現在の暗号通貨市場に隠された真実

著者：ベン・フェアバンク（RedFOX Labs共同創設者兼CEO）、編集：ショー・ゴールデン・ファイナンス

2025年末の市場を再考するためのガイド

私たちは皆、市場を見誤っていた。"text-align: left;">私たちは皆、真剣に市場を見誤っていた。正直なところ、この時点では、異常な強気相場の終わりか、少なくとも終わりに近づいていると思っていたが、これはまだ始まってもいない。

2025年の晩夏（米国）、ベテランアナリストやウォール街の銀行は、暗号通貨市場における新たな「今月の強気」を予測してきた。ゴールドマン・サックスとJPモルガン・チェースの予測では、ビットコインの価格は22万ドルを超えて高騰するか、25万ドルに近づく可能性さえある。 しかし、市場は悲劇的な反転に見舞われ、ビットコインの価格は10月6日のピーク126,000ドルからわずか6週間で約84,000ドルまで30％急落した。不意打ちを食らった、あるいはこれはある種の魔術だと思ったとしても、それはあなただけではない。このサイクルの集団的な判断ミスが、今日の話の最初の教訓である。

世界経済の流れは、チャートの背後にある見えざる手

2025年の危機に次ぐ危機は、気が遠くなるようなものだ。ウクライナやガザで続く紛争、米中の対立、スーダンの情勢不安は、国民の気分を萎えさせた。その上、多くの金融詐欺や腐敗行為が世界中で繰り広げられている。

• 保護主義的な貿易政策。10月、トランプ大統領は中国によるレアアース輸出規制への報復として、中国からの輸入品に100％の関税を課すと発表した。このニュースはS&P500の時価総額を数分で1.5兆ドル蒸発させ、暗号通貨市場の大規模な売りを引き起こした。

• 関税はスタグフレーションの脅威を高める。積極的な関税政策はスタグフレーションの引き金になりかねないと、独自の分析が警告している。地政学的状況の悪化と関税の脅威は、ビットコインの位置づけを「ハイ・ベータ・テック株」から「非国債的価値貯蔵手段」、そしてあるマクロ経済レポートが言うように「金融システムの兵器化に対するヘッジ」へとシフトさせた。しかし、これはいつ、どのように起こるのだろうか？

• 世界的な金融政策の引き締め。ピンチが嫌いな人はいるだろうか？米連邦準備制度理事会（FRB）は12月に金利を3.50～3.75%に引き下げ、量的引き締め（QT）を一時停止する可能性を示唆したが、日本銀行は政策金利を0.75%に引き上げると予想されており、レバレッジを効かせた暗号通貨のポジションに資金を供給する円キャリートレードを崩壊させる可能性がある。これらの正反対の動きは、双方から世界の流動性を圧迫し、単純に厄介な状況だ。

• 雇用情勢は厳しく、経済成長は低迷。11月の米国の非農業部門雇用者数はわずか6.4万人増にとどまり、失業率は4.6％と4年ぶりの高水準に急上昇した。賃金の伸びは3.5％にとどまった。投資家はこのデータを、景気後退のリスクを示唆するものとも、連邦準備制度理事会（FRB）が介入する可能性を示唆するものとも解釈した。誰もが混乱しているようだ。

• 量的引き締めは終わりを迎えるのか？多くのアナリストは、FRBが2025年末か2026年初めまでに量的引き締め（QT）を終了すると予想しており、そのときFRBの準備高は約2.7兆ドルから3.4兆ドルに減少すると見ている。QTが終了すれば市場に流動性が戻り、歴史的にビットコインのようなリスク資産を支えてきた。しかし、景気後退によって量的引き締めが終了すれば、この恩恵は一時的なものになる可能性があるため、そうならないことを祈りたい。

この不安定なマクロ背景は、「上昇一辺倒、下落なし」という単純な物語を揺るがす。政策立案者が景気刺激策と緊縮財政の間で揺れ動き、地政学的緊張がサプライチェーンに影響を与える中、暗号通貨はデジタル・ゴールドというよりハイ・ベータ・マクロ資産のように振る舞っている。このことは、技術そのものにのみ注目する暗号通貨愛好家を失望させるのではないかと私は懸念している。

2025年10月：サイクルを塗り替えた市場フラッシュ・クラッシュ

10月11日の暗号市場フラッシュ・クラッシュは、サイクルの中で最も重要な出来事であった。この日、トランプ大統領の関税に関する爆弾発言もあり、暗号通貨とは無関係に、190億ドル以上のレバレッジをかけたポジションが24時間以内に決済を余儀なくされた。ビットコインは日中に10％近く下落し、一時は11万ドルを割り込んだ。事件は何事もなかったかのように軽視され、これ以上何も言う必要はなかった。しかし、世界的な攻撃や大惨事に勝るとも劣らない衝撃的な出来事であり、もしそのような出来事が起こったのであれば、厳しく調査され、責任を問われるべきであった。

オーダーブックの分析によると、本当の大惨事は機械的な操作によって引き起こされた。アンバーデータのフォレンジック・レポートによると、清算損失の70%はわずか40分の間に発生し、98億9000万ドルものデレバレッジが一連のアルゴリズム操作に圧縮されていた。操作が行われた。ピーク時には60秒で32.1億ドルが消え、その93％以上が強制的な売り注文だった。建玉は367億ドルも激減し、注文ブックの流動性は98％も蒸発し、ビッド-アスクのスプレッドは321倍に跳ね上がった。言い換えれば、マクロ経済ニュースが導火線に火をつけ、レバレッジが本当の爆弾だったのだ。

レバレッジはボラティリティの真のエンジン

暗号通貨の成長は、永久先物、連鎖レバレッジ契約、高頻度取引ボットなどの複雑な商品を生み出しました。これらのツールは利益を拡大し、損失も拡大させた。The Great Cryptocurrency Crash（暗号通貨大暴落）では、170億ドル相当のロング・ポジションがストップ・ロス・レベルの発動により強制決済されたと報告されている。暴落後でさえ、米国のスポットビットコインETFは11月に約30億ドルの資金流出を見た。証拠金トレーダーが通常10倍から50倍のレバレッジを使用する分散型取引所（DEX）のハイパーリキッドでは、わずか24時間で約20億ドルのポジションが強制決済された。暴落危機を引き起こした人たちを非難するのは勝手だが、このような高いレバレッジがなければ、暴落は起こり得なかったのだ。

高いレバレッジは市場の記憶を短くし、トレンドの代わりに、価格変動は鋭く突き刺さるようになる。オーダーブックは薄くなり、アルゴリズムが人間が反応するよりもはるかに速く決済されます。過去のサイクルのようなクリーンで幸福感に満ちた上昇相場は、激しいスクイーズとセリングオフに取って代わられる。急騰を期待していた純粋なロング投資家は、この日を見ることはないかもしれない。レバレッジ取引が停滞したからではなく、市場の構造が変わったからだ-少なくとも表面上は。

消えた「トップ」と4年サイクル

伝統的な急騰がないことは、暗号通貨の最後の4年サイクルのベテランにとって混乱させる。トップは不可解だ。2024年4月、ビットコインのブロック報酬は再び半減し、2025年10月6日までに、価格は過去のパターンに沿って、約17.5カ月後にピークに達した。しかし、予想されたように放物線を描いて上昇するのではなく、マクロ経済の嵐の中で失速した。50週移動平均線はすぐに下方に反転し、多くの人がすでに弱気相場が始まっていると考えるようになった。

現実はさらに混乱している。ビットコインは現在、1月1日の価格から13％下落しており、金やハイテク株を下回っている。しかし、私は半減サイクルは壊れているのではなく、関税、流動性ひっ迫、金利差、AIの好不況サイクルなどの外部ショックによって長期化し、歪んでいるだけだと考えている。過去には、マクロ経済の逆風が収まると、半減の影響が再び現れる傾向があった。

これは終わりではなく、トークン化された金融への移行である

今回の暴落を暗号通貨の否定と捉えたくなる。パンテラ・キャピタルは、暗号通貨推進派の政府、米国証券取引委員会（SEC）によるSAB121の廃止、ステーブルコイン法の署名、コインベースのS&P500への組み入れ、コインベースのS&P500への組み入れ、コインベースのS&P500への組み入れ、コインベースのS&P500への組み入れなど、多くの成果を挙げている。S&P500への採用、複数のブロックチェーン企業のIPOの成功。実世界資産（RWA）のオンチェーン価値は235％増加し、ステーブルコインの時価総額は1000億ドル増加した。銀行は規制の明確化により、暗号資産をオフバランスで保管できるようになった。

トークン化が次の流行の波を牽引すると予想されています。フォーブスは、2026年は「トークン化されたRWAに属する」と予測しています。トークン化されたファンドや証券、決済の遅延や資本の非効率性といった現実的な問題を解決できるその他の金融商品を含みます。トークン化は、暗号通貨を投機的な資産クラスから所有権を表現する新たな方法へと再定義し、活動を取引からインフラ開発へとシフトさせます。2026年には、GENIUS法や国家が支援する安定トークンスキームなどの規制改革が、機関投資家の参加をさらに後押しするでしょう。

このような観点から、今回の引き下げは完全な放棄ではなく、より成熟した段階に入る前の最終的な再価格決定と言えるでしょう。投資家はサイバー・ミーム・トークンから、トークン化された国債、オンチェーン株式、現実世界の資産へと移行している。量的引き締めとレバレッジの解消による流動性の損失は、FRBがバランスシートの縮小を止めれば、すぐに戻ってくるかもしれない。

トランプ、政治、そして中間選挙のカタリスト

政治は常に市場に浸透しており、来たる2026年の米中間選挙も例外ではありません。Axiosによれば、トランプ大統領とそのアドバイザーたちは、2026年初頭までに米国経済が「ロケットのように離陸する」と、ほとんど狂信的に信じているという。この楽観論は、2025年7月に2017年の減税を延長し、チップ収入者、時間外労働者、親に対する新たな減税措置を導入する「One Big Beautiful法案」に署名したことに起因する。スコット・ベサント財務長官は、税還付の大幅な増加を予測しており、労働者は2,000ドルもの税還付を受けられる可能性があり、多くの労働者はこれをテコに、企業は設備投資に対する減税措置を受けられるようになる。これらの措置は、消費と投資を刺激すると期待されている。

市場ストラテジストは、中間選挙を前に株式市場、特にAIとエネルギー株が上昇すると予想している。しかし、トランプ大統領の保護主義的な関税政策は、同時に消費者物価を押し上げ、インフレを煽っている。AInvestのデータによると、実効関税率は2025年に18％まで急上昇し、世界市場の17％の下落を引き起こし、オーストラリア株式市場の14％の下落につながるという。歴史的に見ても、政治的不透明感から中間選挙の年に米国株は平均17％下落している。中間選挙前の強気相場を期待する投資家は、経済成長を刺激することを目的とした減税や規制緩和などの政策には、インフレや財政リスクもあることを認識すべきである。市場は楽観論で急上昇することもあれば、インフレの高まりで急落することもある。現在の市場は、シーソーに乗った2人の太った男のように、どちらが重いかによって動いている。

雇用統計、量的引き締め、そして「妊娠一時停止」

2026年を見据えて、暗号通貨の運命は2つの大きな要因に左右されるかもしれません。strong>雇用動向と流動性政策である。弱い11月の雇用統計は、米国経済の減速傾向を浮き彫りにした。これを受けて米連邦準備制度理事会（FRB）は金利を引き下げ、量的引き締め（QT）を停止した。アナリストは、QTは2026年初頭までに完全に終了し、銀行の準備金を拡大し、リスク資産を支えるだろうと予想している。過去のサイクルでは、FRBが引き締めから中立または緩和に移行する際にビットコインが上昇する傾向があることが示されている。そのため、これは注目すべき要素かもしれない。

一方、12月の利下げはビットコイン価格にほとんど影響を与えず、それどころか、FRBのハト派的なスタンスにもかかわらず、価格は90,000ドルのすぐ下で推移している。この生ぬるい反応は、流動性の制約とETFの流出がまだ市場に重くのしかかっていることを示唆している。実のところ、我々が目にする市場のパフォーマンスと、目にしない市場のパフォーマンスは同じではない。投資家はインフレ、賃金、FRBの次の一手に関する明確な情報を待っている。オージーの俗語を使えば、今は「妊娠休止状態」なのだ。

この先に何があるのか？

誰にも本当のところはわからない。もしわかっていたら、10月の暴落を見逃すことはなかっただろう。

1. マクロ経済要因が重要です。暗号通貨はもはや孤立した投機家のパラダイスではなく、地政学、財政政策、中央銀行の流動性と結びついている。私の見解では、関税、中央銀行の会合、雇用データは、チェーン上の指標に加えて注意深く監視されるべきです。

2. レバレッジは痛みを増幅する。10月に相次いだ清算は、高いレバレッジが数分で数十億ドルの富を一掃する可能性があることを示した。今後のラリーはより強くなるかもしれないが、10倍から50倍のレバレッジが続く限り、売りはさらに残酷になるだろう。

3. トークン化は構造的なトレンドです。RWAのトークン化、ステーブルコイン、規制の明確化は、価格が下落する中でも拡大しています。その用途は投機的取引から、グローバル金融を支えるインフラへとシフトしている。

4. 政治は諸刃の剣です。トランプ大統領の政策は短期的な成長を刺激し、中間選挙を前に上昇トレンドを生み出すかもしれないが、関税や財政赤字問題は裏目に出る可能性がある。投資家は2026年の中間選挙を控え、市場の変動に備える必要がある。

5. 希望は持つが、謙虚であれ。量的引き締めの終了と労働市場の弱体化により、2026年にはまだ爆発的な成長の可能性がある。しかし、もしそうならなかった場合、私たちは現実を正直に受け止めなければならない。この市場はもはや私たちのものではないのかもしれない。

暗号通貨はまだ新しく、急速に進化している実験です。現在をナビゲートするには、データと信念、マクロ的な認識と技術的な楽観主義のバランスを見つけなければならない。時には、現状を見誤っていることを認めながらも、未来が変化をもたらすと信じることが、最も正直なことである。あるいは、すべてが思い通りになるまで、ただやみくもに楽観的になることもできる。その選択もまた、自分にしかできない。