화폐의 미래를 둘러싼 충돌: 중앙은행 대 스테이블코인

저자: Jonny Fry, 출처: Digital Bytes, Shaw Golden Finance 편집

최근의 인플레이션 충격, 특히 코로나19 발생 이후 중앙은행 전략의 단점을 드러냈습니다. 파이낸셜 타임스에 따르면 머빈 킹 전 영란은행 총재는 연방준비제도이사회와 영란은행이 인플레이션 역학을 잘못 판단하고 기대 관리에 지나치게 관여하면서 기축통화 이론을 무시하고 있다고 비판했습니다. 터키와 아르헨티나에서 가장 두드러진 통화 정책의 정치화는 불안정성을 더욱 악화시키고 전 세계 중앙은행의 신뢰성을 약화시켰습니다. 지난 10년 동안 중앙은행은 지속적인 인플레이션, 비전통적인 통화 정책, 위기 예측 및 완화 실패로 인해 점점 더 많은 비판에 직면해 왔습니다. 실제로 중앙은행의 신뢰성이 자산 거품과 불평등을 부추기는 재정 정책, 불투명한 소통, 자산 매입에 대한 과도한 의존으로 인해 훼손되었다는 주장이 제기되고 있습니다. 중앙은행은 종종 딜레마에 빠집니다. 예를 들어, 최근 ainvest.com은 "연준이 금리 인하를 꺼리는 것은 인플레이션에 맞서기 위한 신중한 조치처럼 보일 수 있지만, 연준이 그토록 피하고 싶어 하는 디플레이션 상황을 초래할 위험이 있다"고 썼습니다.

출처:팀블록체인

지난 15년 동안 중앙은행들은 다음과 같은 파격적인 정책으로 전환해 왔습니다.

- 2008년 이후 양적 완화 및 제로 금리 -. 시장을 안정시키기 위해 고안되었지만 자산 거품을 부추기고 불평등을 확대하며 도덕적 해이를 증가시켰습니다.

- 신종 전염병에 대한 대응 - 긴급 유동성 공급과 재정 및 통화 정책의 조율은 중앙은행과 재무부 사이의 경계를 모호하게 만들었습니다. 이로 인해 경제 붕괴는 피했지만, 지속 불가능한 부채는 더욱 악화되었습니다.

- 인플레이션 충격(2021-2023) - 수년간의 낮은 인플레이션 이후 중앙은행 관리들은 팬데믹 이후의 공급 충격을 잘못 읽고 처음에는 이를 다음과 같이 취급했습니다. "일시적인" 충격으로 취급하고 이를 무시했습니다. 긴축이 지연되면서 중앙은행의 신뢰도가 약화되고 급격한 금리 인상이 촉발되어 국채와 민간 대차대조표가 모두 압박을 받았습니다.

비평가들은 중앙은행 관리들이 과도한 완화와 갑작스러운 긴축 사이를 오가며 사전 대응보다는 사후 대응 전략을 채택했다고 주장합니다. 동시에 많은 국가의 부채 수준이 급격히 상승하고 있어 차입금 상환은 물론 이자 지급을 위한 자금의 필요성이 증가하고 있습니다. 중앙은행들은 디지털 경제의 성장으로 인한 문제를 해결하기 위해 새로운 도구를 적극적으로 채택하는 대신 블록체인 기반 기술 도구를 경계하고 있는 것으로 보입니다. 신트라 2025 중앙은행장 포럼에서 관계자들은 스테이블코인이 통화 주권을 약화시키고 기관의 독립성을 약화시킨다는 우려를 표명했습니다.

한편, '중앙은행들의 중앙은행'으로 불리는 국제결제은행(BIS)은 스테이블코인이 통화 시스템을 불안정하게 만들어 투명성을 훼손하고 신흥 시장에서의 자본 이탈을 악화시킬 수 있다고 경고했습니다. /strong>. 맥킨지는 최근 스테이블코인 분석에서 "스테이블코인은 고품질 자금의 거의 즉각적인 청산과 결제 완료를 가능하게 하지만 거래를 시작하기 전에 기존 자금의 검증과 송금인과 수신인의 확인이 필요하다"고 지적했습니다. 디지털 컴플라이언스 프로세스와 스마트 계약을 통해 이러한 결제는 자금세탁방지(AML) 및 고객알기제도(KYC) 문제를 자동으로 확인하고, 온체인 분석 서비스와 자동 실행 지침을 통해 제재 대상 법인을 선별할 수 있습니다. "아이러니하게도 BIS와 다른 중앙은행들은 스테이블코인이 화폐의 단일성을 충족하지 못하며 중앙은행의 '지원'과 시스템적 신뢰가 부족하다고 주장해 왔습니다. 이러한 주장은 "화폐의 약 97%가 대출의 형태로 상업 은행에 의해 생성된다"는 점을 고려하면 이상해 보입니다. 화폐의 97%가 은행이 고객에게 발행하는 차용증서의 형태라는 점을 고려하면, 많은 국가에서 부분지급준비금 제도(은행이 예금자의 예금의 일부만 지급준비금으로 보유하는 제도)를 통해 화폐를 창출하고 있습니다. 즉, 은행에 돈을 예치하면 더 이상 내 돈이 아닌 채권자가 되어 사실상 은행에 돈을 빌려주는 셈이 됩니다. 결과적으로 주머니에 있는 현금은 본질적으로 (다른 청구권이 없는) 자산이며, 은행에 돈을 예치하는 것은 필요할 때 인출할 수 있다는 은행의 약속에 불과하기 때문에 화폐의 특이점이 붕괴되기 시작합니다.

따라서 은행 시스템에 대한 신뢰를 유지하기 위해 은행 자체에 규제가 적용되고 자본 적정성이 관리됩니다. 또한 많은 관할권에서 정부는 은행이 파산할 경우 예금자가 일정 금액의 현금을 회수할 수 있도록 예금자 보호/보험 제도를 도입했습니다. 영국의 예금자 보호 제도는 금융 서비스 보상 제도(FSCS)로 알려져 있으며 개인은 최대 85,000파운드의 보상을 받을 수 있습니다. EU에서는 예금자보호제도지침(DGSD)에 따라 예금자의 첫 10만 유로를 보호하는 EU 예금자보호제도가 있습니다. 그리고 미국에서는 연방예금보험공사(FDIC)가 관리하는 미국 예금자 보호 제도에 따라 은행에 저축하면 최대 $250,000까지 지급됩니다.

그러나 중앙은행 디지털 화폐(CDBC) 또는 특정 스테이블코인과 같은 디지털 화폐 솔루션을 사용하는 경우, 모든 자금은 중앙은행이 보증하고 지원하거나 단기 국채입니다. 기본적으로 이러한 디지털 통화 솔루션의 보유자는 상업 은행을 신뢰하는 것이 아니라 국가에 의존합니다(예: 미국 달러는 미국에, 파운드화는 영국에, 유로화는 EU에 의존하는 등). 결과적으로 특정 디지털 화폐 솔루션은 거래상대방 위험이 낮기 때문에 은행에 예치하는 것보다 더 안전할 수 있습니다. 따라서 디지털 통화가 많은 경우 중앙은행 통화보다 더 위험하다는 BIS의 주장은 잘못된 것입니다! 그렇다면 중앙은행 관계자들은 왜 그렇게 걱정할까요? 애틀랜틱 카운슬에 따르면 "전 세계적으로 달러 기반 스테이블코인의 사용이 증가하면서 주요 중앙은행들이 걱정하고 있습니다. 이들은 달러 기반 스테이블코인 사용 증가가 통화 대체 효과를 유발하고 디지털 달러화를 촉진할 수 있다고 우려하고 있습니다. 예를 들어 유럽중앙은행은 통화정책의 효과적인 전달, 미국 결제 플랫폼에 대한 의존도 감소, 법정통화로서의 유로화 지위 유지를 위해 디지털 유로화가 "유럽 주권 강화"에 필수적이라고 주장하고 있습니다. 다시 말해, ECB는 미국 달러로 뒷받침되는 민간 발행 스테이블코인과 경쟁하는 것으로 점점 더 인식하고 있습니다."

물론 중앙은행이 대체되지는 않겠지만, 여전히 기축통화를 통제하고 최후의 수단으로 대출기관 역할을 하며 정책금리를 설정하는 등 그 역할이 재정의될 수 있습니다. 그러나 스테이블코인은 결제 시스템과 준비금 수요에 대한 독점력을 약화시키고 있습니다. 그렇다면 스테이블코인이 국경 간 거래에 점점 더 많이 사용되어야 하고(IMF는 그 가치를 1조 달러로 추정), 중앙은행이 단순한 발행자가 아닌 민간 화폐 시스템의 감독자로 진화할 수 있다는 뜻일까요? 권력 역학 관계는 통화 공급을 통제하는 것에서 디지털 통화 구조의 규칙을 규제하는 것으로 바뀌었지만, 중앙 은행가는 여전히 통제권을 가지고 있습니다. 역설적이게도 블록체인 기반 암호화폐 스마트 컨트랙트와 실시간 AI 기반 규제 감독은 중앙은행에 강력하고 새로운 도구를 제공합니다. 토큰화된 중앙은행 준비금, 자동화된 이자 지급, 프로그램 가능한 유동성을 탐구하는 프로젝트가 진행 중입니다. 국제결제은행의 "차세대 통화 시스템" 개념은 중앙은행 화폐, 상업은행 예금, 심지어 토큰화된 자산이 공유된 프로그래밍 가능한 원장에서 운영되는 세상을 구상합니다. <이 구조는 통화 정책의 실시간 실행, 결제 자동화, 유동성 공급의 탄력성을 가능하게 하여 중앙은행이 점점 더 디지털화되는 경제를 보다 효과적으로 관리하고 감독할 수 있게 할 것으로 기대됩니다.