トップ研究者による暗号マクロ分析手法を公開

• クオンツ型プライベート・エクイティ。ファンドマネージャー

• 元FX市場クオンツ・リサーチャー、統計的裁定取引と相対価値戦略を行う

• ノンデルタ戦略とマクロ・リサーチを専門とする

• ノンデルタ戦略とマクロ・リサーチを専門とする

• 元FX市場クオンツ・リサーチャー。

• サイクルに対応し、強気と弱気を横断する能力を重視

マクロ分析のフレームワークを発表

鄭@LUCIDA:

暗号産業の発展に伴い、市場とマクロ経済の相関はますます高くなっています。マクロ経済もまた、市場を分析する上で必要な要素になりつつあります。今日は特別に、マクロ関連のトピックについて皆さんとおしゃべりしたいと思います。まず最初の質問ですが、マクロ経済を分析するためのフレームワークと方法論、そしてその根底にあるロジックを順番にお聞かせください。

HighFreedom:

暗号指向のマクロ分析は2つの部分で構成されています。そして2つ目のカテゴリーは、インフィールドマクロ（クリプトネイティブ、その中核はBTCオンチェーンデータ分析）

1つ目のカテゴリのOTCマクロについては、私の分析フレームワークは逆三角形のようなもので、3つのレベルに分かれています。

第一階層は、雇用、GDP、インフレ、PCEなど、多種多様なデータです。

第2層はデータの要約です。第1層のデータは混沌としているように見えるかもしれませんが、実は様々なデータを最終的に、景気の良い・悪いタイプのデータと、インフレ率の高い・低いタイプのデータの2つに分けることができます。なぜなら、連邦準備制度理事会（FRB）の金融政策の策定（プラス利下げ、表の縮小・拡大など）と財務省の財政政策の策定（政府のお金の使い方など）の最終目標は、「雇用の最大化と物価の安定」だからだ。言い換えれば、これら2つの機関の中心的な目標は、経済が十分に良くなり、インフレが抑制されるようにすることである。

第三の層は、ドル流動性の具体的な構成とその将来予想である。ドル流動性の主な構成要素には、銀行準備、FRBのバランスシート、財務省の残高、オーバーナイトのリバースレポ口座の残高などがある。現在および将来のドル流動性の状況を判断するためには、財務省が四半期ごとに発表する借り換え発表と同様に、これらの要因の変化を注視する必要がある。

また、雇用と物価という2つの中核的な要因は、ある程度相互作用しています。例えば、FRBは利下げやテーパリングの中止を決定する際、雇用とインフレの両方のデータを考慮する。したがって、米ドルの流動性の変化をより正確に予測するためには、これらのデータを一緒に分析する必要がある。四半期ごとの借り換え発表とさまざまな経済データを通じて、将来のドル流動性の動向を予測するために、財務省とFRBの業務をよりよく理解することができます。

これらはいわゆる店頭（OTC）要因であり、主に上記のマクロ経済指標、政策変更、市場センチメントなど、暗号通貨に固有のものではない内容を指します。これらの要因は暗号通貨市場に直接由来するものではありませんが、市場の外部環境や投資家の期待を定義するため、市場に大きな影響を与えます。

2つ目のカテゴリーは、オンマーケットマクロです。オンマーケットマクロは、暗号通貨市場内から直接発信されるデータと分析を指し、オンチェーンのビットコインデータが中核となります。このデータには、長期保有者と短期保有者の両方の保有量の変化、収益性のレベルなどが含まれます。このオンチェーンデータを分析することで、投資家の行動や市場動向など、市場内のダイナミクスをより深く理解することができます。

これら2つの分析セットにはそれぞれ焦点があり、OTC要因はマクロ的な視点を提供し、オンチェーン要因は暗号市場内部のサイクルやリズムについての洞察を提供します。暗号通貨市場を分析する際には、両方の視点を取り入れることが重要であり、両者を合わせて包括的なマクロ分析のフレームワークを形成します。

アルバート：

連邦準備制度理事会（FRB）や財務省の政策的な意味合いに加えて、銀行預金などのミクロ経済的な要因にも注意を払うべきだということを付け加えておきたい。例えば、一般投資家は高金利に直面すると、利子を得るために銀行に資金を預けることを選択するかもしれないが、これは市場の流動性にも影響を与える可能性がある。歴史的には、1980年代と1990年代の銀行危機の後、預金の伸びは大幅に鈍化した。そして2023年のSVBイベントの後、銀行預金の規模が減少する一方で、株式市場やその他の資産市場が成長を再開し始めるという同様の状況が見られた。加えて、邦銀の日米裁定取引などの国際流動性が市場にさらなる流動性資源をもたらした。

高金利サイクルでは、人々は利子を得るために資金を銀行に預ける傾向がある。しかし、銀行が経営リスクに直面すると、投資家は株式市場や短期国債などの他の資産に資金を移す可能性がある。現在、米国短期国債の利回りは5％近くに達しており、多くの投資家を惹きつけている。同時に、投資家はより高いリターンを求めて、株式やデリバティブ、ETFへの投資を選択することもある。

もちろん投資家は、銀行危機に直面して銀行に資金を預けることの安全性を再評価するかもしれない。比較的安全なリターンを求めて、株式市場やその他の資産に資金を投入することを選ぶかもしれない。これは1990年代と2019年に起こったことである。さらに、マネー・マーケット・ファンドのパフォーマンスは流動性の指標として利用できる。2023年からマネー・マーケット・ファンドは20年以上の高水準で成長し、流動性に対する市場のニーズを反映している。

理想的には、他国の流動性状況も含め、市場に影響を与えうるすべての要因を考慮に入れるべきです。しかし、実際にはB inは難しく、すべての要因を分析に含めることはできないかもしれません。例えば、日本や欧州のキャリー・トレードは市場に影響を与えるが、それを定量化するのは難しい。私たちは通常、米国に主眼を置き、他国の影響は二次的な要因と考える。とはいえ、海外のオフショア・ドル市場の影響を無視することはできない。

ヴィヴィアン:

ツイッターで、米国の流動性が暗号通貨価格に与える影響を調べた記事を発表しました。データの定量化が難しい海外のドル市場よりも、主に国内の要因に焦点を当てました。

1つ目は、観測可能な指標です。これらには、連邦資金金利、財務省利回り、米ドル指数、金価格が含まれます。これらの指標は市場予想の基礎となるものだが、リスク資産価格との関係は直接的な線形ではない。例えば、利上げは通常、市場流動性の引き締めにつながり、リスク資産の上昇に不利に働くが、利下げはその逆である。しかし、この影響は金融政策の伝達メカニズム、経済、金融、センチメントのサイクルが複雑に重なり合っており、金融政策が実施された瞬間に市場流動性に直接的な影響を与えるわけではない。

2つ目は流動性指標である。例えば、FRBのバランスシート残高、リバースレポオペ、財務省預金口座などである。これらの指標はドルの流動性、ひいてはビットコインのような成長リスク資産の価格に直接的な影響を与えます。例えば、FRBのバランスシートの拡大、リバースレポの縮小、または財務省のTGA口座の枯渇は、市場の流動性を高め、リスク資産を有利にします。

3つ目はセンチメントに影響を与える指標で、ドットプロット、FRB高官のスピーチ、労働市場データ、インフレデータなどがある。これらのデータは市場の期待やセンチメントに短期的な影響を与え、取引の小さなサイクルに影響を与える。しかし、トレーダーは単にデータそのものよりも、期待の変化に注目すべきであることは注目に値する。

II.マクロ要因はどのように暗号市場に影響を与えるか

Zheng@LUCIDA

では、あなたのマクロ分析フレームワークは暗号市場にどのように適用されますか？あるいは、これらのフレームワークはどのようにあなたの取引を導き、お金を稼ぐのに役立つのでしょうか？

HighFreedom:

3つの観点からお金を稼ぐことを理解できると思います。1つ目は、大まかな方向性で儲けることです。大まかな相場の流れがはっきりしているときに買い持ちし、頻繁に売買せず、我慢することです。

2つ目は、ボラティリティで儲けることです。これは通常、市場のボラティリティを利用し、市場の特定の方向に焦点を当てずに売買を行うクオンツ取引を含みます。

3つ目は流動性で儲けることです：強気市場の間、資金は市場に投資され、それを必要とするトレーダーに貸すことで高い金利を得ます。

私自身は、マクロ要因が暗号通貨市場に影響を与えるのは、主に流動性と普及率の2つだと考えています。流動性は市場にどれだけの資金があるかを決定し、普及率はビットコインのような暗号通貨に割り当てられた資金の割合です。

運用レベルでは、特にビットコインのような主流通貨では、強気相場の時にフルスポットでポジションを取る傾向がある。それが、今お話しした最初のものです：一般的な方向でお金を稼ぐ。

同時に、私は資金の一部を適切に使って通貨ブックのロングを行いますが、強気相場では頻繁なロングショートの運用は避けます。

2021年後半の市場パフォーマンスは、ビットコイン価格の高値とナスダック指数の高値、ドル流動性の高値の間に順次関係があることを示している。.このことは、流動性がピークに達したとき、リスク資産は撤退の準備をする必要があることを示唆している。その結果、私は流動性指標を注意深く観察し、市場が天井に近いのか底に近いのかを見極めたいと思う。

同時に、情報の直交化、つまり、さまざまな視点から情報を集めて総合的な相場判断を形成することは、相場の高値と安値をより正確に見極め、より合理的な売買判断を下し、操作ミスの可能性を最小限に抑えるためのアプローチだと考えています。また、私は市場の状況に応じてリスク管理戦略を調整し、市場のボラティリティが高いときでも確実に投資を守れるようにしています。

ヴィヴィアン:

私が推薦した本、スポレンディ著『プロの投機の原理』についてツイートしました。この本は、2つの基本的な市場分析と予測を提案しています。ひとつは、市場の動きは、政治体制や政策活動に影響される基本的な経済力が働いた結果であるということ、もうひとつは、市場参加者の心理状態が、価格がいつどのように動くかを決定するということである。

マクロ分析は、この2点に焦点を当てるべきである。第一に、経済指標、生産-消費サイクル、投資-貯蓄行動、技術革新の発展経路など、政治と経済の基礎を理解する必要がある。第二に、市場参加者の心理状態を予測することは、トレーディングにとってより有益である。マクロ分析がしばしば疑問視されるのは、多くの人が経済・金融データに集中しすぎて、期待の変化を無視しているからである。トレーディングを成功させるには、データの背後にある現在の状況を分析するだけでなく、期待がどのように変化し、市場がどのように展開しているかに注目する必要がある。

ソロスは、経済史は真実ではなく虚偽の上に成り立っていると指摘している。大儲けする方法は、偽りのトレンドを分析し、それに乗って、それが壊される前に脱出することである。間違ったトレンドを見極めるには、まず何が正しいのかを知る必要があるからだ。例えば、政府が不況時に高金利政策を採用したり、金融政策によって金利を調整して景気を刺激しようとした場合、こうした政策の伝達メカニズムを理解していなければ、結果を判断することができず、大多数の参加者が問題の存在に気づく前に撤退することになる。

アルバート:

マクロ分析の枠組みが暗号通貨市場と私たちの取引戦略にどのような影響を与えるかについて、以下の点に分けて説明します：