出典:VanEck; Compiled by AIMan@GoldenFinance
デジタル資産の国債は急速に進化しており、最も一般的な選択肢はBTCとETHです。当初、事業体がBTCを選んだ理由は、金融政策によって生み出された強力な価値の保存という特性でした。この政策構造の鍵はBTCの予測可能な発行であり、その結果BTCの総供給量は限られていた。最近、イーサに特化したDAT(Digital Asset Treasury)が出現した。
BTCトレジャリーは、追加購入の資金調達、複雑なオプション戦略の実施、またはBTCの貸し出しによってBTC保有量を増やすことができますが、ETHトレジャリーはより大きな柔軟性を持っています。DATは、BTC DATの財務戦略を複製し、イーサネットワークの利益とインフレの追加にETHを誓約することができます。さらに、追加収入を得るためにDeFiに参加することもできます。しかし議論の中で、人々はイーサとビットコインの基本原理の違いを見落としている。イーサは、トークン保有者にとってBTCよりも有利な経済システムをもたらすかもしれません。
イーサは2025年7月30日に10歳の誕生日を迎えます。イーサの最初のインフレ率はビットコインよりもはるかに高く、それぞれ14.4%と9.3%でした。しかしその後、イーサは2つの大きな経済政策調整を行い、ビットコインよりも低いインフレ率を維持している。
最初の調整はEIP 1559で、2021年8月に実施され、ETH基本取引手数料の「破壊」を引き起こしました。この変更の結果、イーサの活動が活発化し、ETHの総供給量が減少しました。
2つ目の大きな政策変更は、イーサがプルーフ・オブ・ワーク(PoW)からプルーフ・オブ・ステーク(PoS)に移行したことです。この移行は「合併」として知られ、2022年9月に行われます。合併により、ネットワークを維持するためにマイナーを補償する必要がなくなるため、Etherのインフレ発行量は~13,000ETH/日から~1,700ETH/日に減少します。
その結果、イーサのインフレ率は2023年3月8日以降、BTCのインフレ率よりも低くなっていますこれ以降、ETHの供給量は+0.2%しか増加していませんが、BTCの供給量は+3%増加しています。実際、これら2つのアップグレードの組み合わせにより、イーサではETHの供給が一時的に減少しました。
ETHの総供給量は、2022年10月7日から2024年4月4日の間に、~1億2,060万から~1億2,010万へと減少し、この期間の年率換算インフレ率は-0.25%となりました。strong> となりました。それ以来、イーサ配信TPSの増加によりETHの破壊は減少し、イーサネットワークは+0.5%の追加供給を蓄積しました。一方、BTCの供給量は同じ期間に+1.1 % 増加しています。
ETH inflation lower than BTC inflation
データソース:Glassnode、2025年7月31日現在
しかし、ETHのインフレ政策の優位性は長くは続かないかもしれない。2024年4月にビットコインが半減したことで、当然のことながら、そのインフレ率は-50%減少しました。現在、ETHの過去1年間の年間インフレ率は+0.38%であるのに対し、BTCは+0.84%である。今後数半期にわたり、BTCのインフレ率は+ 0%に近づくだろう。対照的に、イーサのインフレ率は予測が難しく、+0.5% またはマイナスになる可能性があります。ETHの現在のインフレ軌道が変わらないとしても、BTCのインフレ率は2028年までETHより低くなることはないでしょう。
著しく過小評価されている力学は、ビットコインのセキュリティ予算問題です。ビットコインはマイナーのインセンティブとしてインフレ増分を維持しており、それがなければネットワーク取引手数料に頼らざるを得ません。昨年、マイナーは取引手数料から2億7800万ドル、ネットワークインフレから146億4000万ドルの利益を得た。マイナーが取引手数料以上に依存することが許されないのであれば、マイナーの経済状況を根本的に再構築しなければならないことは明らかである。半減が起きれば、マイナーの経済的存続を維持するためには、ネットワークインフレの低下の差を埋めるためにBTCの価格が上昇しなければならない。このような価格推移が起こらなければ、サイバーセキュリティは別の経済モデルを採用しなければならないかもしれない。この問題には多くの潜在的な解決策があり、どのような変化もビットコインに最終的な影響を与えることはないだろう。しかし、金融政策の調整による勝者と敗者は必ず存在する。
例えば、安全保障予算のジレンマを解決する選択肢の1つは、ビットコインがハードフォークによってインフレを導入することです。それがどのように実装されるかは別として、イーサに対するコミュニティの中心的な批判の1つ、つまりイーサの経済政策が柔軟すぎるということを根底から覆すことになる。さらに重要なのは、ビットコイン保有者にマイナーを優遇する税金を課すことだ。このような政治的・経済的決定はゼロサムゲームではなく、マイナー中心のビットコインシステムはトークン保有者よりもマイナーの利益を優先する。イーサリアムのようなプルーフ・オブ・エクイティ・システムでは、トークンの所有権によって検証者がどのフォークに従うかが決まる。対照的に、ビットコインのフォーク選択ルールは、最終的にネットワークのセキュリティを維持するマイナーとノードによって決定される。アイデンティティの面では、ビットコインを売却して活動資金を調達したい人々に有利な、大きな利益相反が存在する。プルーフ・オブ・ステーク(PoS)メカニズムを使用するイーサには、このようなダイナミックさがありません。
どのシステムにも経済的なトレードオフが内在していますが、ETHのトレードオフのセットは、最終的にネットワークの方向性を決定するETH保有者に有利に働きます。BTC保有者はビットコインネットワークに対して影響力を持っていますが、ETH保有者がイーサに対して持っているようなネットワークの発展への影響はほとんどありません。そのため、ETH は最終的にBTC よりも優れた資産であることが証明されるかもしれません。