미국의 '신 서브프라임' 광산, 하버드와 예일대?

출처: WSJ

월스트리트 사모펀드 업계는 현재 자산 담보, 거래 교착 상태 지속, 밸류에이션 위기, 유동성 고갈이라는 퍼펙트 스톰에 직면해 있습니다.

그리고 대학에 대한 트럼프의 불만이 심화되면서 아이비리그 기부금에 대한 투자는 '폭풍의 눈'이 되었고, 아이비리그의 투자 결정은 종종 사모펀드 시장의 전조로 여겨지고 있습니다.

미국 아이비리그 대학들이 사모펀드 매각에 나서면서 '제2의 서브프라임' 위기가 서서히 열리고 있는 것일까요?

예일대가 트럼프 행정부의 압박과 면세 지위 위협에 직면해 사모펀드 포트폴리오를 60억 달러(414억 달러 기부금의 15%)에 달하는 대규모 거래로 매각하는 방안을 모색하고 있다고 이 문제에 정통한 관계자들을 인용한 언론이 17일(현지시간) 보도했다.

예일대뿐만 아니라 일부 분석가들은 하버드가 면세 자격이 계속 취소될 경우 주식과 같은 유동 자산을 매각하고 부채를 더 많이 발행하는 것은 시간 문제라고 말합니다.

사모펀드 업계에 리스크가 쌓이면서 이 폭풍이 훨씬 더 큰 위기, 즉 새로운 '서브프라임 위기'를 촉발할 수 있다는 중요한 심리적 신호를 보내고 있습니다. 헤지펀드 거래, 할인된 가격의 사모펀드 재평가, 심지어 기부금 지원 벤처캐피털 부문까지 연쇄적으로 영향을 미칠 수 있습니다.

일부 분석가들은 문제의 핵심은 단순히 높은 익스포저가 아니라, 인다우먼트가 '장기 투자'의 모델로서 유동적이고 세금 혜택이 있으며 정치적 간섭으로부터 자유로워야 한다는 사실에 있다고 지적합니다.

이 고립성은 이제 무너지고 있으며, 하버드가 압박을 받아 매각한다면 이는 헤드라인을 장식할 뿐만 아니라 방어적 순환, 위험 중개, 사모펀드 평가의 임박한 신뢰의 위기라는 새로운 단계의 시작을 알리는 신호탄이 될 것입니다.

01 트럼프의 '아이비리그'에 대한 칼, 하버드, 예일대 매각 압박

CCTV 뉴스 보도에 따르면, 미국 연방 정부는 최근 협박으로 연방 자금을 동결하여 여러 대학에 다음을 요구했습니다.

14일 미국 하버드대학교는 트럼프 행정부의 경영 구조, 채용 및 입학 정책의 대대적인 개혁 요구를 거부했고, 이후 미국 정부는 학교의 총 22억 6천만 달러에 달하는 연방 지원금을 동결한다고 발표했습니다.

15일 트럼프는 하버드의 면세 지위를 취소하겠다고 다시 한 번 위협하며 대학 측에 사과를 요구했습니다.

현지 시간으로 4월 16일, 크리스티 노엠 미국 국토안보부 장관은 하버드에 대한 총 270만 달러 이상의 국토안보부 보조금 2건을 취소한다고 발표했습니다.

심각한 재정적 어려움에 직면한 예일대는 2024년 6월 현재 414억 달러의 기부금을 보유한 사모펀드 포트폴리오 중 60억 달러에 달하는 지분을 매각해야 한다는 보도가 나오면서 전체 기부금의 약 15%를 매각해야 할 처지에 놓였다.

FOX의 수석 비즈니스 특파원은 다음과 같이 말합니다."

대학의 기부금 사업을 따르는 월스트리트 경영진은 면세 지위가 여전히 취소된다면 하버드가 포트폴리오의 유동성(즉, 주식)을 매각하기 시작하는 것은 시간 문제일 뿐이라고 말합니다. 더 많은 부채를 발행하는 것은 시간 문제일 뿐입니다.

이미 매각이 시작되었다는 확인되지 않은 시장 보도가 있습니다. 하버드의 사모펀드 투자는 기부금의 거의 40%에 육박할 정도로 상당히 높은 수준입니다.

일부 분석가들은 교육 기부금 역사상 이 정도 규모의 매각은 극히 드문 일이라고 말합니다. 아이비리그 학교들이 전례 없는 재정 압박에 직면해 있다는 것을 보여줍니다.

02 사모펀드 중심으로 국가 GDP와 비슷한 기부금 규모

'부자' 하버드 등 엘리트 대학인 하버드대의 기부금 총액은 약 520억 달러로, 많은 국가의 GDP보다 더 크다는 점을 언급할 필요가 있습니다. 더 큰 규모입니다. 이 대학들은 막대한 부를 더 위험한 자산에 투자하는 것을 선호하지만, 이 모델에는 위험이 따릅니다.

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역사적으로 대학 기부금은 전통적으로 매우 보수적으로 투자해 왔지만, 1950년대 초 하버드는 주식 60%와 채권 40%로 자산 배분을 재조정하여 더 많은 더 많은 위험을 감수하고 더 많은 상승 여력을 창출했습니다.

다른 대학들도 곧 뒤를 따랐고, 예일대는 1990년대에 다각화에 중점을 두고 대체 자산, 특히 사모펀드에 많은 자금을 할당하는 '예일 모델'을 선구적으로 도입했습니다.

예일대는 전 세계 사모펀드 투자자 중 27위를 차지하고 있으며, 200억 달러 이상을 이 자산군에 투자하고 있습니다.

하버드 연례 보고서에 따르면 기부금의 대부분은 사모펀드(39%)에 할당되어 있으며, 하버드는 지난 7년 동안 포트폴리오 배분에 상당한 변화를 가져왔습니다. 하버드 매니지먼트 컴퍼니는 부동산 및 천연자원에 대한 기부금의 투자 비중을 2018년 25%에서 6%로 줄였습니다. 이러한 투자 축소를 통해 사모펀드 투자를 늘릴 수 있었습니다.

또한 하버드는 지난 2월 2억 4,400만 달러의 면세 채권을 발행한 데 이어 만기일이 2035년 9월인 7억 5,000만 달러의 과세 채권을 발행할 예정입니다. 프린스턴과 콜게이트를 포함한 많은 대학들도 올봄에 채권을 발행했습니다.

무디스는 아직 하버드 채권에 대한 AAA 등급을 업데이트하지 않았습니다. 그러나 평가 기관은 고등 교육 전반에 대해 덜 낙관적이며 3월에 전망을 부정적으로 하향 조정했습니다.

"새로운 채권왕" Jeffrey Gundlach는 이전에 인터뷰에서 다음과 같이 말했습니다

하버드는 원래 매년 기부금을 통한 현금 흐름으로 운영해 왔습니다. 원금을 받아 투자하는 방식이었지만, 결국 급여와 전기세를 내기 위해 수십억 달러를 조달하기 위해 채권 시장에 나가야 했습니다. 그들은 유동성이 전혀 없고 돈이 전혀 움직일 수 없는 곳에 갇혀 있습니다.

03 대학의 혼란이 '새로운 서브프라임'을 촉발할까요?

아이비리그 학교는 사모펀드 업계에서 항상 가장 중요한 투자처 중 하나였습니다. 막대한 자본을 제공할 뿐만 아니라 그들의 투자 결정은 종종 시장의 신호탄으로 여겨지기도 합니다.

이러한 대학 펀드들의 강제 회수는 업계의 자본 흐름 패턴을 바꾸고 밸류에이션 리셋으로 이어질 수 있습니다.

아폴로, 블랙스톤, KKR과 같은 거대 사모펀드의 주가는 올해 들어 20% 이상 급락하며 S&P 500 지수 하락률을 훨씬 앞질렀습니다. 거래 교착 상태가 계속되면서 이러한 회사들이 연금과 기부금 등 고객에게 돈을 돌려주기가 날로 어려워지고 있습니다.

'새로운 부채의 왕'으로 불리는 건들락은 미국이 새로운 '서브프라임 위기'에 직면할 수 있으며 사모펀드 시장 리스크가 심각하게 과소평가되고 있다고 경고했습니다.

한편 애널리스트 Marko Kolanovic은 X에서 다음과 같이 말했습니다:

사모 자산의 잠재적 변동성은 수년 동안 가려져 왔습니다. 2020년 사모 자산은 주목을 받았지만, 중앙은행이 대규모 유동성을 공급하면서 결국 아무런 문제도 발생하지 않았습니다.

사모 자산은 그 이후에도 계속해서 규모가 커지고 있습니다. 하지만 금리 인하 사이클이 장기화되고 중앙은행의 구제금융이 없다면 어떻게 될까요? 여기에 현재 대학 기부금 현황을 더해보세요.

04
장기 자본. '장기 자본'의 신화가 보내는 심리적 신호가 중요합니다

엔드게임 매크로가 더 깊은 의미를 분석합니다:

하버드 기부금 사태는 미국 제도권 자본의 더 깊은 구조적 균열을 반영하는 것으로, 결코 특정 대학에 대한 뉴스 헤드라인이 아닙니다. 사실이라면 하버드가 가장 유동적인 자산인 주식을 유동화하도록 강요한 정치적 동기에 의한 면세 자격 취소는 엘리트 기부금이 포트폴리오 구성과 지정학적 위험 노출에 대응하는 방식에 패러다임의 전환을 가져올 것입니다.

문제의 핵심은 레버리지(사모펀드 노출도 40%)뿐만 아니라 '장기 투자'의 모델이 되어야 할 기부금이 비유동적이고 세금 혜택이 있으며 정치적 간섭으로부터 자유롭다는 사실에 있습니다. 이러한 분리가 무너지고 있습니다. 오늘날 그 구분은 무너지고 있습니다.

역사적으로 예일대와 하버드는 데이비드 스웬슨의 지도 아래 공개 시장 주식 배분을 줄이고 사모에 집중하며 장기 투자 기간에 최적화된 고도로 전문화되고 불투명한 포트폴리오 목표를 가진 '기부 모델'을 선구적으로 도입했습니다. 데이비드 스웬슨이 주도하는 인다우먼트 모델은 공모 시장 주식 비중을 줄이고 사모 주식 비중을 높이며, 보다 전문적이고 불투명한 포트폴리오 목표를 설정하고 장기적인 투자 기간에 최적화되어 있습니다. 하지만 이 모델 역시 유동성 프리미엄에 크게 의존합니다.

현재 세제 혜택이 철회될 위기에 처하면서 유동성이 부담이 되고 있습니다. 취약한 시장 환경에서 공개 시장 지분을 강제로 매각해야 한다면 헤지펀드의 거래 선점, 사모펀드의 할인된 가치 재평가, 심지어 기부금 지원 벤처 캐피탈 부문(예: 기술 인큐베이터 또는 초기 단계 암호화폐 펀드와 관련된 부문)으로 확산되는 2차 효과를 유발할 수 있습니다.

2022년 영국 어미돼지(길츠) 위기 당시 연기금 유동성 부족 사태와 CalPERS 사모펀드 상각 사이클을 돌아보면, 이러한 일련의 사건은 엘리트 기관의 탈위험화 패턴이 유사하다는 것을 알 수 있습니다.

이 분석에는 하버드의 전체 포트폴리오가 위험에 처해 있다고 가정하는 오해가 있을 수 있습니다. 실제로 하버드는 지난 1년 동안 신중한 자산 재분배를 통해 정치적 위험을 헤지했을 수 있습니다. 그러나 다른 기관(예: MIT, 프린스턴, 심지어 기업 재단)에 보내는 심리적 신호는 매우 중요합니다. 유동성 방어 태세는 자본시장을 통해 연쇄적으로 조용한 긴축 효과를 가져올 수 있습니다.

이번 사건은 기관 투자자들에게 평판 리스크의 시대가 시작되었음을 의미합니다. 이제 정치가 포트폴리오 리스크의 일부가 되면서 '영원한 자본'이라는 신화가 깨졌습니다. 하버드의 매각 압박은 헤드라인을 장식할 뿐만 아니라 방어적 순환, 위험 중개, 모델 기반 사모펀드 평가에 대한 신뢰의 위기가 임박한 새로운 단계의 시작을 알리는 신호탄이 될 것입니다.

다음으로는 폐쇄형 펀드와 사모펀드 유통시장 경매가 중단될 가능성이 있으므로 주의 깊게 지켜볼 필요가 있습니다.