현재 RWA는 정말 불타오르고 있습니다.

일전에 만주 변호사들은 "만주 연구 | 중국 본토의 특성 해독"과 같은 중국의 떠오르는 RWA 프로젝트에 대해 모두에게 이야기했습니다. RWA: 실무 특성, 리스크 프로파일링 및 최적화 경로"와 같은 최신 RWA 플레이북과 "인류 변호사 | 분열된 웹3세계, 적어도 세 가지의 RWA"와 같은 최신 RWA 플레이북도 공유했습니다.

하지만 RWA의 선례와 리더에 대해 이야기하려면 미국으로 시선을 돌려야 합니다. 가장 대표적인 인물은 아마도 온도일 것입니다. 특히 지난 이틀 동안 미국 증권거래위원회(SEC)와도 만나 토큰화된 증권의 규제 준수 발행 프로그램을 모색하면서 온도의 성적표에 또 한 번 큰 S를 찍었습니다.

*사진 출처: SEC 문서 스크린샷

이번 포스트에서는 온도의 RWA 모델을 기반으로 한 미국 RWA 플레이북에 대해 다시 한 번 살펴볼 예정입니다.

Ondo의 RWA 모델 해체

< span leaf="">업계에서 선도적인 RWA 프로젝트로 알려진 온도는 가장 중요한 점은 대부분의 프로젝트가 여전히 "자금을 조달하기 위해 코인을 발행할 때 어떤 실제 자산을 사용할 것인가"를 고민하고 있을 때 온도는 이미 미국 국채, 머니마켓펀드 및 기타 자산을 체인에 넣었다는 점이라고 만쿠니아 변호사는 생각합니다. 온도는 이미 미국 재무부 채권, 머니마켓 펀드 및 기타 자산을 체인에 편입하고 디파이 플레이를 도입했습니다.

< span leaf="">온도가 발행한 토큰 USDY(온도 미국 달러 수익률 토큰)를 예로 들면, 그 뒤에 고정된 실물 자산은 미국 단기 국채와 은행 예금으로, 즉

첫째, 자산은 실물 소득으로 뒷받침됩니다. USDY는 본질적으로 인컴 스테이블코인이며 투자자는 미국 채권이나 은행 예금의 일일 수익을 누릴 수 있습니다.

이 자산은 확실한 소득을 뒷받침합니다. 둘째, 투명성과 보안이 보장됩니다. 수탁, 감사, 수익금 분배 등 자산의 기본 논리는 여전히 전통적인 금융의 규정 준수 표준을 따릅니다.

또한 USDY는 파산 분리 구조를 채택하여 준비 자산이 발행 주체와 완전히 분리되므로 극단적인 시나리오가 발생할 경우 투자자는 준비 자산에 대해 우선적으로 청구할 수 있습니다. 온도는 USDY 외에도 USDY와 유사한 구조의 미국 국채 단기 펀드인 OUSG도 발행하고 있습니다.

따라서 만쿤의 변호사들은 온도가 어느 정도는 전통적인 금융 상품과 청산 메커니즘을 체인으로 옮겨 수익과 위험을 동시에 관리할 수 있다고 보고 있습니다. 체인 상의 자산에 유동성을 부여합니다.

자산 유동성에 관해서는 온도 팀의 또 다른 상품인 플럭스 파이낸스를 언급할 필요가 있습니다.

자산 유동성에 관해서는 온도 팀의 다른 상품인 Flux Finance를 언급할 필요가 있습니다. style="text-align:center">

코인을 발행하는 것이 RWA의 첫 단계에 불과하다면, RWA 토큰을 어떻게 체인에 유통시키느냐가 가치 창출의 핵심입니다. 따라서 RWA 전용 대출 프로토콜인 플럭스 파이낸스가 있습니다.

플럭스가 일반적인 대출 프로토콜(컴파운드, 에이브)과 다른 점은 사용자가 토큰화된 국채(예: OUSG)를 USDC와 같은 스테이블코인을 담보로 대출할 수 있다는 점입니다.

그렇다면 100% 증권인 국채를 디파이에 편입하는 것이 미국 규제에 위배되는 것일까 하는 의문이 듭니다.

온도의 솔루션은 라이선스 시스템으로, 누구나 OUSG로 대출할 수 있는 것이 아니라 적격 투자자인지 확인하기 위해 규정 준수 심사를 거쳐야 합니다. 즉, 중앙화된 감사 시스템을 통해 "모든 자산이 담보가 될 수 있다"는 디파이의 무질서를 방지하고 체인 대출 활동도 컴플라이언스 프레임워크에 따라 수행되도록 보장합니다.

이 설계는 체인에서 RWA+DeFi의 컴플라이언스를 위한 템플릿을 설정하는 것과 같습니다.

사실, 여기까지만 보면 RWA 플레이북은 폐루프입니다. 하지만 온도는 여전히 RWA 분야에서 새로운 지평을 열고 있습니다. 모든 프로젝트가 RWA를 하고 싶어하는데, 어떻게 배포하고 어디에 유통할까요? 인프라가 있어야 합니다.

< span leaf="">예, 온도는 인프라 수준에서도 게으르지 않았습니다. 온도는 RWA에 특화된 자체 체인인 온도 체인을 구축했으며, 핵심 플레이북은 다음과 같습니다.

• < span text="">퍼미션 기반 유효성 검사기,네트워크 보안 및 규정 준수를 보장하는 네트워크 노드로서 Franklin Templeton, WisdomTree와 같은 전통적인 금융 기관;

• 오픈 애플리케이션 레이어,모든 개발자는 RWA 토큰을 발행하고 이 체인에서 dApp을 만들 수 있습니다;

• 빌트인 예언 머신 + 크로스 체인 브리지,체인 상의 자산 가격, 이자율 및 이 모든 데이터를 검증 노드에서 직접 공급합니다.

이러한 일련의 아키텍처는 보안 및 규제 기관의 요구사항을 충족할 뿐만 아니라 Web3 네이티브의 개방성을 보장할 수 있습니다.

물론 사람들이 코인을 발행할 수 있는 인프라가 갖춰진 후에는 토큰 표준을 마련해야 했습니다. 그래서 온도는 2024년에 온도 글로벌 마켓(Ondo GM)을 만들 계획을 발표했습니다.

< span leaf="">초기에 온도 GM의 설계는 "브로커리지 주문 모델"을 따르고 토큰은 전통적인 브로커리지에서 투자자의 포지션 주문을 나타내며 전체 시스템은 허용적이고 폐쇄적인 비교적 전통적인 방식입니다.

그러나 2025년 2월 온도 블로그 게시물에 따르면, 온도 GM은 개발자, TradFi 조직 및 미국 규제 당국과 심도 있는 교류를 거쳐 RBF 토큰화 프레임워크에 토큰화 프레임워크를 통합하여 재설계하고 있다고 합니다. 토큰화 프레임워크는 토큰 자체는 자유 유동적이지만 배포 계층에 규정 준수 라이선스 로직이 내장된 스테이블코인과 유사한 RWA 토큰을 만들기 위한 것입니다. 이를 통해 모든 토큰 발행자는 온도 GM을 통해 규정을 준수하고 유연한 RWA 토큰을 발행할 수 있습니다.

요약하자면, 다른 사람들이 여전히 RWA 자산을 발행하는 방법을 연구하고 있을 때 온도는 이미 전통적인 금융 세계의 RWA 자산을 전체 링크 체인에 원활하게 접목한 것입니다. 시스템에 원활하게 접목했습니다.

미국 RWA를 위한 온도

미국 RWA를 위한 온도

< span leaf="">온도의 RWA 모델에 대해 이야기한 다음, 한 단계 더 나아가 온도가 미국 RWA 업계에서 어떤 문제를 해결하고 어떤 진전을 이루었는지 살펴볼까요?

맨큐니아 변호사들은 두 가지 수준에서 접근할 수 있다고 생각합니다.

• 시장 수준

현재 업계에서는 많은 사람들이 RWA에 대해 "기존 기업이 자금을 조달하기 위해 코인을 발행하는 것을 돕는다"는 단계에 머물러 있습니다. 하지만 만쿠니안 변호사들은 RWA의 진정한 가치는 단순히 코인 발행에 있지 않다고 생각합니다. 우량 자산의 경우 이미 가치가 있는 자산의 유동성 기회와 이용 효율을 높이기 위해 RWA를 모색하는 것은 ABS, 리츠 등에 비해 문턱이 상대적으로 느슨하고, 패스카드의 프로그램성을 활용해 향후 자산 조합을 활성화할 수 있는 방법을 더 많이 찾을 수 있다는 것입니다.

현 시점에서 온도의 설계는 업계의 표준을 정립한 것으로 평가받고 있습니다.

이미 발행한 두 개의 RWA 토큰과 구축 중인 온도 GM은 24시간 연중무휴로 유통되며 언제든지 발행 및 상환되는 새로운 금융 시장을 구축하고 있습니다.

물론 유통은 첫 단계에 불과합니다. 전통적인 금융 상품은 유통이 불가능한 것이 아니라 유동성이 특정 시간, 특정 플랫폼, 교차 시장, 교차 자산 플레이로 제한되는 경우가 많을 뿐 기본적으로 잠겨 있습니다. 금 ETF, 채권 펀드를 사는 것처럼 이러한 자산은 계좌 "흐름"에 있지만 무엇을 할 수 있습니까? 상승과 하락을 기다리거나 플랫폼을 변경하여 다시 사고 팔기 위해 가장 기다리는 것은 기본적으로 연극과 같은 일부 차입, 수입, 파생 상품에 참여하고 싶어하는 것은 기본적으로 문이 없습니다.

온도의 RWA는 이러한 벽을 허물 수 있도록 설계되었습니다. 특히, 디파이 플레이는 이러한 토큰화된 전통 금융 자산을 체인의 다양한 애플리케이션 시나리오로 끌어들일 수 있습니다. 쉽게 말해, '누워서만' 돈을 벌 수 있는 자산을 체인에서 재구성하고 가치를 더할 수 있도록 하는 것, 이것이 바로 RWA의 진정한 가치를 활용하는 방향일 수 있습니다.

• 컴플라이언스

컴플라이언스

시장 수준의 논리는 실제로 상당히 달성 가능하며, 기술과 자금이 있으면 좋습니다. 그러나 미국 시장에서는 증권 자산을 체인으로 옮기려면 컴플라이언스가 핵심 기준이며, 특히 미국 SEC의 첫 몇 년 동안은 이에 따라 단계별로 진행됩니다.

온도가 그런 배경에서 더 크고 강해질 수 있도록 컴플라이언스 수준은 어느 정도 말할 수 밖에 없습니다.

우선, 온도의 플랫폼을 방문한 만주 변호사들은 토큰과 같은 미국 IP로는 사용할 수 없는 제품이 많다는 것을 발견했습니다. 이는 온도가 미국 사용자에게 적극적으로 제한을 두어 미국 규제의 엄격한 영역을 우회하도록 제품을 설계했다는 것을 의미합니다.

물론 미국 IP를 보호하는 것만으로는 충분하지 않습니다. 앵커 자산이 미국 시장에서 나온 것이기 때문에 Ondo는 사용자가 해외에 있더라도 자금과 직결되는 에스크로, 감사, 분리 분야에서 엄격한 미국 규정 준수 기준을 따라야 합니다. 그 결과 온도는 미국 규제 신탁(예: 안쿠라 신탁)에 자산을 보관하고, 대출 플레이에 대한 엄격한 라이선스 및 자격 심사를 실시하고, 투자자의 우선 청구권을 보호하기 위해 파산 격리 메커니즘을 설계하는 등의 조치를 채택했습니다.

그렇다면 해외 시장이 있는데 미국 시장은 어떨까요?

2025년 온도는 로펌 데이비스 폴크와 함께 토큰화된 증권 컴플라이언스를 위해 미국 SEC와 협상했고, 그 결과 맨큐니아 변호사들은 위에서 언급했던 것을 "랩드 증권형 토큰" 제안, 즉 당국 통제에 내장된 유통 계층을 통해 등록 면제, 시장 구조 면제 및 기타 경로를 모색하여 토큰화된 증권이 미국 시장에 합법적으로 안착할 수 있는 공간을 찾으려는 노력을 기울였습니다.

즉, 온도는 기존 컴플라이언스 프레임워크를 활용해 미국 외 시장에서 안정적으로 사업을 영위하는 한편, 미국 규제 당국과 주도적으로 대화에 참여하여 엄격한 환경에서 RWA 자산의 컴플라이언스를 달성하기 위한 방법을 모색하고 있는 것이죠. RWA 자산 규제 준수 연착륙 가능성.

맨쿠니안 변호사의 자문

맨쿠니안 변호사의 자문

< span leaf="">이 모든 이야기를 마치고 가장 중요한 질문으로 돌아가 봅시다: 미국의 RWA는 실제로 어떻게 작동할까요?

맨쿠니안 변호사들의 조언은 다음과 같습니다: 한 단계 프로세스에 대한 환상을 갖지 말고,회피+탐색, 균형+단계별이 가장 현실적인 방법이라고 합니다:<.

첫째, 시장은 제품이 부족하거나 '라이브'가 부족한 것이 아닙니다. 미국 증권 시장은 거래량이 많고 자산의 질이 높은 것은 사실 RWA에 이상적인 풀입니다. 그러나 증권법과 시장 구조, 브로커-딜러, 자금세탁 방지 등 규제 장벽도 높기 때문에 모든 측면이 '지뢰밭'입니다. 현재 암호화폐 친화적인 SEC 위원장이 집권하고 있지만, 다음 규제 방향이 어디로 향할지는 아무도 알 수 없습니다. 따라서 미국 외 시장은 여전히 첫 번째 착륙지이며, 자산 측면에서는 규제를 가장 먼저 준수해야 합니다.

둘째, 더 많은 플레이를 디자인하는 법을 배우고 싶지만 경계도 주목해야 합니다.

셋째, 규제와의 대화를 통해 미리 길을 열어두는 것입니다. 돌아갈 생각은 하지 말고, 돌아갈 수 없습니다. 미국 시장은 규제가 엄격하기 때문에 더 큰 기업으로 성장하려면 사전에 로펌과 협력하거나 자체 법무팀을 구성하여 미국 SEC와 주도적으로 대화하고 규정 준수 경로를 모색하는 등 자체적인 컴플라이언스 레이아웃을 갖춰야 합니다.

요컨대, 시장과 규정 준수의 처음 두 해자를 잘 파고 나서 천천히 돌파할 방법을 찾아야 하며, 한 입에 먹으려고 생각하지 말아야 합니다.