トークンの清算日が到来 分散型金融、証券化の移行を見る

著者：パトリック・スコット｜Dynamo DeFi 翻訳：Good Oba、Golden Finance

暗号通貨の清算の瞬間がやってきた。

過去5年間、トークンは私が婉曲的に「ファンダメンタルズを超えた投機的需要」と呼ぶ状態にあった。はっきり言って、トークンは長い間、著しく過大評価されてきた。

その理由は単純で、暗号通貨業界には優れたファンダメンタルズを持つ流動性の高い資産があまりないからだ。その結果、投資家は唯一の利用可能な資産を通じてのみエクスポージャーを得ることができ、それはビットコインやトレントになりがちです。このことと、リテールトレーダーがビットコインの富の創造の神話を聞き、利益を再現するために、より新しく、より小さなトークンに資金を投入したいという事実が相まって、需要をさらに押し上げています。

この結果、トレントの購入需要は、実際に確かなファンダメンタルズを持っているトレントの供給をはるかに上回ることになりました。

この直接的な結果として、市場のセンチメントが低い時にトークンを購入すると、数年後には驚くほどのリターンを得ることができます。

間接的な結果としては、業界のビジネスモデルのほとんどが、もしそう呼べるのであれば、製品に関連する実際の収益源ではなく、自分のトークンを売ることを中心に回っているということです。

過去2年間で、3つの大きな出来事がコテージ市場に壊滅的な打撃を与えました：

1.ローンチパッドとさまざまなタイプのローンチパッドが、新しいトークン提供をコモディティ化した。これにより、何百万もの資産に注目が広がり、上位何千ものトークンが通常の集中流入を受けることができなくなり、ビットコインの半減が通常もたらすはずの富の効果を壊してしまいました。

今年初め、パンプ・プラットフォームでは5万以上のトークンが発行されていました。

2.一部の暗号資産は本当のファンダメンタルズを開発した。これには、HYPEなどのトークンとCRCLなどの新規上場資産の両方が含まれます。ファンダメンタルズに裏打ちされた他の資産が存在する場合、投資家がホワイトペーパーに賭けることは難しい。

ハイパーリキッド・ホルダーの収益は、日常的に月1億ドルを超えています。

3.ハイテク株は暗号通貨をアウトパフォームしている。多くの場合、人工知能、ロボット工学、バイオテクノロジー、量子コンピューティング関連の銘柄は、暗号通貨市場をアウトパフォームしている。個人投資家は、"本物の "企業の方が一見リスクが少なく、より良いリターンが得られるのに、なぜコテージコインに資金を投入するのか不思議に思っているかもしれない。ナスダックでさえ、今年これまでのところ、ビットコインやトレントをアウトパフォームしている。

この結果もたらされたのは、業績不振の多数のトレントが「墓場」の状態になり、プロジェクトそして、ベテランの暗号通貨投資家たちは、この新しい環境でどのように投資すればよいのかわからず、頭のないハエのようにバタバタしています。

結局のところ、トークンはビジネスの所有権を表すか、無価値かのどちらかです。トークンは、存在するだけで価値を生み出す魔法のような新しいものではありません。

トークンを理解不能なものとして考えるのをやめて、ビジネスの将来のキャッシュフローを表す資産として考えれば、すべてが明らかになる。

 トークンによっては将来のキャッシュフローを得る権利がないと反論されるかもしれません。いくつかのトークンは機能トークンであり、いくつかの契約はトークンと株式の両方を持っています。これはまさにあなたが間違っているところです。トークンはまだ将来のキャッシュフローを表している。

結局のところ、トークンはビジネスの所有権を表すか、無価値かのどちらかだ。トークンは、存在するだけで価値を生み出す魔法のような新しいものでもなければ、多くの人が「コミュニティ」と呼ぶようなものでもない。注：これはビットコインのようなネットワーク・トークンには当てはまらない。

近い将来、本当の価値を持つ唯一の分散型金融トークンは、(1)プロトコル収入を受け取る権利、(2)プロトコル収入が魅力的な価値提案を構成するという2つの条件を満たす必要がある、疑似株式として機能するものになるでしょう。

小売業者は今のところ暗号通貨に別れを告げる

オピニオンリーダーたちは、「投機に犯罪はない」と説く一方で、人々が潜在的な被害者になりたくないと思うと驚きを装う。

オピニオンリーダーたちは、「投機に犯罪はない」と説く一方で、人々が被害者になりたくないと思うと驚いたふりをする。

小売業者は当面、大半のトークンに別れを告げることになるだろう。

上記に加え、理由の大部分は、人々がお金を失うことにうんざりしていることです。

この結果、以前なら暗号通貨を購入していた人たちが、投機的な中毒性を他の手段（スポーツベッティング、予測市場、ストックオプション）にシフトしています。これらの選択は賢明ではないかもしれないが、ほとんどのトレントを購入するのと同じことが言える。この点で、人々の選択に弁解の余地はない。

暗号通貨に対する人々の無関心は、市場の注目度に反映されている。今年はファンダメンタルズがかつてないほど良くなり、規制リスクもかつてないほど低くなっているにもかかわらず、市場の熱狂は2021年の高みに達していない。

また、ChatGPTが新しい世代に本物のキラー製品がどのようなものかを示すことで巻き起こしたAIブームは、人々の熱狂を損ねたと思います。暗号通貨に対する人々の熱意を損なっている。この10年間、愛好家たちは暗号通貨を新たな "インターネット・バブル時代 "と呼んできた。しかし、AIが日々、より直感的で明白な方法で世界を再構築しているのを目の当たりにしているとき、それを人々に納得させるのは難しい。

検索エンジンにおける暗号通貨とAIの注目度を比較すると、暗号通貨がAIよりもGoogleで注目されたのは、FTX崩壊の時が最後だった。

個人投資家は戻ってくるのか？

そうなるでしょう。

彼らは今日、予測市場に戻ってきているとも言えますが、彼らはトレントではなく、政府閉鎖がいつ終わるかというバイナリーオプションを買っているのです。彼らが再びトレントを大量に買うには、儲かる見込みがあると感じさせる必要がある。

トークンの価値の蓄積はすべて、合意された収益に由来します

トークンが投機的な買い手の安定した流れにもはや頼ることができない世界では、トークンは自らの価値で立ち向かわなければなりません。

5年間の実験の後、つらい真実が明らかになりました。トークンの価値蓄積には、基本的に1つの有意義な形式しかありません。

実質的な価値蓄積のこれらの形態はすべて、合意された収入や資産に対する請求権に集約されます。

• 次のようになります。配当金

• 買戻し

• 手数料の破壊

• 。

これは、価値を持つためには、協定が上記のアプローチのいずれかを取らなければならないということを意味するものではない。過去に私は、強気の協定には買い戻しよりも再投資を望むと言ったことで、多くの批判を受けてきた。しかし、理想的にはガバナンス投票や明確な遵守条件に基づき、この価値の蓄積をキックスタートさせるメカニズムを将来的に導入する必要がある。曖昧な約束ではもはや十分ではない。

経験豊富な投資家にとって幸いなことに、何千もの契約に関するこれらのファンダメンタルズは、DefiLlamaのようなプラットフォームで指先一つで確認することができます。

30日間の収益ランキング上位のプロトコルをざっと見ると、明確なパターンが見えてきます。Launchpad、取引アプリ、CDP（Collateralized Debt Position）、ウォレット、分散型取引所（DEX）、レンディングプロトコルもランクインしています。

ここから、いくつかの結論が導き出されます：

1. 安定したコインと永久契約は、今日の暗号通貨業界で最も有利です！

2. 全体的に、バックトレードに関連するビジネスは儲かります。私の意見では、市場が長引く弱気相場に入った場合、Hyperliquidがやろうとしているように、プロトコルが現実の資産（RWA）取引に移行できない限り、取引関連ビジネスの収益は大きなリスクにさらされるでしょう。

3. 流通経路をコントロールすることは、基盤となるインフラを構築することと同じくらい重要です。分散型金融のコアユーザーのかなりの部分は、取引アプリやウォレットは、ユーザーがプロトコルを直接使用することでお金を節約できるため、最高の収益源の1つになることはないだろうと主張し、強く反対するのではないかと思います。しかし現実の世界では、AxiomとPhantomは非常に収益性が高い。

もっと重要なのは、月に数千万ドルを生み出す暗号通貨アプリがあることを理解してほしいということです。あなたのターゲット・プロトコルが現在そのレベルにないとしても、大丈夫です。DefiLlamaの収益責任者として、市場が喜んでお金を払う製品を作るには時間がかかることは十分承知している。しかし、黒字化への道筋はあるはずです。遊びの時間は終わった。

価値主導の暗号通貨世界のための投資フレームワーク

今後数年間、投資する価値のあるトークンを探す場合、好調なプロジェクトは以下の基準を満たすでしょう：

• 合意された収益請求権、または合意された収益請求権を得るための明確で透明な道筋を持っている

• 収益と利益が継続的かつ継続的に成長している

• 時価総額が過去の収益の妥当な倍率のままであること

机上の空論ではなく、具体的な例をいくつか挙げてみましょう：

カーブ・ファイナンス

過去3年間、カーブは完全希薄化評価額（FDV）の減少にもかかわらず、着実かつ持続的な収益成長を実現してきました。その結果、完全希薄化評価額（FDV）は、過去1カ月間でカーブの年換算収益の8倍未満となっている。Curveトークンをロックインする誓約者が利用できる賄賂と長いトークン・リリース・サイクルにより、Curveトークンの実質利回りははるかに高くなっている。Curveが今後数カ月間、収益レベルを維持できるかどうかは注目に値するだろう。

ユピテル

ユピテルは自分自身を固めた。Jupiterは、繁栄するSolanaエコシステムの主要な受益者の一人としての地位を固めている。分散型取引所（DEX）アグリゲーターおよび永久契約分散型取引所（DEX）としてチェーン上で最も広く利用されている。また、多くの戦略的買収を行い、流通チャネルを活用して他のオンチェーン市場にも進出している。トークン保有者に帰属する年換算利益は非常に高く、発行済み時価総額の25%に迫り、完全希薄化評価額（FDV）の10%を超えている。

これらの基準に準拠する他のプロトコルには、ハイパーリキッド、スカイ、アエロドローム、ペンドルが含まれます