暗号市場はなぜ11月に後退したのか？その後の動きは？

著者：モミル  翻訳：Good Oba、ゴールデンファイナンス

11月の暗号市場が初期の利益を後退させた背景には、テクニカル、ファンダメンタル、そして純粋に心理的な要因が絡み合っている。暗号通貨の4年間のサイクルパターンを追うトレーダーは、2013年、2017年、2021年の第4四半期がすべてサイクルの頂点であったことをよく知っている。この法則を固く信じているトレーダーはまだ大勢おり、十分な数の人々がこの法則に基づいて行動すれば、その信念自体が市場の動きに影響を与えるのに十分なのだ。

より具体的に言えば、11月中、FRBの利下げ確率チャートはMEME市場と同様に不安定だった。一時、12月に利下げが行われない確率は76%まで急上昇し、あらゆる種類のリスク資産に本格的なパニックを引き起こした。しかし、FRBの主要幹部がハト派的なシグナルを発表した後、その確率は約6％まで急落した。

しかし、本当の核心変数はAIバブルである。AIバブルへの懸念が主流のコンセンサスとなった今、市場参加者は懸念が広がるにつれて保守的になっており、暗号通貨のようなリスク回避的な資産がその矛先となることが多い。

AIバブル：我々はどこにいるのか？

AIバブルの懸念は、当初の懐疑論から「スマートマネー」のコンセンサスへと発展してきた。最近、スマートマネーはバブル崩壊について悲観的な見方を示すことで、自分たちのビジョンを示さずにはいられませんが、バブルの終わりよりも始まりに近づいているのではないかと考えさせられます。ドットコム・バブルの歴史を振り返ってみると、スマートマネーたちはバブル崩壊の3、4年前から警鐘を鳴らし始めていた。ウォーレン・バフェットは、彼のファンドがハイテク株に一切配分されておらず、2000年以前の長い間、市場全体のパフォーマンスを下回っていたため、何年もプレッシャーにさらされていた。ピーター・ティールが現在AI関連のポジションを減らしている一方で、バークシャー・ハサウェイがAI大手のグーグルの持ち株を増やしているのは皮肉なことだ。

数字で見ると、ドットコムバブルはおよそ1995年に始まり、2000年3月に終わり、約5年間続き、最終的に崩壊するまで10％以上のプルバックを9回繰り返した。今のところ、AIバブルには同様のプルバックが3回しかない。もし歴史が繰り返されるなら、大規模な清算までまだ2-3年かかるかもしれない。

さらに、市場は慎重になっており、それはNvidia株の15％の下落に反映されているだけではありません。

さらに、市場が慎重になっているのは、エヌビディアの株価が15％下落したことだけではありません。

ビットコインはこのサイクルの間、NVIDIAのレバレッジ版として機能しており、ボトムとトップはほぼ同期した間隔で発生している。エヌビディアの株価が後退すると、暗号通貨市場は圧力を受ける。これは、循環パターンに従うトレーダーによる継続的な売りと相まって、ビットコインが30%下落したことを説明している。

暗号業界特有の混乱

テザーの格付け引き下げ

マクロ的な逆風に加えて、暗号業界自体もかなりの問題に直面している。S&Pグローバルはテザー社のステーブルコイン格付けを最低水準に引き下げ、事態の拡大につながった。市場の憶測では、Tetherは上場とコンプライアンス要件を満たすために、金、ビットコイン、その他の非財産資産を清算する必要があるかもしれない。我々は以前からテザー社が不必要なリスクを取っていることを批判してきたが、テザー社が依然として資本過剰企業であることに変わりはない。

マイクロストラテジー：もはや確固たるビットコインホルダーではない

マイクロストラテジーの動向も眉をひそめています。1.0倍を下回った場合、同社はビットコインの売却を検討すると発表した。さらに、MicroStrategyは配当金を支払うための資金を自社株を売却することで調達している。モルガン・スタンレー・キャピタル・インターナショナル（MSCI）は、MicroStrategyをインデックスから除外する計画を発表し、侮辱に追い打ちをかけた。MicroStrategyは、かつて企業のビットコイン導入のモデルとして機能したが、今ではビットコインの潜在的なリスク要因となっている。

Vanguard Pilot Embraces Cryptocurrencies

唯一の本当の強気ニュースは、バンガードのスタンスの変化という形で現れた。世界第2位の資産運用会社であるバンガードは、主に暗号通貨を保有する上場投資信託（ETF）と投資信託を同社のプラットフォームで取引できるようにすることを決定し、長年の反暗号通貨姿勢を完全に覆した。この知名度の低い機関投資家のマイルストーンは、一般に認識されているよりもはるかに重要である。

Fed Dynamics: A Dovish Turn

12月には、FRBの政策シグナルに大きな変化が見られ、リスク資産にとって待望のサポートとなった。11月中旬、FRBが利下げを見送るとの市場の懸念は76％の確率にまで高まったが、FRB主要幹部がハト派的なコメントを発表した後、こうした懸念はすっかり消え去り、現在では市場のプライシングは12月に25ベーシスポイントの利下げが行われる確率を94％と示唆している。わずか数週間で、市場の予想は完全に逆転した。

一方、ハト派的な期待は政治的な側面によってさらに強まった。Polymarketのプラットフォームでは、ケビン・ハセット氏が次期FRB議長になる確率は85%に急上昇した。ハセット氏は他の候補者よりも市場寄り、ハト派的と広く見なされており、これが事実なら、FRBは当面の利下げ決定以外は緩和的な姿勢を維持する可能性が高い。FRBのバランスシートの安定化と相まって、中央銀行は支持的なスタンスに戻りつつあるようだ。

Economy still hot

心配にもかかわらず、景気は減速していない。脚注S&P500構成銘柄の80%以上が第3四半期の業績予想を上回った。政府機関の閉鎖が終わり、市場に流動性が戻りつつある。政府支出は依然としてこの景気サイクルの中心的な原動力のひとつであり、AIへの投資により、金利が高止まりしているにもかかわらず、米国経済は底堅さを保っている。

主な結論

注目すべきリスクには、(1)財政支出の実質的な減速の明確なシグナル-これは経済の主要な支えを取り除くことになる。(2)エヌビディアのパフォーマンス--AIセンチメントと暗号通貨の先行指標として、その動きは暗号市場と高い相関関係にある。(3)量的引き締め（QT）の遅行効果は、FRBがよりハト派的なスタンスを放ったとしても、流動性問題を引き起こすかどうか。

パイオニア・パイロットのスタンスの変化は、暗号通貨市場にとって、多くの人が考えている以上に重要です。機関投資家の採用は、一度動き出したら簡単に止めることが難しい、ゆっくりと動く貨物列車のようなものだ。TIDE CoinとMicroStrategyが提起した懸念は注目に値するが、当面のリスクという点では大げさかもしれない。