서클에서 아르카가 연기를 내뿜다: IPO가 월스트리트를 위해 암호화폐 동맹을 버리는 이유

저자: Jeff Dorman, 최고투자책임자, Arca; 편집: 율리야, PANews

USDC 스테이블코인 발행사인 서클의 IPO는 암호화폐 업계에 중요한 이정표가 될 것으로 예상되었습니다. 이 글에서 아르카의 최고투자책임자(CIO)인 제프 도먼은 서클이 전통 금융기관을 선호하고 암호화폐 업계 참여자들을 무시한 채 IPO를 진행한 것을 당시 현장에 있었던 사람의 관점에서 강력하게 비판하며 암호화폐 업계의 '이해관계의 일치'에 대해 이야기합니다. 암호화폐 산업의 핵심 개념인 '이해관계의 일치'는 전통적인 IPO 시스템에서 반복적으로 이탈해 왔습니다. 이 기사는 PANews에서 작성했습니다.

USDC 스테이블코인인 서클은 지난주 주당 31달러(당초 예상 범위인 24달러에서 26달러로 상승)로 기업공개(IPO)를 완료했습니다. 첫날 84달러에 마감했고, 주말을 기준으로 주가는 107달러 이상에서 거래되고 있습니다. 투자 은행들이 이번 IPO의 가격을 잘못 책정했다고 해도 과언이 아닙니다. 마찬가지로 월스트리트는 암호화폐 자산, 특히 스테이블코인에 대한 투자에 열광했다고 해도 과언이 아닙니다.

CRCL을 낙관해야 하는 이유:

• 현재 시장에 상장된 투자 대상 중 최초이자 유일하게 스테이블코인에 초점을 맞춘 투자 대상입니다. 투자자들이 7년간 기다려온 투자 기회인 스테이블코인 성장에 초점을 맞춘 유일한 상장 투자 대상입니다(Arca 포함).

• 스테이블코인 시장은 운용 자산이 1조 달러 이상으로 성장할 것으로 예상되며, 이것만으로도 좋은 투자 스토리가 될 수 있습니다.

• USDC는 현재 600억 달러의 자산을 관리하고 있으며 매년 91%씩 성장하고 있습니다.

CRCL에 대해 약세를 보이는 이유:

• 이자율에 전적으로 의존하는 모든 수익을 이자 수익에서 창출하는 비즈니스 모델입니다.

• Circle은 이자 수익의 약 절반을 코인베이스에 의존하고 있습니다.

• Circle은 이자 수익의 약 절반을 발행 대행사로 코인베이스에 의존하고 있습니다.

  서클은 또한 서클 및 테더와 경쟁하기 위해 스테이블코인 시장에 진입하려는 많은 은행과 관계를 맺고 있는 블랙록(BlackRock)에 의존하고 있습니다.

• 지난 3.5년에 걸쳐, 회사는 거의 매출이나 수익이 증가하지 않았습니다(EBITDA는 전년 대비 60% 증가했지만).

• 현재 107달러 주가는 다음 평가 지표에 의해 고평가되었습니다.

• 매출총이익의 약 30배;

• 수익의 약 110배;

• 수익의 약 110배;

• 조정 EBITDA의 약 59배. (2025년 1분기로 연간 환산)

서클 CEO 제레미 알레어에게 보낸 공개 서한에 대해

많은 분들이 제가 올린 트윗과 그 후속 트윗을 보셨을 것입니다. Circle CEO 제레미 알레어의 공개 서한. 해당 트윗에는 다소 강한 표현이 포함되어 있었으며, 이는 Arca의 공식 입장을 대변하는 것이 아니기 때문에 삭제했습니다. 하지만 제가 표현한 핵심적인 견해는 여전히 변함이 없다는 점을 분명히 말씀드리고 싶습니다.

제 생각에 Circle은 IPO 공모 과정에서 암호화폐 전문 펀드 대신 전통 금융기관(TradFi)에 주식을 배정하기로 한 것은 큰 실수라고 생각합니다. 그들은 이 결정 뒤에 숨겨진 암묵적인 메시지에 대해 책임을 져야 합니다.

우리는 여러 암호화폐 펀드 및 기업들과 이야기를 나눴는데, 여기에는 USDC의 얼리어답터와 발기인(Arca 자체 포함), 심지어 이번 IPO의 인수자인 JPM 및 Citibank와 Arca보다 더 가까운 관계에 있는 기업들도 포함되어 있습니다. 저희는 이러한 업계 선도적인 기관으로부터 매우 적은 금액만 배정받거나 아예 배정받지 못했다는 분명한 피드백을 받았으며, 이는 Circle이 전통적인 월스트리트 금융기관을 선호하고 암호화폐 지지자들을 무시한다는 사실을 더욱 확인시켜주었습니다.

이번 IPO 공모에서 합리적인 대우를 받은 암호화폐 네이티브 기관은 지금까지 단 한 곳도 찾을 수 없었습니다. 이 상황은 말도 안 되는 일이며, 서클의 극도로 근시안적인 행동을 보여줍니다.

왜 화가 나나요? 감정이 아니라 원칙 때문입니다

저를 아는 사람이나 Arca에 투자해 본 사람이라면 제가 감정적인 투자자가 아니라는 것을 알고 있습니다. 오히려 좋은 때나 나쁜 때나 저는 개인적인 감정보다는 투자 논리에 집중하고 이성적인 태도를 유지합니다.

그러나 암호화폐 산업 발전을 위해 '옳은 일'을 하고 무결성의 원칙을 지키는 데 있어서는 매우 열정적이고 감정적으로 투자합니다.

2018년 창립 이래로 Arca는 암호화폐 산업의 최전선에서 업계를 옹호하고 싸우며 업계를 위해 노력해 왔습니다. 우리는 투자자나 고객에게 손해를 끼치는 잘못된 경영을 해온 수많은 암호화폐 회사를 상대로 소송을 제기하고 승소하는 데 많은 시간을 보냈습니다. 많은 사람들이 토큰 보유자에게는 권리가 없다고 믿었지만, 우리는 이러한 오해를 바로잡고 그 과정에서 우리의 평판을 잃을 위험도 감수했지만 그만한 가치가 있다고 생각합니다.

우리는 친구나 파트너와 매우 불편한 대화를 나누는 한이 있더라도 업계의 사기 및 위법 행위를 폭로해 왔습니다. 그만한 가치가 있었습니다. 또한, 모든 토큰을 일반화하고 토큰 간의 중요한 차이점을 무시하는 등 암호화폐 산업을 오해하고 잘못 분류하는 기존 금융 부문에 대해 반복적으로 공개적으로 비판해왔습니다.

또한, 저희는 업계의 일부 기업들이 자신들의 개인적인 이익을 위해 고의적으로 내러티브를 잘못 해석하여 함께 발전해 온 동료들에게 손해를 끼쳤다고 지적한 바 있습니다. 또한, 저희는 항상 개방적이고 정직하게 실수를 인정해왔으며 앞으로도 그렇게 할 것을 약속드립니다.

당사는 투자자와 사용자가 미디어나 기타 신뢰할 수 없는 단체에 현혹되지 않고 사실에 근거한 결정을 내릴 수 있도록 전 세계적으로 암호화폐의 장단점을 교육하고 홍보하는 데 많은 노력을 기울이고 있습니다.

우리는 모든 형태의 암호화폐 산업의 성장을 지지합니다. 오해가 있든 없든, 우리는 장기적으로 업계 전체를 더 강하고 건강하게 만들기 위해 사기를 밝히고, 검은 양을 폭로하고, 잘못된 결정을 지적하는 데 목소리를 내는 것이 우리의 의무라고 항상 생각해 왔습니다.

이번에는 제레미 알레어와 서클에 대해 시민 체포 영장을 발부합니다 - 암호화폐의 본래 취지에서 벗어난 행위입니다. 여러분은 암호화의 본래 취지에서 벗어나고 있습니다.

나는 이상주의자가 아니라 고객을 최우선으로 생각하는 사람일 뿐입니다

나는 순진한 이상주의자가 아닙니다. 고객을 부자로 만들면 회사도 성공할 수 있다고 진정으로 믿습니다

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바이낸스, 하이퍼리퀴드, 심지어 액시 인피니티와 같은 프로젝트를 보면 창업자, 직원, 고객, 투자자들이 현재 어려움을 겪고 있음에도 높은 수준의 만족도를 유지하고 있습니다. 그 이유는 무엇일까요? 한 마디로 "정렬"입니다.

이것은 새로운 아이디어가 아닙니다. Arca가 공식 웹사이트를 운영하기 전인 2018년에 저는 주식 시장에서 이해관계가 일치하지 않는 것에 대해 글을 쓴 적이 있습니다.

2020년에는 에어비앤비와 도어대시가 기업공개(IPO)를 하면서 고객들에게 배당금을 공유하지 않았다고 비판했습니다. 또한 코인베이스가 직접 상장을 통해 주식을 발행하려는 시도에 대해서도 글을 썼는데, 투자자를 교육하기 위한 투자 은행의 지원이 없는 등 이러한 접근 방식에는 위험성이 있지만 존경할 만한 시도였습니다.

저는 지난 8년 동안 토큰이 관련된 모든 당사자의 이해관계를 즉시 일치시켜 고객을 핵심 사용자와 브랜드 전도사로 전환할 수 있는 최고의 자본 형성 및 사용자 성장 메커니즘이라는 점을 강조해왔습니다.

그러나 서클은 이번 IPO에서 고객을 완전히, 그리고 의도적으로 무시했습니다.

Arca와 Circle의 수년간의 파트너십 - 이번 IPO가 실망스러운 이유.

다른 모든 펀드를 대변할 수는 없지만(많은 조직이 Arca의 편에 서서 이번 IPO의 부당함에 분노를 표명했지만), 저는 Arca의 입장을 분명히 대변할 수 있습니다.

Arca는 거의 10년 동안 Circle의 고객이자 파트너였습니다. 우리는 USDC가 시장에서 인정받기도 전에, 그리고 관리 자산이 거의 제로에 가까웠을 때 우리 플랫폼을 사용하여 USDC의 홍보를 지원했으며, 업계 전체를 "장난"이라고 부르는 사람들에 맞서 USDC와 전체 스테이블코인 서킷을 방어해 왔습니다.

저희 트레이딩 및 운영팀은 제품 테스트, 최적화 조언, 2023년 3월 은행 위기 및 USDC 디앵커링과 같은 주요 위기 동안 서클 팀과 함께 일하며 그들의 곁을 지켰습니다.

이번 IPO에서 저희는 매우 낮은 배정 비율을 받았습니다. 이 결과는 얼굴에 대못을 박는 것과 다름없습니다.

아르카와 같은 암호화폐 기업들은 지난 8년 동안 폭풍우를 이겨내고 생존을 위해 고군분투해왔습니다. 암호화폐 산업은 많은 사람과 기업이 서로를 지원하며 앞으로 나아가는 산업입니다. IPO를 통해 고객에게 수익에 접근할 수 있는 기회를 제공하여 수익률과 관리 자산 규모를 늘리고, 그 돈이 궁극적으로 업계에 환류될 수 있다면 이는 당연하고 올바른 일이었을 것입니다.

이미 암호화폐 산업에 깊숙이 관여하고 있는 펀드에 보답하고 계속 투자하는 것은 어떨까요? 이러한 펀드들이 좋은 수익을 얻으면 더 많은 자금을 조달하여 다시 암호화폐 생태계에 투자할 수 있고, 이는 업계에 선순환이 되지 않을까요?

그러나 서클은 정반대의 결정을 내렸습니다.

서클의 행동은 암호화폐의 정신에서 완전히 벗어난 것입니다

서클은 이번에는 토큰을 발행하거나 일종의 이익 구속 메커니즘을 만들어 사용자에게 감사를 표하고 장기적인 윈윈 상황을 달성하는 대신, IPO에서 얻은 지분을 를 기존 금융권의 뮤추얼 펀드와 헤지펀드에 아낌없이 배분하고 있습니다. 이러한 기관들은 투자설명서를 읽지도 않았고, 디지털 지갑도 없으며, 실제로 Circle의 제품을 사용하지 않을 가능성이 높습니다.

그들은 그저 빨리 돈을 벌고 싶어 할 뿐입니다.

저에게 화가 나신 분들을 위해 몇 마디 답변드리고 싶습니다."

"Arca의 여러분은 에어드랍을 노리고 제품을 사용하기 때문에 혜택을 받을 자격이 있다고 생각하는 암호화폐 사용자와 비슷합니다! "

A: 반은 맞고 반은 틀린 말입니다. 실제로 저희는 위에서 언급한 것처럼 고객에게 보상을 제공해야 한다는 생각에 동의합니다. 비즈니스 성장에 직접적인 기여를 한 고객이라면 규모에 관계없이 어떤 식으로든 보상을 받아야 합니다.

DoorDash의 배달원과 고객은 DASH 주식을, Airbnb의 호스트와 거주자는 ABNB 주식을, Amazon Prime 회원과 판매자는 AMZN 주식을 받을 자격이 있습니다 ... ... 이러한 사례는 계속 늘어날 것입니다.

하지만 IPO가 에어드롭과 다른 점은 다른 사람들과 같은 가격에 주식을 구매할 수 있다는 점입니다. 에어드랍은 보통 공짜로 주식을 나눠주는 것이지만요. 또한, 에어드랍 배분은 투명하고 자동화된 알고리즘 공식을 기반으로 이루어지는 반면, IPO 배분은 Circle이 누가 얼마를 받을지 완전히 통제할 수 있는 수동 프로세스입니다.

"Circle이 아니라 Citi와 JP모건을 비난해야 합니다!"

A: 그건 완전히 틀린 말입니다.

저는 자본 시장 투자 은행가이자 트레이더로 거의 10년 동안 신디케이트 데스크에서 일해 왔고 그 프로세스가 어떻게 진행되는지 잘 알고 있습니다.

시장 수요를 창출하고 가격을 책정하며 기관 투자자의 초기 관심을 모으는 것은 투자 은행의 책임이 있는 것은 사실입니다. 그러나 배치 목록과 비율을 최종 결정하는 것은 발기인(일명 서클)입니다.

Circle은 이 딜의 고객으로, Citi 및 JPM과 같은 주요 인수자에게 막대한 수수료를 지불하며 최종 결정권을 갖습니다. 모든 주문을 볼 권리가 있으며 누가 어떤 지분을 받을지 직접 통제할 수 있습니다.

보험사와의 관계가 아무리 좋더라도 발행사의 경영진과의 직접적인 관계만큼 중요하지는 않습니다.

그런데 Arca는 다른 대부분의 암호화폐 펀드보다 주식, 채권, 우선주와 같은 전통적인 자산을 더 많이 거래할 것입니다. 심지어 2022년 전환사채 발행에 어려움을 겪고 있던 갤럭시(GLXY)가 자금 조달을 돕기 위해 가입을 세 배로 늘려주기도 했습니다(당시 주요 인수자는 Citi였고, 그들은 Arca를 칭찬했습니다).

그러나 대형 투자 은행은 여전히 소규모 암호화폐 펀드를 배치 과정에서 선호하지 않습니다. 따라서 이 유통에 대한 책임은 인수자가 아닌 서클에 있습니다.

서클은 부주의나 무능한 관리, 또는 의도적으로 암호화폐 펀드의 요구를 무시하는 선택을 했습니다.

"이번 IPO는 25배의 청약 초과를 기록했습니다 - 모든 사람들의 청약 비율이 압축되었습니다!"

A: 이 진술은 전적으로 사실이 아닙니다.

이번이 Circle의 두 번째 IPO 시도라는 점을 잊지 마세요. (첫 번째는 실패하여 결국 철회해야 했습니다.) 올해 4월 로드쇼가 처음 시작되었을 때, 이번 IPO는 여러 가지 이유로 순조롭게 진행되지 못했습니다. 무역 관세 긴장으로 인한 거시 시장의 약세,

Circle 자체의 수익성 부족, 이자율과 파트너십에 대한 의존도 증가 등 많은 의문이 제기되었습니다.

이 거래는 초기 단계에서 어려움을 겪다가 가격 책정 기간이 끝날 무렵 갑자기 인기 상품이 되었습니다. 왜 그랬을까요? 주식이 상장되면 주가가 오를 가능성이 높다는 것을 시장이 인식하기 시작했고, 수많은 투자자들이 막판 주문 제출에 나섰기 때문입니다.

IPO 주문장은 고양이와 쥐의 게임입니다. 많은 투자자들은 마지막에 만족할 만한 지분을 얻을 수 있을 것이라고 믿고 더 많은 물량을 배정받기 위해 일부러 실제 원하는 것보다 훨씬 높은 주문을 넣습니다.

그리고 Arca와 같은 초기 구매자가 전체 주문장이 구축되기 전에 실제 주문 수요를 보고했으므로, 우리는 수요에 따라 정당한 몫을 가져야 했습니다. 하지만 우리는 이 방식에서 완전히 소외되었습니다.

소위 '25배 초과 청약'이라는 헤드라인은 최종 수치에 대한 '가면'일 뿐, 실제 공정성을 반영하지 않습니다.

"불평 그만하세요 - 신 포도가 전부입니다!"

A: 네, 이것이 바로 이 기사의 존재 이유입니다.

이번 IPO를 통한 서클의 행보가 서클의 미래와 USDC의 채택에 어떤 영향을 미칠지는 아직 지켜봐야 할 것 같습니다.

하지만 곧 공개될 13F 신고서(미국 증권거래위원회에서 공개하는 기관 보유 보고서)를 통해 Circle이 성장 배당금을 공유하기로 선택한 투자자가 정확히 누구인지 확인할 수 있기를 기대합니다.