誰が25兆ドルもの "空気 "の代金を支払うのか？

1年前なら、このような話は「未来のテクノロジー」に対する冒涜と見なされただろう。しかし、2025年12月の今日、ブロードコムが市場の大きな期待を裏切る結果となり、オラクルの財務諸表が過去数十年間で見られなかったような亀裂を示す中、ムードは微妙かつ致命的な反転を遂げつつあります .

これは単なるハイテク企業の後退ではなく、米国経済の「最後の砦」の崩壊かもしれない。。

01 「携挙」の終わり：「購入」信仰から「チェックメイト」の瞬間へ。"

過去2年間、AIに対する資本市場の態度は、ほとんど宗教的な熱狂として要約することができる！「である。誰もが、これは世界を再構築する破壊的な技術だと確信している。.

しかし、物語が2025年の終わりに近づくにつれ、かつてはぼんやりとしたビジョンであったものが、冷たい財政的現実との衝突を余儀なくされる。

オラクルほど良い例はない。かつてキャッシュカウと見なされていた同社は、今やフリーキャッシュフローがマイナスに転じており、これは過去数十年間で見られなかった光景です

オラクルほど良い例はありません。PLACEHOLDER">である。株価と高配当を維持するために、オラクルは巨額の負債を背負わなければならなかった.

これは非常に危険な兆候だ：ハイテク大手は負債を成長期待と交換している。

オラクルのCEOは電話会議で市場を落ち着かせようとし、投資適格の格付けを維持することを約束したと主張した。しかし、この発言はパニックを悪化させるどころか、何十年も生き残るために自らの血を生み出す能力に頼っている会社が、突然「格付けの維持」と「借入能力」を強調し始め、彼ら自身も金融連鎖の逼迫を認識していることを示している である。

市場は、かつては「場違い」と考えられていた質問をし始めている：来年も赤字が続くとしたら？来年も赤字が続くとしたら？もし債務市場が引き締まったら、誰がこれらの高価なデータセンターに支払うのだろうか？

02 シリコンバレーの素晴らしい瞬間

02 シリコンバレーの素晴らしい瞬間

このシナリオは強烈な既視感を生み出す。

不動産バブルを振り返ってみれば、今日のAI大手は当時の光景を再現していることがわかるだろう。AI業界は今、嵐の前夜にある中国の住宅会社のように見える。のように。

当時の不動産開発業者の論理は、十分な土地を購入し、十分なスピードで建設すれば、将来の上昇で現在の負債をカバーできるというものだった。今日のAI企業の論理も同じで、GPUを十分に買いだめし、十分に大きなデータセンターを建設しさえすれば、将来のAGI革命によって、現在の莫大な設備投資（Capex）は帳消しになるだろう。

オラクルがやっていることは、本質的に「新しいものに置き換えるために古いものを借りる」ことであり、負債を1年延ばそうとしているのです！.

しかし現実には、Broadcom の受注残は、730 億ドルという高水準ではあるものの、市場の食欲をそそる期待を下回っています。ng-version="0.0.0-PLACEHOLDER">です。成長率がもはや放物線を描いて爆発しなくなると、減速のわずかな兆候が投資家によるパニック売りの引き金となる.

フリーキャッシュフローが好転しないと、負債主導の成長モデルは即座に崩壊する。これは詭弁ではなく、基本的な会計の常識だ。

03 崩壊しているのは株価だけではない、階級的な富の幻想だ

これが単なるハイテク業界の危機であれば、それほど騒ぐことではないかもしれない。本当に恐ろしいのは、AIバブルが米国のマクロ経済を支える唯一の柱になっていることだ。

現在の米国経済は残酷なまでに「K字型」である。底辺層と中間層は手痛いレイオフを経験し、労働市場は文字通り毎月何万もの雇用を失っている。<ng-version="0.0.0-PLACEHOLDER">ng-version="0.0.0-PLACEHOLDER"><。である。パウエルFRB議長でさえ、「力強い労働市場」< /source->という表現から手を引かざるを得なかった。footnote>.

では、なぜ消費者データはまだ完全に崩壊していないように見えるのでしょうか？

その答えは「富の効果」にある。裕福なアメリカ人（特にベビーブーマー）の消費力は、株式市場のパフォーマンスとほぼ完全に結びついているです。ナスダックが上昇し、エヌビディアとオラクルの株価が高い限り、彼らはそこで散財する大胆さを持っており、こうしてウォルマートやマクドナルドで一般消費者の恥ずかしさを覆い隠しているです。

AIバブルは本質的に、富裕層のバランスシートにおける最後の防衛ラインである。

IBMの最高経営責任者（CEO）が本当のことを言っている、つまり「巨額の投資は回収できない」ことを市場が認識した途端、IBMの株価は急落した。つまり、「巨額の投資は回収できない」ということである。今年3月と4月のようにナスダックが引けば、富裕層の富の幻想は打ち砕かれるだろう。。

その時点で、私たちはクッションのない経済のハードランディングを見ることになるだろう。

04 潮が引いた後の裸の水泳選手

FRBも危険な匂いを嗅ぎつけているようだ。

インフレは表面的にはまだ上昇傾向にあるが、FRB内部の分裂は拡大している。Austan Goolsbeeのような当局者は、インフレよりも労働市場の悪化を懸念していることを示唆し始めている。.

これは「綱渡り」の政策ゲームだ。FRBは株式市場（つまりAIバブル）が経済の見かけ上の繁栄を維持するための最後の手段であることを知っているからだ。です。

しかし、彼らには時間がない。

現在の状況は、企業は未来に賭けてお金を燃やし、富裕層は消費を支えるために株価に頼り、FRBはバブル崩壊前の経済のソフトランディングに賭けている。

皆が2026年の好転を待っている間に、本当の問題は次の数ヶ月で噴出するかもしれない。ドミノが倒れる。

ドットコムバブルが崩壊したときのように、保有している株が紙くずになるまで、人々は「今回は違う」と考えるだろう。

企業がGPUやデータセンター資産を安値で売却しなければならないのは、今回が初めてだ。です。

一般投資家にとって、今は貪欲になる時ではなく、退場を考える時かもしれない。というのも、映画館が火だるまになり、出口が一つしかないとき、あなたはその混雑から逃げ出すことはできないからです。