米国経済に何が起きたのか？--銀行システム、マネーサプライ、政策の課題

I.商業銀行の中核的役割と信用収縮のジレンマ

商業銀行は米国経済の屋台骨として、貨幣創造の中核的機能を担っている。データによれば、米国の商業銀行は広範なマネーサプライ（M2）の80％を占めており、その信用行動は経済の活力を直接左右する。しかし、商業銀行は現在、「慎重な融資-金融停滞」という悪循環に陥っている。

• 信用伸び悩み

  2024商業銀行貸出の伸びは年率わずか3.2%で、2018-2019年の5.8%（連邦準備制度理事会データ）を大きく下回っている。特に商業用不動産ローンの伸びは2022年の6.5%から2024年には1.1%に低下しており、企業の投資意欲の低さを反映している。

• デフォルトリスク上昇

  2024年第4四半期時点で、90日以上延滞したローンの割合は全国で1.8%に達し、2022年の最低値から0.7ポイント上昇した。クレジットカードの債務不履行は2021年の2.4%から2024年には3.9%に上昇し、自動車ローンの債務不履行は4.5%を超える（ニューヨーク連銀のデータ）。"text-align: left;">商業銀行はポートフォリオ投資（主に国債とMBS）の含み損を約5,200億ドル、Tier1資本の12％保有している（FDICのデータ）。長期金利が高止まりした場合、大規模な資産減損が引き起こされる可能性がある。

米銀行システムの自己資本比率は12.5％（バーゼル8％の要件を上回る）を維持しているが、信用基準は引き続き厳格化している。米連邦準備制度理事会（FRB）の2024年第4四半期の調査によると、68％の銀行がビジネスローンに対する要件を「大幅に引き上げている」。このような「のんびりした」行動は、資金創出の勢いを削ぐことにつながり、経済成長を直接的に脅かしている。

2：マネーサプライの停滞：景気減速の中核的な引き金

マネーサプライ縮小の伝達メカニズム

企業ローン需要指数は2021年の72から2024年には58に低下（FRB調査）、将来の収益に対する悲観的な予想を反映している。

1. 供給サイドの制約

   商業銀行の資本裏付け1ドル当たりの貸出は、2021年の10.5倍から2024年には9.2倍に減少し、貨幣乗数効果は弱まる。

2. 政策の重複効果

   FRBの量的引き締め（QT）は毎月950億ドルの国債とMBSを削減し、2022年から2024年にかけて累積2.1兆ドルの流動性を引き出し、金融拡大をさらに抑制する。

経済効果の遅れ

FRBが資金供給を犠牲にして金利ツールに過度に依存していることは、政策遅れのリスクを悪化させる可能性がある。現在のフェデラルファンド金利は5.25％～5.5％に維持され、インフレを除く実質金利は2008年以来の高水準である3％に達し、消費と投資に対する二重の抑圧を形成している。

第三に、制度的不確実性：政策ショックの連鎖反応

第三に、制度的不確実性：政策ショックの連鎖反応

(i)貿易政策のミスリード

米国の貿易赤字の本質は国内にある。米国の貿易赤字の本質は、国内貯蓄の不足の鏡像である。2024年の米国のGDPは27.4兆ドルで、民間消費（17兆ドル）、投資（4.8兆ドル）、政府支出（6.2兆ドル）の合計は38兆ドルで、貿易赤字という形でGDPを10.6兆ドル、GDPの3.9％上回っている。この赤字は資本収支の黒字（外国による米国債、株式、その他の資産の購入）で均衡しているが、これは「外国からの搾取」とは無関係である（BEAデータ）。

関税政策は構造的な問題に対処できないだけでなく、コスト圧力を悪化させる可能性がある。paddingleft-2">

(ii)財政政策の持続不可能性

現在の連邦政府債務は37兆ドル（GDP比135％）に達し、2024年度の利払い額は1.2兆ドル（予算の15％）に達する。議会で議論されている「4兆ドルの減税法案」は、基本的に現行の税率を延長するものだが、国防費の1.2兆ドルの追加増加は、財政規律をさらに悪化させるだろう：

• 国防総省の予算は2019年の7320億ドルから2025年には9870億ドルに増加し、年平均成長率は6.3％で、GDP成長率をはるかに上回る。li>

  政府説明責任局（GAO）は、国防総省には少なくとも2兆3000億ドルの「検証不可能な支出」があり、浪費率は23％に上ると指摘している。

歴史的な比較によると、レーガン政権は8年かけて連邦政府の歳出/GDP比率を22.7％から21.2％に減らし、クリントン政権は財政黒字（2.2％）を達成した。クリントン政権は「平和の配当」によって財政黒字（2000年にはGDP比2.4％）を達成した。現在、両党とも財政抑制を欠いており、CBOは連邦債務が2034年には57兆ドルを超え、利払いはGDPの4.5％（社会保障費より多い）になると予測している。2008年の金融危機後、ドッド・フランク法は大銀行のレバレッジ比率要件を4％から5％に引き上げ、バーゼルIIIは普通株式Tier1（CET1）自己資本比率（CAR）を4.5％以上とすることを義務付けた。これらの政策により、銀行の資本コストは150～200ベーシスポイント上昇し、ローン供給は約3.2兆ドル減少した（ニューヨーク大学の調査）。2025年に実施が提案されているバーゼルIIIの最終版では、資本要件がさらに強化され、銀行の融資能力は5～8％低下すると予想されている。ハンキーは、「補足的レバレッジ比率」のような冗長な規制を撤廃し、約2.1兆ドル（現在のM2の9％に相当）の信用枠を解放することを提案している。

第四章：金融市場におけるリスク伝達と歴史的鏡

(i)国債市場における価格決定のパラドックス

2024年の10年国債。財政リスクに対する市場の懸念を反映し、利回りは一時5％を超えた。

• インフレ期待（10年TIPSスプレッド(10年TIPSスプレッド)は2022年の2.8%から2024年の2.1%に低下し、インフレ期待の市場修正を示した。

• 実質また、10年債利回りは1970年以来最大のマイナス3.5％に達し、景気後退リスクを示唆した。

(ii)大恐慌の教訓が明らかに

1930年から1933年にかけて、米国の通貨供給量は30％減少し、企業投資は60％激減し、失業率は25％に上昇した。ルーズベルトのニューディール初期における政策の不確実性（例えば、国家産業復興法の頻繁な調整）が不況を長引かせ、資本形成が1929年の水準に回復したのは1936年になってからであった。現在の企業業績ガイダンスのキャンセル率は45％（2008年の28％から上昇）で、同様の様子見センチメントを示している（S&Pデータ）。h3>

1990年代に日本の不動産バブルが崩壊した後、企業や家計は借金返済に走り、商業銀行融資の伸びは長期にわたって1％を下回り、M2の伸びは2％以下にとどまり、「低成長-低金利」の罠が生まれた。- 低インフレ-低金利」の罠である。米国の現在の家計部門の債務返済率は13.2％（1998年の日本の11.8％より高い）であり、同様のサイクルに陥ることを警戒する必要がある（ニューヨーク連銀のデータ）。

V.政策パスの選択肢と今後の見通し

V.政策パスの選択肢と今後の見通し

(Ⅰ)短期的対応：貨幣創造を活性化させる

1. 。金融政策の枠組みの調整

   連邦準備制度理事会（FRB）は、M2の成長率を政策目標に組み込むべきである。銀行のポートフォリオ損失の圧力を緩和するため、オペレーション・ツイスト（OT）を通じて長期金利を抑制する。

2. 時間的規制引き締め

   バーゼルIII最終基準の実施を遅らせ、補足レバレッジ比率を撤廃し、信用供給を自由にする。span leaf="">減税と歳出削減を結びつけ、減税1ドルにつき歳出削減を1.5ドルとし、社会保障などの硬直的な支出を優先する。

(ii)長期的改革：成長モメンタムの再構築

1. 産業政策は生産性を重視する

   伝統的な製造業の保護を減らし、AIや新エネルギー源などの分野の基礎研究への投資を増やす（現在の連邦政府の研究開発費はGDPのわずか0.7％で、中国の1.6％より低い）;

移民政策の最適化

熟練移民を通じて労働力を補い、労働参加率の低下を緩和する（2024年の労働参加率は62.8％、2019年より1.2ポイント低下）;

2. 債務マネタイゼーションの制約

   財政赤字を制限する「財政ルール」の確立財政赤字はGDPの3%までとする「財政ルール」の確立。債務/GDP比が120%を超えると、自動的に歳出削減が発動される。

(ⅲ)リスクシナリオの外挿

• 軟着陸（35％の確率）

  FRBは2025年に50bps利下げし、M2成長率は4%に回復し、GDPは1.2%の成長を維持し、インフレ率は2%で安定します。align: left;">中程度の景気後退（50％の確率）

  2025年第2四半期から2四半期連続でGDPがマイナス成長、失業率は5.5%に上昇、10年物利回りは3.8%に低下、FRBはQE5を開始;

• ディープ・リセッション（確率15％）

  銀行資産の減損に重なる貿易摩擦の激化、GDPは2％超下落し、失業率は2％を超えた。GDPは2％以上減少し、失業率は7％を超え、1970年代の「スタグフレーション」を繰り返す恐れがあった。

結論：短期的なゲームを超えた構造変化

米国経済の核心的な矛盾は、単一の政策の失敗ではなく、むしろ通貨供給メカニズムの硬直性、財政規律の甘さ、過剰な規制負担が共鳴した結果である。商業銀行の信用収縮は表面的なもので、より深い問題は、市場参加者のリスク選好を抑制する制度的不確実性にある。長期的な成長停滞を回避する唯一の方法は、「頭打ち」政策の惰性を断ち切り、貨幣創造を活性化し、市場ベースの改革を通じて財政の持続可能性を再構築することである。投資家にとっては、複雑な環境の中で構造的なチャンスをつかむために、M2成長率、商業銀行証券の損失確認の進捗状況、政策転換のシグナルに細心の注意を払う必要がある。