VCのパラダイム不安：資産形成からディール志向へ 次に何が起こるか

テザー社は、暗号VC業界を救うために参入することを決めた。

9月24日、USDTの発行元であるTetherは、5000億ドルの評価額で3％ほどの株式を提供することで、少なくとも150億ドルを調達するために、米商務長官のルトニック一族によって設立された。

これに先立ち、2025年にステーブルコイン回路で新興企業が調達した資金は6億ドルに満たず、Rootdataによると、暗号業界全体で調達した資金はわずか130億ドルだった。

危機の中にもチャンスはあり、2025年の第1四半期にはCoinSafeに20億ドルの資金が集まり、第2四半期は少し小康状態になり、第3四半期にはDAT Treasury戦略が定着し、第4四半期にはTetherをめぐる首位争いが見られる。

回復は見られず、資金調達が困難な暗号企業や暗号への投資が困難な暗号VCの苦境は続くだろう。

2025年の上半期がすでに2024年の通年を上回ったからといって、2025年が良いというわけではなく、2024年がひどかっただけで、The Blockによると、2024年にはわずか20のVCが全LP資本の60%を占めたという。ザ・ブロックによると、2024年、わずか20のVCが全LP資本の60％を占め、残りの40％を残りの488社が分け合ったが、この集中はインプロージョンの無秩序さと激しさを反映している。

資産創造システムの崩壊

2020年のDeFi Summerは2018年に、2025年のPerp DEX Warは2022年に端を発している。

FRBが利下げサイクルを開始したことは、チェーン、これまでのシナリオではDeFiにとってプラスであっただろう、融資やその他の高利回り商品に資金が流れたことだろう。

しかし、このサイクルが残っているとすれば、状況はこれまでほどバラ色ではないかもしれない。

一方では、暗号製品は米国債と米ドルに深く結びついており、例えば、YBS（Yield Based Stable Coins）の束の基礎収入はETHヘッジではなく、米国債の利子＋独自の補助金によるものです。その一方で、チェーン上の資産の評価システムは実際に崩壊しており、高いFDVはコインのメインサイトの価格システムを潰し、今ではバイナンスアルファだけが生き残るために残されています。"text-align: left;">参加者が絶対的に少なく、資本の流動性が比較的高い例えば、DeFiの夏期間、チェーン上に1,000人、CEXで100,000～1,000,000人のコイン購入者。資産形成が最も収益性が高く、コイン発行による富の創出効果でVC投資やプロジェクトサイドの運営をカバーすることができ、$Aave 1,000倍の収益率の最初のポジションは極端ではなく、その時点では、一般的なものでしかありません。全く極端ではなく、その時は、普通のことなのです。

現在、本国、年金基金、政府系ファンド、インターネット大手は、基本的にもはや資産創造の分野に多額の投資をすることはないでしょうが、スケール効果をより考慮するようになるでしょう。ブロックチェーンの想像力はトップに触れ、唯一の大規模なフィンテックとして評価することができます。

それに対応して、資本市場は宇宙（SpaceX）やAI（OpenAI/Anthropic）に幻滅したままであり、むしろ容量や算術に頼って値付けをしている。

暗号化企業がIPOで上場すれば、その評価はフィンテックにも崩れ、市場がネットワーク効果を検証する方法は変わり続ける。

例えば、CircleのUSDC発行額は700億ドルレベルで、Tetherの1700億ドルはその1.7倍だが、Tetherの評価額5000億ドルは、Circleの現在の時価総額300億ドルの16倍だ。

例えば、Coinbaseのローンチ前の6回の資金調達の総額は約5億ドルで、Coinbaseが今年1回で調達した20億ドルよりもはるかに少なかった。

BTC/ETHの時価総額を計算すると、強力なスケール効果を持つ暗号プロジェクトは株式公開する必要がないと結論付ける可能性が高くなりますが、それは明らかに現在のトレンドと一致しておらず、DAT、ETF、IPOが現在の暗号VCやプロジェクトが利用できる唯一の出口オプションとなっています。DAT、ETF、IPOは現在、暗号VCやプロジェクトにとって実現不可能な出口オプションとなっている。

分解を続けると、2017年から2021年までの資産創造の強いサイクルは、暗号VCの名声と富の黄金の夜明けであったが、2021年以降、事態は急速に変化し、特にFTXとCoinSafeの間で、取引所が業界発展の背骨になりつつある。特にFTXとCoinSafeの戦いは、規制業界を含むすべての人の注目を集めた。

資産形成は急速に取引志向にシフトし、すべての競争の中核はアップティック効果であり、ホットファイナンスやCeFiのアップティック効果、コテージシーズンはすべて取引所の支配的地位からの波及であったが、2022年半ばのFTXの崩壊がすべてを変え、2024年の大失敗を生き残ったのはVCだけであった。2024年の大失敗を生き延びたことは、まともな出口となった。

恐らく方向づけられた取引は、2022年のFTX崩壊の副産物であり、ハイパーリキッドはその機会を捉え、口実としてのVC投資を拒否し、主軸としてマーケットメーカーと機関を受け入れ、$USDHのキャンバスの段階であった。USDHの募集段階では、ノーリミット・ホールディングス/インフィニット・フィールド/CMIがHLマーケットメイキングへの参加を「自己開示」している。

2025Q3のDAT爆発前に、ギャラクシー・リサーチは第2四半期の資金調達を集計し、2018年の創業者が調達資金の大半を占め、2024年の創業者がディールの最大シェアを占めたことを明らかにした。新興企業は試しに少額の資金を得ることができるが、大きな資金はよりCryptoの「サイクルを経た」市場実績のある企業に向かう。

お金は最終的にお金に不自由しない牛に流れ、苦い思いは最終的に苦しむことのできる馬に流れる。

しかし、Scrollの「走り」の後、技術Infraのスタートアップのシーズンは基本的に終わり、ZK+ETH+L2の概念的なスタックもリターンを保証するものではありません。未来を保証するものは何もない。

傷害に侮辱を追加することは、現在の流れは明日がまだ良いのと同じではないということです、例えば、戦いを開始するDEX 2025をperpが、2022は、トランザクションの戦争に指向し、フォローアップには意味がありません現在に投資しなかった、その後の市場ではないでしょう終わっています！コンセンサス。

Coinはすべての個人投資家と直接接触することになり、Hyperliquidはファントムにフロントエンドをアウトソーシングすることを気にしない、流動性は独自の堀であり、ネットワーク効果が変換されている。

これまでのところ、私たちは業界の発展とVC投資のピントを合わせることができ、暗号業界は、伝統的なインターネット業界に比べてあまりにも周期的であり、2〜3ヶ月は、小さなサイクルを介して実行することができるようになりますが、インフラへのVC投資は、多くの場合、結果を表示するには、少なくとも10年であることを意味し、結果を表示するには2〜3年を必要とします。しかし、インフラへのVC投資はしばしば実を結ぶのに2-3年かかる。つまり、少なくとも10回の小さなサイクルを経て、VCが投資する軌道がその時期の主流にならなければならず、VCが投資するプロジェクトが軌道の主流にならなければならず、ダブルヒットはジェットコースターに匹敵する。left;">評価ロジックの崩壊は、形を変えるのに長い時間がかかるだろう。

誰もがVCで、M&Aが出口なのかもしれない。

通貨は時間のコストを持って、VCは進歩の間の情報の違いの第1および第2レベルであり、情報の流動性は、最終的に過剰な利益のために戻って交換され、古典的なIPOやコインのメインサイトは、お金とコインの流れの約束の地ですが、今ではプロジェクトのIPOを助けるために、どちらかです。直接アルファ、天国の思考と地獄の思考を残し、ABCEDは直接シャットダウンします。

DATであれ、ETFであれ、M&Aであれ、VCの役割はもはや "ドリームメーカー "ではなく、貸し手のようなものであり、今年のDATの年間資金調達総額は200億ドル（ストラテジーを除く）以上である。VCの役割は、もはや "ドリームメーカー "ではなく、より貸し手のようなものです。 例えば、年間DATの資金調達総額は200億ドル（ストラテジーを除く）ですが、ピーター・ティールのETH、チャイナ・ルネッサンスは香港のBNBしか買えませんし、サマー・キャピタルは$SOLのDATマネジャーにしかなれません。

これは実際には正常ではなく、取引はBTC/ETHに集中しており、DATは逆に、小さなコインに広がり始め、おそらくコテージは一種の硬直した需要であり、外の最初のレベルでは、再生するためのより多くの方法があり、唯一の問題は、DATとVCの資金調達側のほとんどが手動で1000倍のリターンを作成することはできません。唯一の問題は、ほとんどのDATとVCの資金提供者は、手動で1000倍のリターンを作成することができないということです。

より深い危機は、資金調達が必ずしもVCの関与、特に米国以外のVCの関与を必要としないことであり、CFTC登録取引所QCEXの買収でPolymarketが米国市場に復帰し、ジーニアス法準拠の安定コインUSATのローンチでTetherが米国市場に復帰し、ETFとDATが米国の株式市場で、主に起こっている。

オリエンテッド取引はもはや、より質の高い集計エンジン間の競争ではなく、資本業務の成熟度、いわゆるコンプライアント取引所、より多くの新規参入のしきい値、小さなヤード、高い手数料に座るための高い壁の創造のようなものです。

資金調達の外では、業界ブランド自体が互いにカップルになり始めており、2024-2025年のM&Aサイクルで具体化されている、コインベースがオプション市場を補うためにDeribitを買収し、ファントムがウォレットツールの Bitski、セキュリティ製品のBlowfish、トレーディングツールのSolSniperを買収した。

CoinbaseのEverything Exchangeのビジョンであれ、HyperliquidのHouse All Financeのマントラであれ、CEXとDEXの区別はもはや意味がなく、指向性取引の焦点はもはや個人投資家にリンクすることではありません。指向型取引の焦点は、もはや個人投資家とのリンクではなく、流動性とともに、より主流またはロングテールの取引オプションを提供することにある！流動性は依然として流動性です！

そのため、CoinbaseはUSDCを発行するためにCircleを縛り、Hyperliquidは独自に$USDHで勝負することになるが、それは安定コインの規模のためではなく、安定コインが顧客を獲得し維持する能力のためであり、それがUSDTとの最大の違いである。

USDTに対するVCの視点、Tetherへの投資は高価だが確実である;

USDTは今回資金調達のためにオープンしている:

1. 低金利の時代にオープンな資金調達、外部資金を利用して独自の多角的なビジネスを展開する

2. 川崎重工の関連団体に、USD1を使用したCoinAnの資金調達の完了への参照を入力する機会を与える

3. USD1を使用したCoinAnの資金調達の完了への参照を入力する機会を与える

5. 特にYBSの利益分配メカニズムは、サークルだけでなく、Ethenaをブロックするために必要である

一般的な資本フロー2025であることが直接取引、より厳しいstablecoinの競争に対処することを期待しています。の特徴があるが、これは未来ではなく、DAT、プレースメント、LP、ステーブルコイン、RWAはすべて想像力に欠け、Perp DEXやステーブルコインへの参加は労働者を打ち負かすための非生産的で役に立たない選択肢である。

最終的にVCは手作業であり、PMFの長期的なサイクルを求めるために、基礎となる技術、ネットワーク効果、神秘化の現在のホットスポットで、将来の "感情 "と "トレンド "に賭けなければなりません。

数千倍の収入は、次の「グローバルアプリケーション」、安定したコイン、取引所、パブリックチェーンに依存します。

マイニングは転換点に達しており、マイニングの未来はデータセンター、またはビットコインの経済モデルを変更して、ビットコインネットワークを維持する取引手数料とは異なり、ユーザーの利益のために、単に転送の手数料を請求することです。

トランザクションの様々な側面は既存の巨大企業に取り込まれており、コインベースやハイパーリクイッド、クリプトカレンシーに挑戦することはほぼ不可能だが、その周辺で周辺活動を行ったり、エコシステムの一部になったりすることは実現可能だ。

取引所やマーケットメーカーの強さは、コインベースのエコシステムにおいてのみ有効な幻想であり、マーケットメーカーが強くないETF、DAT、M&Aの次元、特にBTC/ETHのセカンダリーリターンのような、資本フローの高次元においても弱くなっていることは注目に値する。特に、BTC/ETHのセカンダリー・リターンは、取引所やマーケットメーカーが他よりも賢いとは言えません。

安定したコインの資金調達に対する熱意が維持されるのであれば、唯一の問題は、資金量の差ではなく、消費行動の変化であるUSDTの先行者利益とネットワーク効果にどのように対抗する用意があるかということです。

従来のインターネットは、市場、タクシー、テイクアウト、地元の生活のためにお金を燃やすことができますが、どのように人々が金融資産を切り替えるようにするには、良い解決策を考えていない、現在の厄介な状況は、トランザクションを指向し、将来の技術革新の焦点になることはありませんが、我々は、トランザクション外の相互作用の形を考えていない。

結論

暗号業界は分裂しつつあり、未来を持つためには、フィンテック評価の枠組みを超えて、グローバルなアプリケーションを受け入れる必要がありますが、今は分かれ道に来ています。ブロックチェーン、ステーブルコイン、RWA、Web3）なのか？

2025年のVC業界の事前サマリー：

1. サイクルの崩壊、トランザクションの主流化（BTC/ETH）、投資の集中化<

2. 暗号企業への資金調達の難しさ、暗号VCの資金調達の難しさ、評価システムの崩壊

3. 投資から融資へ、仲介者の属性の増加、流通市場との交流の減少

4. スピンドルの多様化、Q1コイン、Q2多様化、Q3DAT、Q4ステーブルコイン

現在の状況は、世紀の変わり目の暗号バブル崩壊と非常によく似ており、人々は古い山を再編成する必要があります、Facebook、Google、Appleはバブルの産物です！

一言で言えば、インターネット時代のa16zではなく、暗号時代のピーター・ティールが必要です。

インターネット時代のa16zではなく、暗号時代のピーター・ティールが必要です。strong>