Web3資産発行の動向：2025年の資金調達モデルの比較分析

By Jsquare Investment & Research Team

2009年にビットコイン・ジェネシス・ブロックが誕生して以来、暗号通貨の資金調達エコシステムは急速に進化してきました。ブロックチェーン・プロジェクトが資金調達の新しい方法を模索する中、複数のトークン発行メカニズムが登場し、それぞれが市場の状況、技術の進歩、規制の適応によって形作られてきました。/h3>

最初の波はイニシャル・トークン・オファリング（ICO）で、2016年から2018年にかけて爆発的な成長を遂げた。ICOは2018年にピークに達し、資金調達額は合計60億ドルを超えた。しかし、投資家の保護は弱く、詐欺の割合は80％を超え、ICOプロジェクトのうち、発行から3カ月後に活動を続けているのは約44％しかない。

Source: https://icobench.com/stats/ico-statistics/

Initial Exchange Offerings (IEO)

ICOの混乱に対応して、2019年頃にBinance Launchpadのような中央集権的な取引所を通じてより規制された構造を導入するInitial Exchange Offerings（IEO）が登場しました。これらのプラットフォームはトークンの審査とコンプライアンスチェックを行い、プロジェクトの生存率を〜70〜80%に高め、詐欺率を〜5〜10%に大幅に減少させた。しかし、上場手数料、KYC要件、集中管理には限界があります。

以下は、2009年から2025年までの取引所別のIEOプロジェクトの発行後平均リターン（ROI）の分析です：

Source: https://cryptorank.io/ieo-platforms-roi

Security-based Token Offering (STO)

Security-based Token Offering (STO)は、株式や負債といった伝統的な金融商品の、規制されたオンチェーンでの表現を導入しています。STOは最も高い生存率（85～95%）を誇りますが、複雑な法的構造、長いキャンペーン期間、限られた流通市場インフラのため、依然としてニッチです。

IDOの台頭そしてライセンスフリー流通の新時代

初期分散型取引所公開（IDO）は、Uniswap、Hyperliquid、Pump.funなどのプラットフォームが、高価な上場手数料を必要とせずに、即時のコイン公開と流動性アクセスをサポートすることで、完全な分散型資金調達への大きな転換を意味します。しかし、この利便性は高いボラティリティと詐欺率（約10～20％と推定）を伴います。

発行以来のIDOプロジェクトの平均リターン（ROI）の分析です：

Source: https://cryptorank.io/ido-platforms-roi

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IDOを推進するプラットフォーム

• Hyperliquid: トークンの上場にダッチオークションメカニズムを使用する分散型取引所（DEX）。

• Pump.fun: ファントークン発行のための簡素化されたSolanaプラットフォーム。プラットフォームです。ユーザーは低コストで簡単にトークンを発行できるため、バイラル・トークンのトレンドに乗ろうとする投資家を惹きつけている。しかし、トークン作成が簡単なため、低品質なプロジェクトが拡散している。

IEOIDOとの比較：2つの世界が衝突する<

IEOとIDOは、それぞれ独自の利点と課題を持つ、プロジェクトに資金を調達するための全く異なる方法を提供します。 IEOは、投資家の信頼を高める取引所の監督を通じて構造化された環境を提供しますが、コストが高く、参加者も限られます。取引所のデューデリジェンスは、より効率的な価格設定と投資リスクの低減につながる。対照的に、正式な規制がなく、IDOの数が多いため、市場の効率性が低下し、ボラティリティが高まる。

The Way Forward: Hybrid Issuance Models and Regulatory Shifts

発行メカニズムは単なる技術的なツールではなく、資本配分、投資家の関与、物語の形成を形作るものです。将来は、オンチェーンの流動性とオフチェーンの規制遵守を組み合わせたハイブリッドモデルになるでしょう。

Hyperliquidのような新しいプラットフォームは、ダッチオークションメカニズムを使用して、構造化されたまま価格発見を可能にし、Pump.funはファンコインの発行を簡素化し、バイラル伝播の波に乗っていますが、市場が飽和するリスクがあります。どちらのモデルも、市場の実験意欲を反映している。

一方、米国とEUの政策は、トークン提供のためのより明確な枠組みを作ろうとしています。米国では、今後予定されているステーブルコインの枠組みや、トランプ政権下でのより広範な規制の明確化が、IDOプラットフォームのコンプライアンスに影響を与える可能性があります。EUでは、MiCA (Markets in Crypto Assets Regulation)が暗号資産ライセンスの先例を作り、プロジェクトを規制フレンドリーな構造に近づける可能性があります。

結論：効率性、コンプライアンス、コミュニティ

IDOは2025年においても、小規模でコミュニティ主導のオファリングに好ましい選択肢であり続ける可能性が高く、IEOやSTOは制度志向のプロジェクトに役立つでしょう。IEOやSTOは、より組織的なプロジェクトに対応することになるだろう。私たちが目の当たりにしているのは、資金調達フォーマットの競争ではなく、アクセシビリティ、コンプライアンス、投資家保護のバランスをとる発行戦略への進化である。プラットフォームが成熟し、規制が強固になるにつれて、ハイブリッド発行フレームワークが暗号資本形成の次の時代を定義することになるでしょう。

Jsquareについて

Jsquareは、ブロックチェーン技術の大量採用を推進することに焦点を当てたリサーチおよびテクノロジー主導の投資会社です。2021年に設立されたJsquareは現在、2億ドル以上の運用資産（AUM）を管理しています。

Jsquareは、成長が見込まれるトップクラスのチームを特定することに注力しており、集中型金融（Coinlist、3iQ、FV BankなどのCeFi）、NFT/GameFi/メタバース（PudgyPenguins、BigTime、Apeironなど）、レイヤー1（Linera、Shardeum、Zetachain、Oasysなど）、インフラ（Gensyn、ChainSafe、Chainbase、Cookie3など）などです。

Jsquareの投資戦略は最近、地理学の哲学に触発されています。ダイナミックな戦略を通じて、Jsquareは将来を見据えたビジョンに沿った投資機会を狙い、マクロ環境に細心の注意を払い、長期的な繁栄のためにデジタル資産と新興技術分野をナビゲートします。

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