市場はまだ大丈夫だろうか？

ここ最近、マイニング業界のビットコインに対する信頼は高まり続けており、それに呼応するようにハッシュレートも最高値を更新している。しかし、オンチェーン取引量は、市場への投資家の信頼が明らかに不足しているため、最近低迷している。

サマリー

• 最近、ハッシュレートはマイニングスペースで過去最高をわずかに下回っています。

  • 最近の収益低下にもかかわらず、マイナーはより多くの投資を続けており、グループがこの市場に強気であることを示唆しています。

  • 取引プラットフォームへの投資家の資金流入と取引プラットフォームからの資金流入は減少しており、取引量は全体的に縮小していることから、取引に対する投資家の関心が薄れていることがうかがえます。

  • ビットコインとイーサETFはともに資金が純流出した。しかし、投資家は明らかに、後者よりもビットコイン市場への関心が高いままです。

  マイナーの動き分析

  マイナーは引き続きビットコインネットワークの重要なプレーヤーであり、新しいコインの主要な生産者である。.彼らは常に新しいブロックにハッシュ演算を提供し、その見返りに新しく鋳造されたビットコインと取引手数料で報酬を得ています。

  マイニングが非常にリスクの高いビジネスであることは言うまでもありません。マイナーは、投入するエネルギーのコストも、ビットコインの出力コストも、コントロールできないからです。

  不安定な市場環境にもかかわらず、マイナーは新しいASICハードウェアを配備し続けており、その結果、ネットワーク全体の総コンピューティングパワーは666.4 EH/sまで上昇を続け（14日移動平均）、史上最高のピークをわずか1%下回っています。

  ハッシュレートが変動すると、ビットコインのプロトコルは自動的にブロックから抜け出すのがどれだけ難しいかを調整することがわかっています。したがって、ハッシュレートが上昇すると、それに応じて新しいブロックの採掘に成功する難易度も上昇します。

  現在、新しいブロックを採掘するのに必要な平均ハッシュは、338,000エクサハッシュです。これは、ビットコイン創設以来、歴代2位の記録であり、マイニング空間における競争がますます熾烈になっていることを強調しています。

  

  図2：マイニングの難易度（14日移動平均

  しかし、マイナーズは3月にコインが過去最高値を記録して以来、収益が大幅に減少している。これは、市場全体の流動性の低下と、ルーンとマイナーの両方に関連する取引手数料の低下の組み合わせによるものです。

  現在、ビットコインのスポット価格はまだ55,000米ドルを超えています。その結果、ブロック補助金関連のマイナーの収益は比較的高いままですが、それでも以前のピークを約22%下回っています。

  • ブロック補助金収入：8億2400万ドル

  • 取引手数料収入：2000万ドル

  

  図3：マイナーの収益内訳（30日移動平均）

  しかし、鉱山の収益が減少するにつれて、我々は、彼らが同様に徐々に財務圧力に直面し始めると思います。30日間の採掘量と供給量の比率を調べることで、事実が私たちの推論を裏付けているかどうかを確認することができます。

  マイニング業界は資本投資が集中し、競争が激しいため、マイナーによって採掘されたビットコインのほとんどは、ハードウェアの高コストの支払いに充てられます。しかし、彼らが近い将来、採掘したビットコインを過去のように売却するのではなく、「保留」することは注目に値する。

  マイナーは、不況時には売り手に回り、価格が上昇すると長期保有者に回るという、循環的な取引戦略をとる傾向があるため、これは興味深い。しかし最近、ハッシュレートは上昇傾向にあり、これはビットコインの生産コストの上昇を表しており、近い将来、マイナーコミュニティの収益性に影響を与える可能性があります。

  

  図4: マイナーズグループの採掘量。

  チェーン決済の減速

  チェーン決済量の規模も、現在の市場の健全性を示す良い指標です。エンティティ調整後の取引量だけを見ても、ネットワーク全体で決済された取引総数は1日あたり約62億ドルです。

  この指標は最近、年間平均値まで低下しており、ネットワークの使用量とスループットの両方が大幅に低下していることを示しています。一般的に、この現象はより顕著に否定的な意味合いを持っています。

  取引意欲の低下

  市場の状況が常に変化しているにもかかわらず、CEXは一貫して投機活動や価格の上昇・下落の中心的なハブであり続けています。したがって、これらのCEXのオンチェーン取引量を評価することで、投資家の現在の取引意欲を垣間見ることができる。

  CEXにおける資産の流入と流出の勢いを30日/365日のクロス集計で見ると、ここ最近、月平均の取引量は年平均を大きく下回っている。これは、投資家の需要が減少していることを浮き彫りにしており、現在の価格帯では、価格投機がそれに対応して減少している。

  

  図6：ビットコインの出来高モメンタム

  次に、取引所におけるスポット出来高を見てみよう。ここでは、90日間のMinMaxスカラーに注目し、一定期間の出来高の極値から+1/-1標準偏差以内の変動の研究を正規化します。

  この指標は、スポット取引量が減少し続けているという事実も明らかにしており、別の角度から私たちの見解を裏付けています。

  

  図7：ビットコインスポット出来高モメンタム（90日）。

  さらに、スポット市場における買い圧力と売り圧力の現在のネットバランスを推定するためにCVD指標を導入する。過去90日間、投資家の売り圧力が強まっており、同様に価格の下落につながっていることに留意されたい。

  

  図8：スポットCVDインジケータ（90日正規化）。)

  最後に、ビットコインの価格の勢いを評価します。8月はプラスとマイナスの両方の値を示しており、指標はある程度渋っていることがわかります。これは、前の2つの指標とは対照的であり、他の2つの指標は同じ期間に両方ともマイナスでした。

  

  図9: スポットRSI指標(90日正規化))

  それぞれVolume、CVD、MinMaxの3つの指標を組み合わせると、1～-1の固有値を持つ投資家心理のヒートマップを作成することができました。

  •     1の値は高リスクを示す

  •     0の値は中リスクを示す

  •     0の値は中リスクを示す。

  •     値が-1の場合は低リスク

  1月にビットコインETFがローンチされた後、8月にはイーサETFが続きました。この2つの出来事はデジタル資産業界にとって画期的な出来事であり、ともに、米国の伝統的な金融市場がこれら2つの主流デジタル資産にアクセスする近道を提供しました。

  ビットコインETFの側では、2024年8月以降、米ドルの資本フローは弱さを示しており、現在では毎週1億700万ドルが市場から流出している。

  

  図11：米国スポットビットコインETFの資産推移フロー（7日移動平均）

  イーサETFもこのところ低迷しており、再び純流出が見られた。これは主にGrayscale ETHE商品の償還が引き金となったもので、他のチャネルからの資産流入は償還による流出を相殺するには十分ではなかった。

  イーサETFの流出総額は-1,310万ドルだった。これは現在、ビットコインとイーサの市場規模に大きな差があることを浮き彫りにしています。

  

  図12：米国スポットイーサETF資産額フロー（7日移動平均）

  ETFがビットコインとイーサリアム市場に与える影響を近似するため、それらのETFのネットフローの偏差をスポット取引量で正規化しました。この比率により、これら2つの市場におけるETFの相対的なウェイトを直接比較することができます。

  下図に示すように、イーサリアム市場におけるETFの相対的な影響力は、ビットコインETFの±8%に対し、スポット取引量の±1%とほぼ同等です。

  

  図13：ビットコイン/イーサETF市場比較

  まとめ

  マイナーは引き続き大きな自信を示しています。

  収益が大幅に減少しているにもかかわらず、ハッシュレートは過去最高をわずかに下回っており、大きな自信を示し続けている。

  しかし、このグループの取引行動は、下落局面では売り手、上昇局面では買い手というように、循環的な傾向がある。その結果、価格がさらに下落すれば、彼らはさらにビットコインを売りに転じるかもしれない。

  一方、市場での取引は減少を続けており、取引量は軒並み縮小していることから、投資家が離れていることがうかがえる。

  一方、市場の取引は減少を続けており、取引量は軒並み減少している。