もしUpbitとBithumbが自前のブロックチェーンを立ち上げたら？

著者：ジェイ・ジョー（Jay Jo）、情報源：タイガー・リサーチ（Tiger Research）、編集：ショウ・ゴールデン・ファイナンス（Shaw Golden Finance）

概要

• 世界的な中央集権取引所（CEX）は、新たな収益源を確保するために独自のブロックチェーンを立ち上げており、UpbitとBithumbもこの争いに加わる可能性があります。

• OPスタックに基づくレイヤー2ネットワーク、韓国ウォンのためのステーブルコインインフラストラクチャ、韓国独自の市場流動性の活用、Pre-IPO株式トークン化の4つのシナリオが登場する可能性があります。各シナリオは韓国独自の市場状況を反映しています。

• 規制上の制約と技術的な複雑さが依然として大きな障壁となっています。実装は短期的には困難です。しかし、取引量の減少や世界的な競争の激化は、中央集権的な取引所がともに新たな成長の原動力を模索しなければならないことを示唆しています。

1.Ready, Set, Launch: CEX主導のインフラ競争がキックオフ

中央集権型取引所（CEX）はブロックチェーンインフラストラクチャの土俵に帽子を投げ入れました。コインベースはBaseを立ち上げ、クラーケンはインクを立ち上げ、ロビンフッドも最近加わった。競争はますます激しくなっている。

この熾烈な競争は、手数料ベースのビジネスモデルの限界から生じている。中央集権的な取引所（CEX）は、暗号通貨業界で最も安定した収益源として手数料ベースのモデルに依存しています。しかし、こうしたモデルは市場の状況に大きく左右される。そのため、収益の多様化が求められている。さらに、CEXは以前は限られた規制管轄区域でのみ競争していた。dexはまた、ピーク時には市場の25％以上を獲得し、中央集権型プラットフォームに挑戦しました。

一方、暗号通貨の主流への普及は加速しています。これは、ブロックチェーンインフラストラクチャを通じた取引にとどまらず、CEXに新たなビジネスチャンスをもたらします。これらの変化は、独自のブロックチェーンを立ち上げるCEXの競争を加速させるだろう。

2.UpbitとBithumbが独自のブロックチェーンを立ち上げるとどうなるか？

グローバルCEXは、独自のブロックチェーンを立ち上げようと競争しています。これは当然、"韓国の主要CEXであるUpbitとBithumbは追随するのか？"という疑問を抱かせます。この可能性を評価するためには、これらのCEXの現状と過去の試みを見る必要がある。

韓国は世界の暗号通貨市場で独自の地位を占めている。韓国ウォン（KRW）は、世界の不換紙幣の中で米ドル（USD）に次いで2番目に取引量が多く、時にはそれを上回ることさえあります。これほど取引量の多い国は他にはありません。この市場環境のおかげで、UpbitとBithumbは大企業に成長することができました（韓国では、資産が5兆ウォンを超える企業を大企業と定義しています）。

しかし、その構造は変わりつつある。韓国の中央集権的な取引所の取引量は、2021年に史上最高を記録して以来、減少している。現地のユーザーはCoinやBybit、DEXといったグローバルな中央集権型取引所に移行している。これは、韓国の集中型取引所が韓国の流動性プレミアムだけに依存できない環境に移行していることを意味します。

韓国の集中型取引所（CEX）は、こうした変化を感じ取っています。UpbitもBithumbも、海外子会社や事業の多角化を通じてグローバルに拡大しようとしています。しかし、「韓国CEX」ブランドだけでは海外で競争優位に立つことは難しい。彼らは様々なプラットフォームベースのビジネスを立ち上げたが、そのほとんどは失敗している。これらの事業は、CEXの中核的な強みとの関連性に欠けていた。規制による制裁も、多角化の努力を制限している。

変化の風が吹いている。トランプ大統領の暗号通貨推進政策は、世界の規制環境を改善した。中央集権的な取引所（CEX）は新たな成長戦略をより積極的に追求できるようになった。この文脈において、独自のチェーンを立ち上げることは、UpbitとBithumbにとって実行可能な選択肢となる。

ブロックチェーンを立ち上げれば、異なる結果を期待できます。大規模なユーザーベースと豊富な流動性という強みを直接生かすことができるのです。韓国独自の市場特性は、差別化された価値を生み出す可能性をさらに高めます。

予想されるシナリオ1：OPアーキテクチャに基づくレイヤー2ネットワークの構築

これらの中央集権的な取引所が独自のチェーンを構築する場合、レイヤー1よりもレイヤー2を選択する可能性が高いでしょう。

その主な理由は、開発の複雑さとリソース要件です。KrakenのInkプロジェクトには約40人の開発者が参加しました。中央集権的な取引所にとって、この種のインフラを独自に構築・運用するのは負担が大きい。KrakenのInkプロジェクトには、約40人の開発者が参加しています。彼らの目標は、インフラを通じてプラットフォームのビジネスを拡大することであり、高性能のインフラを独自に構築することではありません。

規制リスクが状況をさらに複雑にしています。Layer 1 ブロックチェーンではネイティブトークンの発行が必要ですが、韓国の規制環境ではトークンの発行は事実上不可能で、厳しい規制罰則の対象となります。したがって、Coinbaseのリードに従うと、運用にネイティブトークンを必要としないレイヤー2モデルが最も現実的な選択肢となります。

レイヤー2開発には複数のアーキテクチャがありますが、世界的な中央集権取引所（CEX）はオプティミズム（OP）スタックを事実上の標準として採用しています。CoinbaseのBaseとKrakenのInkはいずれもこの基盤の上に構築されており、CEXの参照モデルとなっている一方、Robinhoodは異なる戦略的目的のためにArbitrumを選択している。アービトルムはカスタマイズの柔軟性が高いため、このモデルに適しているのかもしれません。

UpbitとBithumbはCoinbaseと似た目標を持っています。中央集権型の両取引所は、手数料ベースのモデルの限界を克服し、新たな収益源を生み出すために、大規模なユーザーベースを活用してオンチェーンサービスを拡大しなければなりません。この拡大には、オープン性と相互運用性が不可欠である。したがって、UpbitとBithumbが独自のパブリックチェーンを立ち上げた場合、最も可能性の高い選択肢はOPスタックに基づくパブリックレイヤ2ネットワークになるでしょう。

予想されるシナリオ2：Won Stablecoinインフラ

UpbitとBithumbが独自のチェーンを立ち上げるもう1つのシナリオは、Won Stablecoinを中心とした専用のインフラを構築することです。

これら2つの中央集権型取引所は、いずれもステーブルコイン市場で活発に活動している。upbitとBithumbはステーブルコイン関連の商標を出願している。Bithumbは安定コインに関連する商標を申請しており、Upbitは韓国の大手モバイル決済サービスであるNaver Payとの提携を通じて、韓国ウォンの安定コイン市場に参入する計画を正式に発表した。アップビットが最有力候補であることを考えると、現実にはネイバーペイがウォンをベースにしたステーブルコインを発行し、アップビットがブロックチェーンのインフラを提供することになる。この構造は、CEXが自社または関連会社が発行した仮想資産を取引することを禁止する仮想資産利用者保護法に合致している。

このシナリオで重要なのは、ステーブルコイン専用のインフラを構築することです。現実世界での支払いやプライバシー保護機能を追加することで、サービスを差別化できる。ネットワークは、韓国ウォンのステーブルコインを使用してトランザクションの支払いを行うように設計することができる。これはUSDCのArcネットワークモデルに似ている。目標は、すべての取引がステーブルコインを中心に回るエコシステムを構築することだ。この構造は、ウォン・ステーブルコインの持続可能な需要を生み出しながら、ユーザーに安定したコストを提供します。

しかし、このシナリオには技術的な限界があります。Optimismはデフォルトで手数料の支払いにイーサを使用しており、カスタム手数料トークンのサポートを中止しています。そのため、カスタマイズ機能を備えたArbitrumベースのレイヤー2か、Won Stablecoinをネイティブトークンとして使用するレイヤー1がより適切な選択かもしれません。

想定されるシナリオ3：韓国の流動性プレミアムを利用する戦略

UpbitとBithumbが試みる可能性のある戦略の1つは、韓国の流動性プレミアムを利用することです。韓国は現在、不換紙幣で世界第2位と、膨大な流動性を持っています。しかし、この流動性はまだ中央集権的な取引所の内部システムに限られている。

中央集権的な取引所は、預託された資産に基づいて、upBTCやbbBTCなどのカプセル化されたトークンを発行することができます。CoinbaseのcbBTCは、次のようなものです。CoinbaseのcbBTCはその代表例だ。これらのラップトークンは他のチェーンでも使用できるが、プラットフォームがアプリでワンクリック統合などの便利な機能を提供すれば、ユーザーはCEXが構築したチェーンにとどまるかもしれない。このため、プロジェクトチームは流動性を獲得するためにエコシステムを構築する。活発なエコシステムによって、CEXはインフラベースの収益を得ることができ、CEXはカプセル化されたトークンを使った融資など、他のビジネスモデルを直接テストすることもできる。

想定シナリオ4：プレIPO株式トークン市場への参入

UpbitとBithumbが追求することを選択できるもう1つの戦略は、プレIPO株式トークン市場への参入です。UpbitはすでにUstockplusを通じてIPO前の株式取引プラットフォームを運営しており、経験を積んでいる。しかし、これはまだ買い手が売り注文に応じなければならないP2Pマッチングモデルである。取引相手がいなければ取引は成立しない。このモデルは流動性が低く、約定が予測できないという問題を抱えている。

独立したチェーンで上場前の株式をトークン化することで、この状況が変わります。トークン化された株式は、流動性プールやマーケットメーカーを通じて継続的に取引できます。所有権の移転は、スマート・コントラクトを通じて自動的かつ透過的に処理される。単純な取引効率の向上だけでなく、自動配当、条件付き取引、プログラム可能な株主権などの機能をオンチェーンで実装できる。これにより、既存の証券システムでは不可能な金融商品の設計が可能になる。

Naverが最近DunamuのUstockplusの株式を取得したことは注目に値する。Upbitはブロックチェーンのインフラを提供することができ、Naverはプラットフォームの運営と現物株式の管理に責任を負う。この構造は、現在の規制上の制約の中でうまく機能している。取引インフラを証券管理の役割から切り離すことで、機関投資家のリスクを軽減している。既存のサービスの限界に対処しながら、トークン化された市場へのアクセスを可能にしている。

3.結論

UpbitとBithumb独自のチェーンが提示しうる様々なシナリオを探ってきました。しかし、現実にはまだ多くの障害があります。最大の制約は規制です。韓国は規制に対して積極的なアプローチをとっているため、法律で明確に義務付けられていないサービスを開始することは難しい。また、中央集権的な2つの取引所は、大コングロマリットに指定されたことで、規制の負担増に直面している。加えて、ベイスのジェシー・ポラックのようなWeb3ネイティブの考え方を持つリーダーが欠けていた。技術的な複雑さは、さらに別の難しさを増している。これらのチェーンが短期的に実現する可能性は、依然として低い。

しかし、これらの試みはまだ十分に可能である。韓国の国内取引量は2021年をピークに減少している。グローバルな競争は激化し続けている。手数料のみのモデルに基づく成長には明らかに限界がある。これまでの収益多様化の試みは大きな成果を上げることができなかった。継続的な成長には新たな原動力が必要。独自のブロックチェーンを構築するという大胆な試みは、その柱のひとつになり得る。ユーザーベースと流動性という競争上の優位性を活用できる、最も現実的な事業多角化戦略である。

さらに、こうした可能性を現実のものとするには、規制当局の姿勢の転換が必要だ。健全な市場に対する政策的支援と制度的柔軟性があれば、UpbitとBithumbはより積極的にさまざまなビジネスを試すことができる。これは、これら2つの中央集権的な取引所の成長だけでなく、韓国のブロックチェーンエコシステム全体の競争力を高める機会になるかもしれません。