ドイツ銀行がステーブルコインとトークン化預金の採用見通しを評価する理由

代表的なケース

Deutsche Bank AllUnity, USDC

Deutsche Bank AllUnity, USDC

JPM Coin, Societe Generale EURCV

2、需要。違い

ステーブルコインの代替属性と金融包摂の必要性。ステーブルコインが誕生したのは、銀行関連の役割の代替になり得るからだ。暗号通貨取引所が銀行サービスを利用できない場合、ステーブルコインは価値移転のソリューションを提供する。ドイツ銀行のAllUnityは、企業の支払いシナリオ、特にIoTデバイスのマイクロペイメントニーズをターゲットにしており、ナイジェリアなどの国のユーザーがUSDTを介して国境を越えて取引を行う場合など、そのホールドイットまたはオウンイットという性質が銀行口座のシステムに支えられる必要のない価値移転を可能にするという、ステーブルコインの中核的な利点を反映している。2025年には、世界中で3,200万以上のユニークなアドレスが取引にstablecoinを使用し、新興市場のユーザーの割合が著しく高くなり、金融包摂のための価値が強調されます。

トークン化された預金の効率最適化の特性と制度的ニーズ。トークン化された預金は本質的に、銀行システムの代替というよりはむしろ強化ツールである。既存の銀行顧客にサービスを提供し、ブロックチェーン技術によって中間清算を排除する。トークン化された預金が顧客間で送金されると、銀行のバックオフィスは関連するフィアット口座の残高を自動的に調整し、帳簿が一致するようにする。この仕組みは特に機関利用者の大口取引に適しており、ブラジルの企業は国境を越えた決済にトークン化預金を利用しており、公開されている情報によると、100万米ドルを超える大口取引は2023年に29％増加している。HKMAの実践はさらに進んでおり、トークン化された預金をwCBDCと組み合わせることで、債券や炭素クレジットのような資産のリアルタイム・クーポン決済処理（DvP）を可能にし、従来のT+2決済サイクルを分単位まで圧縮する方法を模索している。

第三に、サービス規制

Open Ecology and Regulatory Challenges for Stablecoin。ドイツ銀行のAllUnityは、パブリックパーミッションレスブロックチェーン（イーサ、Layer2ネットワークなど）上で発行される予定であり、DeFiアプリケーション統合をサポートしている。このオープン性は、厳しい規制の監視にさらされることになる。欧州のMarkets in Crypto Assets Regulation（MiCA）は、ステイブルコインの発行者に流動資産と同等のものを保有し、信託または認可を受けた電子マネー機関であることを求めている。米国のGENIUS法は、準備資産が短期米国債と現先取引でなければならないことをさらに明確にしている。

規制の核となる矛盾は、ステーブルコインの「貨幣的性質」の特定にある。交換媒体と価値の貯蔵という貨幣的機能を果たすものの、通貨の「特異性」を欠いている。交換媒体という貨幣機能を果たすものの、「特異性」がないため（例えば、1米ドルのステイブルコインが1米ドルと常に等しいとは限らない）、証券として認識される可能性がある。この不確実性はビジネスモデルに直接影響します。例えば、テザーは985億ドルの米国債を保有しており、すでに米国債の重要な保有者となっていますが、もし有価証券とみなされれば、その運営コストは大幅に上昇するでしょう。

トークン化された預金のクローズドシナリオと銀行規制の継続。トークン化された預金は、商業銀行に対する規制の枠組みを継続し、基本的に預金のデジタル表示です。ドイツ銀行がこのような商品を発売した場合、既存の銀行免許に従い、バーゼル流動性カバレッジ比率（LCR）と預金保険制度の対象となる。香港金融管理局のサンドボックス実験は、典型的なシナリオを示している。トークン化された預金は、ライセンス・チェーン上でホワイトリストに登録されたユーザーに制限され、銀行は各トークンが同等の預金額に相当することを確認する必要がある。この閉鎖により、イノベーションは制限されるが、「証券ディーミング」のリスクは回避される。

しかし、当面はトークン化された預金の技術的な不具合がトークンと預金残高のミスマッチにつながる可能性があり、トークン化された預金はまだ預金保険の対象にはなっていない。また、トークン化預金はまだ預金保険の対象外である。トークン化預金がよりプログラム可能になるにつれ（例えば、配当の自動支払い）、その「貨幣的純粋性」が曖昧になり、規制の再評価につながる可能性がある。

サービスネットワーク

サービスネットワーク

チェーン上の即時完了

4、市場収益

安定したコインセグメント競争は激しくなっています。2025年現在、USDT（1,460億ドル）とUSDC（560億ドル）は依然として市場を支配しているが、いくつかの新しいステーブルコインにシェアを奪われている。ドイツ銀行のユーロ安定コインは、二重の課題に直面している。第一に、USD安定コインの先行者利益（シェア99％）、第二に分散型安定コインの収益革新-例えばUSDeは、質入れされたETHデリバティブの収益をデルタヘッジすることで、年率5～8％のリターンを提供している-である。伝統的な金融機関は、差別化された収益戦略を模索する必要があるでしょう。AllUnityは、規制上の許可の範囲内で運用することを条件に、DWSの資産運用能力と連携して、準備金の一部をマネー・マーケット・ファンドに投資する可能性があります。

トークン化された預金のリターンは、直接的な投資リターンよりも効率性の向上を示すことに重点を置いています。JPモルガン・チェースは、JPMコインによってクロスボーダー決済にかかる時間を数日から数分に短縮し、流動性コストを削減した。香港のグリーンボンド・トークナイゼーション試験運用では、関連業務の自動化によって決済の失敗を約30％削減できることが証明された。ドイツ銀行がこのような事業を進めるとすれば、収益は主に機関投資家の顧客から支払われる取引手数料とファンドシンクスプレッドから得られることになり、テクノロジーへの投資コストとのバランスも考慮される。このセクターの規模は現在のところ限られており、トークン債の総額は約128億ドルで、ステーブルコイン市場を大きく下回っている。

V.インタラクティブな統合

規制の標準化と技術の統合。2025年は規制の分水嶺となるでしょう。米国でGENIUS Actが可決されれば、ステーブルコインの短期米国債準備高を1:1とするフロア要件が設定され、ユーロ圏でMiCAが実施されれば、米ドル以外のステーブルコインのシェアが高まります。ドイツ銀行のAllUnityはこのトレンドに適応する必要があり、ユーロのステーブルコインはハイブリッド・アーキテクチャを採用する可能性が高い。国際決済銀行（BIS）は、wCBDCとトークン化された預金の相互運用性のためのプロトコル開発を主導しており、香港のEnsembleプロジェクトの経験は、世界的なテンプレートになる可能性がある。

補完的機能と生態学的相乗効果。ステイブルコインとトークン化された預金の境界は徐々に曖昧になっていくでしょう。ステイブルコインは、リテール保有からのような機関保有へと浸透しつつあります。BlackRockのBUIDLファンド（規模20億ドル）は、米国債の収益をトークンに組み込み、機関投資家にオンチェーンキャッシュマネジメントツールを提供している。トークン化された預金が開放されつつあります。例えば、銀行は将来、一定の条件の下で、そしておそらくチェーン全体のコンプライアンスを達成するためにゼロの知識証明を通じて、非顧客がトークンを保有することを許可します。第三に、インフラは徐々に収束しつつあります。「AllUnity」モデルは、AllUnityを「利子付き安定コイン」にアップグレードするために使用することができます。span>将来の銀行は、統一ポータルを構築することが期待されている。企業顧客はトークン化された預金で大きな決済を完了し、サプライチェーンの中小企業は安定したコインで支払いを受け、この2つはチェーン上で自動的に交換される。

ステーブルコインはオープンファイナンスの血管として、新興市場やロングテールのユーザーに浸透し続けており、トークン化された預金は資本市場の決済ロジックを再構築し、機関効率化のエンジンとなっている。中央銀行の規制サンドボックスとクロスチェーンプロトコルにおいて、この2つが徐々に統合されることで、最終的にはレイヤー化された相互運用可能な暗号通貨エコシステムが生まれるだろう。