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トランプの関税戦争による米中ゲームの核心は？市場で何が起きているのか

JinseFinance

2025/04/16 11:19

従う

出典：DeFi Report; Compiled by Deng Tong, Golden Finance

私たちは今、世界貿易と世界市場において、100年に一度の構造変化の真っ只中にいる（と私たちは考えている）。

Changing World Order

今、誰もが関税に注目している。それは理解できるが、気を取られたり、全体像を見失ったりしないようにしよう。私たちは約80年ごとに起こる「第4の転換」の真っ只中にいることを忘れてはならない。

「第4の転換」についてよく知らないという人のために、ニール・ハウとウィリアム・シュトラウスは、約80～90年ごとに起こる激動と再建の期間と定義している。第4の転換期には、社会は存立危機事態に陥り、しばしば戦争や革命などの動乱によって、古いシステムが破壊されたり、認識された脅威に対応して根本的に作り直されたりする。

このような危機は、長期的な債務サイクルの終わりと重なる傾向がある（私たちも経験している）。

それは歴史の「冬」であり、生活のあらゆる側面が劇的に変化している。

Social激変
政治的激変
世界通貨システムの変化
経済的・技術的激変
文化的・道徳的刷新
地政学的激変

多くの点で、「第4の転換」は社会のリセット、破壊と再生の時代を象徴している。歴史的な例としては、アメリカ独立戦争（1775年）、南北戦争（1861年）、世界恐慌／第二次世界大戦（1939年）などがある。

「第4の転換」の終わりは、楽観主義が再燃し、新しい社会秩序が確立される「第1の転換」をもたらした。

さて、周囲を見回してみよう。アメリカの分断ぶりを見てください。不平等、階級闘争、社会戦争、アメリカの、さらには世界の制度の崩壊、ポピュリズム、地政学的対立、ビットコインのような暗号通貨や人工知能の台頭を見てください。

あなたは「第4の転換」を経験しているのです。

ドナルド・トランプは、こうした根本的な状況の副産物です。彼はたまたま「第4の転換期」の産物であり、有権者が今日の課題に対応するために「強者」のリーダーを選ぶ傾向にある時期なのです。

私がこの話をしたのは、今日何が起きているのかを明確に見るためには、正しい視点が必要だと思うからだ。歴史を学ばなければ、私たちが経験していることを理解するための参照点がありません。

このテーマについては、レイ・ダリオの『The Changing World Order』を読むことをお勧めします。

そう考えると、トランプ大統領の関税は理にかなっていると言えるのではないでしょうか？

その関税についてですが......

Tariffs aren't (really) tariffs

これらの関税は、表面的にはあまり合理的とは思えません。

中産階級を作り直す

確かにその通りだ。過去数十年間、製造業が中国に移ったことで、アメリカの中間層が大きな打撃を受けてきたことは知っている。しかし、それでも「解放の日」という言葉を説明することはできない。なぜなら「解放記念日」という言葉自体に意味がないからだ。

政府の介入によって歪められた市場よりも自由市場の方がうまく機能することは誰もが理解していると思うので、詳細は省く。

それで何が起こったのか？

私たちは、トランプ大統領が最初の任期中に中国に課した関税を分析し、すべてを説明する手がかりを見つけようとした。その結果、重要な手がかりが見つかり、中国に圧力をかけるために「解放の日」に他国に関税を課したという結論に至った。

このスレッドは何なのか？

2018年から2019年にかけて、米国が中国製品に対する関税を引き上げた後、中国は積極的に輸出を他の市場や第三国経由にシフトさせた。中国企業は売上を失う代わりに、他の買い手を見つけた。例えば、EUやASEAN諸国（カンボジア、マレーシア、シンガポール、タイ、ベトナム）への輸出が増加し、米国への輸出の損失を補った。2020年代初頭には、中国のEU向け輸出（5,800億ドル）が米国向け輸出（4,400億ドル）を上回り、この傾向は米国の対中関税発動を受けて2018年から2019年にかけて加速し始めた。多くの中国メーカーも、米国の関税を避けるために近隣諸国を経由して製品を積み替えている。

ハーバード・ビジネス・スクールの調査によると、2017年から2022年にかけて、米国からの輸入において中国が失った市場シェアの半分近く（420億ドルから1,090億ドルへ）をベトナムが占めたが、同時にベトナムの中国からの輸入は増加した。中国製品がベトナム経由で積み替えられることを示唆している。同様のパターンは台湾やメキシコでも観察されている。

要するに、中国製品は間接的に米国に届く可能性があるということだ。実際、中国自身の統計では対米輸出はほとんど減少していないが、米国のデータでは大幅に減少している。

データの食い違いは、中国が主張する輸出と米国が主張する輸入の間に1500億ドル以上の「輸入ギャップ」があることを示唆している。つまり、中国の輸出の多くがルート変更されたり、誤ったラベルが貼られたりしているということだ。

誰が最も得をするのか？ベトナム、台湾、マレーシア、カンボジア、タイ、メキシコ、ヨーロッパなどの国々です。

4月2日の関税引き上げで最も打撃を受けるのは？

カンボジア（49％）、ベトナム（46％）、タイ（36％）、台湾（32％）、EU（20％）。

理にかなってきたのでしょうか？

我々は、トランプ大統領はこれらの国に関税を課すことで収入を得ようとしているのではないと考えている。これらの国々を窮地に追い込み、関税をテコとして利用しようとしているのだ。私たちは、トランプ大統領の動きは、これらの国々が交渉を通じて中国製品を締め出すよう動機付けることを目的としていると考えている。その見返りとして、関税の引き下げ、対米貿易の拡大、安全保障を提示するのではないかと推測している。

メキシコとカナダは、中国製品を締め出すことに合意したのではないかと考えている。なぜか？どちらの国も「解放の日」リストに載っていないからだ。また、トランプ大統領の先制攻撃は戦略的なものであり、隣国を狙うことができれば、誰も免れないというメッセージを他国に送るためだとも考えている。

はっきりさせておきたいのは、我々はこの件に関して内部情報を持っておらず、この戦略を支持しているわけではないということだ。過去の対中関税を検証し、他のすべての国に相互関税を課す動機に疑問を呈した結果、たどり着いた結論にすぎない。私たちの目標は、多くの議論の中からシグナルを見つけ、インセンティブに基づいてそれらをゲーム化することである。私たちは、これを米国対中国と見ている。

チャーリー・マンガー（ご冥福をお祈りします）がかつて言ったように、「インセンティブをくれたら、結果を教えてやろう」。米国には、中国をこれらの市場から締め出し、サプライチェーンを中国からシフトさせるために、ベトナム（および他の国）に関税を課すインセンティブがある。

Scott Bessent

我々は、スコット・ベッセントがこの計画の主な立案者（そして、債券市場を救うために90日間中断するようトランプを説得した人物）だと考えている。そう、イングランド銀行の崩壊に手を貸した男が、今度は中国を屈服させようとしているのかもしれない。

ベサントはしばしば「中国は世界史上最もバランスの悪い経済だ」（中国の貿易黒字を指している）などと発言する。タッカー・カールソンとのインタビューを読めば、彼の発言のほとんどすべてが、当然の結論であることがわかるだろう。私たちは、彼が中国の貿易不均衡を根本的に変える好機を見出しており、その背後にあるレバーを深く理解していると考えている。例えば、中国人民銀行が輸出からドルを吸収し、人民元の操作（輸出価格の引き下げ）に使っていることを考えてみてほしい。

私たちは、ここにもっと大きなゲームがあると考える。これは世界秩序の変化に関するマクロ的な視点であることを忘れないでください。

次はどうなる？

交渉。トランプ・チームは中国を除くすべての国との交渉を求めると思われる。

90日間のモラトリアム発表後、市場は水曜日に力強く上昇した。注目すべきは、暗号資産が株式よりも弱く上昇したことです。

私たちは現在、これを弱気相場の上昇と見ています。急激な売りが出た後、50％程度引き下がるのは珍しいことではない。S&Pが5,550ドル、ナスダックが17,600ドルを維持すれば、再評価することになるだろう。

しかし、「最大の」敵は中国である。ここでの交渉はないと考えている。トランプは交渉したがらない。解放の日」リストの他の国々の支持を取り付け、サプライチェーンを中国からシフトさせようとしているのだ。権力闘争だ。関税や「公正さ」の問題ではない。

米国が中国を締め出すためにベトナムのような国と取引に達した場合、中国が相互関税以上のもので反撃してくることを予想しなければならない。

はっきり言えば、市場は最初の合意発表を良いニュースと見るだろう。しかし、中国の反撃は、貿易戦争が資本戦争や、場合によっては熱い戦争につながる可能性があることを認識するようになり、市場を冷静にさせる可能性がある。現在、90日間の貿易休止期間があることを忘れないでほしい。しかし、投資家や企業経営者がより自信を持って将来の計画を立てられるような解決策はまだない。実際、トランプ大統領が中国の関税を再び145％に引き上げたことで、逆のことが起きている。

ビットコインとリスク資産

今後の見通しですが、ビットコインの市場環境は改善し始めています。最近、長期保有としてBTC（7.7万ドルエントリー）と少量のTIA（2.34ドルエントリー）に約15％を割り当てました。

市場の不確実性にもかかわらず、私たちがビットコインに強気なのはなぜでしょうか？

Inflation is at 1.4 percent (according to Truflation data)< /p>
Truflation dataでは、インフレ率は1.4%です。
経済成長は減速している。関税はこのプロセスを加速させるだろう。一方、アトランタ連銀は第1四半期のGDPが2.4％縮小すると予想している。

景気後退の可能性はかなり高い(私たちは50％以上だと考えている）。アトランタ連邦準備銀行によれば、我々はすでに不況に突入しているのかもしれない。
財務省は2.5兆ドルの債務を借り換え、年末までにさらに2兆ドルを発行する必要があり（赤字をカバーするため）、2026年にはさらに必要となる。
ドルは（100ドルまで）急落した。

さらに、中国は自国の経済を刺激し始めた。私たちはこの先、さらなる景気刺激策があると見ている。人民元が圧力を受けているため、資本は中国から逃避し、ビットコインが買われると考えています（中国が人民元を切り下げた2015年や、貿易戦争が激化している2019年のように）。

とはいえ、ビットコインのボラティリティ、関税、中国の政策における確実性や解決策の欠如、そしてビットコインと株式市場の最近の強い相関性を考えると、私たちは依然として警戒を支持しています。

モメンタム指標に関する限り、ビットコインの50日移動平均線は今週200日移動平均線を下回り（「デスクロス」）、現在重要な200日移動平均線の下で取引されている。我々は現在、過去の史上最高値に注目している。70,000ドル（70,000ドル）を下回れば、さらに長い弱気相場が到来することが確認されるだろう。したがって、慎重な姿勢を維持する必要がある。事態の進展に伴い、売り手の弱さの兆候も見え始めている。我々はこれを注視している。

以下では、「デスクロス」後のBTCの動きを見ることができます。

また、FRBがこの点である程度制限されている可能性があることも考慮する必要がある。債券利回りは再び上昇している。FRBが（昨年9月に見られたように）政策を緩和し始めた場合、イールドカーブのロングエンドではそうならない可能性がある。ビットコインは、このようなスタグフレーション的な環境ではうまくいくはずだ。しかし、株式（およびコテージ・コイン）にとってそうでない可能性があることが課題である。ナスダックや他のリスク資産との相関性を考えると、これは短期的にはビットコインにとって逆風となる可能性がある。

結論

常に全体像を見ることが賢明だと考えます。私たちは、（ドミノ効果の可能性という意味で）100年に一度の出来事の初期段階にいると考えています。私たちの判断が正しければ、問題解決には時間がかかるだろう。だから、私たちは十分な備えをしておきたい。もちろん、1) 中国が交渉のテーブルに着き、2) トランプが手を引き、3) 裁判所が介入して関税を阻止したり引き下げたりすれば、状況は一気に変わる可能性があるという事実と、これらの見解を比較検討する必要がある。私たちは、短期的には緊張と不確実性がさらに高まる可能性があると考えている。
本当の勝負は、世界の主要市場の多くから中国製品を締め出そうとすることだと考えています。その戦略がうまくいくかどうかは不明だ。我々の基本的な予測は、 中国はトランプの行動を、交渉を求める当事者ではなく、むしろ敵対者として見ているということだ。その結果、さらなるエスカレートが予想される。
トランプの攻撃的なスタイルは、これまで何度も機能してきた。しかし今回は、それが重要な欠陥になるかもしれない。なぜか？彼は債券市場をいじめられない。中国に圧力をかければかけるほど、債券市場のロングエンドからの抵抗は大きくなる。
90日間の一時停止にもかかわらず、市場はまだ長期的な解決策を見つけていない。さらに、中国に課された145％の関税を考慮すると、改訂された関税構成（他の製品に10％）は、4月2日に実施された関税構成（これは中国から輸入される商品の量による）よりも、実際には消費者へのダメージが大きい。