ある記事に見る「金高騰」の根底にある論理

By Nathan Ma, Co-Founder, DMZ Finance

2025年に金価格が1オンス4,000ドルを突破したとき、多くの人々が「保守的」と思われていた資産が目を見張るような高騰の真っ只中にあることに気づくだろう。目を見張るような高騰の真っ只中にあったのだ。

金価格の推移と年間リターン、2001-2025 過去のデータを振り返ると、金の上昇の軌跡がはっきりと見て取れる。

2019年から2025年にかけて加速する金価格の上昇トレンド

また、2019年に入ってからのデータに焦点を当てると、金がどのように上昇軌道を描いているのかがよくわかります。1,500ドルから2025年までに4,000ドルまで上昇する軌道を見るのは難しいことではありません。

この上昇は偶然ではなく、4つの核となる要因が一緒に働いた必然的な結果です。

I.2019年-体制の変化：バーゼル（III）が金の価値を再定義

金の運命の転換点は、国際的な銀行規制文書から始まりました。銀行規制文書から始まった。

2008年の金融危機をきっかけに導入されたこの規制の枠組みは、2019年頃に世界の主要国で完全に実施されました。その中心的な目的は明確で、銀行がリスクから保護するために十分な量の質の高い自己資本を保有することを保証することである。この新しい規制の下で、金の地位は根本的に変化した。

古い規制の枠組みでは、金は「第三次資産」に分類され、銀行が保有するにはコストのかかる資本コストでした。この千年来の金属は、現代の金融システムにおいて重荷となっている。

しかし、バーゼルIIIは画期的な決定を下した。これは、銀行のリスク評価において、金が現金や国債と同じ列に並ぶことを意味する。

この変更は、銀行にとって金を保有するコストを直接的に下げ、質の高い流動資産のポートフォリオに金を加えることを促します。金は金融システムの中心に戻り、その後の価格上昇のための制度的基盤を築いたのです。

II.2022年-ロシア・ウクライナ戦争：3000億ドルの凍結が脱ダラルの波を引き起こす

バーゼルIIIが2019年の金上昇の道を開いたとすれば、2022年のロシア・ウクライナ戦争はそのエンジンに一気に火をつけた。戦争で一気にエンジンがかかった。

ロシアの約3000億ドルの外貨準備が凍結されたことで、世界は別の形の「信用」崩壊を目の当たりにすることになった。主権国家の信用に裏打ちされた国債や預金でさえ、政治的リスクに直面すれば一夜にして消えてしまうのだ！

この出来事は、世界中の中央銀行に準備資産の安全性を再検討するよう促した。IMFによると、世界の外貨準備に占めるドルの割合は、2000年の72％から2025年には58％まで低下し、ほぼ30年ぶりの低水準となった。同時に、2024年には20％以上の中央銀行が、今後2年間で金の保有量を増やし続けると回答している。

この傾向は世界的に顕著である。インド準備銀行は、2023年から2025年の間に200トン以上の金の保有量を増やし、金準備に占める割合を8%に引き上げました。ポーランド中央銀行は、同じ期間に約130トンの保有量を増やし、「地政学的リスクが保有量を増やす決定の重要な要因であった」と述べています。また、シンガポール金融管理局は、金融システムの弾力性を高めるために、2024年に金準備を15%増やすと発表しています。

中央銀行によるこの一連の行動は、世界が準備資産の大幅な再構成を進めていることを示唆している。ソブリン信用リスクが顕在化したとき、カウンターパーティとのコミットメントを必要としない金は、新たな地政学的環境において、中央銀行にとって必然的な選択肢となりつつある。

3年間の伝染病-通貨オーバーシュート：米ドルの購買力の継続的希薄化

金の急騰は、不換紙幣、特に米ドルの購買力の希薄化も反映している。

理論的には、希少な現物資産である金は、インフレに対する価値保全手段としてある程度利用できる。政府が大量の貨幣を発行して購買力が低下した場合、金はその本質的な希少性により、より多くの通貨単位で表示することができます。

金融危機の3年間、世界の主要中央銀行は前例のない金融緩和を実施した。FRBのバランスシートは2020年初頭の約4兆ドルから、2022年のピーク時には約9兆ドルへと劇的に拡大した。同時に、米国のM2マネーサプライは2020年から2022年の間に15兆ドルから21兆ドルへと急増し、40％以上増加した。

歴史を振り返ってみると、インフレ対策における金のパフォーマンスは常に有効だったわけではないが、ある時期には重要な役割を果たした。70年代を通して、米国は「スタグフレーション」に悩まされ、消費者物価指数（CPI）は年平均7.1％まで上昇した。同期間中、1970年に約35ドル/オンスから金の価格は、1980年に約670ドル/オンスの高値に急騰し、1800％以上の増加。

2021年から2023年にかけて、新型インフルエンザの流行に伴うサプライチェーンのボトルネック、大規模な財政刺激策が世界的なインフレを押し上げた。米国CPIは2022年6月に9.1%と40年ぶりの高水準に達した。この間のFRBの急速な利上げによる金価格への圧力にもかかわらず、ハイパーインフレ環境は金にとって大きな支えとなった。

データによると、米ドルの実質購買力は2000年以降約40%低下しており、この価値の希薄化の長期化により、価値を維持しようとする投資家は米ドル建て債権に代わるものを探すようになった。

4、中国のポジションの変化-準備再構築：世界の中央銀行の戦略的調整

中国の外貨準備管理戦略は、金市場に影響を与える重要な変数になりつつある。

中国の対外準備構造は、2019年末と比較して、明確な「債務減少、金増加」の傾向を示している：米国債保有高は1兆699億ドルから0兆7307億ドル（2025年7月時点）へ減少し、3392億ドル（-31.7％）の純減、公的金準備高は公的金準備は1,948トンから2,303.5トン（2025年9月時点）へと355トン、18.2％の純増となった。この減少と増加の背景には、中国中央銀行による深い戦略的考察がある。

中国の外貨準備高は巨額だが、その背後には、米国債の保有を緩やかに減らし、金の保有を着実に増やすという、資産配分の構造的な変化がある。

2025年9月末時点で、中国の公的国際準備資産に占める金の割合はわずか7.7％で、世界平均の約15％より大幅に低い。これは、中国の中央銀行が今後も金の保有量を増やし続ける余地がまだ十分にあることを意味している。

この傾向は中国だけのものではない。ワールド・ゴールド・カウンシルによると、世界の中央銀行の金購入量は、過去最高（1,136トン）を記録した2022年以降、高水準で続いている。2026年通年の中央銀行による純金購入量は、5年連続で1,000トンを超える記録的な高水準を維持するとの見方が強い。 ロシアは2006年以降、金の純輸出国から純輸入国に転じ、その金準備は増え続けている。

中央銀行による金購入の波の背後には、深い戦略的考察がある：金は世界的に認められた最終決済手段として、各国通貨の信用を高め、通貨の国際化に有利な条件を作り出すことができる

V．将来の見通し：今後10～15年で金の価値が10倍になり続けるという論理的な裏付け

現在のファンダメンタル分析に基づけば、今後10～15年で金の価値が10倍になるというのは決して幻ではありません。

まず第一に、世界の中央銀行の「脱ドル」プロセスは始まったばかりです。米ドルは依然として世界の外貨準備の60％近くを占め、金は15％程度に過ぎない。この比率が今後10年で均衡を取り戻せば、中央銀行の金購入需要だけで、何兆ドルもの資金が金市場に流入することになる。

第二に、世界的なマネーサプライの継続的な拡大は、金ストックの限られた成長とは対照的である。過去20年間で、世界の主要国のM2マネーサプライは5倍近くに増加したのに対し、金準備の増加率は年平均2％未満であった。この需給の不均衡は長期的に金価格を支え続けるだろう。

第三に、地政学的リスクの正常化によって、金のセーフヘイブン（安全資産）としての特性が引き続き強調されます。ドルの信用が毀損し、新興国の基軸通貨がまだ成熟していない移行期には、中立的な基軸資産としての金の価値はさらに再評価されるだろう。

結論：歴史的なチャンスをつかめ

金の急騰は、単一の要因によるものではなく、4つの大きな要因、すなわち「システム変化、地政学、通貨過剰発行と準備金の再構築」である。

今後を展望すると、ゴールドマン・サックスを含む多くの組織が金価格を楽観視しており、ゴールドマン・サックスは2026年12月の金価格予想を1オンスあたり4,900ドルに修正したほどです。

「金は金であり、他のすべては信用にすぎない」、信用貨幣の価値が試練に直面している今日、金は1000年にわたる試練の富の保障を提供する。ぐっすり眠れる構成こそが、サイクルを超える本当の底力なのだ。