역사적 반전: 비트코인이 안전 자산이 되고 있습니다.

이번 주 미국 국채는 는 2019년 레포 위기 이후 가장 큰 폭의 1주일 하락을 겪었으며, 변동성은 2020년 3월 신종 크라운 전염병이 유행하던 당시의 수준을 넘어섰습니다. 더 걱정스러운 것은 미국 채권 시장의 급격한 충격으로 인해 베이시스 차익거래 펀드가 대규모 청산 위험에 처했다는 점입니다.이번 상황은 2020년 3월 유동성 위기가 발생했을 때와 매우 유사합니다< span leaf="">: 당시 많은 헤지펀드가 유동성을 확보하기 위해 다른 자산을 팔아야 했고, 미국 증시의 폭락과 함께 레포 시장 동결을 촉발시켰습니다. 그렇다면 미국 부채의 비정상적인 변동성은 트럼프의 관세 전쟁으로 인한 리스크의 추가 방출일까요, 아니면 큰 위기의 시작일까요?

거래 수준에서 볼 때현재 미국 채권 변동성은 여전히 정기적인 위험 방출 범주에 속합니다. 세 가지 주요 기준이 있습니다.

< span text="">첫째, 기간 스프레드 확대로 촉발된 청산 압력은 아직 베이시스 전략의 영역에 국한되어 있으며 CTA 추세 추종 또는 리스크 패리티 펀드와 같은 시스템 전략으로 확산되지 않았습니다.

두 번째는 자금 시장이 안정적으로 유지되고 있다는 점으로, 연방준비제도의 역레포 도구(RRP)에 약 5천억 달러의 잔액이 의 잔액이 유동성 완충 역할을 하고 있으며, 오버나이트 레포 금리와 SOFR 간의 스프레드는 계속해서 정상 대비 10베이시스포인트 이내를 유지하고 있습니다.

셋째, 10년물 수익률이 4.25%~4.5% 범위에서 변동하고 있는데, 이는 MBS 투자자에게 듀레이션 헤징을 유발하는 4.8% 기준에서 여전히 안전 마진에 해당합니다. 이러한 현상을 근거로 연준은 현재의 변동성을 "시장 자율 규제 메커니즘의 정상적인 작동"으로 규정했습니다.

무역전쟁의 2단계에서 비트코인의 수혜는 시스템 리스크가 발생하지 않는 한 거의 예견된 결론입니다.

첫째, 트럼프의 관세 정책은 글로벌 무역 결제에서 미국 달러의 지배적 위치를 크게 약화시켜 국제 결제 시스템의 다각적 변화를 가속화할 것입니다. 탈달러화가 심화됨에 따라 위안화, 루블화 등 현지 통화 결제 비중이 계속 증가하고 금과 비트코인이 중요한 가치 안정화 수단으로 부상할 것입니다. 예를 들어, 2022년 러시아의 외환 보유고가 서방에 의해 동결되자 러시아 중앙은행은 루블화 평가절하 압력을 완화하기 위해 3월 28일부터 6월 30일까지 금 고정가격 매입 정책(5,000루블/그램)을 시행하여 루블화 환율 안정화에 성공했을 뿐만 아니라 금 보유량이 300톤 급증했습니다. 러시아의 금 보유량이 300톤 급증했습니다.

같은 기간 동안 러시아에서의 비트코인 거래가 17배 급증했다는 점도 주목할 만합니다. 듀얼 트랙 '공식 금 + 개인 비트코인' 가치 저장 시스템을 형성하고 있습니다. 미국이 점차 달러화 적자 수출을 줄이거나 심지어 중단함에 따라 이 새로운 구조는 탈달러화 과정에 중요한 추가 요소가 될 수 있습니다.

둘째, 트럼프 행정부가 다음과 같은 예를 따를 수 있습니다. 1985년 '플라자 합의'의 방식을 따라 관세 지렛대를 사용하여 주요 무역 파트너가 달러 평가절하 협정을 받아들이도록 강요할 수 있습니다. 이러한 '고관세+약달러' 정책 조합은 미국 제조업 부문의 경쟁력을 강화할 수는 있지만 달러의 신용 기반을 약화시킬 수밖에 없습니다.

< 스팬 텍스트="">역사적 경험에 따르면 '초주권적' 속성을 가진 경성 통화는 시장이 달러 가치 하락에 대한 지속적인 기대감을 형성할 때 탁월한 성과를 보이는 경향이 있으며, 플라자 합의 이후 1985년부터 1987년 사이에 달러는 일본 엔화와 도이치마크 대비 각각 50%와 47% 하락했고 금 가격은 약 300달러에서 47% 상승했습니다. 온스당 약 300달러에서 약 500달러로 약 66% 상승하여 수조 달러의 자산이 재분배되는 데 기여했습니다. 그리고 지난 10여 년 동안 비트코인과 미국 달러 지수는 상당한 음의 상관관계를 보여 왔기 때문에, 미국 달러의 하락 사이클에서 비트코인이 강세를 보일 가능성이 높습니다.

역사적으로 양질의 안전자산이 충족해야 하는 두 가지 핵심 기준이 있는데, 바로 상당한 양의 위험 프리미엄과 통제된 가격 변동성입니다. 지난 10년 동안 금은 이 두 가지 요건을 일관되게 충족한 유일한 자산이었지만, 비트코인은 극심한 시장 변동성(예: 2020년 3월 하루 동안 37%)으로 인해 오랫동안 안전자산에서 제외되어 왔습니다. 그러나 이러한 전통적인 인식은 새로운 시장 데이터에 의해 도전받고 있습니다. 트럼프의 관세 정책으로 촉발된 시장 혼란기에 각 자산의 성과는 중요한 변화를 보였습니다.

4월 2일~4월 8일 기간 동안 비트코인의 위험조정 수익률 -0.24는 S&P의 -0.98뿐만 아니라 금의 -0.29보다 훨씬 앞선 수치입니다.이러한 변화는 비트코인이 시스템 리스크 발생 시 절대 변동성은 여전히 금보다 높지만 상대적으로 전통적인 안전자산을 능가하는 '위기 알파' 특성을 개발하고 있다는 것을 시사합니다.

또한 비트코인의 1개월 내재 변동성은 소폭 상승에 그쳤으며 VIX가 거의 3년 만에 최고치(60)로 급등했음에도 사상 최고치와는 여전히 거리가 멀었습니다. 동시에 비트코인 가격과 옵션 내재 변동성은 유의미한 상관관계를 보이지 않습니다. 이는 시장이 일반적으로 미국 주식시장 매도세가 비트코인에 미치는 잠재적 영향이 제한적이며 옵션 투자자들이 이 이벤트를 이용해 변동성에 대한 빅 롱을 하지 않았다고 생각한다는 것을 시사합니다. 이는 비트코인이 미국 주식에 레버리지된다는 과거의 일반적인 시장 관점을 깨는 것입니다.

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돌이켜보면 트럼프가 비트코인의 전략적 비축을 시작한 시기는 우연이 아니며, 이는 미국 달러의 신용 위험을 헤지하려는 미래 지향적인 배치이자 글로벌 통화의 지배력을 유지하기 위한 전략적 하락이기도 합니다. 그러나 미국의 전략적 의도가 서서히 시장에 알려지면서 미국 자본은 비트코인 칩 유통량의 30%에 가까운 양을 조용히 축적했습니다.