9조 달러의 연기금이 암호화폐 시장을 "죽이고" 있습니다. 강세장이 한참 뒤쳐져 있을까요?

트럼프는 암호화폐 산업을 지원하기 위해 최선을 다하고 있습니다.

지난주에 트럼프는 401(k) 퇴직연금 플랜이 사모펀드, 부동산, 그리고 처음으로 암호화폐를 포함한 보다 다양한 자산에 투자할 수 있도록 하는 행정 명령에 서명하며 또 한 번의 쾌거를 이뤄냈습니다. 이는 무려 8조 7천억 달러에 달하는 은퇴 저축금이 잠재적으로 암호화폐 자산에 투자될 수 있다는 것을 의미합니다. 이는 암호화폐 업계는 물론 연금 자체에도 상당히 광범위한 영향을 미칠 수 있는 사건입니다.

흥미롭게도 과거에는 분 단위로 움직이던 큰 호재가 오늘날의 암호화폐 시장에서는 크게 나타나지 않습니다. 정보가 발표된 당일, BTC는 매우 안정적으로 유지되었지만, 이와 대조적으로 ETH는 드물게 급등세를 보였습니다.

이 행정명령이 암호화폐 시장에 미친 영향에 대해 이야기하려면 미국 연금 시스템부터 살펴보는 것이 중요합니다. 미국의 연금제도는 크게 세 가지로 구성되는데, 첫째는 정부가 사회보장세를 통해 기금을 마련하는 보편적 연금제도의 운영 주체이고, 둘째는 현재 우리나라의 개인연금제도와 유사한 개인의 자발적 참여에 의한 개인연금제도, 셋째는 이 글의 주인공인 기업 401(k)제도의 운영 주체이며, 넷째는 개인연금제도의 운영 주체이다. 세 가지 주체의 적용 범위에서 미국은 기본적으로 사회보장세를 기반으로 한 다단계 연금 시스템을 형성하고 있으며, 401(k)를 중심으로 개인 연금을 보완하고 있습니다.

401(k)는 1978년 미국 국세법 401K 조항에 따라 민간기업 퇴직급여제도를 말하며, 고용주와 근로자 부담으로 설립되고, 근로자가 투자 포트폴리오를 자율적으로 선택할 수 있고 과세이연 특혜를 누리며 퇴직 후 계좌 자금을 인출할 수 있는 유연성을 가진다는 특징에 대해 구체적으로 설명해 주세요.

기사 자체에서 401(k)와 중국의 기업 연금 제도는 기업과 직원이 모두 기여한다는 점에서 유사하지만 우리나라는 일반적으로 모델의 통합 관리에 포함되는 것이 다르며 기업은 일반적으로 고정 협력 펀드 회사를 보유하고 직원이 자신의 개인 계정을 제어하고 지정된 펀드에 연금을 투자하도록 선택할 수 있다는 점을 언급 할 가치가 있습니다. 직원은 자신의 개인 계좌를 관리하고 지정된 펀드의 다양한 상품에 연금을 투자하도록 선택할 수 있지만 수익과 손실에 대한 책임은 본인이 져야 합니다.

401(k)가 보편적인 것은 아니며 모든 은퇴 자금 수요를 충족시키지는 못하지만, 미국 가정의 약 60%가 401(k)를 보유하고 있다는 점에서 미국 연금 시스템의 중심이 되고 있습니다. 당연히 이 자금의 규모도 상당히 큽니다. 현재 공개된 데이터에 따르면, 2025년 3월 31일 기준으로 모든 고용주 주도 확정기여형(DC) 퇴직연금의 총 자산은 12조 2,000억 달러에 달합니다. 이 중 8조 7천억 달러가 401(k) 플랜에 보관되어 있습니다.

8조 7천억 달러가 어디로 흘러들어가고 있는지도 의문입니다.

현재 자금 흐름을 보면 401(k)에서 가장 일반적인 유형의 펀드는 주식형 펀드로, 뮤추얼 펀드가 관리하는 총 5조 3천억 달러 중 주식형 펀드가 3조 2천억 달러, 하이브리드가 1조 4천억 달러를 차지합니다. 주식까지 포함하면 펀드가 투자할 수 있는 범위가 기존의 보수적인 투자 대상에 국한되지 않는다는 것을 알 수 있습니다.

사실, 연금의 고유한 특성을 고려할 때 연금 시스템의 기본 투자는 절대적으로 보수적인 것에서 소득 지향적인 것으로 많은 변화를 겪어왔습니다. 대공황 이전에는 연금은 국채, 우량 회사채, 지방채와 같은 저위험 자산에 한정되어 있었습니다. 대공황의 여파로 연금 시스템이 황폐화되고 수익률이 하락하자 일부 민간 신탁에서는 더 높은 수익을 추구하기 위해 자산을 분산할 수 있는 '신중한 사람 규칙'을 제안했고, 이는 주 정부에 영향을 미치기 시작했으며 주식 투자의 증가는 1974년 공적 연금에 신중한 투자자 기준을 적용한 근로자 퇴직 소득 보장법(ERISA)으로 절정에 이르렀습니다. 신중한 투자자 기준은 1974년 종업원퇴직소득보장법에서 공적 연금에 적용되어 연금의 주식 시장 접근을 공식적으로 자유화했습니다.

2025년부터는 이 제한이 더욱 완화되었습니다. 현지 시간으로 8월 7일, 트럼프는 미국인의 401(k) 연금이 사모펀드, 비트코인 같은 암호화폐 및 기타 대체 자산에 투자할 수 있도록 허용하는 행정명령에 서명했습니다. 트럼프는 또한 로리 차베스-데레머 노동부 장관에게 재무부, 증권거래위원회(SEC) 및 기타 연방 규제 당국과 협력하여 이러한 노력을 지원하기 위해 규정을 변경해야 하는지 여부를 결정하도록 요청했으며, SEC에 가입자가 자율적으로 투자하는 연금 플랜의 대체 자산 편입을 촉진할 것을 지시했습니다.

정책적 관점에서만 보면, 지침은 연금과 암호화폐 시장 모두에 광범위한 영향을 미칠 것입니다. 연금의 관점에서 보면 암호화폐, 사모펀드 및 기타 대체 자산이 투자 범위에 포함됨으로써 연금의 투자 채널이 다양화되는 동시에 위험과 변동성이 커진다는 점에서 상대적으로 보수적인 연금 투자 시스템을 높은 수준의 개방성으로 전환하는 동시에 비유동적이고 복잡한 구조의 상품도 포함된다는 점에서 이미 연금 시스템의 근본적인 개혁을 의미한다고 할 수 있습니다.

암호자산 시장의 경우 그 의미는 더욱 중요합니다. 연금이 허용된다는 전제 하에 의심할 여지없이 높은 수준의 '국민적' 지지를 얻고 있는 암호화폐 자산의 주류화를 위한 도약입니다. 상품 측면에서 보면 ETF 쉘에 포장된 암호화 자산 상품이 급증할 것으로 예상되며, 더욱 주목할 만한 것은 암호화 자산 보유자의 구조적 변화입니다. 일반적으로 연금의 회전율이 낮고 보유 주기가 길다는 점을 감안할 때, 뱅가드 보고서에 따르면 2024년 401(k)의 평균 거래 빈도는 월 0.5회로, 이 자본이 암호화폐 시장에 유입되면 자산 하단의 가격 지지력이 더욱 공고해질 것입니다. 즉, 이러한 유형의 자본이 BTC와 ETH가 지배하는 ETF에 대거 유입되면 대신 주류 코인의 변동성이 크게 줄어들고 위 자산의 변동성이 크게 감소할 것입니다. 대신 주류 코인의 변동성이 크게 줄어들고 위 자산의 성격이 위험 자산에서 안전 자산으로 바뀔 것입니다. 중장기적으로 이 행정명령은 결국 9조 달러에 달하는 시장 규모를 5%만 늘려도 4조 5천억 달러라는 어마어마한 수치를 끌어올릴 것입니다.

그러나 충격이 클수록 시장의 목소리도 자연스레 커집니다. 전통 금융권에서는 대체자산, 높은 수수료, 낮은 유동성 등이 자산운용사 입장에서는 큰 기회가 될 수 있지만 포트폴리오에 편입할 유인이 크고, 공시 의무가 적은 자산이지만 시장에서 멀리 떨어진 개인 투자자의 입장에서는 투자될 자산의 속성과 위험성을 파악하기 어려워 둘 사이의 정보 비대칭성이 투자자의 이익을 크게 해칠 가능성이 크다고 지적합니다. 둘 사이의 정보의 비대칭성은 투자자의 이익을 크게 해칠 가능성이 높으며, 이로 인해 일련의 법적 위험이 증가합니다. 또한 행정명령이 발표되었지만 이를 실행에 옮기는 데는 다소 시간이 걸릴 것이며, 상품 개발을 담당하는 자산운용사의 경우 신상품이 대중화되기까지 보통 몇 년이 걸린다는 점도 언급할 필요가 있습니다.

이런 이유 때문인지 이번 행정명령 발표 후 시장은 기대만큼 흥분하지 않았고, 어느 정도 시차 효과가 있었습니다. BTC는 24시간 동안 2% 상승했지만 현물 거래량과 BTC ETF 모두 뉴스가 나온 24시간 동안 자본 유입 측면에서 크게 증가하지 않은 것으로 나타났습니다. 하지만 8월 11일 이후 BTC는 오히려 122,000달러까지 상승했습니다.

흥미롭게도 이더리움은 정반대의 추세를 보였습니다. 연금 정보 발표 후 24시간 동안 이더리움 현물 거래량은 크게 증가했고, 가격은 3600달러에서 급등해 8월 8일 4000달러를 돌파한 후 현재 4299달러까지 올랐으며, 이번 상승폭은 다시 한번 BTC보다 컸습니다. ETF도 보유량이 증가하는 현상을 보이고 있는데, 자금이 순유입된 이틀 동안 ETH ETF는 다음과 같이 증가했습니다. 6억 8천만 달러가 증가했습니다.

두 가지가 동반 상승했지만 이더리움이 더 민감하고 빠르게 상승한 것을 볼 수 있으며, 시장에서는 비트코인에서 이더리움으로 자금이 유입되는 것 같다는 목소리가 나오고 있습니다. 파생상품 시장도 비슷한 추세를 따르고 있습니다. 시카고상품거래소(CME)의 이더 선물은 현물 대비 연간 10% 이상의 프리미엄으로 거래되고 있으며, 이는 비트코인 수준을 상회하는 것으로 일부 트레이더는 비트코인에서 이더리움으로 포지션을 전환하고 있습니다.

ETH/BTC 쌍만 놓고 보면 최근 며칠 동안 상승세가 있었지만 거래량이 평균을 크게 상회하지 않아서 흡혈 이론의 근거를 제시하기 어렵습니다. 이더리움이 더 반응하는 이유에 대해서는 여러 가지 이유가 있을 수 있습니다.

첫 번째는 기관 텀블러 물결의 성장 기여도로, 이더리움에 집중하는 암호화폐 재무 회사가 이미 약 130억 달러 상당의 이더리움을 비축하고 있으며 훨씬 저렴한 가격의 이더리움에 비해 자본 유입에 따른 성장이 더 두드러집니다. 두 번째는 대형 ETF 기관의 지원으로, 이더리움 ETF는 올해 67억 달러 이상의 순유입을 유치했으며, 자산운용사 블랙록의 강력한 후원을 받고 있으며, 강력한 은행의 핵심은 SEC가 구축한 '모든 금융 시장을 체인에 연결'이라는 청사진이며 이 가이드라인 아래 이더는 주요 퍼블릭 체인으로서 직접적인 수혜자이며, 세 번째는 OTC 시장입니다. 세 번째는 지난주 팟캐스트에서 이더리움의 미래에 대해 이야기하며 이더리움이 15,000달러에 도달할 수 있다고 믿으며 18만 번 재생된 동영상으로 개인 투자자들을 끌어들이는 데 성공한 것으로 보이는 비트마인 회장 톰 리의 열정적인 통화와 같은 오프마켓 통화 소리입니다.

호황을 누리고 있는 BTC와 ETH와 달리 암호화폐 시장의 방향은 여전히 암울합니다. 시가총액 측면에서는 이더리움이 오랜만에 4,000달러를 돌파했고, 토렌트도 지난주 대비 시가총액이 15% 이상 상승하는 등 추세를 따르고 있지만, 자세히 살펴보면 상승한 소수의 우량 토렌트를 제외하면 70%, 심지어 80% 이상의 토렌트가 여전히 매우 낮은 수준입니다.

이런 이유도 분명한데, 이더리움의 상승은 암호화폐 시장의 자체 자금보다는 기관의 실물 자금에서 비롯된 것이며, 현재 유동성이 풍부하지 않은 상황에서 기관의 투자 대상 선택도 더 신중하고 리스크 관리가 가능한 코인을 선호하기 때문에 자금의 영향이 코티지 시장으로 파급되기 어렵고, 즉 자본이 주도하는 코인은 전 세계에서 이더리움이 유일하다는 것입니다. 즉, 자본 중심의 이더가 코티지 코인으로 확산되기는 어렵다는 뜻입니다. 실제로 시장에서는 "현재의 이더리움은 작년의 비트코인"이라는 주장이 제기되어 왔으며, 이는 어느 정도 사실입니다. 물론 완전한 코티지는 재현하기 어려울 수 있으며, 구조적인 코티지 강세장은 여전히 기회가 있으며, 이는 투자자의 후각에 의존해야 합니다.

다행히도 기대할 만한 또 다른 이벤트가 다가오고 있습니다. 미국 노동부가 발표한 7월 비농업 고용 증가율이 예상보다 크게 낮아지고 실업률이 소폭 상승하면서 금리 인하 가능성이 상당히 높아졌습니다. 8월 9일(현지시간) 미셸 보우먼 연준 감독 부의장은 최근 연설에서 올해 세 차례 금리 인하를 지지하며, 10월 9일 커뮤니티 뱅크 미팅을 개최할 예정이라는 두 가지 핵심 메시지를 발표했습니다.

그리고 CME의 "Fed Watch" 데이터에 따르면 9월에 연준이 금리를 동결할 확률은 11.6%, 25bp 인하할 확률은 88.4%로 나타났습니다.