不均衡なマーケットメイク契約が潜在的なプロジェクトを破壊している

クリプトマーケットメーカーは、部外者には見えにくい方法で、初期段階のプロジェクトの運命を静かに決めています。

皮肉なことに、非中央集権を誇る世界では、市場機能にとって最も重要な操作レバーは、不透明で不均衡なプロトコルによって制御されていることが多いのです。

これらの協定は創設者から交渉力を奪い、プロジェクトが失敗しても中間業者が利益を得られるようにしている。

クリプトのマーケットメイキングには、透明性のある基準、より優れたツール、実行可能な代替手段が必要ですが、マーケットメイカーが影で安全に活動できるのであれば、こうした進歩は決して実現しません。

マーケットメイキング契約の内部構造を解明する時が来た。

「ローン＋コールオプション」マーケットメイク契約の死

創業者たちがマーケットメーカーに接触したとき、彼らはトラブルに巻き込まれるとは思ってもみなかった。

彼らはより良い流動性、より狭いビッド-アスク・スプレッド、より効率的な価格発見を約束されたが、多くの場合、誤った価格のコール・オプション、歪んだインセンティブ、避けられない構造的な不利を抱えることになった。

これは、マーケットメーカーが本質的に悪であると非難しているのではない。

無数のトークン提供の失敗（今年だけで180万件以上）を見てきた彼らは、新しいトークンが市場で認められるか、すぐに崩壊するかに関係なく、自分たちの利益を守る戦略を開発したという点で、他のビジネスと変わりません。

現在、支配的なマーケットメイク戦略は「ローン＋コールオプション」契約です。

この契約では、プロジェクトはネイティブトークンをマーケットメーカーに貸し出し、マーケットメーカーはトークンを売買することで市場を健全に保つために流動性を提供することを約束します。

マーケットメーカーはまた、融資されたトークンのオプションも受け取ります。これは、トークン価格が大きく上昇した場合に、トークンの融資を現金で返済する権利（義務ではない）を持つことを意味します。

理論的には、このロジックは自明だ。両者が上昇を共有し、市場は安定を得る。しかし、現実はしばしば正反対である。

これらのオプションはしばしば積極的に誤った価格設定がされていた。権利行使価格が高く設定されすぎ（時には市場価格の5～10倍）、権利確定サイクルが後退していたのだ。契約書の作成に携わったマーケットメーカーは、これらのオプションで利益を上げる確率がごくわずかであることを知っていた。

そこで彼らは、トークンのヘッジ、売却、場合によっては完全な空売りを始めた。彼らの動機はもはや健全な市場を構築することではなく、支援するはずのプロジェクトを顧みることなく、どんな手段を使ってもリスクのない利益を求めることだった。

ほとんどのプロジェクトには選択肢がありません

プロジェクトがこれらの条件を受け入れる理由は簡単です。プロジェクト・オーナーがこれらの条件を受け入れる理由は単純です。

より友好的な代替案は存在しますが。

プロジェクトは、トランザクショントークンとステイブルコインサービス料の両方を提供する必要があります。

オフショア法人とコンプライアンスフレームワークを構築するために数十万ドルを費やした後、プロジェクトの資本は運営と流動性の両方を支えるのに苦労していました。

流動性のためにネイティブトークンを貸し出し、それが裏目に出ないことを祈りながら。

これはよくあることです。

コインの価格を維持しようと躍起になっている創設者の中には、もっと過激な手段を取る者もいます。プラットフォームのネイティブトークンを担保に追加資金を調達し、その資金は後に自身の時価総額を押し上げるために使われます。

この戦略は、一時的に価格を押し上げるものの、マーケットメーカーのオプションが並行権利として権利が確定すると、必然的に売り狂いを引き起こします。個人投資家の信頼は失墜し、国庫の価値は暴落し、プロジェクト側は、なぜ今までこの動きが持続可能だと考えていたのか、最終的に混乱することになる。

このシステムは深い情報の非対称性に支えられている。

マーケットメーカーはデリバティブのスペシャリストであり、創業者はプロダクトビルダーである。

一方は非対称リスクを構築することを専門とし、他方はそのような取引を初めて交渉することが多く、これらの商品がストレス下でどのように機能するかについての知識は限られている。

結果は予想できた。

アンバランスな条件、隠されたダウンサイドリスク、取り返しのつかないことになるまで現れないロングテールの負債。

マーケットメーカーを透明性に向かわせる

。さらに心配なのは、暗号マーケットメイキングスペースにおける透明性と業界標準が完全に欠如していることです。

業界ベンチマークもなければ、規制された開示メカニズムもありません。

すべての契約はカスタマイズされ、影で交渉され、ほとんど公に開示されることはありません。暗号文化は「迅速かつ猛烈」であることを過度に強調するため、チームは製品をオンラインにするために時間との戦いになり、創業者はそれがすでにトークン経済に深く埋め込まれるまで、損害に気づかないことがよくあります。

暗号業界には、より良いプロトコルだけでなく、それらを評価し理解するためのより良いフレームワークが必要です。

すべての市場形成契約には、標準化された開示が付属するべきです。