何が火薬庫に火をつけたのか？暗号雪崩におけるレバレッジ共鳴効果

マーケット・メーカーは、市場に流動性を提供する重要な役割を担っています。理論的には、彼らは一方的な市場に賭けるのではなく、「マーケット中立戦略」（リスクをヘッジするためにロングとショートの両方のポジションを保有する）を通じてビッドとアスクのスプレッドを稼ぎます。

• 資本効率の追求：マーケットメーカーは、各ペアの流動性を確保するために何百万ドルもの実際の現金を用意することはありません。取引所では、保有する暗号コイン（大量のトレントを含む）を担保に、安定コイン（USDTやUSDCなど）を貸し出し、借りた安定コインを使ってマーケットメイク戦略を実行することができます。例えば、100万ドル相当の特定のトレントを50%の誓約率で誓約すると、50万ドルの安定コインを貸し出すことになります。

• 隠れたエクスポージャー: このモデルでは、マーケットメーカーはコントラクト市場では「中立」かもしれませんが、彼らのバランスシートはそうではありません。彼らの担保差し入れポジションは、それ自体が巨大なリスクポイントなのです。

• 10.11のトリガー：

• 市場の変化：トランプ大統領の関税に関するニュースが市場のパニック的な下落を引き起こし、ビットコインとイーサに続くすべてのトレントの価格が急落した。

• 担保価値が縮小：マーケットメーカーの担保トレントの価値が急速に下落し、担保ポジションの健全性が劇的に悪化し、清算ラインに近づきました。

• 二重の圧力：同時に、コントラクト市場におけるマーケットメイクのポジションは、バランスを保つためにいくらかロングを含んでいるかもしれないが、価格暴落の結果、損失に直面しているか、あるいは吹き飛んでいる。

• 清算開始：マーケットメイカーがマージンコールを行うことができなくなると、取引所の清算システムは彼らの担保に入れたトレントコインを強制的に引き継ぎ、彼らが貸し出したステーブルコインを返済するために、コストなしでスポット市場で売却します。

• デス・スパイラル形成：スポット市場での大規模な売り浴びせは、トレントの価格をさらに下落させます。約定価格はスポット価格に密接に連動するため、これは約定価格のさらなる暴落に直結し、マーケットメーカー自身および市場の他のトレーダーの約定ポジションを誘発する。

これにより、契約が吹き上がる→価格が下がる→担保価値が下がる→担保がスポットによって清算される→スポット価格がさらに下がる→さらに契約が吹き上がるという悪循環が生まれます。

10月11日のフラッシュ・クラッシュでは、多くのコテージ・コインの価格が即座にゼロになるか、ゼロに近づきました。これはまさに、マーケット・メーカーの流動性保護メカニズムが、連続的な清算の猛攻撃に直面してまったく効果がなかったためです。