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誰がステーブルコインのアンカーを動かしたのか？長年にわたる主なアンカー解除の出来事を振り返る

JinseFinance

2025/11/14 19:06

従う

5年間で、私たちは複数のシナリオで安定コインのアンカー解除を目撃してきました。

アルゴリズムから高度にレバレッジを効かせた設計、そして現実の世界銀行破綻の影響に至るまで、ステーブルコインは次々と信頼を再構築している。

この記事では、2021年から2025年にかけて暗号業界で起きた、いくつかの画期的な安定コインのアンカリングを解除する出来事について、点と点を結ぶことを試みます。これらの危機が私たちに残した教訓を探ります。

最初の雪崩：アルゴリズム安定コインの崩壊

「アルゴリズム安定コイン」のシナリオを最初に揺るがした暴落があるとすれば、それはIRONだろう。「

その時までに、ポリゴンのIRON/TITは世界で最も人気のある暗号通貨になっていた。ポリゴン上のIRON/TITANモデルは大流行した。 IRONは部分的に担保されたステーブルコインであり、部分的にはUSDCに裏付けされ、部分的には支配コインであるTITANの価値にアルゴリズム的に依存している。その結果、TITANの大規模な売り注文によって価格が不安定になると、大口投資家が売りを始め、IRONが償還される→TITANがさらに鋳造・販売される→TITANが暴落する→IRON安定コインがさらに固定力を失うという連鎖が起こりました。

これは古典的な「死のスパイラル」です。

いったんアンカーを支える内部資産の価格が急落すると、メカニズムには修復の余地がほとんどなくなり、アンカーはゼロになる。

TITANが破綻した日、米国の有名な投資家であるマーク・キューバンでさえ免れることはできなかった。さらに重要なことは、アルゴリズムによるステーブルコインは市場の信頼と内部メカニズムに大きく依存しており、信頼が崩れれば「死のスパイラル」を止めることは困難であることを市場が初めて認識したことだ。

集団幻滅：LUNA Goes to Zero

2022年5月、暗号通貨の世界は史上最大のステーブルコインの暴落を目撃した。USTとその姉妹コインであるLUNA'sが共に非業の死を遂げた。当時180億ドルの時価総額を持つ第3位のステーブルコインとして、USTはかつてアルゴリズムステーブルコインの成功例と考えられていました。

しかし、5月前半、USTはCurve/Anchorで大量に売り浴びせられ、徐々に1ドルを割り込み、通貨の持続的な暴落を引き起こし、USTはあっという間にアンカーを維持するため、協定はUSTを償還するために大量のLUNAを追加発行し、LUNA価格は雪崩を打った。

わずか数日で、LUNAは119ドルからゼロ近くまで下落し、全体の時価総額は400億ドル近く蒸発し、USTは数セントまで下落し、テラのエコシステム全体が1週間でクラッシュした。テラのエコシステムは1週間で崩壊した。LUNAの終焉によって、業界全体が初めて、

アルゴリズムはそれ自体が価値を生み出すのではなく、リスクを配分するだけである
アルゴリズムはそれ自体が価値を生み出すのではなく、リスクを配分するだけである。
機構は極端な市場において不可逆的なスパイラル構造に非常に影響を受けやすい。span leaf="">投資家の信頼は唯一のワイルドカードであり、最も失敗しやすいものである。

今回、世界の規制当局は初めて、「安定コイン・リスク」もコンプライアンスの視野に入れようとしている。「をコンプライアンス（法令遵守）の視野に入れた。米国、韓国、欧州連合（EU）などは、アルゴリズムによるステーブルコインに厳しい規制を提案している。

アルゴリズムが安定しないだけではない。USDC と伝統的金融の波及効果

問題の多いアルゴリズムモデルだが、中央集権的で100％リザーブの安定したコインにはリスクがないのだろうか？リスクはないのでしょうか？

2023年、サークルはシリコンバレー銀行（SVB）事件が勃発し、市場がパニックに陥った際、SVBに33億ドルのUSDCが準備されていることを認めた。市場はパニックに陥り、USDCは一旦0.87ドルでアンカリングされた。この事件は完全な「価格アンカリング解除」であった。短期決済能力が疑われ、市場の大暴走を引き起こしたのである。

幸い、アンカリング解除は短時間のパニックに過ぎず、同社はすぐに自己資金で潜在的な差額を埋め合わせることを約束する透明性のある発表を行った。最終的には、FRBによる預金保護の決定が発表された後、USDCはアンカーを取り戻すことができた。

おわかりのように、ステーブルコインの「アンカー」は単なる準備金ではなく、準備金の流動性に対する信頼でもある。流動性に対する信頼でもある。

今回の大失敗は、最も伝統的なステーブルコインでさえ、伝統的な金融リスクから完全に切り離すことが難しいことも示唆している。いったん固定資産が現実世界の銀行システムに依存すれば、その脆弱性は避けられない。

偽のアラームを表示する。"脱アンカー"：USDE回転ローン騒動

しばらく前、暗号市場安定コインUSDeは、前例のない10-11の暴落騒動の後、嵐の中心に巻き込まれましたが、最終的なアンカリング解除は一時的な価格離脱に過ぎず、根本的なメカニズムに問題があったわけではないという良いニュースがありました。

エテナ・ラボが発行するUSDeは、かつて時価総額で世界のトップ3にランクされていた。準備金が等しいUSDTとUSDCとは異なり、USDeはアンカリングを維持するためにオンチェーンデルタニュートラル戦略を採用している。理論上、この「スポットロング＋永久ショート」の構造はボラティリティに耐えることができる。この設計は、安定した市場で安定したパフォーマンスであることが証明されており、ユーザーはそのベースで年率12％のリターンを得ることができました。

うまく機能したオリジナルの仕組みに加えて、「リボルビング・ローン」戦略を追加したユーザーもいる。"

これは、私たちがこれまでに見たことのない安定したコインです。

10月11日まで、米国突然のマクロネガティブ、トランプ氏は中国への高関税の賦課を発表し、市場のパニック売りを誘発した。この過程で、USDeの安定化アンカーメカニズム自体はシステム的なダメージを受けなかったが、様々な要因が重なり、一時的な価格の剥離が発生した：

。一方、一部のユーザーはUSDeをデリバティブの証拠金として使用し、極端な市場のために契約の清算を引き起こし、市場は大量の売り圧力を出現させた。同時に、「回転ローン」構造のレバレッジに重畳貸出プラットフォームの一部では、また、さらに安定したコインの売り圧力を悪化させ、清算に直面した。一方、チェーンガスの問題による取引所の撤退プロセスは、裁定取引チャネルをもたらし、スムーズではありませんが、安定したコインは、タイムリーに価格偏差を修復することはできません脱アンカー。

結局、複数のメカニズムが同時に押しつぶされ、短期間、市場でパニックが発生し、USDeは一時的に1ドルから0.6ドルまで下落し、その後修復された。一部の「資産破綻」型のアンカー解除とは異なり、今回のイベントでは資産が消滅したわけではなく、マクロ偶発的な流動性や清算経路などの理由でアンカーが一時的にアンバランスになっただけであった。

エテナチームはイベント後に声明を発表し、システムが適切に機能しており、完全に担保されていることを明らかにした。その後、チームは監視を強化し、プールのバッファーを強化するために担保を増やすと発表した。

余震：xUSD, deUSD, USDXの連鎖

USDe事件の余震はいまだ収まらず、11月にまた新たな危機が発生した。

USDXはStable Labsが立ち上げた準拠型ステーブルコインで、欧州連合のMiCA規制要件に準拠しており、米ドルと1対1でペッグされている。

ところが11月6日頃、USDXの価格はチェーン上で瞬く間に1ドルを割り込み、一時は約0.3ドルまで落ち込み、一瞬にして価値の70％近くを失った。このきっかけとなったのは、Streamが発行するインカムステーブルコインであるxUSDが、その外部ファンドマネージャーから約9300万ドルの資産損失を報告され、アンカーが解除されたことでした。その後、Streamはプラットフォームへのアクセスを停止し、xUSDはパニック売りで瞬く間にアンカーを下回り、1ドルから0.23ドルまで下落しました。

xUSDの崩壊後、波及効果はすぐにElixirとその安定コインであるdeUSDに広がり、deUSDはElixirによって以前6800万米ドルをStreamに貸していた。エリクサーは以前、安定コインdeUSDの総準備金の65％にあたる6800万USDCを、xUSDを担保としていたStreamに貸していた。xUSDが65％以上下落したとき、deUSDの資産の裏付けは即座に崩壊し、通貨の大規模な暴騰と価格の急落を引き起こした。

暴落はそれだけにとどまらなかった。

わずか数日で、安定コインの全体的な時価総額は20億ドル以上蒸発した。わずか数日で、ステーブルコインの全体的な市場価値は20億ドル以上蒸発した。プロトコルの危機がセクター全体の清算に至ったという事実は、仕組みの設計に問題があったことを明らかにしただけでなく、DeFiの内部構造間の高頻度の結合を示し、リスクは決して単独では存在しないことを示している。

メカニズム、信頼、規制のトリプルテスト

過去5年間のアンカリング解除の事例を振り返ると、確固たる事実が見えてくる。安定した "と誰もが思ったことだ。

アルゴリズムモデルから集中管理型カストディアンシップまで、収益ベースのイノベーションから複合クロスチェーンステーブルコインまで、これらのアンカーは、設計上の問題や信頼の崩壊によって、一夜にして暴走したり、ゼロになったりします。設計上の問題や信頼の崩壊私たちは、ステーブルコインが単なる製品ではなく、一連の「壊れない前提」の上に構築されたメカニズムであり、信用構造であることを認識する必要がある。

1、すべてのアンカリングが信頼できるわけではない

アルゴリズム安定コインは、ガバナンス・トークンの買い戻しや鋳造メカニズムに依存する傾向があります。流動性の欠如、期待の崩壊、ガバナンスコインの急落が起こると、価格はドミノ倒しのように崩壊します。
フィアットリザーブ安定コイン（中央集権型）：彼らは「ドル準備」を強調しているが、その安定性は伝統的な金融システムから完全に切り離されているわけではない。銀行リスク、カストディアンリスク、流動性凍結、政策変動はすべて、その背後にある「約束」を侵食する可能性がある。準備金は十分だが、提供する能力が限定的である場合、アンカリング解除のリスクは残る。
所得安定コイン：このタイプの商品は、インカムメカニズム、レバレッジ戦略、または資産の組み合わせをステーブルコインの構造に組み込み、より高いリターンと隠れたリスクをもたらします。その運用は裁定ルートだけでなく、外部カストディ、投資リターン、戦略の実行にも依存している。
xUSDの暴落は、最も典型的な「伝導効果」である。同様のメカニズムで設計された3つ目の安定コインは、引きずり降ろされた。
特にDeFiエコシステムでは、ステーブルコインは担保資産であり、カウンターパーティーであり、清算ツールである。ひとたび「アンカー」が緩めば、チェーン全体、DEXシステム全体、さらには戦略エコシステム全体が反応する。
3, 弱い規制：システムはまだ
現在、欧州と米国はさまざまな分類された規制草案を打ち出している。MiCAはアルゴリズム安定コインの法的地位を明確に否定し、米国のGENIUS法は積立メカニズムと償還要件を規制しようとしている。これは良い傾向ですが、しかし、規制はまだ以下のような課題に直面しています。span leaf="">ステーブルコインは国境を越える性質があるため、一国で完全に規制することは難しい。
モデルの複雑さと、現実世界の資産とのチェーンの高度な相互接続性により、規制機関はまだ結論を出していません。金融機関や清算機関は、その金融・清算属性を定義する上で、まだ結論を出していない。
情報開示はまだ完全に標準化されておらず、チェーンの透明性は高いものの、発行者やカストディアンなどの責任はまだ完全に定義されていません。発行体、カストディアン等の責任はまだ曖昧に定義されている。