USDeは250億ドルの流動性を計画：エテナは新たな金融ハブになるか？

Editor's Note: Ethenaは50億ドルを維持する。USDe、時価総額安定コインは、年率2桁のリターンを提供しながら、1ドルのアンカーを維持するデルタ中立戦略で、ETH、BTCなどの資産のボラティリティをヘッジします。その自動化されたリスク管理とマルチプラットフォームヘッジは、市場のショックやBybitのハッキングに対する堀を築き、EthenaはiUSDe、Convergeチェーン、Telegramアプリを通じてUSDeを250億の流動性に押し上げ、DeFi、CeFi、TradFiをつなぐ金融ハブになることを計画している。

以下が元記事（読みやすく理解しやすいように編集されています）です：

熱いスパゲッティを食べながらジェットコースターに乗ろうとしたことはありますか？ethena_labsが日々行っていることは、まさにこの例えにぴったりだ。暗号市場の絶え間ないボラティリティにもかかわらず、時価総額50億ドルのステーブルコイン（USDe）を常に1ドルで維持している。そして、創業者の@gdog97_氏が率いる26人のチームだけでこのようなことを行っている。この記事では、Ethenaの唯一無二の秘密を深く掘り下げ、複製が難しい理由を明らかにし、EthenaがUSDeの流動性を250億ドルまで押し上げる計画について説明します。

数十億ドルのボラティリティに立ち向かう

ステーブルコインは表面的には退屈に見えるかもしれません。しかし、Ethenaの内部構造を深く掘り下げると、それが単純なものではないことがわかるだろう。Ethenaは、銀行内のドルで安定コインを裏付けする代わりに、ETH、BTC、SOL、ETH LST（流動性誓約トークン）、14.4億ドル相当のUSDtb（米国債に裏付けされた安定化資産）を含む資産の強固なポートフォリオを採用している。これらの資産は、担保の価格変動が対応するショートポジションの利益または損失によって相殺されるように、主要なデリバティブ市場で一貫してショートされています。

Source: Ethena Transparency Dashboard

ETHが5%上昇し、ヘッジ比率がずれていた場合、数千万ドルのエクスポージャー・リスクが発生する可能性があります。市場が午前3時に暴落した場合、リスクエンジンは直ちに担保をリバランスするか、ポジションをクローズしなければなりません。エラーの余地はほとんどない。しかし、エテナは2023年から2024年にかけて、ジェットコースターのような市場の中で、一度も暴落することなく（デカップリングも、証拠金の吹き飛びも、資金不足もなく）、毎日何十億ものヘッジを管理してきた。

Bybitのハッキングの間、Ethenaは担保を失うことなく、支払能力を維持しました。伝統的なヘッジファンドがこのようなボラティリティに対処するためには、アナリストやトレーダーのフロア全体が必要になるかもしれませんが、Ethenaは無駄のないチームとミスゼロでそれを成し遂げました。

エテナは立ち上げから数カ月で、複数の中央集権的取引所にとって最大のカウンターパーティとなった。そのヘッジ取引は流動性とオーダーブックの深さにまで影響を与えたが、ステーブルコインは「単に機能する」ため、ほとんど気づかれなかった。

高いリターンについて：エテナは強気市場で年率2桁のリターンを提供する。最初は、これはTerra/LUNAとその20％アンカー大失敗を彷彿とさせる。しかし、Ethenaのリターンは、鋳造されたトークンや持続不可能な補助金ではなく、実際の市場の非効率性（誓約報酬プラス正の永久契約資金調達率など）から来るという違いがあります。

How Ethena's Delta Neutral Magic Works

ユーザーがETHで1,000ドルを入金すると、USDeで約1,000ドルを鋳造することができます。プロトコルは自動的に先物のショートポジションを開きます。ETHの価格が下落した場合、ショートポジションは利益を上げ、担保の損失を相殺します。ETHが上昇した場合、ショートポジションは損失を出しますが、担保の価値は上昇します。ETHが上昇すれば、ショートポジションは損をするが、担保の価値は上がる。同時に、永久契約市場がロング方向にオーバーレバレッジされている場合、（ショートを保有する）Ethenaは資金調達手数料を請求することができるため、金融補助金なしで強気の状況でUSDeに2桁のAPYを提供することができます。

Ethenaは、これらのヘッジをBinance、Bybit、OKX、さらにはいくつかの分散型永久契約プロトコルにまで広げ、単一の取引所のリスクと証拠金制限を回避しています。最近のガバナンス提案によると、Ethenaは最も流動性の高い市場でショート取引を行うため、ヘッジポートフォリオにHyperliquidを含める予定だという。ショートポジションを多様化することで、エテナは単一のプラットフォームへの依存を減らし、安定性をさらに高めることができる。

Source: Ethena Transparency Dashboard

継続的な調整に対応するため、Ethenaはトレーディングチーム（高頻度取引システムのようなもの）と連携する自動ボットを配備し、マルチプラットフォーム台帳全体のバランスを継続的に調整しています。こうしてUSDeは、市場がどんなに不安定になっても、安定した状態を保っているのだ。

最後に、プロトコルは極端な下落に対抗するために過剰担保を採用し、安全でない状況の場合には鋳造を停止することができます。カストディアル統合（Copper、Fireblocks）により、Ethenaは資産を取引所のホットウォレットに置いておくのではなく、リアルタイムで管理することができます。取引所が倒産した場合、Ethenaは迅速に担保を引き出すことができ、単一障害による災害からユーザーを保護します。

強力な堀

Ethenaのアプローチは、紙の上では複製可能なように見えるかもしれません（いくつかの暗号資産をヘッジし、資金の手数料を請求し、利益を上げる）が、実際には、プロトコルは模倣を阻止する強力な堀を確立します。模倣を抑止する。

1つの重要なハードルは、信頼と信用枠である。エテナは、カストディアンや主要取引プラットフォーム（バイナンス・セフ、OKX）との機関取引を通じて数十億ドルをヘッジしている。また、数百万ドルのショートポジションについて、最小限の取引所での担保要件を交渉するには、法律、コンプライアンス、オペレーションにおいて機関レベルの厳格さが必要です。

同様に重要なのは、マルチプラットフォームのリスク管理です。大規模なヘッジを複数の取引所で分割するには、ウォール街のクオンツ・トレーディング・チームに匹敵するリアルタイムの分析が必要です。デルタヘッジを小規模に行うことは誰にでもできるが、50億ドル規模に拡大すること（そして、複数のプラットフォームで24時間365日、膨大な担保のリバランスを行うこと）は別次元だ。必要な分析、自動化、信用関係の複雑さは、規模が大きくなるにつれて指数関数的に増大し、新規参入企業は一夜にしてエテナの規模に追いつくのがやっとだろう。

同時に、エテナは永続的な無料収益に依存しているわけではない。もし永久契約の資金調達率がマイナスになれば、ショートポジションを減らし、誓約金やステーブルコインの利益に頼ることになる。多くの高利回りのDeFi取引が、音楽が止まったときに崩壊している一方で、準備資金は、資金調達率がマイナスになる長期間のクッションとなる。

エテナは、すべての担保を単一の取引所で直接保有しないことで、カウンターパーティ・リスクをさらに低減している。その代わり、資産はカストディアンに保管されます。取引プラットフォームが不安定になった場合、Ethenaは迅速にポジションを決済し、担保を取引所外に移動させることができるため、致命的な障害のリスクを最小限に抑えることができます。

最後に、極端なボラティリティの下でのEthenaのパフォーマンスは、その強みを確固たるものにしている。 USDeは、数カ月にわたる激しい市場ボラティリティの下でも、一度もデカップリングしたり、崩壊したりしなかった。この信頼性が、新たなユーザー導入、上場、トップ・ブローカーとの取引（セキュリタスからブラックロック、フランクリン・テンプルトンまで）を促進し、マネのできない信頼の雪だるま効果を生み出している。デルタ・ヘッジと数十億規模の24時間365日のデリバリーのギャップについて語ることが、エテナを際立たせている。

250億ドルへの道

Ethenaの成長戦略は、通貨（USDe）、ネットワーク（「Converge」チェーン）、取引所（「Converge」チェーン）が自己強化するエコシステムに依存しています。DeFi（Aave、Pendle、Morpho）とCeFi（Bybit、OKX）からの暗号ネイティブの需要によって、usdeが最初にローンチされた。次の段階は、銀行、ファンド、企業財務向けの準拠バージョンであるiUSDeである。伝統的な金融（TradFi）の巨大な債券市場のごく一部がUSDeに流入するだけでも、安定コインの流通量を250億以上に押し上げる可能性がある。

この成長の原動力となっているのは、オンチェーンの資金調達金利と伝統的な金利の裁定取引だ。大きな利回り格差がある限り、均衡に達するまで資金は低金利市場から高金利市場へと流れる。その結果、USDeは暗号の利回りをマクロベンチマークにつなげるハブとなる。

出典：Ethena 2025: Convergence

一方、Ethenaは、ユーザーフレンドリーなインターフェースを通じて一般ユーザーに高利回りのドル貯蓄をもたらすテレグラムベースのアプリに取り組んでいる。インフラ側では、ConvergeチェーンがDeFiとCeFiのトラックを織り交ぜており、それぞれの新しい統合がUSDeの流動性と実用性に周期的な成長をもたらしている。

注目すべきは、sUSDeのリターンが実質金利と負の相関関係にあることで、2024年第4四半期にFRBが75bps利下げを実施すると、資金利回りは～8%から20%以上に跳ね上がり、マクロ金利の低下がいかにEthenaの収益ポテンシャルを高めているかを浮き彫りにしている。

これはゆっくりとした段階的な前進ではなく、循環的な拡大である。より広範な採用はUSDeの流動性と利回りの可能性を高め、その結果、より大規模な機関を引き付け、供給のさらなる成長とより強固な固定化を促進する。

今後の展望

エテナは、高いリターンを約束したり、革新的なアプローチと位置づけたりする最初のステーブルコインではありません。その違いは、USDeが市場の最も激しいショックを通して1ドルにしっかりと固定されたまま、その約束を実現してきたことだ。舞台裏では、永久先物のショートポジションを取り、担保を管理するなど、ハイレベルな機関のように運営されている。しかし、平均的な保有者が経験するのは、安定した、利回りの高い、単に機能するドルである。

50億ドルから250億ドルへの規模拡大は容易なことではありませんでした。規制当局からの監視の強化、カウンターパーティのエクスポージャーの拡大、潜在的な流動性の逼迫は、新たなリスクを生み出しかねない。しかし、エテナのマルチアセット担保（14億4,000万ドルのUSDtbを含む）、強力な自動化、強固なリスク管理は、他のプロジェクトよりも対処能力が高いことを示唆している。

結局のところ、Ethenaは、デルタニュートラル戦略を使用して、驚異的な規模で暗号市場のボラティリティをナビゲートする方法を示しています。DeFiのパーミッションレス・フロンティアから、CeFiのトレーディング・デスク、TradFiの巨大な債券市場に至るまで、あらゆる金融セクターの中心にUSDeが存在する未来のビジョンを概説している。