なぜETHのアンカップリングが突然急増したのか？

著者：Lucas Tcheyan（Galaxy Digitalリサーチアソシエイト）、翻訳：Golden Finance xiaozou

7月16日以降、ETHのアンベンジ要求が急増しており、検証者の退出要求は7月22日に1,920件から475,000件以上に急増し、待ち時間は1時間未満から8日以上に長くなっています。ETHの最近の価格上昇とETH Pectraのアップグレードによる検証者の誓約要件の調整は、誓約解除活動の増加をもたらすと予想されていましたが、この急増は主に7月16日に始まったETH貸出金利の急上昇によって引き起こされました。金利の急騰は、ETH回転戦略の広範な巻き戻しを引き起こし、その結果、ETHベースの流動性誓約と再誓約トークン（LSTとLRT）に対するアンカリング圧力が悪化しました。

1.Ether Pledge Queue

Ether's Pledge Withdrawal Queue（Etherの誓約引き出しキュー）は、バリデータによるネットワークからの誓約資金の秩序ある引き出しを管理するために設計された組み込みメカニズムです。ネットワークの安定性を維持し、検証者の大量引き出しがコンセンサスを危うくするのを防ぐため、EtherChannelは各エポック中に引き出し可能な検証者の数を制限しています。この制限は「チャーン・リミット（churn limit）」と呼ばれ、アクティブなベリファイアの総数との関係で設定され、1エポック（約6.4分）あたり約8～10人のベリファイアの脱退を許容する。検証者が自発的な引き出しを開始すると、引き出しはキューに入り、処理を待つ。引き出し後、資金は強制的な遅延（約27時間）を経てから引き出される。引き出しの需要が高い時期には、待ち行列はひどく混雑し、数日から数週間の待ち時間が発生することもある。

2.ETH循環戦略クローズアウトの波: 貸出レートの急上昇が連鎖反応を引き起こす

7月14日以来、Aaveの分散型金融プロトコルにおけるETH貸出レートは定期的に急上昇し始めています。貸出レートは通常2%から3%の範囲にとどまりますが、7月16日、18日、21日には最高18%まで急上昇しました。この劇的な変動は、Aaveプラットフォーム上のETH供給量の急激な減少につながったHTX取引所系列のウォレットからの大規模な引き出しに起因する。このウォレットは6月18日以来、167,000を超えるETHの引き出しを蓄積しており、利用可能な預金が突然減少したことで、Aave上でETHループ戦略を実行しているユーザーにプレッシャーがかかり、これがアンカップリング要求の急増の一因となっています。

循環戦略は、ETH誓約からの利益を増幅するために暗号トレーダーによって広く使用されています。その標準的な操作手順は、ユーザーが担保として流動性誓約トークン（LST）または流動性再誓約トークン（LRT）をAaveのようなプラットフォームに預け、ETHを貸し出し、それをより多くのLSTに変換して再預け入れし、操作を繰り返すことでレバレッジの効いたポジションを構築するというものです。誓約利回りがETH貸出レートを上回ると、ユーザーはスプレッドを獲得して利益を得ることができる。この戦略は、手動でも、EtherFiやInstadappなどのプロトコルが提供する自動保管庫を通しても実行できます。

しかし、7月16日に始まったETHの供給不足により、誓約リターンと借入コストのスプレッドはマイナスに転じた。7月21日の時点で、スプレッドは-2.25%まで低下し、リボルビング戦略は採算が取れなくなった。このため、ユーザーは預け入れたETHを引き出し、ローンを返済し、レバレッジを徐々に減らし始めたため、大規模な清算の波が起こった。ほとんどのトレーダーはLST/LRTを担保として使用しているため、これらの資産をETHに戻すか、質権を解除する必要があり、LST/LRTの流通市場とEther Validatorの出口待ち行列にさらなる圧力をかけています。

.借入金利の上昇に伴い、LSTとLRTのETHからのアンカー解除が強まっている。通常、LST/LRTは、イーサ待ち行列の出口、DEXの流動性制約、プロトコル固有のリスク（没収やスマートコントラクトのリスクなど）による償還遅延を補うために、ETHに対して若干のディスカウントを維持しています。強制的なデレバレッジや償還が行われる期間には、この売り圧力によってLST/LRT価格が額面よりもさらに下がる可能性があります。さらに、自動回転戦略保管庫は市場のボラティリティにさまざまな方法で対応してきた。あるものは誓約を解放することを選択し、他のものは流通市場で直接売却してきた。例えば、今日の時点で、EtherFiの流動性ストラテジーは、EtherFiの出口キューにまだ約20,000ETHを保有しています。

キューの混雑を悪化させているもう1つの要因は、一部の市場参加者がLST/LRTのアンカリング解除を裁定取引し始めたことです。セカンダリーマーケットでLST/LRTを割安で取得し、アンカリング解除によってETHの全価値を換金することで、両者の価格差を稼ぐことができます。この行動は、ETHキューからの退出要求数をさらに増加させます。

3.新しいプレッジに対する需要の同時急増

プレッジ解除要求の急増と釣り合うのは、新しいプレッジに対する需要の大幅な増加です。6月以降、ETHの誓約リクエストとバリデータへのアクセスリクエストは、2024年4月以来の最高レベルまで上昇しています。

これです。1つ目は、ビットコインと比較したETH資産のアウトパフォームが市場の熱狂を再燃させたこと、2つ目は、最近ETHを25億ドル以上購入した複数のデジタル資産トレジャリー会社（DATCO）の配分ニーズです。