 훨씬 더 성숙해야 합니다.

스테이블코인을 빌리고 빌려주는 단순한 메커니즘으로 시작된 대출은 이제 완전한 금융 시스템으로 진화하고 있습니다. 이 글의 목적은 온체인 대출과 차용이 프로그래밍 가능한 글로벌 경제의 기본 레이어가 될 수 있도록 이끄는 프로토콜 설계, 신용 구조, 규제의 최근 혁신을 강조하는 것입니다.

1. 새로운 금융 운영체제로서의 디파이

지난 주기 동안 디파이는 일련의 사일로화된 앱에서 조합 가능한 글로벌 금융 운영체제로 조용히 진화해 왔습니다. 금융 커널"로 발전했습니다.

기존 소프트웨어에서 운영체제는 공유 메모리, 표준화된 인터페이스, 라이선스 없는 확장성이라는 세 가지 기능을 제공합니다. 이제 디파이 분야에서도 동일한 패턴이 나타나고 있습니다. 이러한 새로운 '운영 체제 프로토콜'은 파일이 아닌 화폐의 공유 상태를 관리합니다. 유동성은 메모리 계층, 이자율 곡선과 자동화된 시장 조성자(AMM)는 시스템 호출, 예측 머신, 금고, 거버넌스 메커니즘은 실행을 조정하는 계층으로 작용합니다.

이미 이러한 설계 철학을 구현하는 주류 프로토콜이 다수 존재합니다.

• Aave는 중앙 방사형 모빌리티 운영 체제로 진화하고 있습니다. 그 핵심에는 "모빌리티 센터"라고 불리는 제어된 커널이 있으며, RWA, GHO 및 라이선스 풀을 위한 모듈식 시장으로 둘러싸여 있습니다. 유동성은 한 번만 제공되고 통제된 리스크 매개변수 하에 모든 지점에 배포할 수 있으므로 단편적인 유동성 풀이 아닌 균일한 자본 효율성을 실현할 수 있습니다. 이는 Aave v3의 고립된 시장 구조에서 완전히 공유되는 유동성 레이어로의 전환을 의미하는 중요한 단계입니다.

• 모포 v1과 오일러 v2는 유동성을 공유하지 않고 로직만 공유하는 미니멀리스트 신용 커널을 사용하는 정반대의 길을 택했습니다. 각 볼트는 별도의 마이크로 마켓플레이스이지만 모두 동일한 기본 아키텍처, 즉 통합 회계 및 청산 엔진을 상속받습니다. Morpho v2는 정적 볼트를 인텐트 기반 RFQ(견적 요청) 매칭 계층으로 대체하여 이를 확장하여 고정금리 및 변동금리 대출이 통합 신용 시장에서 공존할 수 있도록 합니다.

• Fluid는 가장 수직적으로 통합된 버전의 통합 유동성 운영 시스템으로, 대출, 거래, 담보가 공유 자금 풀에서 이루어집니다. 이는 모든 유휴 자본, 담보, 차입 자금을 상호 연결된 자원으로 취급하는 최초의 시스템입니다.

이러한 아키텍처는 디파이의 진화의 다음 단계를 의미합니다. 사일로화된 자금 시장의 시대는 애플리케이션이라기보다는 운영 환경에 가까운 상호 운용 가능한 금융 시스템으로 바뀌고 있습니다. 유동성, 리스크, 거버넌스는 제품의 기능이 아닌 공유 인프라가 되고 있습니다. 모듈식 허브, 미니멀한 커널, 수직적으로 통합된 엔진 등 최종 목표는 개방적이고 프로그래밍이 가능하며 전 세계적으로 구성 가능한 금융 시스템을 구축한다는 점에서는 동일합니다.

2. 오더북 기반 대출

대부분의 DeFi 대출은 여전히 모든 유동성 공급자가 위험과 수익을 공유하는 풀링 모델에 의존하고 있습니다. 이 모델은 단순성과 유동성 공유라는 장점이 있지만, 정확성이 떨어진다는 단점이 있습니다. 또한 이자율은 협상에 의해 결정되는 것이 아니라 알고리즘이나 탈중앙화 자율 시스템(DAO)에 의해 생성되므로 기존 금융(TradFi)이 제공하는 이자율의 세분성과는 대조적입니다.

대출 구조의 다음 혁신은 전통 금융의 중앙 지정가 주문장(CLOB)과 유사하게 대출자와 차입자가 특정 호가를 발행하는 오더북 기반 대출 모델입니다는 대출자와 차입자가 특정 호가를 발행하는 구조로, 대출의 미세구조를 획기적으로 개선합니다. 이 구조에서는 고정 또는 변동 금리, 만기일, 담보 요건, 맞춤형 리스크 매개변수 등 조건을 세밀하게 제어할 수 있습니다. 유동성 풀링을 통해 깊이를 더하고 호가 검색을 위한 오더북 메커니즘을 결합한 하이브리드 모델도 등장하고 있습니다.

AMM이 유동성 풀링 모델로 발전한 것처럼, 대출 시장도 이보다 표현력이 풍부한 설계에 끌릴 가능성이 높습니다. 그러나 주요 차이점은 대출 시장이 수동적인 대출자를 위해 구축되었기 때문에 일반 대출자는 본질적으로 동일한 경험을 하게 되지만 대출자는 더 많은 선택권을 갖게 된다는 것입니다.

오더북은 변동금리 및 고정금리 대출에 모두 사용할 수 있지만 기본 메커니즘은 비슷합니다. 대출자가 오퍼를 게시하고 대출자가 오퍼를 수락하면 매칭 체인에 신용 포지션이 생성됩니다. 이러한 시스템에서 대부분의 자금은 패시브 대출자로부터 조달되며, 일반적으로 패시브 대출자를 대신해 유동성을 집계하고 매개변수를 관리하는 수탁자 또는 자금 관리자를 통해 배치됩니다. Avon은 중앙화된 지정가 주문창과 맞춤형 전략(독립 시장)을 결합한 하이브리드 아키텍처를 개척하여 패시브 대출자의 요구를 충족하면서 호환 가능한 주문을 원자적으로 청산할 수 있도록 합니다. 당사자의 요구를 충족합니다.

3. 편의성의 시대

위에서 언급했듯이 기본 대출 프로토콜은 다양한 소비자 대상 상품에 의해 완전히 추상화될 것입니다. 예를 들면 리볼빙 대출, 자동화된 리스크 관리, 수익률 추상화, 소비자 대리인 등이 있습니다.

• 순환 전략은 원활한 원클릭 상품으로 추상화되고 있습니다. Contango와 Loopscale 같은 플랫폼은 와 같은 플랫폼은 자동화된 프로세스를 갖추고 있으며, Jupiter, Euler, Silo와 같은 대출 마켓플레이스는 이러한 메커니즘을 프런트엔드 인터페이스에 직접 통합하기 시작했습니다.

• 이익 추상화: 최종 사용자의 경우 대출은 하나의 "순이익" 수치로 축소될 것입니다. 은행이 당좌예금 이자 뒤에 오버나이트 레포의 메커니즘을 숨기는 것처럼, 그 뒤에 숨은 전략은 모호해질 것입니다. 코인베이스와 같은 거래소가 모포와 같은 프로토콜과 직접 통합됨에 따라 수익률은 복잡한 금융 운영이 아닌 기본적인 사용자 경험 기능이 될 것입니다.

• 소비자 에이전트: 지능형 에이전트가 사용자를 대신해 담보 비율, 재융자, 청산 보호를 동적으로 관리할 것입니다. 이러한 시스템은 실시간으로 계약 간 포지션을 재조정하고, 차입 비용을 최적화하고, 변동성을 실시간으로 헤지하여 능동적인 포트폴리오 관리를 백오피스 프로세스로 전환합니다.

4. 평가, 벤치마킹 및 규정 준수

최고재무책임자(CFO)가 디파이를 사용하여 자신의 위치를 위태롭게 하지 않는 경우에만 디파이를 사용할 수 있습니다. 수조 달러로 성장할 수 있습니다.

표준 없이 완전한 금융 시장은 없으며, 대출 시장도 예외는 아닙니다. 신용 등급, 투명한 벤치마크, 규정 준수 메커니즘의 프레임워크는 코드 기반 시장을 실제 자본과 연결하는 신뢰 인프라를 형성합니다.

등급: 무디스나 S&P가 기업 및 국가 신용을 평가하는 것처럼, 독립적인 위험 평가 기관이 등장해 탈중앙 금융 금고, 프로토콜, 온체인 신용 포트폴리오를 평가할 것입니다. 이러한 평가는 스마트 콘트랙트 위험, 담보 품질, 거래 상대방 노출, 과거 실적을 정량화하여 기관의 위험 프레임워크가 DeFi의 기본 기술에 명확하게 매핑될 수 있도록 할 것입니다. S&P와 무디스가 여전히 이 분야를 지배할 것으로 생각하지만, Web3SOC, Credora 등과 같은 신흥 조직도 있습니다.

벤치마킹: "DeFi LIBOR" 또는 "Chained SOFR "와 같은 표준화된 지수를 통해 차입자, 대출자, 국채는 서로 다른 계약에 따른 리스크를 평가하고 수익률을 비교할 수 있습니다. 이는 파생상품, 수익률 곡선, 구조화된 신용 시장의 네이티브 온체인 구축을 위한 토대를 마련할 것입니다.

컴플라이언스: 기관들이 참여함에 따라 임베디드 KYC/AML은 기본적인 요구사항이 될 것입니다. 프로토콜은 점점 더 유동성을 라이선스가 필요 없는 계층과 규정을 준수하는 계층으로 나누어 규제 대상 기관이 다른 모든 사용자에게 개방된 액세스를 유지하면서 DeFi 트랙에 액세스할 수 있도록 할 것입니다. 예를 들어, Morpho v2 볼트는 기관 수준의 규정 준수 요건을 충족하도록 설계된 맞춤형 액세스 제어를 지원합니다.

이러한 요소들이 모여 온체인 신용을 위한 제도화된 인터페이스를 형성합니다.

5. 과담보화를 넘어서

현재 시장은 암호화폐 자산의 과담보 변동금리 차입과 대출이 지배하고 있으며, 이는 실용적이기는 하지만 여전히 좁은 시장 영역에 속합니다. 온체인 신용의 미래 방향은 이 모델을 훨씬 뛰어넘어 전통적인 금융을 뒷받침하는 완전한 신용 시스템을 구축할 것입니다.

고정금리 대출: 예측 가능한 지불, 명확한 만기일, 구조화된 상품은 제도적 채택의 전제조건입니다. Morpho v2와 같은 프로토콜은 의도 기반 고정금리 시장을 개척하고 있으며, Term과 Tenor 같은 새로운 설계는 다음과 같은 특징이 있습니다. 만기 위험을 체인에서 직접 가격 책정하는 경매 기반 및 오더북 메커니즘을 탐색하고 있습니다. 사실상 모포 v2는 시장의 양쪽 끝, 즉 한쪽 끝에는 유동적인 오더북 스타일의 시장을, 다른 쪽 끝에는 고도로 맞춤화된 장외거래(OTC) 스타일의 호가를 제공하며, 유동성 풀을 할당하는 커스터디언과 보다 목표화된 신용 노출을 관리하는 대출 부문을 담당할 수 있습니다.

저담보 대출: 3Jane과 Wildcat과 같은 프로토콜은 스마트 콘트랙트로 시행되는 보증과 실제 인수 및 위임 평판을 결합하여 신뢰를 최소화하는 저담보 신용을 위한 프레임워크를 개척해왔습니다.

대체 신용 시장: 대출은 토큰화된 RWA, 대체 FX 페어, 스테이블코인 차익거래, 평판 담보 신용 한도 등 롱테일 및 비전통적인 담보 영역으로도 확장되고 있습니다. 이러한 시장은 다각화, 국경 간 유동성, 글로벌 금융의 복잡성을 반영하는 새로운 차원의 위험을 도입합니다. 마이다스의 폭발적인 성장이 대표적인 사례로, 전통 금융은 회전 메커니즘을 통해 온체인 유동성을 늘리고자 하는 반면, 암호화폐 네이티브 투자자는 상관관계가 없는 전통 금융 상품에 고수익을 추구하는 양방향 수요 역학을 강조하고 있습니다.

이러한 두 가지 영역이 결합하여 디파이가 담보가 제한된 틈새 시장에서 소비자 대출부터 국채까지 다양한 금융 상품을 담보할 수 있는 포괄적이고 프로그래밍 가능한 신용 시스템으로 진화했으며, 모든 거래가 체인에서 직접 결제됩니다.

마지막으로 디파이 대출의 미래를 논할 때 건틀렛, Re7, 스테이크하우스, MEV 캐피탈과 같은 커스터디언의 부상에 대해 언급하지 않을 수 없습니다. 이러한 기관은 유동성을 적극적으로 관리하고, 수익을 최적화하며, 프로토콜 매개변수를 조정합니다. 이들은 밀레니엄이나 시타델의 온체인 버전으로 진화하고 있으며, 여러 프로토콜에 걸쳐 양적 전략, 리스크 모델, 동적 유동성 관리를 배포하고 있습니다.

수탁기관은 지난 몇 년 동안 적당한 성과 수수료를 받아왔으며, 예치금 유치를 위해 사용자에게 인센티브를 제공하는 경우가 많았습니다. 하지만 이는 하루아침에 이루어진 일이 아닙니다. 수탁 서비스 자체가 향후 10년 동안 가장 확장성이 높고 수익성이 높은 사업 중 하나가 될 것이라는 것을 알고 있습니다. 예금을 받는 것은 트래픽을 유치하기 위한 수단일 뿐이며, 목표는 데이터를 배포하는 것입니다. 이러한 회사들이 규모와 명성을 쌓아감에 따라 100억 달러 이상의 자산을 관리하고 모든 주류 계약에서 중추적인 위치를 차지하는 온체인 자산 관리자가 되는 것은 어렵지 않은 일입니다.

예금 유치 경쟁은 더욱 치열해질 것입니다. 헤지펀드는 많지만 밀레니엄은 단 하나뿐이며, 디파이 분야의 모든 프로젝트 매니저가 밀레니엄의 후계자가 되기 위해 입찰에 참여하고 있습니다.

결론

디파이 대출은 더 이상 담보 기반의 레버리지 실험이 아니라 프로그래밍 가능한 금융 시스템의 아키텍처로 진화하고 있습니다. 주문서 기반 신용 시장과 원클릭 리볼빙 상품부터 기관 등급 평가와 낮은 담보 프레임워크에 이르기까지 모든 계층의 아키텍처가 규모, 정확성, 접근성을 위해 재구축되고 있습니다.

신용이 진정으로 프로그램화되면 금융은 더 이상 기관에 국한되지 않고 네트워크에 존재하게 됩니다.